리서치 보고서 해설Hilo Research

Li Auto Inc.; NIO Inc.; XPeng Inc.: 중국 EV 2Q26 실적 압박; 3Q 인도량 및 신모델 램프업이 더욱 중요

Morgan Stanley는 중국 EV 스타트업들이 2Q26에 원자재, 메모리, R&D 및 신모델 출시 비용의 부담을 받을 것으로 예상하지만, 3Q 인도 가이던스, 신모델 램프업 및 주문 모멘텀이 시장 심리에 더 큰 영향을 미칠 것으로 본다.

기관Morgan Stanley

날짜2026-08-02

기업Li Auto Inc.; NIO Inc.; XPeng Inc.

티커LI.O; NIO.N; XPEV.N

업종중국 자동차 및 공유 모빌리티 / EV

투자의견업종 관점 In-Line; LI.O 비중확대; NIO.N 비중확대; XPEV.N 비중확대

요약

업종 관점: In-Line; 등급: LI.O/NIO.N/XPEV.N 비중확대; 목표주가: LI.O US$20, NIO.N US$7.4, XPEV.N US$25.

업종 관점은 In-Line이며, 공시 표에서 LI.O, NIO.N 및 XPEV.N은 모두 비중확대로 평가됐다.
2Q26 업종 마진은 메모리 및 원자재 인플레이션, R&D 투자 및 출시 비용의 영향을 받는다.
3Q26 인도량은 계절성, 신모델 출시 및 생산능력 램프업에 힘입은 9월을 중심으로 후반기에 집중될 것으로 예상된다.
Li Auto의 경우 2Q 차량 매출총이익률과 3Q 가이던스 100~105k대에 주목해야 하며, NIO와 XPeng은 모두 3Q에 115~120k대를 인도할 것으로 예상된다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 Li Auto Inc., NIO Inc., XPeng Inc.를 다루는 Morgan Stanley의 중국 EV 스타트업 2Q26 실적 프리뷰다. 보고서는 2Q 실적이 견조한 매출 및 판매량 성장을 반영하겠지만, 메모리·원자재 비용, R&D 및 신모델 출시 비용으로 매출총이익률과 영업이익률이 압박을 받을 것으로 본다. 3Q에 접어들면서 투자자들의 관심은 단기 실적에서 인도 가이던스, 플래그십 모델 램프업, 주문 모멘텀 및 9월 성수기 실적으로 이동할 것이다.

핵심 견해

핵심 견해는 2Q26 실적 압박이 지속되지만, 3Q26 물량 가이던스와 신모델 출시 속도가 주가 반응에 더 중요한 변수가 될 수 있다는 것이다. Li Auto는 약 RMB2bn의 2Q US-GAAP 순손실과 3Q 100~105k대 인도 가이던스를 제시할 것으로 예상된다. NIO는 RMB280~300mn의 2Q US-GAAP 순손실을 기록하나 비GAAP 기준으로는 수익성을 유지하고, 3Q 인도량은 115~120k대가 될 것으로 예상된다. XPeng은 약 RMB1bn의 2Q US-GAAP 순손실과 3Q 115~120k대 인도량을 기록할 것으로 예상되며, L03, G9L, MONA L05, 수출 및 로보틱스/로보택시의 장기 옵션이 이를 뒷받침한다.

분석 프레임워크

보고서는 실적 프리뷰, 핵심 KPI 추적, 컨센서스 EPS 영향 평가 및 확률가중 밸류에이션 프레임워크를 활용하며, 2Q 차량 매출총이익률, 그룹 매출총이익률, 매출 대비 OPEX, 3Q 물량 가이던스 및 신모델 램프업에 초점을 둔다. 밸류에이션 부문은 확률가중 DCF 또는 확률가중 밸류에이션을 사용하고 WACC, 베타, 장기 성장률 및 강세/기준/약세 시나리오 가중치를 각각 공개한다.

방법론 메모

밸류에이션 방법론확률가중 DCF
Li Auto 밸류에이션
강세/기준/약세 시나리오 가중치 25%/50%/25%를 사용하며, 기준 시나리오 가정에는 15.9% WACC, 베타 2.1 및 장기 성장률 3%가 포함된다. 이는 중국 내 EV 침투율 상승에 따른 판매량 성장을 반영한다.
밸류에이션 방법론확률가중 밸류에이션
NIO 밸류에이션
강세/기준/약세 시나리오 가중치 25%/50%/25%를 사용하며, 2028년 순이익 손익분기점 도달을 가정한다. 핵심 파라미터는 17.8% WACC, 베타 2.4 및 장기 성장률 3.0%다.
밸류에이션 방법론확률가중 DCF/SoTP
XPeng 밸류에이션
강세 SoTP/기준/약세 시나리오 가중치 30%/50%/20%를 사용하며, 기준 시나리오 가정은 영구성장률 3%, 베타 1.6x 및 WACC 12.8%다. 비자동차 사업의 잠재적 밸류에이션 재평가 가능성도 반영한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Li Auto Inc. (LI.O)
리서치 대상 중국 EV 스타트업
강점
L시리즈 판매 램프업, 추가 BEV 모델 및 예상보다 빠른 자율주행 개발은 상승 여력을 제공할 수 있다.
약점
약 RMB2bn의 2Q US-GAAP 순손실과 약 RMB5.2bn, 즉 매출의 21%에 해당하는 OPEX가 예상된다. 단기 운영 규율은 핵심 차별화 요소다.
비교
3Q 인도 가이던스는 100~105k대로 NIO와 XPeng의 115~120k 범위보다 낮지만, 매출 규모와 플래그십 모델 믹스가 여전히 지지 요인이다.
위험
부품 병목, 모델 출시 지연 및 자동차 판매량 성장 둔화가 하방 위험을 초래할 수 있다.
NIO Inc. (NIO.N)
리서치 대상 중국 EV 스타트업
강점
2Q 비GAAP 기준 수익성을 유지할 것으로 예상되며, 3Q는 공급 제약 완화, 신모델 모멘텀 및 9월 인도량 강세가 뒷받침한다.
약점
투자 비용 상승으로 차량 매출총이익률이 소폭 약화할 수 있으며, OPEX는 약 RMB6.4bn, 즉 매출의 20% 수준이다.
비교
3Q 인도 가이던스는 115~120k대로 XPeng과 동일하고 Li Auto의 전망 범위보다 높다.
위험
예상보다 낮은 판매량, 운영 효율 개선 신호 부족 및 자동차 판매량 성장 둔화는 업종 밸류에이션에 부담이 될 수 있다.
XPeng Inc. (XPEV.N)
리서치 대상 중국 EV 스타트업
강점
차량 매출총이익률은 12% 이상을 유지할 것으로 예상된다. L03 램프업, G9L 및 MONA L05의 제품 공백 보완, 4Q부터의 수출 가속, 로보틱스 및 로보택시의 장기 옵션이 지지 요인이다.
약점
약 RMB1bn의 2Q US-GAAP 순손실과 약 RMB5.6bn, 즉 매출의 27%에 해당하는 OPEX가 예상되며, 신모델 출시 비용이 비교적 높다.
비교
3Q 인도 가이던스는 NIO와 유사하고 Li Auto의 전망 범위보다 높은 115~120k대로 예상된다. 장기 옵션은 더 많지만 시장은 아직 이를 충분히 반영하지 않았다.
위험
중고가 시장에서의 경쟁 심화, 낮은 수익성으로 인한 현금흐름 압박 및 산업 판매량 성장 둔화가 밸류에이션에 부담이 될 수 있다.

핵심 데이터

Li Auto 2Q26 순손실 전망약 RMB2bnUS-GAAP 기준.
Li Auto 2Q26 매출 및 매출총이익률매출 약 RMB25bn; 그룹 GpM 10%; 차량 GpM 8.3%매출은 가이던스 상단에 위치하며, 차량 매출총이익률은 전분기 대비 2.3%포인트 상승한다.
Li Auto 3Q26 인도 가이던스 전망100~105k대L6/i6 램프업, Mega 페이스리프트 및 i9 출시가 뒷받침한다.
NIO 2Q26 순손실 전망RMB280~300mnUS-GAAP 손실이나 비GAAP 기준 수익성은 유지할 것으로 예상된다.
NIO 2Q26 그룹 매출총이익률18.1%투자 비용이 제품 믹스 개선 효과를 상쇄하면서 전분기 대비 0.9%포인트 하락한다.
NIO 3Q26 인도 가이던스 전망115~120k대공급 제약 완화, 신모델 모멘텀 및 9월 인도량 강세가 뒷받침한다.
XPeng 2Q26 순손실 전망약 RMB1bnUS-GAAP 기준.
XPeng 2Q26 매출 및 매출총이익률매출 RMB20bn+; 그룹 GpM 18.5%; 차량 매출총이익률 12%+그룹 매출총이익률은 전분기 대비 2.1%포인트 하락하지만 차량 매출총이익률은 비교적 견조하게 유지된다.
XPeng 3Q26 인도 가이던스 전망115~120k대L03는 7월 약 2~3k대에서 9월 13~15k대로 램프업할 것으로 예상된다.

영향과 시사점

투자 관점에서 단기 주가는 2Q 실적보다 3Q 인도량, 주문, 모델 램프업 및 비용 통제에 관한 경영진 코멘터리에 더 크게 좌우될 수 있다. 9월 인도량이 실현되고 모델 전환이 원활히 진행되며 매출총이익률 압박이 관리 가능한 수준에 머문다면, 시장은 물량 및 중기 수익 경로에 대한 신뢰를 높일 수 있다. 반대로 신모델 지연, 공급망 차질 또는 경쟁 심화는 업종 밸류에이션과 개별 기업의 실적 전망을 계속 압박할 수 있다.

위험

지속적인 메모리 및 원자재 인플레이션으로 차량 매출총이익률이 압축될 위험.
R&D 및 신모델 출시 비용이 높은 수준을 유지하여 2Q 마진에 부담을 줄 위험.
신모델 출시 또는 생산능력 램프업 지연.
부품 병목으로 인한 인도 차질.
중고가 신에너지차 간 경쟁 심화.
예상보다 낮은 판매량 또는 부족한 주문 모멘텀.
운영 효율 개선이 기대에 미치지 못할 위험.
자동차 산업 판매량 성장 둔화로 전체 밸류에이션이 압박받을 위험.

주시할 점

2Q26 차량 매출총이익률 및 그룹 매출총이익률 실적.
3Q26 인도 가이던스가 시장 기대에 도달하거나 이를 상회하는지 여부.
9월 인도량이 계절성, 신모델 및 생산능력 램프업의 지원을 받을 수 있는지 여부.
Li Auto의 L6/i6, Mega 페이스리프트 및 i9 출시 진행 상황.
NIO의 공급 제약 완화, 신모델 주문 및 비GAAP 수익성의 지속 가능성.
XPeng L03의 7월부터 9월까지 램프업 속도 및 G9L과 MONA L05가 G6가 남긴 수요 공백을 메울 수 있는지 여부.
XPeng의 수출이 4Q부터 보다 뚜렷하게 램프업하기 시작하는지 여부.
로보틱스 및 로보택시 프로젝트가 시장에서 재평가되기 시작하는지 여부.