Li Auto Inc.; NIO Inc.; XPeng Inc.: Resultados de VE chinos del 2T26 bajo presión; las entregas del 3T y la aceleración de nuevos modelos son más críticas

Visión general

Este informe es la perspectiva de resultados del 2T26 de Morgan Stanley para empresas emergentes chinas de VE, y cubre Li Auto Inc., NIO Inc. y XPeng Inc. El informe considera que los resultados del 2T reflejarán un crecimiento resiliente de ingresos y volumen, pero los márgenes brutos y operativos se verán presionados por los costes de memoria, materias primas, I+D y lanzamientos de nuevos modelos. Al entrar en el 3T, el foco de los inversores se desplazará de los resultados de corto plazo a la guía de entregas, la aceleración de modelos emblemáticos, el impulso de pedidos y el desempeño de la temporada alta en septiembre.

Perspectivas principales

La visión central es que persiste la presión sobre los resultados del 2T26, pero la guía de volumen del 3T26 y el ritmo de los lanzamientos de nuevos modelos pueden convertirse en variables más importantes para las reacciones del precio de las acciones. Se espera que Li Auto registre una pérdida neta bajo US-GAAP en el 2T de aproximadamente RMB2 mil millones, con una guía de entregas del 3T de 100–105 mil unidades; se espera que NIO registre una pérdida neta bajo US-GAAP en el 2T de RMB280–300 millones, manteniéndose rentable sobre una base non-GAAP, con entregas del 3T de 115–120 mil unidades; se espera que XPeng registre una pérdida neta bajo US-GAAP en el 2T de aproximadamente RMB1 mil millones, con entregas del 3T de 115–120 mil unidades, respaldadas por L03, G9L, MONA L05, exportaciones y opciones a largo plazo en robótica/robotaxi.

Marco de análisis

El informe utiliza un marco de perspectiva de resultados, seguimiento de KPI clave, evaluación del impacto sobre el BPA de consenso y valoración ponderada por probabilidades, centrándose en el margen bruto de vehículos del 2T, el margen bruto del grupo, los gastos operativos como porcentaje de los ingresos, la guía de volumen del 3T y la aceleración de nuevos modelos. La sección de valoración utiliza DCF ponderado por probabilidades o valoración ponderada por probabilidades, divulgando por separado WACC, beta, crecimiento a largo plazo y ponderaciones de escenarios alcista/base/bajista.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónDCF ponderado por probabilidades

  Valoración de Li Auto

  Utiliza ponderaciones de escenarios alcista/base/bajista de 25%/50%/25%, con supuestos del caso base que incluyen un WACC de 15,9%, beta de 2,1 y crecimiento a largo plazo de 3%, reflejando el crecimiento de volumen impulsado por la creciente penetración de VE en China.

• Metodología de valoraciónValoración ponderada por probabilidades

  Valoración de NIO

  Utiliza ponderaciones de escenarios alcista/base/bajista de 25%/50%/25%, suponiendo que el beneficio neto alcanza el punto de equilibrio en 2028, con parámetros clave de WACC de 17,8%, beta de 2,4 y crecimiento a largo plazo de 3,0%.

• Metodología de valoraciónDCF/SoTP ponderado por probabilidades

  Valoración de XPeng

  Utiliza ponderaciones de escenarios SoTP alcista/base/bajista de 30%/50%/20%, con supuestos del caso base de una tasa de crecimiento terminal del 3%, beta de 1,6x y WACC de 12,8%, permitiendo a la vez una posible reevaluación de la valoración de negocios no automotrices.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Auto Inc. (LI.O)

  Empresa emergente china de VE cubierta por la investigación

  Fortalezas

  La aceleración de las ventas de la serie L, los modelos BEV incrementales y un desarrollo de conducción autónoma más rápido de lo esperado podrían ofrecer potencial alcista.

  Debilidades

  Se espera una pérdida neta bajo US-GAAP en el 2T de aproximadamente RMB2 mil millones, con gastos operativos de aproximadamente RMB5,2 mil millones, o el 21% de los ingresos; la disciplina operativa a corto plazo es un factor diferenciador clave.

  Comparación

  La guía de entregas del 3T es de 100–105 mil unidades, por debajo del rango de 115–120 mil de NIO y XPeng, pero la escala de ingresos y la mezcla de modelos emblemáticos siguen siendo favorables.

  Riesgos

  Los cuellos de botella de componentes, los retrasos en lanzamientos de modelos y un crecimiento más lento del volumen de automóviles podrían generar riesgos bajistas.

• NIO Inc. (NIO.N)

  Empresa emergente china de VE cubierta por la investigación

  Fortalezas

  Se espera que siga siendo rentable sobre una base non-GAAP en el 2T, con el 3T respaldado por la relajación de las restricciones de suministro, el impulso de nuevos modelos y entregas más sólidas en septiembre.

  Debilidades

  El margen bruto de vehículos puede debilitarse modestamente debido al aumento de los costes de inversión, con gastos operativos de aproximadamente RMB6,4 mil millones, o el 20% de los ingresos.

  Comparación

  La guía de entregas del 3T se prevé en 115–120 mil unidades, igual que XPeng y por encima del rango previsto de Li Auto.

  Riesgos

  Volúmenes inferiores a lo esperado, señales insuficientes de mejora de eficiencia operativa y un crecimiento más lento del volumen de automóviles podrían afectar las valoraciones sectoriales.

• XPeng Inc. (XPEV.N)

  Empresa emergente china de VE cubierta por la investigación

  Fortalezas

  Se espera que el margen bruto de vehículos se mantenga por encima del 12%; el respaldo proviene de la aceleración de L03, G9L y MONA L05 cubriendo brechas de productos, la aceleración de exportaciones desde el 4T y opciones a largo plazo en robótica y robotaxi.

  Debilidades

  Se espera una pérdida neta bajo US-GAAP en el 2T de aproximadamente RMB1 mil millones, con gastos operativos de aproximadamente RMB5,6 mil millones, o el 27% de los ingresos; los gastos de lanzamiento de nuevos modelos son relativamente altos.

  Comparación

  La guía de entregas del 3T se prevé en 115–120 mil unidades, comparable a NIO y por encima del rango previsto de Li Auto; tiene más opciones a largo plazo, pero el mercado aún no las ha incorporado plenamente en precio.

  Riesgos

  La intensificación de la competencia en el mercado medio-alto, la presión sobre el flujo de caja derivada de la baja rentabilidad y un crecimiento más lento del volumen de la industria podrían afectar la valoración.

Datos clave

• Previsión de pérdida neta de Li Auto en el 2T26Aproximadamente RMB2 mil millonesSobre una base US-GAAP.
• Ingresos y margen bruto de Li Auto en el 2T26Ingresos de aproximadamente RMB25 mil millones; GpM del grupo 10%; GpM de vehículos 8,3%Los ingresos se sitúan en el extremo superior de la guía, mientras que el margen bruto de vehículos aumenta 2,3 puntos porcentuales secuencialmente.
• Previsión de guía de entregas de Li Auto para el 3T26100–105 mil unidadesRespaldada por la aceleración de L6/i6, el rediseño del Mega y el lanzamiento del i9.
• Previsión de pérdida neta de NIO en el 2T26RMB280–300 millonesPérdida bajo US-GAAP, pero se espera que siga siendo rentable sobre una base non-GAAP.
• Margen bruto del grupo de NIO en el 2T2618,1%Baja 0,9 puntos porcentuales secuencialmente, ya que los costes de inversión compensan la mejora de la mezcla de productos.
• Previsión de guía de entregas de NIO para el 3T26115–120 mil unidadesRespaldada por la relajación de las restricciones de suministro, el impulso de nuevos modelos y entregas más sólidas en septiembre.
• Previsión de pérdida neta de XPeng en el 2T26Aproximadamente RMB1 mil millonesSobre una base US-GAAP.
• Ingresos y margen bruto de XPeng en el 2T26Ingresos RMB20 mil millones+; GpM del grupo 18,5%; margen bruto de vehículos 12%+El margen bruto del grupo cae 2,1 puntos porcentuales secuencialmente, pero el margen bruto de vehículos se mantiene relativamente resiliente.
• Previsión de guía de entregas de XPeng para el 3T26115–120 mil unidadesSe espera que L03 acelere desde aproximadamente 2–3 mil unidades en julio hasta 13–15 mil unidades en septiembre.

Impacto e implicaciones

Desde una perspectiva de inversión, los precios de las acciones a corto plazo pueden depender menos de los resultados del 2T y más de los comentarios de la dirección sobre entregas del 3T, pedidos, aceleración de modelos y control de costes. Si se materializan las entregas de septiembre, las transiciones de modelos avanzan sin contratiempos y la presión sobre el margen bruto sigue siendo manejable, el mercado podría aumentar su confianza en la trayectoria de volumen y beneficios a medio plazo; por el contrario, los retrasos en nuevos modelos, las interrupciones de la cadena de suministro o la intensificación de la competencia podrían seguir presionando las valoraciones sectoriales y las expectativas de beneficios de cada empresa.

Riesgos

• La continua inflación de memoria y materias primas comprimiendo los márgenes brutos de vehículos.
• Los gastos de I+D y lanzamiento de nuevos modelos permaneciendo elevados, lastrando los márgenes del 2T.
• Retrasos en lanzamientos de nuevos modelos o en la aceleración de capacidad.
• Interrupciones en las entregas causadas por cuellos de botella de componentes.
• Intensificación de la competencia entre vehículos de nueva energía de gama media-alta.
• Volúmenes inferiores a lo esperado o impulso de pedidos insuficiente.
• Mejoras de eficiencia operativa por debajo de las expectativas.
• Un crecimiento más lento del volumen de la industria automotriz afectando las valoraciones generales.

Aspectos que vigilar

• Desempeño del margen bruto de vehículos y del margen bruto del grupo en el 2T26.
• Si la guía de entregas del 3T26 alcanza o supera las expectativas del mercado.
• Si las entregas de septiembre pueden estar respaldadas por la estacionalidad, los nuevos modelos y la aceleración de capacidad.
• Progreso de los L6/i6 de Li Auto, el rediseño del Mega y el lanzamiento del i9.
• La relajación de las restricciones de suministro de NIO, los pedidos de nuevos modelos y la sostenibilidad de la rentabilidad non-GAAP.
• El ritmo de aceleración del L03 de XPeng de julio a septiembre, y si G9L y MONA L05 pueden cubrir la brecha de demanda dejada por el G6.
• Si las exportaciones de XPeng comienzan a acelerarse de forma más visible desde el 4T.
• Si los proyectos de robótica y robotaxi comienzan a ser reevaluados por el mercado.