리서치 보고서 해설Hilo Research

AIA 그룹 (1299.HK): Goldman Sachs, AIA 그룹에 대해 HK$97 목표주가와 매수 의견 유지

Goldman Sachs는 홍콩의 높은 기저로 AIA의 2Q26 VONB 성장률이 둔화될 것으로 예상하지만, 중국 본토, 태국의 회복, 견조한 EV 성장 및 자본환원이 전체 1H26 실적을 뒷받침할 것으로 전망한다.

기관Goldman Sachs

날짜2026-08-02

기업AIA 그룹

티커1299.HK

업종보험

투자의견매수

요약

투자의견: 매수; 목표주가: HK$97.00; 현재주가: HK$79.25; 상승여력: 22.4%.

1H26 VONB는 US$3,254mn으로 예상되며, 각각 CER/AER 기준 전년 대비 11%/15% 성장에 해당한다.
2Q26 홍콩 VONB는 전년 대비 12% 성장할 것으로 예상되며, 이는 1Q26의 21%보다 낮지만 주로 판매의 큰 둔화보다는 높은 2Q25 기저에 기인한다.
1H26 OPAT는 전년 대비 10% 증가한 US$3,957mn, NFSG는 전년 대비 12% 증가한 US$2,720mn으로 예상된다.
12개월 목표주가는 HK$97로 유지되며, FY27E P/EV 1.4배를 기준으로 현재 주가 HK$79.25 대비 22.4%의 상승 여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 Goldman Sachs의 AIA 1H26 실적 프리뷰이다. 회사는 8월 20일 장 개시 전에 2Q/1H26 실적을 발표할 예정이다. Goldman Sachs는 주로 홍콩의 높은 2Q25 기저로 인해 2Q26 신계약가치 성장률이 완화될 것으로 예상한다. 다만 홍콩 APE와 VONB는 1Q26 대비 순차적으로 증가하고, 중국 본토는 가장 빠르게 성장하는 시장을 유지하며, 태국은 1Q의 감소에서 2Q에는 플러스 성장으로 전환할 것으로 예상된다.

핵심 견해

핵심 견해는 다음과 같다. 첫째, 2Q26 VONB 성장 둔화는 판매 모멘텀 악화보다는 기저효과에 더 크게 기인한다. 둘째, 홍콩 규제 발표 이후 투자자들은 홍콩의 판매 모멘텀과 3Q 및 이후 분기의 추이에 집중할 것이다. 셋째, 중국 본토 성장, 설계사 수, 방카슈랑스 판매, 상품 믹스 및 VONB 마진은 계속해서 주요 모니터링 항목이다. 넷째, EV, OPAT, NFSG 및 DPS는 모두 회사의 복합 성장 및 자본환원 역량이 견조하게 유지되고 있음을 보여준다.

분석 프레임워크

이 보고서는 실적 프리뷰 분석, VONB 성장의 지역별 분석, EV 및 P/EV 밸류에이션 프레임워크, 자본 창출 및 주주환원 분석을 결합했으며, 연초 이후 판매 실적 및 시장 추세를 바탕으로 실적과 장부가치 전망을 미세 조정했다.

방법론 메모

밸류에이션P/EV
선행 내재가치 배수 밸류에이션
HK$97 목표주가는 FY27E P/EV 1.4배를 기반으로 한다. 목표 배수는 ROEV, 장기 성장 및 자기자본비용 가정을 바탕으로 산정되었으며, 장기 성장률 가정은 2%이다.
영업 지표VONB
신계약가치
보고서는 VONB를 신계약의 질과 성장 모멘텀을 측정하는 지표로 사용하며, 홍콩, 중국 본토, 태국, 싱가포르, 말레이시아 및 기타 시장별로 분석을 구분한다.
자본 및 수익률EV/ROEV/NFSG/DPS
내재가치, 내재가치수익률, 순잉여자본 창출 및 주당배당금
보고서는 AIA의 복합 성장이 견조한 EV 성장, 강한 영업이익, 자본 창출 및 지속적인 주주환원에 의해 뒷받침된다고 강조한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

AIA 그룹 / 1299.HK
커버리지 대상 기업이자 홍콩 상장 선도 보험사
강점
지역 다각화, 홍콩과 중국 본토의 상당한 기여, 견조한 OPAT 및 NFSG 성장, 강력한 자본환원 역량.
약점
단기 VONB 성장은 홍콩의 높은 기저 영향을 받으며 중국 본토와 홍콩의 판매 모멘텀에 민감하다.
비교
Goldman Sachs가 커버하는 보험 및 금융 관련 기업 중 AIA는 매수 의견을 받고 있다. 현재 약 1.2배의 선행 P/EV에서 거래되고 있으며, 목표 배수는 FY27E P/EV 1.4배이다.
위험
중국 본토 성장 둔화, 규제 승인 지연, 홍콩 판매 및 보험계약 갱신에 영향을 주는 중국 본토의 강화된 자본통제, 아시아 거시경제 성장 둔화.

핵심 데이터

1H26 VONB 전망US$3,254mn각각 CER/AER 기준 전년 대비 11%/15% 성장.
2Q26 VONB 성장 전망10%/12%각각 CER/AER 기준이며, 1Q26의 13%/17%보다 낮음.
홍콩 2Q26 VONB 성장 전망전년 대비 12%1Q26의 21%보다 낮으며, 주로 높은 2Q25 기저에 기인.
중국 본토 2Q26 VONB 성장 전망전년 대비 13%CER 기준으로 가장 빠르게 성장하는 시장을 유지할 것으로 예상.
태국 2Q26 VONB 성장 전망전년 대비 5%유닛연계형 상품 판매에 힘입어 1Q26의 전년 대비 18% 감소에서 크게 회복.
1H26 OPAT 전망US$3,957mn견조한 보험서비스 실적에 힘입어 전년 대비 10% 증가.
1H26 NFSG 전망US$2,720mn기존 계약의 배당 가능 이익 성장에 힘입어 전년 대비 12% 증가.
1H26 EV 전망US$80.4bn우호적인 환율 효과와 투자 변동에 힘입어 5% 성장할 것으로 예상.
1H26 연환산 영업 ROEV16%내재가치 수익 창출 역량을 반영.
중기 DPS 전망US$0.069/share전년 대비 10% 증가.
목표주가HK$97.00FY27E P/EV 1.4배를 기준으로 한 12개월 목표주가.
현재주가 및 상승여력HK$79.25; 22.4%보고서의 목표주가 표 기준.

영향과 시사점

투자자에게 단기적 초점은 홍콩 규제 환경 이후의 판매 모멘텀, 3Q까지의 지속 가능성 및 중국 본토 사업의 질에 있다. 중기 투자 논리는 AIA가 두 자릿수 VONB/OPAT/NFSG 성장, 안정적인 ROEV 및 지속적인 주주환원 강화를 유지하는지에 달려 있다. 실적 전망 상향에도 목표주가가 유지된 것은 Goldman Sachs가 개선된 시장 성과와 자본 창출이 2Q 기저효과의 영향을 상쇄할 수 있다고 판단함을 시사한다.

위험

특히 고마진 보장성 상품 판매 둔화를 포함한 중국 본토 성장 둔화.
중국 본토 내 신규 성의 규제 승인 지연.
홍콩 판매 및 보험계약 갱신에 부정적 영향을 미칠 수 있는 중국 본토의 대폭 강화된 자본통제.
아시아 전역의 부진한 경제 성장.
홍콩 규제 발표 이후 3Q 및 이후 분기의 판매 모멘텀이 예상보다 약할 경우 밸류에이션이 압박을 받을 수 있음.

주시할 점

8월 20일 장 개시 전 예정된 2Q/1H26 실적 발표.
홍콩 APE와 VONB가 1Q26 대비 순차적 성장을 달성하는지 여부.
3Q 및 이후 분기의 홍콩 판매 모멘텀.
중국 본토 설계사 수, 방카슈랑스 판매, 상품 믹스 및 VONB 마진.
태국 유닛연계형 상품 판매 회복이 지속되는지 여부.
자사주 매입, 배당 및 잠재적인 비유기적 성장 기회를 포함한 자본관리 조치.