BYD, Zhejiang Leapmotor Technology, NIO Inc., XPeng Inc., Li Auto Inc.: A rentabilidade das fabricantes de VNE divergiu significativamente no 2T, com melhora mais notável na BYD, Leapmotor e NIO

Visão geral

O relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T de 2026 de cinco montadoras chinesas de veículos de nova energia. A demanda do setor, os ciclos de modelos, os preços médios de venda e as mudanças de custos levaram a uma divergência significativa nas tendências de rentabilidade corporativa: Leapmotor e NIO lideram o crescimento dos volumes de vendas; a BYD conta com a recuperação das vendas domésticas, modelos com baterias blade de segunda geração e negócios internacionais para melhorar seu mix de produtos; o volume de vendas da XPeng está praticamente estável e ela continua aumentando o investimento em P&D de inteligência artificial geral; a Li Auto é afetada conjuntamente por demanda mais fraca, redução de estoques antes da atualização de modelos, maior proporção de modelos de baixa margem e aumento dos custos de matérias-primas.

Visões principais

Primeiro, em termos de volume de vendas, espera-se que Leapmotor e NIO cresçam 57% e 49% ano a ano, impulsionadas pelas entregas de novos modelos; BYD e XPeng permanecem aproximadamente estáveis, enquanto Li Auto cai 11%. Segundo, em termos de preços médios de venda, espera-se que BYD e NIO aumentem 12% e 23%, respectivamente, enquanto Li Auto cai 8% devido a mudanças no mix de produtos. Terceiro, em termos de margens, BYD, Leapmotor e NIO provavelmente se beneficiarão de volume de vendas, mix de produtos e controle de despesas, enquanto XPeng e Li Auto enfrentam pressões de P&D, custos ou volume. Quarto, em termos de resultados, espera-se que BYD, Leapmotor e NIO alcancem crescimento de lucros, enquanto XPeng e Li Auto devem registrar quedas significativas ano a ano. Quinto, em termos de valuation, os preços-alvo DCF de 12 meses da BYD, Leapmotor e NIO permanecem inalterados, enquanto os preços-alvo de XPeng e Li Auto são reduzidos devido a revisões para baixo nas previsões de volume e resultados.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura de volume-preço-margem, primeiro comparando o crescimento do volume de vendas, participação de mercado, mix de modelos e vendas internacionais de cada empresa, depois projetando mudanças no preço médio de venda, margem bruta, margem operacional e lucro líquido; posteriormente, ajusta as previsões de resultados de 2026 a 2028 com base nos dados mensais mais recentes de entregas e deriva preços-alvo de 12 meses usando o método DCF.

Notas metodológicas

• Análise operacionalEstrutura de volume-preço-margem

  Explica mudanças na receita e no lucro por meio do volume de vendas, preço médio de venda e margens.

  O volume de vendas é impulsionado pela demanda do setor, entregas de novos modelos, estoques nos canais e expansão internacional; o preço médio de venda depende principalmente do mix de modelos e do mix regional; as margens refletem adicionalmente os custos de matérias-primas, o investimento em despesas e a alavancagem operacional.

• ValuationMétodo de fluxo de caixa descontado

  Desconta os fluxos de caixa futuros de uma empresa para estimar o valor do patrimônio e um preço-alvo de 12 meses.

  BYD e Leapmotor utilizam um custo médio ponderado de capital de 10,8%; NIO e XPeng utilizam 11,8%; Li Auto utiliza 11,3%. As taxas de crescimento perpétuo variam de 2,0% a 3,5%.

• Comparação entre paresComparação horizontal de montadoras de veículos de nova energia

  Compara o volume de vendas, preços de venda, participação de mercado, margens brutas e crescimento dos resultados das empresas cobertas em uma janela trimestral uniforme.

  Esse método destaca diferenças nos ciclos de produtos e nas estruturas de custos entre as empresas, mas as previsões permanecem afetadas pelas entregas efetivas, competição de preços e mudanças nos preços das matérias-primas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (002594.SZ/1211.HK)

  Ação-chave coberta, recomendação de Compra

  Pontos fortes

  O volume de vendas internacionais está crescendo rapidamente ano a ano, a participação no mercado doméstico se recuperou trimestre a trimestre, e baterias blade de segunda geração e tecnologia de carregamento ultrarrápido sustentam atualizações de produtos e preços de venda mais elevados.

  Pontos fracos

  O volume de vendas no varejo doméstico ainda está caindo ano a ano, e despesas de P&D e pressão de matérias-primas podem limitar a extensão da melhora de margens.

  Comparação

  O crescimento do volume de vendas é mais fraco que o da Leapmotor e da NIO, mas as vantagens de escala, negócios internacionais e portfólio de produtos são mais proeminentes.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em veículos de nova energia, expansão internacional mais lenta que o esperado e vendas externas de baterias abaixo das expectativas.

• Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)

  Ação coberta de alto crescimento, recomendação de Compra

  Pontos fortes

  O volume de vendas no 2T cresceu 57% ano a ano, o volume de vendas internacionais cresceu 479% ano a ano, a participação no mercado doméstico aumentou e o controle de despesas é forte.

  Pontos fracos

  A queda da participação de receitas não relacionadas a veículos, de alta margem, pode pesar sobre a margem bruta geral.

  Comparação

  Possui o maior crescimento de volume de vendas entre as empresas cobertas e espera-se que sua margem operacional se torne positiva, mas a margem bruta de veículos permanece menor que a da BYD e da NIO.

  Riscos

  Demanda chinesa mais fraca que o esperado, perda de participação de mercado devido à concorrência, pressão de custos de matérias-primas, incerteza na cooperação com a Stellantis e políticas tarifárias no exterior.

• NIO Inc. (NIO/9866.HK)

  Ação de melhora de margens, recomendação de Compra

  Pontos fortes

  ES8 e ES9 impulsionam aumentos no volume de vendas e no preço médio de venda, espera-se que a margem bruta de veículos suba 7,2 pontos percentuais ano a ano, e a integração de recursos de P&D e marketing melhora a eficiência das despesas.

  Pontos fracos

  Ainda se espera que a margem operacional seja de -1,0%, e a base de resultados ainda não está plenamente consolidada.

  Comparação

  O aumento do preço médio de venda e a magnitude da melhora de margens são os mais proeminentes entre as empresas cobertas, e espera-se que o lucro líquido não-GAAP fique próximo do ponto de equilíbrio.

  Riscos

  Volume de vendas abaixo das expectativas, cortes de preços maiores que o esperado e inflação de custos mais elevada que o esperado.

• XPeng Inc. (XPEV/9868.HK)

  Ação de ciclo de produtos do segundo semestre, recomendação de Compra

  Pontos fortes

  A participação de mercado aumentou tanto ano a ano quanto trimestre a trimestre, vários SUVs ainda estão programados para lançamento no segundo semestre, e o P&D de inteligência artificial geral de longo prazo pode criar diferenciação tecnológica.

  Pontos fracos

  O volume de vendas no 2T ficou estável ano a ano, alguns modelos podem desviar pedidos uns dos outros, e os investimentos em P&D e custos de matérias-primas pesam sobre a rentabilidade de curto prazo.

  Comparação

  O potencial de alta até o preço-alvo é relativamente grande, mas as tendências recentes de lucro são claramente mais fracas que as da BYD, Leapmotor e NIO.

  Riscos

  Volume de vendas abaixo das expectativas, piora da concorrência de preços, demanda de mercado fraca e canibalização entre novos modelos.

• Li Auto Inc. (LI/2015.HK)

  Ação sob pressão nos resultados, recomendação Neutra

  Pontos fortes

  Os modelos atualizados têm preços mais altos; caso o volume de vendas se recupere, o controle de despesas melhore ou o progresso em inteligência incorporada se acelere, pode haver potencial de alta.

  Pontos fracos

  A queda no volume de vendas, a redução de estoques, uma maior participação do i6 de baixa margem e a inflação de custos levaram a quedas significativas na margem bruta de veículos e na margem operacional.

  Comparação

  Apresenta a maior queda de lucro entre as empresas cobertas e o menor potencial implícito de alta até o preço-alvo.

  Riscos

  Demanda do setor abaixo das expectativas, intensificação da concorrência, aumento dos custos de matérias-primas e vendas de modelos de autonomia estendida mais fracas que o esperado.

Dados principais

• Crescimento ano a ano do volume de vendas do 2TBYD -3%; Leapmotor +57%; NIO +49%; XPeng 0%; Li Auto -11%Leapmotor e NIO são impulsionadas por novos modelos e crescimento de entregas, enquanto a queda ano a ano da BYD diminuiu significativamente em relação ao 1T.
• Variação ano a ano do preço médio de vendaBYD +12%; Leapmotor +1%; NIO +23%; XPeng +3%; Li Auto -8%A BYD é impulsionada por modelos com baterias blade de segunda geração e vendas internacionais, enquanto a NIO é impulsionada por uma maior participação dos modelos ES8 e ES9 de preço elevado.
• Variação esperada ano a ano do lucro líquidoBYD +34%; Leapmotor +41%; NIO +102%; XPeng -137%; Li Auto -213%Segundo a definição do relatório, Leapmotor, NIO, XPeng e Li Auto utilizam lucro líquido não-IFRS ou não-GAAP.
• Margem bruta esperada da BYD no 2T18,1%, alta de 1,9 ponto percentual ano a anoEspera-se que a recuperação do volume de vendas e a melhora do mix de produtos compensem o impacto da queda da demanda doméstica.
• Margem bruta esperada de veículos da Leapmotor no 2T9,8%, alta de 0,2 ponto percentual ano a anoO crescimento do volume de vendas sustenta a margem bruta, enquanto a margem bruta geral ainda é afetada pela queda da participação de receitas não relacionadas a veículos, de alta margem.
• Margem bruta esperada de veículos da NIO no 2T17,5%, alta de 7,2 pontos percentuais ano a anoUma maior participação de ES8 e ES9 melhora o mix de produtos, mas os crescentes custos de matérias-primas começaram a se refletir.
• Margem bruta esperada de veículos da XPeng no 2T12,1%, queda de 2,2 pontos percentuais ano a anoReceitas de serviços de alta margem oferecem algum suporte, mas os custos de matérias-primas e os investimentos contínuos em P&D pesam sobre a rentabilidade.
• Margem bruta esperada de veículos da Li Auto no 2T10,0%, queda de 9,4 pontos percentuais ano a anoPreços médios de venda menores, maior participação do i6 de baixa margem e custos crescentes são as principais pressões.
• Desempenho das vendas internacionaisVolume de vendas no varejo internacional da BYD aproximadamente +82% ano a ano; volume de vendas internacionais da Leapmotor +479% ano a ano, para 53.000 unidadesA expansão internacional é um importante impulsionador do volume de vendas e da melhora do mix de produtos para ambas as empresas.
• Preços-alvo de 12 mesesBYD Rmb137/HK$134; Leapmotor HK$50; NIO US$7/HK$55; XPeng US$20/HK$77; Li Auto US$15,7/HK$61Os preços-alvo da XPeng e da Li Auto foram reduzidos, enquanto os das outras três empresas permanecem inalterados.

Impacto e implicações

Os catalisadores de resultados de curto prazo tendem a se concentrar na Leapmotor e na NIO, que apresentam elevado crescimento de volume de vendas, melhor mix de produtos e melhor controle de despesas, bem como na BYD, cujas vendas domésticas estão se recuperando gradualmente e cujos negócios internacionais são fortes. Embora a XPeng mantenha uma recomendação de Compra e tenha um novo ciclo de modelos no segundo semestre, suas previsões de resultados de curto prazo são afetadas por entregas abaixo das expectativas e investimentos em P&D; a Li Auto tem potencial limitado de alta até seu preço-alvo e precisa de recuperação do volume de vendas, melhora do mix de produtos e alívio de custos para reverter a pressão sobre os resultados. No nível setorial, a participação de mercado continua a se concentrar entre empresas com novos produtos, atualizações tecnológicas e capacidades de canais internacionais, mas a competição de preços e a inflação de matérias-primas podem limitar a expansão de margens.

Riscos

• A recuperação da demanda chinesa por veículos de nova energia é mais fraca que o esperado, fazendo com que volume de vendas, utilização de capacidade e alavancagem operacional fiquem abaixo das previsões.
• A intensificação da competição de preços no setor pode compensar as melhorias nos preços médios de venda e nas margens brutas proporcionadas pelas atualizações de produtos.
• Os custos de matérias-primas continuam aumentando, o que pode pesar especialmente sobre as margens brutas de veículos da NIO, XPeng e Li Auto.
• Lançamentos ou entregas de novos modelos ficam abaixo das expectativas, ou ocorre desvio de pedidos entre modelos da mesma marca.
• A expansão internacional é afetada por tarifas, regulamentação, desenvolvimento de canais e execução de parceiros.
• Investimentos intensivos em P&D não conseguem ser convertidos em ganhos de volume de vendas ou comercialização em tempo hábil.
• Os preços-alvo DCF são relativamente sensíveis ao custo médio ponderado de capital, taxas de crescimento perpétuo e premissas de rentabilidade de longo prazo.

Pontos a observar

• Divulgações de resultados e orientações da administração por volta de 18 de agosto para Leapmotor, 19 de agosto para XPeng, 28 de agosto para BYD e Li Auto, e 2 de setembro para NIO.
• A expansão da capacidade de baterias blade de segunda geração da BYD, lançamentos de modelos de carregamento ultrarrápido e se as vendas domésticas podem retornar ao crescimento ano a ano no 2S de 2026.
• Se os canais A10, D19 e internacionais da Leapmotor podem sustentar alto crescimento, e se a margem bruta de veículos pode continuar a melhorar.
• O mix de vendas de ES8 e ES9 da NIO, a margem bruta de veículos e a eficácia da integração de recursos de P&D e marketing entre múltiplas marcas.
• Os lançamentos de novos SUVs da XPeng no segundo semestre, o desvio de pedidos entre modelos Mona e as mudanças nas despesas de P&D de inteligência artificial geral.
• As vendas de modelos atualizados da Li Auto, a redução de estoques nos canais, a participação do produto i6 e a demanda por modelos de autonomia estendida.
• Preços de baterias e outras matérias-primas, intensidade promocional do setor e mudanças na participação de mercado entre as principais montadoras.