Interpretación del informeHilo Research

BYD / Xiaomi: Las exportaciones más sólidas de lo esperado respaldan las ventas de automóviles chinos; BYD sigue siendo la principal apuesta del sector y la valoración de Xiaomi es atractiva

Bernstein espera que la demanda interna de automóviles caiga entre un 11% y un 13% en 2026, pero que un crecimiento de las exportaciones de entre un 40% y un 50% mantenga relativamente resilientes los volúmenes mayoristas del sector, y mantiene calificaciones Outperform para BYD y Xiaomi.

InstituciónBernstein

Fecha2026-08-11

EmpresaBYD / Xiaomi

Símbolo1211.HK / 002594.CH / 1810.HK

SectorFabricación de automóviles, vehículos de nueva energía, baterías y electrónica de consumo

CalificaciónBYD: Outperform; Xiaomi: Outperform

Resumen

BYD y Xiaomi mantienen ambas la calificación Outperform; el precio objetivo de las acciones de BYD en Hong Kong se reduce de HK$136 a HK$130, y el de sus acciones A se reduce de RMB124 a RMB114; el precio objetivo de Xiaomi se reduce de HK$43 a HK$38.

Se espera que el volumen mayorista de vehículos de pasajeros en China sea de 29 millones a 30 millones de unidades en 2026, estable o con una caída interanual de hasta el 3%.
Se espera que la demanda minorista interna caiga a 20 millones a 21 millones de unidades, un 11% a 13% menos interanual; se espera que las exportaciones suban a 8,5 millones a 9 millones de unidades, un 40% a 50% más interanual.
Los vehículos eléctricos de batería están superando a los vehículos eléctricos híbridos enchufables, y se espera que la penetración interna de NEV sea de alrededor del 62% en 2026.
La cuota de mercado interna de BYD se está estabilizando y el crecimiento en el extranjero se está acelerando, mientras que el suministro externo de baterías de potencia y los negocios de almacenamiento de energía podrían convertirse en fuentes de crecimiento aún no plenamente valoradas.
Xiaomi se ve afectada a corto plazo por los aumentos de precios de la memoria y un impulso más débil de YU7, pero su valoración actual está por debajo del promedio histórico y la relación riesgo-rentabilidad a 12 meses sigue siendo atractiva.

Interpretación del informe

Visión general

El informe realiza una revisión de mitad de año de la industria automotriz de China. La demanda interna es más débil de lo esperado al inicio del año, afectada principalmente por un adelanto previo de la demanda, una base alta, reducciones de subsidios, aumentos del impuesto de compra, presión macroeconómica y débil confianza del consumidor; mientras tanto, las exportaciones han superado significativamente las expectativas, manteniendo resilientes las ventas mayoristas del sector. La investigación reduce las previsiones de ventas, beneficios y precios objetivo de BYD y Xiaomi, pero mantiene las calificaciones Outperform para ambas.

Perspectivas principales

A nivel sectorial, se espera que la demanda interna de automóviles siga siendo débil en 2026, mientras que la competencia de precios y el aumento de los costos de materias primas presionarán la rentabilidad; las exportaciones son el motor de crecimiento más importante. Dentro de los NEV, la mezcla está cambiando de híbridos enchufables hacia vehículos eléctricos de batería, y la larga autonomía, la carga rápida y el apoyo político están reforzando la competitividad de los BEV. A nivel de compañías, BYD es la principal elección del sector gracias a la estabilización de su cuota interna, la expansión internacional y su negocio de suministro externo de baterías; Xiaomi afronta presión a corto plazo en los costos de teléfonos inteligentes y riesgos de ejecución en las entregas de vehículos eléctricos, pero una valoración por debajo de los niveles históricos aporta cierto margen de seguridad.

Marco de análisis

El informe combina datos sobre ventas mayoristas del sector, ventas minoristas internas, exportaciones, penetración por tipo de propulsión y cuota de mercado de los fabricantes para elaborar previsiones de arriba hacia abajo; posteriormente ajusta las previsiones de ventas y beneficio por acción de las compañías según los ciclos de modelos, la expansión regional, los cambios de costos y las perspectivas de resultados por segmento, y utiliza valoración por suma de partes y PER a un año vista para determinar los precios objetivo.

Notas metodológicas

método de valoraciónvaloración por suma de partes (SOTP)
El valor patrimonial de la compañía se obtiene evaluando por separado y sumando el valor de los distintos segmentos de negocio.
Tanto BYD como Xiaomi utilizan la valoración por suma de partes para reflejar las distintas características de crecimiento y valoración de negocios como vehículos, baterías, teléfonos inteligentes, IoT y servicios de internet.
valoración relativaratio precio-beneficio a un año vista
Mide el nivel de valoración utilizando el ratio P/E correspondiente a los beneficios esperados durante el próximo año.
El precio objetivo de BYD corresponde a alrededor de 20 veces el P/E a un año vista, mientras que el precio objetivo de Xiaomi corresponde a alrededor de 25 veces el P/E a un año vista; el informe también compara la valoración actual de Xiaomi con su promedio histórico y su nivel de una desviación estándar por debajo.
previsión sectorialprevisión de componentes del volumen mayorista
Divide las ventas del sector entre demanda interna y exportaciones, y distingue además entre vehículos eléctricos de batería e híbridos enchufables.
Este método se utiliza para identificar la relación de compensación entre la caída de la demanda interna y el alto crecimiento de las exportaciones, y para evaluar el impacto de los cambios en la mezcla de propulsión sobre las ventas y la rentabilidad de los fabricantes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

BYD (1211.HK / 002594.CH)
Un importante beneficiario de los negocios chinos de vehículos de nueva energía, baterías de potencia y almacenamiento de energía, y la principal selección Outperform del informe.
Fortalezas
La cuota interna de NEV se ha recuperado y estabilizado en alrededor del 23%, el crecimiento en el extranjero es sólido, las entregas de modelos de carga rápida se aceleran y los negocios externos de baterías de potencia y almacenamiento de energía crecen rápidamente.
Debilidades
La débil demanda interna del sector ha provocado menores previsiones de ventas y beneficios, mientras que la demanda de híbridos enchufables se ve afectada por cambios de política.
Comparación
En comparación con la mayoría de los fabricantes de automóviles chinos, BYD es más resiliente gracias a una mayor exposición internacional y capacidades de integración vertical.
Riesgos
Competencia de precios interna, aumento de costos de materias primas, apreciación del RMB, ejecución de la expansión internacional y riesgos de recorte del precio objetivo.
Xiaomi (1810.HK)
Una acción de crecimiento que cubre teléfonos inteligentes, IoT, servicios de internet y vehículos de nueva energía.
Fortalezas
Aumento de la cuota de mercado de NEV, sinergias del ecosistema de productos, premiumización de teléfonos inteligentes a largo plazo y posible futura expansión internacional de automóviles.
Debilidades
Los aumentos de precios de la memoria presionan las ventas y el margen bruto de los teléfonos inteligentes, la demanda de YU7 es más débil de lo esperado y el objetivo de entregas de automóviles de 2026 depende en gran medida de la aceleración de nuevos modelos.
Comparación
El P/E actual de aproximadamente 16 veces para 2027E está por debajo del promedio histórico de P/E a un año vista de alrededor de 25 veces y también por debajo del nivel de una desviación estándar negativa de 17 veces.
Riesgos
Ciclo de memoria prolongado, mayor caída de las ventas de teléfonos, retrasos o una aceleración más débil de lo esperado de nuevos modelos, y entregas de automóviles por debajo de las previsiones.
Industria automotriz china
La demanda interna está bajo presión mientras las exportaciones mantienen un alto crecimiento, lo que genera una clara divergencia entre el desempeño interno y el internacional.
Fortalezas
Los fabricantes chinos de automóviles siguen ganando cuota en mercados emergentes, el crecimiento de las exportaciones de NEV es significativo y la tecnología y competitividad de precios de los BEV se están fortaleciendo.
Debilidades
La demanda interna se ve lastrada por la retirada gradual de subsidios, aumentos del impuesto de compra, una base alta y una débil confianza del consumidor.
Comparación
Los vehículos eléctricos de batería superan a los vehículos eléctricos híbridos enchufables; los fabricantes con mayor exposición internacional son relativamente más fuertes.
Riesgos
Guerras de precios, aumentos de precios de materias primas, volatilidad de divisas, barreras comerciales a la exportación e interrupciones logísticas en el extranjero.

Datos clave

Volumen mayorista de vehículos de pasajeros en China en 202629 millones a 30 millones de unidadesEstable o con una caída interanual de hasta el 3%.
Demanda minorista interna en 202620 millones a 21 millones de unidadesCaída interanual de entre el 11% y el 13%.
Exportaciones de automóviles en 20268,5 millones a 9 millones de unidadesAumento interanual de entre el 40% y el 50%, la principal fuente de crecimiento del sector.
Crecimiento de las ventas internas de NEV en 20261% a 3%Se espera que la penetración de NEV sea de alrededor del 62%.
Ventas de NEV en 1H264,6 millones de unidadesCaída interanual del 14,2%; los híbridos enchufables cayeron un 27,2%, mientras que los vehículos eléctricos de batería cayeron un 6,1%.
Crecimiento de las exportaciones de automóviles de China en 1H2672%Las exportaciones de vehículos ICE crecieron un 32% y las exportaciones de NEV crecieron un 128%.
Previsión de ventas de BYD para 20264,9 millones de unidadesDe las cuales aproximadamente 3 millones de unidades en el mercado interno y aproximadamente 1,9 millones de unidades en el extranjero.
Envíos de baterías de BYD en 1H26134GWhLos envíos externos a fabricantes de automóviles terceros y proyectos de almacenamiento de energía representaron más del 50%.
Previsión de beneficio por acción de BYD2026 RMB4.15; 2027 RMB5.57El recorte del precio objetivo refleja principalmente menores previsiones de ventas y beneficios internos.
Previsión de entregas de automóviles de Xiaomi en 2026548,000 unidadesCerca del objetivo de la compañía de 550,000 unidades, pero los riesgos se inclinan a la baja; la previsión para 2027 es de 765,000 unidades.
Previsión de envíos de teléfonos inteligentes de Xiaomicaída del 20% en 2026; aumento del 3,5% en 2027Se espera que el aumento de los precios de la memoria siga presionando los márgenes a corto plazo.
Previsión de beneficio por acción de Xiaomi2026 RMB0.93; 2027 RMB1.41El recorte del precio objetivo refleja menores previsiones de envíos de teléfonos inteligentes, margen bruto y ventas de vehículos eléctricos.

Impacto e implicaciones

La resiliencia de las ventas del sector proviene principalmente de las exportaciones y no de una recuperación de la demanda interna, por lo que los canales internacionales, la adaptación de productos y las capacidades de gestión de divisas se convertirán en diferenciadores clave del desempeño de los fabricantes. Se espera que las ventajas de BYD en mercados extranjeros, modelos de carga rápida y suministro externo de baterías compensen parte de la presión interna; Xiaomi necesita apoyarse en la rápida aceleración de nuevos modelos y la premiumización de los teléfonos inteligentes para amortiguar los shocks de costos. Desde una perspectiva de inversión, es apropiado mantener cautela respecto al sector mientras se favorecen compañías con capacidades de expansión global, apoyo del ciclo de productos y margen de seguridad en valoración.

Riesgos

La demanda interna de automóviles sigue siendo más débil de lo esperado, y los efectos del adelanto previo de la demanda y de una base alta podrían persistir.
Las reducciones de subsidios y los mayores impuestos de compra de NEV podrían presionar aún más las ventas.
El aumento de costos de materias primas y componentes como metales y memoria podría erosionar los márgenes de vehículos y teléfonos inteligentes.
La apreciación del RMB podría generar presión adicional sobre la rentabilidad de los fabricantes de automóviles orientados a la exportación.
La competencia de precios interna continúa intensificándose, y los precios minoristas y múltiplos de valoración podrían seguir bajo presión.
La expansión internacional de BYD, los pedidos de suministro externo de baterías y las entregas de nuevos modelos podrían no cumplir las expectativas.
La demanda o el ritmo de aceleración de los modelos Xiaomi YU7 y SkyNomad N70 y N90 podría situarse por debajo de las previsiones, provocando el incumplimiento del objetivo de entregas de 2026.
La geopolítica, las interrupciones marítimas y los cambios en la política comercial podrían afectar las exportaciones de automóviles y las cadenas de suministro.

Aspectos que vigilar

Si la demanda minorista interna de vehículos de pasajeros se estabiliza en la segunda mitad de 2026, y los cambios en las políticas de subsidios e impuestos de compra.
El crecimiento de las exportaciones chinas de automóviles y NEV, la cuota de mercado en el extranjero y las restricciones comerciales.
Cambios en las ventas y tendencias de penetración de vehículos eléctricos de batería frente a vehículos eléctricos híbridos enchufables.
El impacto de los costos de materias primas y del tipo de cambio del RMB en los márgenes de los fabricantes de automóviles durante el segundo trimestre y la segunda mitad del año.
La cuota de mercado interna de BYD, las entregas internacionales, la capacidad de modelos de carga rápida y el progreso del negocio de suministro externo de baterías.
Las entregas mensuales y la aceleración de capacidad de Xiaomi SU7, YU7 y SkyNomad N70 y N90.
El ciclo de precios de la memoria, los envíos de teléfonos inteligentes de Xiaomi, el precio medio de venta y el margen bruto.
Si los múltiplos de valoración del sector se estabilizan después de que mejore la demanda interna o regresen los flujos de capital.