AIA Group (1299.HK): Goldman Sachs reitera la calificación de Comprar para AIA Group, con un precio objetivo de HK$97

Visión general

Este informe es la previsión de Goldman Sachs sobre los resultados de AIA para 1S26. La compañía publicará sus resultados de 2T/1S26 antes de la apertura del mercado el 20 de agosto. Goldman Sachs espera que el crecimiento del valor de nuevos negocios en 2T26 se modere, principalmente debido a la elevada base de 2T25 en Hong Kong; sin embargo, se espera que el APE y el VONB de Hong Kong aumenten secuencialmente desde 1T26, que China continental siga siendo el mercado de mayor crecimiento y que Tailandia pase de una caída en 1T a un crecimiento positivo.

Perspectivas principales

Las perspectivas principales son: primero, la desaceleración del crecimiento del VONB en 2T26 responde más a efectos de base que a un deterioro del impulso de ventas; segundo, tras el anuncio regulatorio de Hong Kong, los inversores se centrarán en el impulso de ventas de Hong Kong y en las tendencias del 3T y los trimestres posteriores; tercero, el crecimiento de China continental, el número de agentes, las ventas de bancaseguros, la combinación de productos y el margen de VONB siguen siendo áreas clave de seguimiento; cuarto, el EV, OPAT, NFSG y DPS indican que las capacidades de crecimiento compuesto y retorno de capital de la compañía siguen siendo sólidas.

Marco de análisis

El informe combina análisis de previsión de resultados, un desglose regional del crecimiento del VONB, un marco de valoración de EV y P/EV, y análisis de generación de capital y retornos a los accionistas, al tiempo que ajusta las previsiones de beneficios y valor en libros basándose en el desempeño de ventas acumulado en el año y las tendencias de mercado.

Notas metodológicas

• ValoraciónP/EV

  Valoración mediante múltiplo de valor embebido a futuro

  El precio objetivo de HK$97 se basa en 1.4x P/EV FY27E. El múltiplo objetivo se deriva de supuestos de ROEV, crecimiento a largo plazo y coste de capital, con un supuesto de crecimiento a largo plazo del 2%.

• Métricas operativasVONB

  Valor de nuevos negocios

  El informe utiliza VONB para medir la calidad de los nuevos negocios y el impulso de crecimiento, con análisis desglosado entre Hong Kong, China continental, Tailandia, Singapur, Malasia y otros mercados.

• Capital y retornosEV/ROEV/NFSG/DPS

  Valor embebido, rentabilidad sobre valor embebido, generación neta de excedente libre y dividendo por acción

  El informe destaca que el crecimiento compuesto de AIA está impulsado por un sólido crecimiento del EV, fuertes beneficios operativos, generación de capital y retornos sostenidos a los accionistas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AIA Group / 1299.HK

  Compañía cubierta y principal aseguradora cotizada en Hong Kong

  Fortalezas

  Diversificación regional, contribuciones significativas de Hong Kong y China continental, sólido crecimiento de OPAT y NFSG, y fuertes capacidades de retorno de capital.

  Debilidades

  El crecimiento del VONB a corto plazo se ve afectado por la elevada base en Hong Kong y es sensible al impulso de ventas en China continental y Hong Kong.

  Comparación

  Entre las compañías de seguros y relacionadas con servicios financieros cubiertas por Goldman Sachs, AIA tiene calificación de Comprar; actualmente cotiza aproximadamente a 1.2x P/EV a futuro, frente a un múltiplo objetivo de 1.4x P/EV FY27E.

  Riesgos

  Menor crecimiento en China continental, retrasos en aprobaciones regulatorias, controles de capital más estrictos en China continental que afecten las ventas de Hong Kong y las renovaciones de pólizas, y un crecimiento macroeconómico asiático más débil.

Datos clave

• Previsión de VONB 1S26US$3,254mnCrecimiento interanual de 11%/15% sobre una base CER/AER, respectivamente.
• Previsión de crecimiento del VONB 2T2610%/12%Sobre una base CER/AER, respectivamente, por debajo del 13%/17% de 1T26.
• Previsión de crecimiento del VONB de Hong Kong 2T2612% yoyPor debajo del 21% de 1T26, principalmente debido a la elevada base de 2T25.
• Previsión de crecimiento del VONB de China continental 2T2613% yoySe espera que siga siendo el mercado de mayor crecimiento, sobre una base CER.
• Previsión de crecimiento del VONB de Tailandia 2T265% yoyUna recuperación significativa desde la caída interanual de 18% en 1T26, impulsada por las ventas de productos vinculados a unidades.
• Previsión de OPAT 1S26US$3,957mnAumenta 10% interanual, impulsado por sólidos resultados de servicios de seguros.
• Previsión de NFSG 1S26US$2,720mnAumenta 12% interanual, impulsado por el crecimiento de las ganancias distribuibles del negocio en vigor.
• Previsión de EV 1S26US$80.4bnSe espera que crezca 5%, respaldado por efectos favorables de divisas y variaciones de inversión.
• ROEV operativo anualizado 1S2616%Refleja las capacidades de rentabilidad del valor embebido.
• Previsión de DPS a medio plazoUS$0.069/shareAumenta 10% interanual.
• Precio objetivoHK$97.00Precio objetivo a 12 meses, basado en 1.4x P/EV FY27E.
• Precio actual y potencial alcistaHK$79.25; 22.4%De la tabla de precios objetivo del informe.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, el foco a corto plazo está en el impulso de ventas tras el entorno regulatorio de Hong Kong, su sostenibilidad hasta el 3T y la calidad del negocio de China continental; la tesis de inversión a medio plazo depende de que AIA mantenga un crecimiento de dos dígitos en VONB/OPAT/NFSG, un ROEV estable y una mejora continua de los retornos a los accionistas. El precio objetivo sin cambios junto con mayores previsiones de beneficios indica que Goldman Sachs cree que la mejora del desempeño de mercado y la generación de capital pueden compensar el impacto del efecto base del 2T.

Riesgos

• Menor crecimiento en China continental, en particular una desaceleración de las ventas de productos de protección de alto margen.
• Retrasos en las aprobaciones regulatorias para nuevas provincias en China continental.
• Controles de capital significativamente más estrictos en China continental, que podrían afectar negativamente las ventas de Hong Kong y las renovaciones de pólizas.
• Débil crecimiento económico en Asia.
• Si el impulso de ventas en el 3T y los trimestres posteriores es más débil de lo esperado tras el anuncio regulatorio de Hong Kong, la valoración podría verse presionada.

Aspectos que vigilar

• El anuncio de resultados de 2T/1S26 antes de la apertura del mercado el 20 de agosto.
• Si el APE y el VONB de Hong Kong registran crecimiento secuencial desde 1T26.
• El impulso de ventas de Hong Kong en el 3T y los trimestres posteriores.
• El número de agentes de China continental, las ventas de bancaseguros, la combinación de productos y el margen de VONB.
• Si continúa la recuperación de las ventas de productos vinculados a unidades en Tailandia.
• Acciones de gestión de capital, incluidas recompras, dividendos y posibles oportunidades de crecimiento inorgánico.