Xiaomi (01810) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de prévia de resultados examina por que o J.P. Morgan não espera uma rápida recuperação dos lucros ou dos catalisadores da ação da Xiaomi. Sua visão Neutral baseia-se no fraco ritmo de entregas de EV no curto prazo, na pressão persistente de custos sobre smartphones e na relevância limitada de IA e robótica para os lucros no curto prazo, apesar de valuations que considera reajustados para níveis atraentes.

Visões principais

O J.P. Morgan espera que os lucros da Xiaomi no 2Q26 sejam fracos, com queda de 44% ano a ano. A instituição atribui essa fraqueza à pressão sobre a margem bruta de smartphones, ao crescimento mais lento de IoT e ao fraco ritmo de EV antes do lançamento do novo modelo. Ela reduz o EPS ajustado de FY26 e FY27 em 11% e 10%, respectivamente, para RMB0.97 e RMB1.18, refletindo premissas menores para o negócio principal e para as operações de EV/novos negócios. A principal questão de curto prazo é a meta de embarques de EV para FY26. A Xiaomi havia alcançado apenas cerca de 30% de sua meta anual de 550k unidades no 1H26. Mesmo com o SUV de autonomia estendida SkyNomad devendo gerar algum impulso de pedidos no 2H26, as entregas só começam em setembro. Para alcançar a meta, seriam necessários mais de 60.000 EVs por mês nos cinco meses restantes, acima do recorde mensal da Xiaomi de cerca de 50.000 em dezembro de 2025. Os prazos de entrega do SU7 e do YU7 haviam caído majoritariamente abaixo de 10 semanas, o que o J.P. Morgan considera um sinal de menor impulso para os modelos existentes. Sua estimativa de embarques de EV para FY26 é de 465k unidades, e espera que a empresa eventualmente reduza sua meta de 550k. O relatório argumenta que esse ajuste poderia criar um piso de curto prazo para a ação ao alinhar as expectativas. A rentabilidade dos smartphones é a segunda restrição. O J.P. Morgan espera que a Xiaomi mantenha margem bruta de smartphones de 8.0% no 2Q26, mas vê a inflação dos custos de memória prolongando a pressão no 2H26. Reduz suas previsões de margem bruta de smartphones para 7.8% no 3Q26 e 8.5% no 4Q26, de 8.2% e 9.5% anteriormente, pois estima que os ASPs de DRAM subirão 15–18% trimestre a trimestre e os ASPs de NAND 7–9% no 3Q26 e 4Q26. A instituição espera que a margem atinja o piso no 3Q26 e se recupere modestamente a partir do 4Q26, à medida que a Xiaomi reduz especificações e melhora o mix de produtos por meio de ASPs mais altos e menores volumes de produtos de entrada. Ela eleva sua previsão de crescimento do ASP de smartphones em 2026 para 20% ano a ano, de 15%, mas espera que os embarques de smartphones caiam 24% em 2026 devido aos ASPs mais altos. IA e robótica continuam estrategicamente promissoras, mas, na visão do J.P. Morgan, não são catalisadores relevantes para a ação nos próximos 12 meses. O relatório observa que o MiMo V2.5 ficou em primeiro lugar no uso global de tokens de LLM no mês até a data da OpenRouter e que o Xiaomi Robotics-1 liderou o ranking RoboCasa365. Contudo, espera que as receitas relacionadas sejam imateriais no próximo ano, enquanto o investimento contínuo em IA pesa sobre o lucro operacional de curto prazo. Também argumenta que o ciclo de alta da infraestrutura de IA continua pressionando as margens brutas de smartphones por meio dos custos de memória. O valuation oferece algum suporte, mas não altera a posição Neutral. O J.P. Morgan afirma que a ação pode já estar próxima de níveis historicamente baixos de valuation de 10-15x P/E, ou HK$24-27, após a forte correção desde o 1H26. Seu preço-alvo de HK$31 para Jun-27 utiliza uma abordagem de soma das partes: 11.0x de lucros ex-caixa dos próximos 12 meses para o negócio principal de hardware e serviços de internet, mais 1.1x de preço sobre vendas dos próximos 12 meses para EV e novos negócios. O valuation incorpora RMB31,652 milhões de lucros do negócio principal em 12 meses, RMB177,189 milhões de receita de EV e novos negócios, RMB173,500 milhões de caixa e equivalentes de caixa, e resulta em valor patrimonial de RMB716,581 milhões, ou HK$31 por ação. O J.P. Morgan mantém Neutral porque o crescimento internacional de EV e uma inflexão relevante nas margens de smartphones ainda parecem distantes.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan avalia a perspectiva de lucros de curto prazo por meio de premissas operacionais por segmento, incluindo volumes de smartphones, ASPs e margens brutas, entregas de EV e receita de EV/novos negócios. Em seguida, compara o ritmo de entregas e os prazos de entrega dos modelos com a meta anual de EV, revisa as estimativas de lucros e avalia a empresa com uma abordagem de soma das partes que separa o negócio principal de hardware e internet de EV e novos negócios.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes

  O relatório avalia separadamente o negócio principal de hardware e internet da Xiaomi e EV e novos negócios, depois adiciona caixa para derivar um preço-alvo por ação.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, ASP e margem bruta de smartphones

  O relatório relaciona custos mais altos de memória, ASPs mais altos de smartphones, menores volumes de embarques e mix de produtos às suas perspectivas de receita e margem de smartphones.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise do ritmo de embarques de EV e dos prazos de entrega

  O relatório usa as entregas do 1H26, os embarques mensais necessários e a redução dos prazos de entrega dos modelos para avaliar se a Xiaomi pode cumprir sua meta anual de embarques de EV.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Xiaomi (01810.HK)

  Empresa principal coberta; sua perspectiva de lucros está ligada à execução das entregas de EV, às margens de smartphones, à demanda de IoT e ao ritmo de expansão de EV.

  Pontos fortes

  Os valuations foram reajustados para níveis que o J.P. Morgan considera atraentes; o SkyNomad pode melhorar o ritmo de pedidos de EV no 2H26, e um mix de smartphones com ASP mais alto pode apoiar uma recuperação modesta das margens a partir do 4Q26.

  Pontos fracos

  As entregas de EV estão abaixo do ritmo necessário para a meta de FY26, enquanto custos mais altos de memória e menores volumes de smartphones pressionam os lucros.

  Comparação

  A meta de FY26 exigiria mais de 60k embarques mensais de EV nos cinco meses finais, acima do recorde mensal de aproximadamente 50k em dezembro de 2025.

  Riscos

  A concorrência doméstica de EV, a demanda mais fraca por IoT e uma redução da meta de embarques de EV para FY26 são identificadas como riscos negativos.

Dados principais

• Perspectiva de lucros no 2Q26YoY down 44%Expectativa do J.P. Morgan, impulsionada pela pressão sobre a margem bruta de smartphones, crescimento mais lento de IoT e fraco ritmo de EV.
• Meta de embarques de EV para FY26550k unitsO J.P. Morgan a considera inalcançável; sua estimativa para FY26 é de 465k unidades.
• Progresso no 1H26 rumo à meta de EV para FY26~30%Implica mais de 60k EVs por mês nos cinco meses restantes para atingir a meta.
• Recorde mensal de embarques de EV~50k unitsAlcançado em dezembro de 2025, abaixo do ritmo mensal implícito pela meta de FY26.
• Margem bruta de smartphones8.0% in 2Q26; 7.8% in 3Q26E; 8.5% in 4Q26EAs previsões para 3Q26 e 4Q26 foram reduzidas de 8.2% e 9.5%.
• Variação dos ASPs de memóriaDRAM +15–18% QoQ; NAND +7–9% QoQEstimativa do J.P. Morgan para 3Q26/4Q26 e fonte de pressão sobre as margens de smartphones.
• EPS ajustado de FY26/FY27RMB0.97 / RMB1.18Reduzido em 11.3% e 10.1% em relação às estimativas anteriores de RMB1.09 e RMB1.31.
• Preço-alvoHK$31.00Preço-alvo para Jun-27, reduzido de HK$35.00; baseado em SOTP.

Impacto e implicações

O relatório vê um possível benefício de reajuste de expectativas se a Xiaomi reduzir sua meta de EV para FY26, mas não considera isso suficiente para uma posição mais construtiva. Afirma que o suporte de valuation é compensado pela expansão internacional de EV adiada, pela pressão contínua sobre as margens de smartphones e por receitas de IA/robótica que não devem ser relevantes dentro de 12 meses.

Riscos

• A intensificação da concorrência no mercado doméstico chinês de EV pode enfraquecer o desempenho de EV da Xiaomi.
• Uma demanda mais fraca por IoT pode levar a novos cortes nas expectativas de receita.
• Um corte na meta de embarques de EV para FY26 é identificado como um risco negativo importante.
• Preços de memória persistentemente altos podem adiar a recuperação da margem bruta de smartphones.

Pontos a observar

• Se a Xiaomi revisará para baixo sua meta de 550k unidades de embarques de EV para FY26.
• Embarques mensais de EV após o início das entregas do SkyNomad em setembro.
• Prazos de entrega do SU7 e do YU7 como indicador do ritmo da demanda.
• A direção dos preços de memória e a recuperação resultante da margem bruta de smartphones.
• Progresso na expansão internacional de EV e evidências de uma inflexão relevante na margem de smartphones.