BYD / Xiaomi：予想を上回る輸出が中国自動車販売を下支え；BYDは引き続きセクター最有力銘柄、Xiaomiのバリュエーションは魅力的

概要

本レポートは中国自動車業界の年央レビューを実施している。年初からの国内需要は予想より弱く、主に需要の先食い、高い比較ベース、補助金削減、購入税引き上げ、マクロ環境の圧力、消費者信頼感の弱さの影響を受けている。一方、輸出は大幅に予想を上回り、業界の卸売販売を底堅く維持している。調査ではBYDとXiaomiの販売・利益予想および目標株価を引き下げたが、両社のOutperform評価を維持している。

主要見解

業界レベルでは、国内自動車需要は2026年も弱含むと見込まれ、価格競争と原材料コスト上昇が収益性を圧迫する一方、輸出が最も重要な成長エンジンとなる。NEVの中では、構成はプラグインハイブリッドからバッテリーEVへ移行しており、航続距離の長さ、急速充電、政策支援がBEVの競争力を高めている。企業レベルでは、BYDは安定化する国内シェア、海外展開、外販電池事業によりセクター最有力銘柄である。Xiaomiは短期的なスマートフォンのコスト圧力とEV納車実行リスクに直面するが、過去水準を下回るバリュエーションが一定の安全余地を提供している。

分析フレームワーク

本レポートは、業界卸売、国内小売、輸出、パワートレイン普及率、自動車メーカーの市場シェアに関するデータを組み合わせてトップダウン予測を行い、その後、モデルサイクル、地域展開、コスト変動、セグメント収益見通しに基づき企業の販売・1株利益予想を調整する。さらに、セグメント別合計評価と1年先予想PERを用いて目標株価を決定している。

手法メモ

• 評価手法セグメント別合計評価（SOTP）

  企業の株主価値を、異なる事業セグメントの価値を個別に評価して合算することで算出する。

  BYDとXiaomiはいずれも、車両、電池、スマートフォン、IoT、インターネットサービスなどの事業ごとに異なる成長性と評価特性を反映するため、セグメント別合計評価を採用している。

• 相対評価1年先予想株価収益率

  今後1年間の予想利益に対応するPERを用いて評価水準を測定する。

  BYDの目標株価は約20倍の1年先予想PER、Xiaomiの目標株価は約25倍の1年先予想PERに相当する。レポートではXiaomiの現在のバリュエーションを過去平均およびマイナス1標準偏差水準とも比較している。

• 業界予測卸売販売台数の構成要素予測

  業界販売を国内需要と輸出に分け、さらにバッテリーEVとプラグインハイブリッドを区別する。

  この手法は、国内需要減少と高い輸出成長の相殺関係を特定し、パワートレイン構成の変化が自動車メーカーの販売と収益性に与える影響を評価するために用いられる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BYD (1211.HK / 002594.CH)

  中国の新エネルギー車、車載用電池、エネルギー貯蔵事業の主要な受益企業であり、レポートにおける最有力のOutperform銘柄。

  強み

  国内NEVシェアは約23%まで回復・安定化し、海外成長は力強い。急速充電モデルの納車は加速しており、外販車載用電池およびエネルギー貯蔵事業は急成長している。

  弱み

  国内業界需要の弱さにより販売・利益予想が下方修正され、プラグインハイブリッド需要は政策変更の影響を受けている。

  比較

  大半の中国自動車メーカーと比べ、BYDは海外エクスポージャーの高さと垂直統合能力により、より高い耐性を持つ。

  リスク

  国内価格競争、原材料コスト上昇、人民元高、海外展開の実行、目標株価引き下げリスク。

• Xiaomi (1810.HK)

  スマートフォン、IoT、インターネットサービス、新エネルギー車をカバーする成長株。

  強み

  NEV市場シェアの上昇、製品エコシステムのシナジー、長期的なスマートフォンのプレミアム化、将来的な海外自動車展開の可能性。

  弱み

  メモリー価格上昇がスマートフォン販売と粗利益率を圧迫し、YU7需要は予想より弱く、2026年の自動車納車目標は新モデルの立ち上げに大きく依存している。

  比較

  現在の約16倍の2027E PERは、過去の1年先予想PER平均である約25倍を下回り、マイナス1標準偏差水準の17倍も下回っている。

  リスク

  メモリーサイクルの長期化、端末販売のさらなる減少、新モデルの遅延または予想を下回る立ち上がり、自動車納車がガイダンスを下回るリスク。

• 中国自動車業界

  国内需要が圧力を受ける一方、輸出は高成長を維持しており、国内と海外の業績に明確な乖離が生じている。

  強み

  中国自動車メーカーは新興市場で引き続きシェアを獲得しており、NEV輸出の成長は著しく、BEVの技術力と価格競争力は強化されている。

  弱み

  国内需要は補助金縮小、購入税引き上げ、高い比較ベース、消費者信頼感の弱さにより下押しされている。

  比較

  バッテリーEVはプラグインハイブリッドEVを上回っており、海外エクスポージャーが高い自動車メーカーは相対的に強い。

  リスク

  価格競争、原材料価格上昇、為替変動、輸出貿易障壁、海外物流の混乱。

主要データ

• 2026年中国乗用車卸売販売台数2,900万台から3,000万台前年比横ばいから3%減。
• 2026年国内小売需要2,000万台から2,100万台前年比11%から13%減。
• 2026年自動車輸出850万台から900万台前年比40%から50%増で、業界成長の主な源泉。
• 2026年国内NEV販売成長率1%から3%NEV普及率は約62%となる見通し。
• 1H26のNEV販売台数460万台前年比14.2%減。プラグインハイブリッドは27.2%減少した一方、バッテリーEVは6.1%減少した。
• 1H26の中国自動車輸出成長率72%ICE車の輸出は32%増、NEV輸出は128%増。
• BYDの2026年販売予想490万台うち国内が約300万台、海外が約190万台。
• 1H26のBYD電池出荷量134GWh第三者自動車メーカーおよびエネルギー貯蔵プロジェクト向けの外販出荷が50%超を占めた。
• BYDの1株利益予想2026年RMB4.15；2027年RMB5.57目標株価引き下げは主に国内販売および利益予想の下方修正を反映している。
• Xiaomiの2026年自動車納車予想548,000台会社目標の550,000台に近いが、リスクは下方に偏っている。2027年予想は765,000台。
• Xiaomiスマートフォン出荷予想2026年に20%減；2027年に3.5%増メモリー価格の上昇は、短期的な利益率への圧力を継続すると見込まれる。
• Xiaomiの1株利益予想2026年RMB0.93；2027年RMB1.41目標株価引き下げは、スマートフォン出荷、粗利益率、EV販売予想の下方修正を反映している。

影響と示唆

業界販売の底堅さは主に国内需要の回復ではなく輸出によるものであるため、海外販売網、製品の現地適応力、為替管理能力が自動車メーカーの業績における重要な差別化要因となる。BYDの海外市場、急速充電モデル、外販電池における優位性は、国内圧力の一部を相殺すると見込まれる。Xiaomiはコストショックを和らげるため、新モデルの迅速な立ち上げとスマートフォンのプレミアム化に依存する必要がある。投資の観点からは、業界には慎重な姿勢を維持する一方、グローバル展開力、製品サイクルの支援、バリュエーション上の安全余地を持つ企業を選好することが適切である。

リスク

• 国内自動車需要が引き続き予想より弱く、先行した需要の先食いと高い比較ベースの影響が継続する可能性がある。
• 補助金削減とNEV購入税の引き上げが、販売をさらに圧迫する可能性がある。
• 金属やメモリーなどの原材料・部品コスト上昇が、車両およびスマートフォンの利益率を低下させる可能性がある。
• 人民元高は輸出志向の自動車メーカーの収益性に追加的な圧力をもたらす可能性がある。
• 国内価格競争は継続的に激化しており、小売価格と評価倍率が引き続き圧力を受ける可能性がある。
• BYDの海外展開、外販電池受注、新モデル納車が予想を下回る可能性がある。
• Xiaomi YU7およびSkyNomadモデルN70・N90の需要または立ち上げペースが予想を下回り、2026年の納車目標を達成できない可能性がある。
• 地政学、海運の混乱、貿易政策の変更が自動車輸出とサプライチェーンに影響を与える可能性がある。

注目点

• 2026年後半に国内乗用車小売需要が安定化するか、および補助金・購入税政策の変化。
• 中国の自動車・NEV輸出成長、海外市場シェア、貿易制限。
• プラグインハイブリッドEVに対するバッテリーEVの販売変化と普及トレンド。
• 原材料コストと人民元為替レートが自動車メーカーの第2四半期および下半期の利益率に与える影響。
• BYDの国内市場シェア、海外納車、急速充電モデルの生産能力、外販電池事業の進捗。
• Xiaomi SU7、YU7、SkyNomad N70およびN90の月次納車と生産能力立ち上げ。
• メモリー価格サイクル、Xiaomiのスマートフォン出荷、平均販売価格、粗利益率。
• 国内需要の改善または資金流入の回復後に業界評価倍率が安定するか。