出口超预期托底中国汽车销量，BYD仍为行业首选，Xiaomi估值具吸引力

概览

报告对中国汽车行业进行年中检视。国内需求弱于年初预期，主要受到前期需求透支、高基数、补贴缩减、购置税上调、宏观压力和消费信心偏弱影响；与此同时，出口显著超预期，使行业批发销量保持韧性。研究对BYD和Xiaomi的销量、盈利预测及目标价进行了下调，但仍维持两者Outperform评级。

核心观点

行业层面，2026年国内汽车需求预计继续疲弱，价格竞争与原材料成本上升将压制盈利；出口则是最重要的增长引擎。新能源汽车内部正由插电式混合动力向纯电动倾斜，长续航、快速充电和政策支持增强了纯电动车竞争力。公司层面，BYD凭借国内份额企稳、海外扩张和外供电池业务成为行业首选；Xiaomi短期面临智能手机成本压力和电动车交付执行风险，但低于历史水平的估值提供一定安全边际。

分析框架

报告结合行业批发、国内零售、出口、动力类型渗透率及车企市场份额数据进行自上而下预测，再根据车型周期、区域扩张、成本变化和业务分部盈利前景调整公司销量与每股收益预测，并采用分部加总估值及一年期远期市盈率确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法分部加总估值（SOTP）

  分别评估不同业务分部价值后加总得到公司股权价值。

  BYD与Xiaomi均采用分部加总估值，以反映整车、电池、智能手机、物联网、互联网服务等业务的不同增长和估值特征。

• 相对估值一年期远期市盈率

  以未来一年预期盈利对应的市盈率衡量估值水平。

  BYD目标价对应约20倍一年期远期市盈率，Xiaomi目标价对应约25倍一年期远期市盈率；报告同时将Xiaomi当前估值与历史均值及负一个标准差水平比较。

• 行业预测批发量分项预测

  将行业销量拆分为国内需求与出口，并进一步区分纯电动和插电式混合动力。

  该方法用于识别国内需求下滑与出口高增长的对冲关系，并评估动力结构变化对整车企业销量和盈利的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD（1211.HK / 002594.CH）

  中国新能源汽车、动力电池和储能业务的主要受益标的，为报告首选Outperform公司。

  优势

  国内新能源汽车份额回升并稳定在约23%，海外增长强劲，快速充电车型加速交付，外供动力电池及储能业务增长较快。

  劣势

  国内行业需求疲弱导致销量及盈利预测下调，插电式混合动力需求受政策变化影响。

  对比

  相较多数中国车企，BYD凭借更高海外敞口和垂直整合能力表现更具韧性。

  风险

  国内价格竞争、原材料成本上涨、人民币升值、海外扩张执行及目标价下调风险。

• Xiaomi（1810.HK）

  同时覆盖智能手机、物联网、互联网服务和新能源汽车的成长型标的。

  优势

  新能源汽车市场份额提升、产品生态协同、长期智能手机高端化及未来海外汽车扩张潜力。

  劣势

  存储器涨价压制智能手机销量和毛利率，YU7需求弱于预期，2026年汽车交付目标对新车型爬坡依赖较高。

  对比

  当前约16倍2027年预期市盈率，低于约25倍的历史一年期远期市盈率均值，也低于17倍的负一个标准差水平。

  风险

  存储器周期延长、手机销量进一步下滑、新车型延迟或爬坡不及预期、汽车交付低于指引。

• 中国汽车行业

  国内需求承压但出口维持高增长，行业表现呈现明显内外分化。

  优势

  中国车企在新兴市场持续获取份额，新能源汽车出口增长显著，纯电动车技术与价格竞争力增强。

  劣势

  国内需求受到补贴退坡、购置税上调、高基数和消费信心偏弱拖累。

  对比

  纯电动车表现优于插电式混合动力汽车；海外敞口较高的车企表现相对更强。

  风险

  价格战、原材料涨价、汇率波动、出口贸易壁垒及海外物流扰动。

关键数据

• 2026年中国乘用车批发量2,900万至3,000万辆同比持平至下降3%。
• 2026年国内零售需求2,000万至2,100万辆同比下降11%至13%。
• 2026年汽车出口850万至900万辆同比增长40%至50%，为行业主要增长来源。
• 2026年国内新能源汽车销量增速1%至3%新能源汽车渗透率预计约为62%。
• 2026年上半年新能源汽车销量460万辆同比下降14.2%；插电式混合动力下降27.2%，纯电动下降6.1%。
• 2026年上半年中国汽车出口增速72%燃油车出口增长32%，新能源汽车出口增长128%。
• BYD 2026年销量预测490万辆其中国内约300万辆、海外约190万辆。
• BYD 2026年上半年电池出货量134GWh第三方车企与储能项目的外部出货占比超过50%。
• BYD每股收益预测2026年RMB4.15；2027年RMB5.57目标价下调主要反映国内销量和盈利预测下降。
• Xiaomi 2026年汽车交付预测54.8万辆接近公司55万辆目标，但风险偏向下行；2027年预测为76.5万辆。
• Xiaomi智能手机出货预测2026年下降20%；2027年增长3.5%存储器价格上涨预计继续压制近期利润率。
• Xiaomi每股收益预测2026年RMB0.93；2027年RMB1.41目标价下调反映智能手机出货、毛利率及电动车销量预测下降。

影响与含义

行业销量韧性主要来自出口，而非国内需求复苏，因此海外渠道、产品适配和汇率管理能力将成为车企表现分化的关键。BYD在海外市场、快速充电车型和外供电池领域的优势有望抵消部分国内压力；Xiaomi则需要依靠新车型快速爬坡和智能手机高端化缓冲成本冲击。投资上宜保持行业谨慎，同时偏向具备全球扩张能力、产品周期支撑和估值安全边际的公司。

风险

• 国内汽车需求持续弱于预期，前期透支效应和高基数可能延续。
• 补贴缩减及新能源汽车购置税上调可能进一步压制销量。
• 金属、存储器等原材料和零部件成本上涨可能侵蚀整车及智能手机利润率。
• 人民币升值可能对出口导向型车企盈利造成额外压力。
• 国内价格竞争持续加剧，零售价格和估值倍数可能继续承压。
• BYD海外扩张、外供电池订单及新车型交付可能不及预期。
• Xiaomi YU7及SkyNomad车型需求或爬坡速度可能低于预测，导致2026年交付目标落空。
• 地缘政治、航运中断和贸易政策变化可能影响汽车出口与供应链。

后续跟踪

• 2026年下半年国内乘用车零售需求是否企稳，以及补贴和购置税政策变化。
• 中国汽车与新能源汽车出口增速、海外市场份额及贸易限制。
• 纯电动车相对插电式混合动力汽车的销量变化和渗透率走势。
• 原材料成本及人民币汇率对车企第二季度和下半年利润率的影响。
• BYD国内市场份额、海外交付量、快速充电车型产能及外供电池业务进展。
• Xiaomi SU7、YU7及SkyNomad N70、N90的月度交付和产能爬坡。
• 存储器价格周期、Xiaomi智能手机出货量、平均售价和毛利率。
• 行业估值倍数是否在国内需求改善或资金重新流入后企稳。