Li Auto Inc.; NIO Inc.; XPeng Inc.: Resultados dos VEs chineses no 2T26 sob pressão; entregas do 3T e aceleração de novos modelos são mais críticas

Visão geral

Este relatório é a prévia de resultados do 2T26 do Morgan Stanley para startups chinesas de VEs, abrangendo Li Auto Inc., NIO Inc. e XPeng Inc. O relatório acredita que os resultados do 2T refletirão crescimento resiliente de receita e volumes, mas as margens bruta e operacional sofrerão pressão dos custos de memória e matérias-primas, P&D e gastos com lançamentos de novos modelos. Ao entrar no 3T, o foco dos investidores passará dos resultados de curto prazo para a orientação de entregas, a aceleração de modelos emblemáticos, o ritmo de pedidos e o desempenho da alta temporada em setembro.

Visões principais

A visão central é que a pressão sobre os resultados do 2T26 persiste, mas a orientação de volumes do 3T26 e o ritmo de lançamentos de novos modelos podem se tornar variáveis mais importantes para as reações das ações. Espera-se que a Li Auto registre um prejuízo líquido US-GAAP de aproximadamente RMB2bn no 2T, com orientação de entregas do 3T de 100–105 mil unidades; espera-se que a NIO registre um prejuízo líquido US-GAAP de RMB280–300mn no 2T, permanecendo lucrativa em base não-GAAP, com entregas de 115–120 mil unidades no 3T; espera-se que a XPeng registre um prejuízo líquido US-GAAP de aproximadamente RMB1bn no 2T, com entregas de 115–120 mil unidades no 3T, apoiadas por L03, G9L, MONA L05, exportações e opções de longo prazo em robótica/robotáxi.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura de prévia de resultados, acompanhamento de KPIs-chave, avaliação de impacto sobre o EPS de consenso e valuation ponderado por probabilidade, com foco na margem bruta de veículos do 2T, margem bruta do grupo, OPEX como porcentagem da receita, orientação de volumes do 3T e aceleração de novos modelos. A seção de valuation utiliza DCF ponderado por probabilidade ou valuation ponderado por probabilidade, divulgando separadamente WACC, beta, crescimento de longo prazo e pesos dos cenários otimista/base/pessimista.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationDCF ponderado por probabilidade

  Valuation da Li Auto

  Utiliza pesos de cenários otimista/base/pessimista de 25%/50%/25%, com premissas do cenário-base incluindo WACC de 15.9%, beta de 2.1 e crescimento de longo prazo de 3%, refletindo o crescimento de volumes impulsionado pela maior penetração de VEs na China.

• Metodologia de valuationValuation ponderado por probabilidade

  Valuation da NIO

  Utiliza pesos de cenários otimista/base/pessimista de 25%/50%/25%, assumindo que o lucro líquido atinge o ponto de equilíbrio em 2028, com parâmetros-chave de WACC de 17.8%, beta de 2.4 e crescimento de longo prazo de 3.0%.

• Metodologia de valuationDCF/SoTP ponderado por probabilidade

  Valuation da XPeng

  Utiliza pesos de cenários SoTP otimista/base/pessimista de 30%/50%/20%, com premissas do cenário-base de taxa de crescimento terminal de 3%, beta de 1.6x e WACC de 12.8%, permitindo ao mesmo tempo uma potencial reavaliação dos negócios não automotivos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Auto Inc. (LI.O)

  Startup chinesa de VEs coberta pela pesquisa

  Pontos fortes

  A aceleração das vendas da série L, modelos adicionais de VEB e o desenvolvimento de direção autônoma mais rápido que o esperado podem proporcionar potencial de alta.

  Pontos fracos

  Espera-se um prejuízo líquido US-GAAP de aproximadamente RMB2bn no 2T, com OPEX de aproximadamente RMB5.2bn, ou 21% da receita; a disciplina operacional de curto prazo é um fator-chave de diferenciação.

  Comparação

  A orientação de entregas do 3T é de 100–105 mil unidades, abaixo da faixa de 115–120 mil da NIO e da XPeng, mas a escala de receita e o mix de modelos emblemáticos permanecem favoráveis.

  Riscos

  Gargalos de componentes, atrasos em lançamentos de modelos e crescimento mais lento dos volumes de automóveis podem gerar riscos de queda.

• NIO Inc. (NIO.N)

  Startup chinesa de VEs coberta pela pesquisa

  Pontos fortes

  Espera-se que permaneça lucrativa em base não-GAAP no 2T, com o 3T apoiado pela redução das restrições de oferta, pelo impulso de novos modelos e por entregas mais fortes em setembro.

  Pontos fracos

  A margem bruta de veículos pode enfraquecer modestamente devido ao aumento dos custos de investimento, com OPEX de aproximadamente RMB6.4bn, ou 20% da receita.

  Comparação

  A orientação de entregas do 3T é prevista em 115–120 mil unidades, igual à da XPeng e acima da faixa prevista para a Li Auto.

  Riscos

  Volumes abaixo do esperado, sinais insuficientes de melhora na eficiência operacional e crescimento mais lento dos volumes de automóveis podem pesar sobre os valuations do setor.

• XPeng Inc. (XPEV.N)

  Startup chinesa de VEs coberta pela pesquisa

  Pontos fortes

  Espera-se que a margem bruta de veículos permaneça acima de 12%; o suporte vem da aceleração do L03, de G9L e MONA L05 preenchendo lacunas de produto, da aceleração das exportações a partir do 4T e de opções de longo prazo em robótica e robotáxi.

  Pontos fracos

  Espera-se um prejuízo líquido US-GAAP de aproximadamente RMB1bn no 2T, com OPEX de aproximadamente RMB5.6bn, ou 27% da receita; as despesas de lançamento de novos modelos são relativamente elevadas.

  Comparação

  A orientação de entregas do 3T é prevista em 115–120 mil unidades, comparável à da NIO e acima da faixa prevista para a Li Auto; possui mais opções de longo prazo, mas o mercado ainda não as precificou integralmente.

  Riscos

  A intensificação da concorrência no mercado de médio a alto padrão, a pressão sobre o fluxo de caixa devido à baixa rentabilidade e o crescimento mais lento do volume da indústria podem pesar sobre o valuation.

Dados principais

• Previsão de prejuízo líquido da Li Auto no 2T26Aproximadamente RMB2bnEm base US-GAAP.
• Receita e margem bruta da Li Auto no 2T26Receita de aproximadamente RMB25bn; GpM do grupo de 10%; GpM de veículos de 8.3%A receita está no limite superior da orientação, enquanto a margem bruta de veículos aumenta 2.3 pontos percentuais sequencialmente.
• Previsão de orientação de entregas da Li Auto no 3T26100–105 mil unidadesApoiada pela aceleração de L6/i6, pela atualização do Mega e pelo lançamento do i9.
• Previsão de prejuízo líquido da NIO no 2T26RMB280–300mnPrejuízo US-GAAP, mas espera-se que permaneça lucrativa em base não-GAAP.
• Margem bruta do grupo da NIO no 2T2618.1%Queda sequencial de 0.9 ponto percentual, pois os custos de investimento compensam a melhora do mix de produtos.
• Previsão de orientação de entregas da NIO no 3T26115–120 mil unidadesApoiada pela redução das restrições de oferta, pelo impulso de novos modelos e por entregas mais fortes em setembro.
• Previsão de prejuízo líquido da XPeng no 2T26Aproximadamente RMB1bnEm base US-GAAP.
• Receita e margem bruta da XPeng no 2T26Receita de RMB20bn+; GpM do grupo de 18.5%; margem bruta de veículos de 12%+A margem bruta do grupo cai 2.1 pontos percentuais sequencialmente, mas a margem bruta de veículos permanece relativamente resiliente.
• Previsão de orientação de entregas da XPeng no 3T26115–120 mil unidadesEspera-se que o L03 acelere de aproximadamente 2–3 mil unidades em julho para 13–15 mil unidades em setembro.

Impacto e implicações

Do ponto de vista de investimento, os preços das ações no curto prazo podem depender menos dos resultados do 2T e mais dos comentários da administração sobre entregas do 3T, pedidos, aceleração de modelos e controle de custos. Se as entregas de setembro se concretizarem, as transições de modelos avançarem sem problemas e a pressão sobre as margens brutas permanecer administrável, o mercado poderá elevar sua confiança na trajetória de volumes e resultados de médio prazo; inversamente, atrasos em novos modelos, disrupções na cadeia de suprimentos ou intensificação da concorrência poderão continuar pressionando os valuations do setor e as expectativas de resultados das empresas individuais.

Riscos

• A inflação contínua de memória e matérias-primas comprimindo as margens brutas de veículos.
• Despesas de P&D e lançamento de novos modelos permanecendo elevadas, pressionando as margens do 2T.
• Atrasos em lançamentos de novos modelos ou no aumento de capacidade.
• Interrupções nas entregas causadas por gargalos de componentes.
• Intensificação da concorrência entre veículos de nova energia de médio a alto padrão.
• Volumes abaixo do esperado ou ritmo de pedidos insuficiente.
• Melhorias de eficiência operacional abaixo das expectativas.
• Crescimento mais lento dos volumes da indústria automobilística pressionando os valuations gerais.

Pontos a observar

• Desempenho da margem bruta de veículos e da margem bruta do grupo no 2T26.
• Se a orientação de entregas do 3T26 atinge ou supera as expectativas do mercado.
• Se as entregas de setembro podem ser apoiadas pela sazonalidade, novos modelos e aumento de capacidade.
• Progresso do L6/i6 da Li Auto, da atualização do Mega e do lançamento do i9.
• Redução das restrições de oferta da NIO, pedidos de novos modelos e sustentabilidade da lucratividade não-GAAP.
• O ritmo de aceleração do L03 da XPeng de julho a setembro, e se G9L e MONA L05 podem preencher a lacuna de demanda deixada pelo G6.
• Se as exportações da XPeng começam a acelerar de forma mais visível a partir do 4T.
• Se os projetos de robótica e robotáxi começam a ser reavaliados pelo mercado.