BYD Company: Os lucros subjacentes da BYD no 2T foram mais fortes do que os resultados divulgados sugerem, com a recuperação da participação doméstica e a contínua expansão internacional sustentando o crescimento

Visão geral

O relatório analisa os resultados da BYD no 2T de 2026, com foco nos efeitos do câmbio, da capitalização de P&D, do volume de vendas e do mix de produtos sobre o lucro. A Bernstein acredita que o lucro divulgado subestima a melhora operacional, enquanto a recuperação da participação doméstica, a expansão internacional e o crescimento do fornecimento externo de baterias oferecem suporte adicional. Portanto, mantém sua recomendação Outperform e os preços-alvo originais após reduzir ligeiramente suas previsões.

Visões principais

A receita do 2T foi de RMB194,6 bilhões, aproximadamente RMB195 bilhões conforme mostrado no gráfico, queda de 3,2% a/a e alta de 29,5% t/t. As vendas de veículos de passeio foram de aproximadamente 1,1 milhão de unidades, queda de 3,4% a/a e alta de 58,2% t/t; a receita dos negócios de VE e baterias caiu 4,2% a/a e subiu 34,4% t/t. O volume de vendas cresceu significativamente mais rápido que a receita em base sequencial, com o preço médio de venda estimado caindo 1,0% a/a e 15,1% t/t, principalmente devido à redução sequencial da participação das vendas internacionais e aos impactos cambiais negativos. As vendas internacionais representaram 43,3%, acima de 22,9% no 2T de 2025, mas abaixo de 46,6% no 1T de 2026; a participação de marcas premium como Denza, Fangchengbao e Yangwang subiu para 13,2%, acima de 7,9% um ano antes e 12,2% no trimestre anterior. O desempenho dos lucros foi melhor do que o da receita. O lucro líquido do 2T foi de RMB8,3 bilhões, alta de 26,2% a/a e 107,5% t/t, com margem líquida de 4,3%, em comparação com 3,3% no 2T de 2025 e 2,7% no 1T de 2026. Excluindo a BYD Electronic, o lucro líquido dos negócios de VE e baterias aumentou 44,4% a/a e 99,0% t/t; o lucro líquido por veículo subiu para RMB7,1 mil, acima de RMB4,8 mil um ano antes e RMB5,7 mil no trimestre anterior. A margem bruta consolidada da empresa foi de 18,9%, em comparação com 16,3% um ano antes e 18,8% no trimestre anterior. A Bernstein estima que a margem bruta dos negócios de VE e baterias foi de 23,0%, ligeiramente abaixo de 23,4% no trimestre anterior devido aos custos de materiais e à pressão cambial. Os benefícios de escala e um melhor mix de produtos compensaram apenas parcialmente esses efeitos, enquanto a melhora a/a foi impulsionada por uma maior participação de vendas internacionais e marcas premium. As despesas e o tratamento contábil são essenciais para entender a qualidade dos lucros. As despesas de P&D no 2T foram de RMB12,0 bilhões, ou 6,1% da receita, abaixo de 7,7% um ano antes e 7,6% no trimestre anterior. Contudo, a taxa de capitalização de P&D subiu de 4,3% no primeiro semestre de 2025 para 19,2% no primeiro semestre de 2026. O relatório estima que isso elevou o lucro divulgado em RMB4–4,5 bilhões, equivalente a RMB2–2,5 mil por veículo. Enquanto isso, o resultado cambial passou de um ganho de RMB3,2 bilhões no primeiro semestre de 2025 para uma perda de RMB4,7 bilhões no primeiro semestre de 2026, o que teria reduzido o lucro internacional por veículo em RMB12 mil e o lucro médio por veículo da empresa em aproximadamente RMB4 mil. Após remover o aumento de lucro decorrente da capitalização de P&D e reverter o impacto cambial negativo, a Bernstein estima que o lucro líquido normalizado do 2T por veículo poderia atingir aproximadamente RMB8,8 mil e, portanto, acredita que a rentabilidade subjacente foi mais forte do que os números divulgados sugerem. A alavancagem operacional também se refletiu em outras métricas de lucro. O lucro operacional do 2T foi de RMB10 bilhões, com margem operacional de 5,2%, acima de 3,8% um ano antes e 3,1% no trimestre anterior. As despesas de vendas foram de RMB6,7 bilhões, ou 3,4% da receita, em comparação com 3,1% um ano antes e 3,9% no trimestre anterior; as despesas administrativas foram de RMB5,3 bilhões, ou 2,7% da receita, inalteradas em relação ao ano anterior e abaixo de 3,4% no trimestre anterior. Juntamente com a recuperação sequencial no volume de vendas e a melhora no mix de produtos, esses números explicam a recuperação da margem líquida. A recuperação da participação no mercado doméstico é o principal indicador de crescimento para a próxima etapa. A participação da BYD no mercado doméstico de VNEs aumentou de 20,9% no 1T de 2026 para 22% no 2T e recuperou ainda mais para 24% em julho. O relatório afirma que uma série concentrada de lançamentos de novos produtos em agosto, o relaxamento gradual das restrições de capacidade de baterias e pedidos sólidos impulsionarão uma aceleração progressiva do volume dos novos modelos equipados com a mais recente tecnologia de carregamento ultrarrápido e poderão manter a participação de mercado estável ou aumentá-la ainda mais nos próximos trimestres. A expansão internacional permanece forte. As vendas internacionais do 2T aumentaram 82,5% a/a e 46,7% t/t, continuando a melhorar o mix geral de produtos apesar dos movimentos cambiais adversos. A Bernstein estima que as participações de mercado de VNEs da BYD no 2T de 2026 na Europa, ASEAN, Oceania e América Latina atingiram 8%, 12%, 33% e 48%, respectivamente. Isso indica que as operações internacionais se tornaram uma fonte importante de volume de vendas e contribuição de mix, embora os movimentos da taxa de câmbio possam afetar materialmente o lucro convertido. O fornecimento externo de baterias oferece outro importante motor de crescimento. O relatório estima que as remessas totais de baterias da BYD atingiram 134GWh no primeiro semestre de 2026, com remessas externas para montadoras terceiras e projetos de armazenamento de energia respondendo por mais de 50% da capacidade instalada total. Isso indica que o negócio de baterias está se tornando menos dependente das próprias vendas de veículos do grupo, enquanto a demanda de montadoras terceiras e do armazenamento de energia se torna uma fonte de negócios mais importante. A Bernstein reduziu ligeiramente suas previsões de receita e lucros para 2026–2027, mas continua a ver uma perspectiva construtiva com base na posição de liderança da empresa em eletrificação e expansão internacional. Após o ajuste, as previsões de receita da instituição estão 1% e 6% acima do consenso de mercado para 2026 e 2027, respectivamente, enquanto suas previsões de lucro líquido estão 1% e 2% mais altas. O modelo prevê receita de RMB919,784 bilhões, RMB1.064,473 bilhões e RMB1.160,141 bilhões para 2026–2028, correspondendo a crescimento de 14,4%, 15,7% e 9,0%; o lucro atribuível aos acionistas da empresa é projetado em RMB37,435 bilhões, RMB49,928 bilhões e RMB57,718 bilhões, com lucro por ação de RMB4,12, RMB5,50 e RMB6,35. As margens brutas no mesmo período são projetadas em 19,1%, 20,0% e 20,4%, enquanto as margens líquidas são projetadas em 4,1%, 4,8% e 5,1%. O valuation utiliza uma abordagem de soma das partes, aplicando métodos adequados às características dos negócios de VE, baterias, eletrônicos de consumo e semicondutores. O negócio de VE é avaliado principalmente por DCF, com verificação cruzada frente a 18x P/L de 2027 e 1x EV/Vendas de 2027; o negócio de baterias utiliza DCF e P/L, a BYD Electronic é incluída por sua capitalização de mercado atual, e o negócio de semicondutores é avaliado com referência ao valor de sua transação mais recente. O negócio de VE contribui com mais de 70% do valuation total. O SOTP resultante corresponde a aproximadamente 20x P/L estimado para 2027, sustentando um preço-alvo de HK$130,00 para 1211.HK e RMB114,00 para 002594.CH, ambos inalterados no relatório; os potenciais de valorização correspondentes mostrados na tabela são de 44% e 27%, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe o crescimento do 2T por receita, volume de vendas e preço médio de venda, usando então o mix internacional e de marcas premium para explicar as mudanças no mix de produtos. Em seguida, compara margem bruta, índices de despesas, margem líquida e lucro por veículo, enquanto quantifica separadamente os efeitos da capitalização de P&D e dos ganhos e perdas cambiais sobre o lucro divulgado para estimar os lucros normalizados. O relatório então acompanha a participação de mercado doméstico, novos modelos, participações de mercado regionais no exterior e fornecimento externo de baterias para formular sua avaliação operacional de médio prazo. Por fim, atualiza suas previsões financeiras e deriva os preços-alvo das ações A e H por meio de valuations segmentados dos negócios de VE, baterias, eletrônicos de consumo e semicondutores.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Decomposição de receita, volume de vendas e preço médio de venda

  O relatório compara separadamente as mudanças a/a e t/t na receita, no volume de vendas e no preço médio de venda estimado para mostrar que o volume de vendas do 2T se recuperou rapidamente, enquanto o crescimento da receita foi mais fraco, principalmente devido ao mix de vendas e aos efeitos cambiais.

• Estrutura de Fundamentos Empresariais e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Lucro normalizado por veículo ajustado pela capitalização de P&D e por ganhos e perdas cambiais

  O relatório quantifica o aumento no lucro divulgado decorrente dos gastos de P&D capitalizados e a redução do lucro internacional e geral por veículo causada pelas perdas cambiais, com base no que estima um lucro líquido normalizado por veículo de aproximadamente RMB8,8 mil.

• Método de ValuationValuation SOTP

  Valuation agregado dos segmentos de VE, baterias, eletrônicos de consumo e semicondutores

  Diferentes negócios são avaliados por diferentes bases e depois agregados. O negócio de VE contribui com mais de 70% do valuation total, resultando nos preços-alvo para as duas classes de ações listadas.

• Método de ValuationDCF

  Valuation por DCF dos negócios de VE e baterias

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros dos negócios de VE e baterias. As premissas de valuation do negócio de VE incluem uma participação de mercado de longo prazo de 20% na China, margem EBIT de 8%, WACC de 11% e taxa de crescimento terminal de 2%.

• Método de ValuationValuation P/L/PEG

  Verificação cruzada de P/L estimado para 2027

  O negócio de VE é verificado usando 18x P/L estimado para 2027, enquanto o SOTP geral corresponde a aproximadamente 20x P/L estimado para 2027.

• Método de ValuationValuation P/V

  Verificação cruzada de EV/Vendas para o negócio de VE

  O relatório usa 1x EV/Vendas estimado para 2027 como outra referência de valuation para o negócio de VE, verificando os resultados de DCF e P/L.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD Company (1211.HK, 002594.CH)

  Principal objeto de cobertura do relatório; a recuperação da participação doméstica no mercado de VNEs, a expansão internacional e o crescimento do fornecimento externo de baterias sustentam conjuntamente a visão Outperform.

  Pontos fortes

  Posição de liderança em eletrificação, recuperação da participação no mercado doméstico, rápido crescimento das vendas internacionais, aumento do mix de marcas premium e expansão do fornecimento externo de baterias.

  Pontos fracos

  O preço médio de venda é afetado pelo mix e pelo câmbio, a margem bruta dos negócios de VE e baterias caiu ligeiramente t/t, e a capitalização de P&D proporciona um aumento significativo ao lucro divulgado.

  Comparação

  As ações A e H representam a mesma entidade operacional; os preços-alvo são RMB114,00 e HK$130,00, respectivamente, e o relatório observa que as ações A podem geralmente ser mais voláteis do que as ações H.

  Riscos

  Vendas abaixo das expectativas, problemas de qualidade dos produtos ou recalls, piora da concorrência, disrupção tecnológica, políticas governamentais adversas e diferenças entre as regras de mercado das ações A e H.

• BYD Electronic (285.HK)

  A BYD detém uma participação de 65,8%, e o relatório inclui o valor do negócio de eletrônicos de consumo em seu SOTP pela capitalização de mercado atual.

  Pontos fortes

  Possui um valor de mercado listado observável que pode servir como base para o valuation do segmento.

  Pontos fracos

  A ação não é coberta neste relatório.

  Comparação

  Ao contrário dos negócios de VE e baterias, que usam DCF e múltiplos de valuation, este segmento é avaliado diretamente por sua capitalização de mercado atual.

• BYD Semiconductor

  A BYD detém uma participação de 72,3%, e o relatório a trata como o segmento do negócio de semicondutores no valuation SOTP.

  Comparação

  O relatório faz referência ao valor da transação mais recente, em vez de um preço de mercado listado.

Dados principais

• Receita do 2T de 2026RMB194,6 bilhõesQueda de 3,2% a/a e alta de 29,5% t/t; arredondada para RMB195 bilhões no gráfico.
• Vendas de veículos de passeio no 2T de 20261,1 milhão de unidadesQueda de 3,4% a/a e alta de 58,2% t/t.
• Mudança estimada no preço médio de venda-1,0% a/a, -15,1% t/tO relatório atribui isso a uma menor participação de vendas internacionais e a impactos cambiais negativos.
• Lucro líquido do 2T de 2026RMB8,3 bilhõesAlta de 26,2% a/a e 107,5% t/t, com margem líquida de 4,3%.
• Lucro líquido de VE e baterias excluindo a BYD Electronic+44,4% a/a, +99,0% t/tIndica que o lucro dos negócios automotivo e de baterias centrais melhorou mais rapidamente do que o lucro divulgado do grupo.
• Lucro líquido por veículoRMB7,1 milEm comparação com RMB4,8 mil no 2T de 2025 e RMB5,7 mil no 1T de 2026; estimativa normalizada de aproximadamente RMB8,8 mil.
• Margem bruta em toda a empresa18,9%Em comparação com 16,3% no 2T de 2025 e 18,8% no 1T de 2026.
• Margem bruta estimada dos negócios de VE e baterias23,0%Abaixo de 23,4% no 1T de 2026, mas acima de 18,7% no 2T de 2025.
• Despesas de P&D e taxa de capitalizaçãoRMB12,0 bilhões; 19,2%As despesas de P&D representaram 6,1% da receita do 2T; a taxa de capitalização subiu de 4,3% um ano antes para 19,2% no primeiro semestre de 2026, estimando-se que tenha elevado o lucro em RMB4–4,5 bilhões.
• Mudança cambial no primeiro semestre de 2026Passou de um ganho de RMB3,2 bilhões para uma perda de RMB4,7 bilhõesEstima-se que tenha reduzido o lucro internacional por veículo em RMB12 mil e o lucro médio geral por veículo em aproximadamente RMB4 mil.
• Participação no mercado doméstico de VNEs24% em julho de 2026Acima de 20,9% no 1T e 22% no 2T.
• Crescimento das vendas internacionais no 2T+82,5% a/a, +46,7% t/tAs vendas internacionais representaram 43,3% das vendas totais, em comparação com 22,9% um ano antes e 46,6% no trimestre anterior.
• Participações de mercado regionais internacionais estimadas para o 2TEuropa 8%, ASEAN 12%, Oceania 33%, América Latina 48%Reflete a penetração de VNEs da BYD nos principais mercados internacionais.
• Remessas de baterias no primeiro semestre de 2026134GWhAs remessas externas para montadoras terceiras e projetos de armazenamento de energia representaram mais de 50% da capacidade instalada total.
• Previsões de receita para 2026–2028RMB919,784 bilhões, RMB1.064,473 bilhões, RMB1.160,141 bilhõesCorrespondendo a crescimentos a/a de 14,4%, 15,7% e 9,0%.
• Previsões de lucro por ação para 2026–2028RMB4,12, RMB5,50, RMB6,35Previsões para 2026–2028.
• Previsões em relação ao consensoReceita 1%/6% maior; lucro líquido 1%/2% maiorCorrespondente a 2026 e 2027, respectivamente.
• P/L esperado2025A 22,0x, 2026E 19,1x, 2027E 14,3xMétricas de valuation apresentadas no relatório.
• Valuation implícito pelo SOTPAproximadamente 20x P/L estimado para 2027O negócio de VE contribui com mais de 70% do valuation total.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recuperação do volume de vendas e as melhorias no mix de vendas internacionais e de marcas premium começaram a se traduzir em maior lucro por veículo e margens operacionais, enquanto a recuperação da participação no mercado doméstico oferece suporte adicional para os próximos trimestres. As operações internacionais e o fornecimento externo de baterias ampliaram as fontes de crescimento, mas as taxas de câmbio podem impedir que as melhorias operacionais sejam integralmente refletidas no lucro divulgado. A maior taxa de capitalização de P&D também significa que as melhorias operacionais devem ser distinguidas das contribuições contábeis ao interpretar os lucros. Embora as previsões para 2026–2027 tenham sido ligeiramente reduzidas, as estimativas da instituição permanecem acima do consenso; portanto, seu valuation SOTP e seus preços-alvo permanecem inalterados.

Riscos

• As vendas de veículos podem ficar abaixo das expectativas do relatório.
• Problemas de qualidade dos produtos e potenciais recalls podem afetar as operações e os preços-alvo.
• Uma deterioração do ambiente competitivo pode pressionar o volume de vendas, os preços ou as margens.
• A disrupção tecnológica pode enfraquecer as vantagens existentes de produtos e tecnologia.
• Políticas governamentais adversas podem afetar o crescimento da indústria, os mercados de capitais ou o valuation da empresa.
• As ações A podem ser mais voláteis do que as ações H, e as regras do mercado chinês podem afetar as ações A e H de formas diferentes.

Pontos a observar

• Monitorar os lançamentos de novos produtos em agosto, o desempenho dos pedidos e o progresso no relaxamento das restrições de capacidade de baterias.
• Acompanhar a aceleração das entregas de novos modelos equipados com a mais recente tecnologia de carregamento ultrarrápido e se a participação no mercado doméstico de VNEs pode se estabilizar no nível atual ou aumentar ainda mais.
• Acompanhar as vendas internacionais, as participações de mercado regionais e o mix de vendas internacionais, monitorando ao mesmo tempo o impacto das taxas de câmbio sobre o lucro internacional por veículo.
• Monitorar se as remessas de baterias para montadoras terceiras e projetos de armazenamento de energia, e sua participação nas remessas totais, podem continuar crescendo.
• Monitorar a taxa de capitalização de P&D e seu impacto sobre o lucro divulgado e os lucros normalizados por veículo.