Xiaomi (01810) — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización previa a resultados examina por qué J.P. Morgan no espera una rápida recuperación en los beneficios o catalizadores bursátiles de Xiaomi. Su visión Neutral se basa en un débil impulso de entregas de EV a corto plazo, presión sostenida de costes en smartphones y una relevancia limitada para beneficios a corto plazo de AI y robótica, pese a valoraciones que considera reajustadas a niveles atractivos.

Perspectivas principales

J.P. Morgan espera que los beneficios de Xiaomi en 2Q26 sean débiles, con una caída de beneficios de 44% interanual. La institución atribuye la debilidad a la presión sobre el margen bruto de smartphones, un crecimiento más lento de IoT y un impulso débil de EV antes del lanzamiento del nuevo modelo. Recorta el EPS ajustado de FY26 y FY27 en 11% y 10%, respectivamente, a RMB0.97 y RMB1.18, reflejando menores supuestos para el negocio principal y las operaciones de EV/nuevos negocios. La cuestión central a corto plazo es el objetivo de envíos de EV de FY26. Xiaomi había logrado solo alrededor de 30% de su objetivo anual de 550k unidades en 1H26. Incluso con el SUV de autonomía extendida SkyNomad, que se espera que genere cierto impulso de pedidos en 2H26, las entregas comienzan solo en septiembre. Alcanzar el objetivo requeriría más de 60,000 EV al mes durante los cinco meses restantes, por encima del récord mensual de Xiaomi de aproximadamente 50,000 en diciembre de 2025. Los plazos de entrega del SU7 y YU7 habían caído mayormente por debajo de 10 semanas, lo que J.P. Morgan considera una señal de menor impulso para los modelos existentes. Su estimación de envíos de EV para FY26 es de 465k unidades, y espera que la compañía finalmente reduzca su objetivo de 550k. El informe sostiene que tal reajuste podría crear un suelo de corto plazo para la acción al alinear las expectativas. La rentabilidad de smartphones es la segunda limitación. J.P. Morgan espera que Xiaomi mantenga un margen bruto de smartphones de 8.0% en 2Q26, pero prevé que la inflación de costes de memoria prolongue la presión hasta 2H26. Reduce sus previsiones de margen bruto de smartphones a 7.8% para 3Q26 y 8.5% para 4Q26, desde 8.2% y 9.5% anteriormente, ya que estima que los ASP de DRAM subirán 15–18% intertrimestralmente y los ASP de NAND 7–9% en 3Q26 y 4Q26. La institución espera que el margen toque fondo en 3Q26 y se recupere modestamente desde 4Q26, a medida que Xiaomi reduzca especificaciones y mejore la mezcla de productos mediante ASP más altos y menores volúmenes de gama baja. Eleva su previsión de crecimiento del ASP de smartphones para 2026 a 20% interanual desde 15%, pero espera que los envíos de smartphones caigan 24% en 2026 debido a los ASP más altos. AI y robótica siguen siendo estratégicamente prometedores, pero no son, según J.P. Morgan, impulsores relevantes de la acción durante los próximos 12 meses. El informe señala que MiMo V2.5 ocupó el primer lugar en el uso global de tokens LLM de OpenRouter en el mes hasta la fecha y que Xiaomi Robotics-1 encabezó la clasificación RoboCasa365. Sin embargo, espera que los ingresos relacionados no sean materiales en el próximo año, mientras la inversión continua en AI pesa sobre el beneficio operativo a corto plazo. También sostiene que el ciclo alcista de infraestructura de AI continúa presionando los márgenes brutos de smartphones mediante los costes de memoria. La valoración aporta cierto apoyo, pero no cambia la postura Neutral. J.P. Morgan afirma que la acción podría ya cotizar cerca de niveles históricos mínimos de valoración de 10-15x PE, o HK$24-27, tras la fuerte corrección desde 1H26. Su precio objetivo de HK$31 para Jun-27 utiliza un enfoque de suma de las partes: 11.0x beneficios ex-cash a 12 meses para el negocio principal de hardware y servicios de internet, más 1.1x price-to-sales a 12 meses para EV y nuevos negocios. La valoración incorpora RMB31,652 millones de beneficios principales a 12 meses, RMB177,189 millones de ingresos de EV y nuevos negocios, RMB173,500 millones de efectivo y equivalentes, y deriva un valor de capital de RMB716,581 millones, o HK$31 por acción. J.P. Morgan mantiene Neutral porque el crecimiento internacional de EV y una inflexión significativa del margen de smartphones aún están lejos.

Marco de análisis

J.P. Morgan evalúa las perspectivas de beneficios a corto plazo mediante supuestos operativos por segmento, incluidos envíos de smartphones, ASP y márgenes brutos, entregas de EV e ingresos de EV/nuevos negocios. Después compara el ritmo de entregas y los plazos de entrega de los modelos con el objetivo de EV de FY26, revisa las estimaciones de beneficios y valora la compañía con un enfoque de suma de las partes que separa el negocio principal de hardware y servicios de internet de EV y nuevos negocios.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora por separado el negocio principal de hardware y servicios de internet de Xiaomi y EV y nuevos negocios, y luego añade efectivo para derivar un precio objetivo por acción.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen, ASP y margen bruto de smartphones

  El informe vincula mayores costes de memoria, ASP más altos de smartphones, menores volúmenes de envíos y la mezcla de productos con sus perspectivas de ingresos y márgenes de smartphones.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del ritmo de envíos de EV y de los plazos de entrega

  El informe utiliza las entregas de 1H26, los envíos mensuales requeridos y la reducción de los plazos de entrega de modelos para evaluar si Xiaomi puede cumplir su objetivo anual de envíos de EV.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Xiaomi (01810.HK)

  Compañía principal cubierta; sus perspectivas de beneficios están vinculadas a la ejecución de entregas de EV, márgenes de smartphones, demanda de IoT y el ritmo de expansión de EV.

  Fortalezas

  Las valoraciones se han reajustado a niveles que J.P. Morgan considera atractivos; SkyNomad podría mejorar el impulso de pedidos de EV en 2H26, y una mezcla de smartphones con mayor ASP podría respaldar una modesta recuperación de márgenes desde 4Q26.

  Debilidades

  Las entregas de EV están por detrás del ritmo necesario para el objetivo de FY26, mientras que los mayores costes de memoria y los menores volúmenes de smartphones presionan los beneficios.

  Comparación

  El objetivo de FY26 requeriría más de 60k envíos mensuales de EV durante los cinco meses finales, por encima del récord mensual de aproximadamente 50k en diciembre de 2025.

  Riesgos

  La competencia doméstica en EV, una demanda de IoT más débil y una reducción del objetivo de envíos de EV de FY26 se identifican como riesgos negativos.

Datos clave

• Perspectiva de beneficios de 2Q26YoY down 44%Previsión de J.P. Morgan, impulsada por la presión sobre el margen bruto de smartphones, un crecimiento más lento de IoT y un impulso débil de EV.
• Objetivo de envíos de EV de FY26550k unitsJ.P. Morgan lo considera inalcanzable; su estimación para FY26 es 465k unidades.
• Avance en 1H26 hacia el objetivo de EV de FY26~30%Implica más de 60k EV al mes durante los cinco meses restantes para cumplir el objetivo.
• Récord de envíos mensuales de EV~50k unitsLogrado en diciembre de 2025, por debajo del ritmo mensual implícito en el objetivo de FY26.
• Margen bruto de smartphones8.0% in 2Q26; 7.8% in 3Q26E; 8.5% in 4Q26ELas previsiones de 3Q26 y 4Q26 se redujeron desde 8.2% y 9.5%.
• Cambio de ASP de memoriaDRAM +15–18% QoQ; NAND +7–9% QoQEstimación de J.P. Morgan para 3Q26/4Q26 y fuente de presión sobre el margen de smartphones.
• EPS ajustado de FY26/FY27RMB0.97 / RMB1.18Reducido en 11.3% y 10.1% desde estimaciones previas de RMB1.09 y RMB1.31.
• Precio objetivoHK$31.00Objetivo para Jun-27, reducido desde HK$35.00; basado en SOTP.

Impacto e implicaciones

El informe ve un posible beneficio de reajuste de expectativas si Xiaomi reduce su objetivo de EV de FY26, pero no considera que sea suficiente para adoptar una postura más constructiva. Afirma que el apoyo de la valoración queda compensado por la expansión internacional de EV retrasada, la presión continuada sobre el margen de smartphones y unos ingresos de AI/robótica que no se espera sean materiales dentro de 12 meses.

Riesgos

• La intensificación de la competencia en el mercado doméstico de EV de China podría debilitar el desempeño de EV de Xiaomi.
• Una demanda de IoT más débil podría llevar a más recortes de las expectativas de ingresos.
• Una reducción del objetivo de envíos de EV de FY26 se identifica como un riesgo negativo clave.
• Los precios persistentemente altos de la memoria podrían retrasar la recuperación del margen bruto de smartphones.

Aspectos que vigilar

• Si Xiaomi revisa a la baja su objetivo de 550k unidades de envíos de EV para FY26.
• Los envíos mensuales de EV después de que comiencen las entregas de SkyNomad en septiembre.
• Los plazos de entrega de SU7 y YU7 como indicador del impulso de demanda.
• La dirección de los precios de memoria y la recuperación resultante del margen bruto de smartphones.
• El progreso en la expansión internacional de EV y evidencia de una inflexión significativa del margen de smartphones.