BYD / Xiaomi: Exportações mais fortes que o esperado sustentam as vendas de automóveis na China; a BYD continua sendo a principal escolha do setor, e a avaliação da Xiaomi é atraente

Visão geral

O relatório realiza uma revisão semestral da indústria automotiva da China. A demanda doméstica está mais fraca do que o esperado no início do ano, principalmente afetada pela antecipação de demanda, uma base elevada, reduções de subsídios, aumentos de impostos sobre compra, pressão macroeconômica e fraca confiança do consumidor; enquanto isso, as exportações superaram significativamente as expectativas, mantendo resilientes as vendas no atacado do setor. A pesquisa reduz as previsões de vendas, lucros e preços-alvo para BYD e Xiaomi, mas mantém as recomendações Outperform para ambas.

Visões principais

No nível setorial, espera-se que a demanda doméstica por automóveis permaneça fraca em 2026, enquanto a competição de preços e os custos crescentes de matérias-primas pressionarão a rentabilidade; as exportações são o motor de crescimento mais importante. Entre os VNE, a composição está migrando dos híbridos plug-in para os veículos elétricos a bateria, com maior autonomia, carregamento rápido e apoio de políticas elevando a competitividade dos VEB. No nível das empresas, a BYD é a principal escolha do setor graças à estabilização de sua participação doméstica, à expansão internacional e ao negócio de fornecimento externo de baterias; a Xiaomi enfrenta pressão de custos de smartphones no curto prazo e riscos de execução nas entregas de veículos elétricos, mas uma avaliação abaixo dos níveis históricos oferece alguma margem de segurança.

Estrutura de análise

O relatório combina dados de vendas no atacado do setor, varejo doméstico, exportações, penetração por motorização e participação de mercado das montadoras para elaborar previsões top-down, depois ajusta as previsões de vendas e lucro por ação das empresas com base em ciclos de modelos, expansão regional, mudanças de custos e perspectivas de lucros dos segmentos, e utiliza avaliação pela soma das partes e P/L projetado para um ano para determinar os preços-alvo.

Notas metodológicas

• método de avaliaçãoavaliação pela soma das partes (SOTP)

  O valor patrimonial da empresa é obtido pela avaliação separada e soma do valor de diferentes segmentos de negócios.

  Tanto a BYD quanto a Xiaomi utilizam a avaliação pela soma das partes para refletir as diferentes características de crescimento e avaliação de negócios como veículos, baterias, smartphones, IoT e serviços de internet.

• avaliação relativarelação preço-lucro projetada para um ano

  Mede o nível de avaliação usando a relação P/L correspondente aos lucros esperados para o próximo ano.

  O preço-alvo da BYD corresponde a cerca de 20x o P/L projetado para um ano, enquanto o preço-alvo da Xiaomi corresponde a cerca de 25x o P/L projetado para um ano; o relatório também compara a avaliação atual da Xiaomi com sua média histórica e o nível de menos um desvio-padrão.

• previsão setorialprevisão por componentes do volume de vendas no atacado

  Divide as vendas do setor entre demanda doméstica e exportações e distingue adicionalmente veículos elétricos a bateria e híbridos plug-in.

  Este método é usado para identificar a relação de compensação entre a queda da demanda doméstica e o alto crescimento das exportações, e para avaliar o impacto das mudanças na composição de motorização sobre as vendas e a rentabilidade das montadoras.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (1211.HK / 002594.CH)

  Uma grande beneficiária dos negócios chineses de veículos de nova energia, baterias de tração e armazenamento de energia, e a principal escolha do relatório com recomendação Outperform.

  Pontos fortes

  A participação doméstica de VNE se recuperou e estabilizou em torno de 23%, o crescimento no exterior é forte, as entregas de modelos com carregamento rápido estão acelerando, e os negócios de baterias de tração externas e armazenamento de energia crescem rapidamente.

  Pontos fracos

  A fraca demanda doméstica do setor levou a menores previsões de vendas e lucros, enquanto a demanda por híbridos plug-in é afetada por mudanças nas políticas.

  Comparação

  Em comparação com a maioria das montadoras chinesas, a BYD é mais resiliente graças à maior exposição ao exterior e às capacidades de integração vertical.

  Riscos

  Competição doméstica de preços, aumento dos custos de matérias-primas, valorização do RMB, execução da expansão no exterior e riscos de redução do preço-alvo.

• Xiaomi (1810.HK)

  Uma ação de crescimento que abrange smartphones, IoT, serviços de internet e veículos de nova energia.

  Pontos fortes

  Participação crescente no mercado de VNE, sinergias do ecossistema de produtos, premiumização de smartphones no longo prazo e potencial futura expansão internacional de automóveis.

  Pontos fracos

  Os aumentos nos preços de memória pressionam as vendas e a margem bruta de smartphones, a demanda pelo YU7 é mais fraca do que o esperado, e a meta de entregas de automóveis para 2026 depende fortemente da expansão de novos modelos.

  Comparação

  O atual P/L de aproximadamente 16x para 2027E está abaixo da média histórica de P/L projetado para um ano de cerca de 25x e também abaixo do nível de menos um desvio-padrão de 17x.

  Riscos

  Ciclo de memória prolongado, nova queda nas vendas de celulares, atrasos ou expansão de novos modelos mais fraca do que o esperado, e entregas de automóveis abaixo das projeções.

• Indústria automotiva chinesa

  A demanda doméstica está sob pressão enquanto as exportações mantêm alto crescimento, levando a uma clara divergência entre o desempenho doméstico e o externo.

  Pontos fortes

  As montadoras chinesas continuam ganhando participação em mercados emergentes, o crescimento das exportações de VNE é significativo, e a tecnologia e a competitividade de preços dos VEB estão se fortalecendo.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica é prejudicada pela retirada gradual de subsídios, aumentos de impostos sobre compra, uma base elevada e fraca confiança do consumidor.

  Comparação

  Os veículos elétricos a bateria estão superando os híbridos plug-in; montadoras com maior exposição ao exterior são relativamente mais fortes.

  Riscos

  Guerras de preços, aumentos nos preços de matérias-primas, volatilidade cambial, barreiras comerciais às exportações e interrupções na logística internacional.

Dados principais

• Volume de vendas no atacado de veículos de passageiros na China em 202629 milhões a 30 milhões de unidadesEstável a queda de 3% em relação ao ano anterior.
• Demanda doméstica no varejo em 202620 milhões a 21 milhões de unidadesQueda de 11% a 13% em relação ao ano anterior.
• Exportações de automóveis em 20268,5 milhões a 9 milhões de unidadesAlta de 40% a 50% em relação ao ano anterior, a principal fonte de crescimento do setor.
• Crescimento das vendas domésticas de VNE em 20261% a 3%Espera-se que a penetração de VNE fique em torno de 62%.
• Vendas de VNE no 1S264,6 milhões de unidadesQueda de 14,2% em relação ao ano anterior; os híbridos plug-in caíram 27,2%, enquanto os veículos elétricos a bateria caíram 6,1%.
• Crescimento das exportações chinesas de automóveis no 1S2672%As exportações de veículos a combustão cresceram 32%, e as exportações de VNE cresceram 128%.
• Previsão de vendas da BYD para 20264,9 milhões de unidadesDas quais aproximadamente 3 milhões de unidades no mercado doméstico e aproximadamente 1,9 milhão de unidades no exterior.
• Remessas de baterias da BYD no 1S26134GWhAs remessas externas para montadoras terceiras e projetos de armazenamento de energia representaram mais de 50%.
• Previsão de lucro por ação da BYD2026 RMB4.15; 2027 RMB5.57O corte no preço-alvo reflete principalmente previsões menores de vendas domésticas e lucros.
• Previsão de entregas de automóveis da Xiaomi em 2026548.000 unidadesPróxima à meta de 550.000 unidades da empresa, mas os riscos estão inclinados para baixo; a previsão para 2027 é de 765.000 unidades.
• Previsão de remessas de smartphones da Xiaomiqueda de 20% em 2026; alta de 3,5% em 2027Espera-se que os preços crescentes de memória continuem pressionando as margens no curto prazo.
• Previsão de lucro por ação da Xiaomi2026 RMB0.93; 2027 RMB1.41O corte no preço-alvo reflete previsões menores de remessas de smartphones, margem bruta e vendas de veículos elétricos.

Impacto e implicações

A resiliência das vendas do setor vem principalmente das exportações, e não de uma recuperação da demanda doméstica; portanto, capacidades de canais no exterior, adaptação de produtos e gestão cambial se tornarão diferenciais-chave no desempenho das montadoras. As vantagens da BYD em mercados externos, modelos de carregamento rápido e fornecimento externo de baterias devem compensar parte da pressão doméstica; a Xiaomi precisa contar com a rápida expansão de novos modelos e a premiumização de smartphones para amortecer choques de custo. Do ponto de vista de investimento, é apropriado permanecer cauteloso em relação ao setor, favorecendo empresas com capacidade de expansão global, suporte de ciclo de produtos e margem de segurança na avaliação.

Riscos

• A demanda doméstica por automóveis continua mais fraca do que o esperado, e os efeitos da antecipação de demanda e de uma base elevada podem persistir.
• Reduções de subsídios e impostos mais altos sobre a compra de VNE podem pressionar ainda mais as vendas.
• Custos crescentes de matérias-primas e componentes, como metais e memória, podem corroer as margens de veículos e smartphones.
• A valorização do RMB pode criar pressão adicional sobre a rentabilidade de montadoras voltadas à exportação.
• A competição doméstica de preços continua se intensificando, e os preços no varejo e os múltiplos de avaliação podem permanecer sob pressão.
• A expansão internacional da BYD, os pedidos de fornecimento externo de baterias e as entregas de novos modelos podem ficar abaixo das expectativas.
• A demanda ou o ritmo de expansão dos modelos Xiaomi YU7 e SkyNomad N70 e N90 pode ficar abaixo das previsões, fazendo com que a meta de entregas de 2026 não seja atingida.
• Geopolítica, interrupções no transporte marítimo e mudanças nas políticas comerciais podem afetar as exportações de automóveis e as cadeias de suprimentos.

Pontos a observar

• Se a demanda doméstica no varejo de veículos de passageiros se estabiliza no segundo semestre de 2026, e mudanças nas políticas de subsídios e impostos sobre compra.
• Crescimento das exportações chinesas de automóveis e VNE, participação de mercado no exterior e restrições comerciais.
• Mudanças nas vendas e tendências de penetração de veículos elétricos a bateria em relação aos híbridos plug-in.
• O impacto dos custos de matérias-primas e da taxa de câmbio do RMB nas margens das montadoras no segundo trimestre e no segundo semestre.
• A participação de mercado doméstica da BYD, entregas no exterior, capacidade de modelos de carregamento rápido e progresso no negócio de fornecimento externo de baterias.
• Entregas mensais e expansão de capacidade do Xiaomi SU7, YU7 e SkyNomad N70 e N90.
• Ciclo dos preços de memória, remessas de smartphones da Xiaomi, preço médio de venda e margem bruta.
• Se os múltiplos de avaliação do setor se estabilizam após a melhora da demanda doméstica ou o retorno dos fluxos de capital.