Interpretación del informeHilo Research

BYD, Zhejiang Leapmotor Technology, NIO Inc., XPeng Inc., Li Auto Inc.: La rentabilidad de los fabricantes de VNE divergió significativamente en el 2T, con una mejora más notable en BYD, Leapmotor y NIO

Goldman Sachs espera que el crecimiento de volumen, las mejoras de productos y la expansión internacional impulsen la mejora de márgenes y beneficios en BYD, Leapmotor y NIO, mientras que la inversión en I+D de XPeng y las presiones de volumen y combinación de productos de Li Auto lastrarán la rentabilidad.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-08-03

EmpresaBYD, Zhejiang Leapmotor Technology, NIO Inc., XPeng Inc., Li Auto Inc.

Símbolo002594.SZ/1211.HK; 9863.HK; NIO/9866.HK; XPEV/9868.HK; LI/2015.HK

SectorFabricación de fabricantes de vehículos de nueva energía

CalificaciónBYD, Leapmotor, NIO y XPeng: Compra; Li Auto: Neutral

Resumen

BYD, Leapmotor, NIO y XPeng tienen calificación de Compra, mientras que Li Auto tiene calificación Neutral; la preferencia principal se concentra en BYD, Leapmotor y NIO, donde la expansión de márgenes es más segura.

Se espera que los volúmenes de ventas del 2T de Leapmotor y NIO crezcan un 57% y un 49% interanual, respectivamente, los más rápidos entre los fabricantes cubiertos.
Se espera que los precios medios de venta de BYD y NIO aumenten un 12% y un 23% interanual, respectivamente, impulsados principalmente por las contribuciones de modelos de gama alta y las ventas en el extranjero.
Se espera que los beneficios netos de BYD, Leapmotor y NIO crezcan un 34%, un 41% y un 102% interanual, respectivamente.
Se espera que los beneficios netos de XPeng y Li Auto disminuyan un 137% y un 213% interanual, respectivamente, lo que indica una clara presión sobre los resultados.
El precio objetivo a 12 meses de XPeng se reduce a US$20/HK$77, y el de Li Auto se reduce a US$15.7/HK$61.

Interpretación del informe

Visión general

El informe anticipa los resultados del 2T de 2026 de cinco fabricantes chinos de vehículos de nueva energía. La demanda del sector, los ciclos de modelos, los precios medios de venta y los cambios de costes han generado una divergencia significativa en las tendencias de rentabilidad corporativa: Leapmotor y NIO lideran el crecimiento del volumen de ventas; BYD se apoya en una recuperación de las ventas nacionales, los modelos con baterías Blade de segunda generación y el negocio internacional para mejorar su combinación de productos; el volumen de ventas de XPeng se mantiene en términos generales estable y sigue aumentando la inversión en I+D de inteligencia artificial general; Li Auto se ve afectada conjuntamente por una demanda más débil, reducción de inventario previa al rediseño, una mayor proporción de modelos de bajo margen y el aumento de los costes de materias primas.

Perspectivas principales

Primero, en términos de volumen de ventas, se espera que Leapmotor y NIO crezcan un 57% y un 49% interanual, impulsadas por las entregas de nuevos modelos; BYD y XPeng se mantienen aproximadamente estables, mientras que Li Auto cae un 11%. Segundo, en términos de precios medios de venta, se espera que BYD y NIO aumenten un 12% y un 23%, respectivamente, mientras que Li Auto disminuye un 8% debido a cambios en la combinación de productos. Tercero, en términos de márgenes, BYD, Leapmotor y NIO probablemente se beneficiarán del volumen de ventas, la combinación de productos y el control de gastos, mientras que XPeng y Li Auto afrontan presiones de I+D, costes o volumen. Cuarto, en términos de resultados, se espera que BYD, Leapmotor y NIO logren crecimiento de beneficios, mientras que XPeng y Li Auto registren descensos interanuales significativos. Quinto, en términos de valoración, los precios objetivo DCF a 12 meses de BYD, Leapmotor y NIO permanecen sin cambios, mientras que los precios objetivo de XPeng y Li Auto se reducen debido a revisiones a la baja de las previsiones de volumen y resultados.

Marco de análisis

El informe utiliza un marco de volumen-precio-margen, comparando primero el crecimiento del volumen de ventas, la cuota de mercado, la combinación de modelos y las ventas internacionales de cada empresa, para después prever cambios en el precio medio de venta, el margen bruto, el margen operativo y el beneficio neto; posteriormente ajusta las previsiones de resultados de 2026 a 2028 basándose en los últimos datos mensuales de entregas y deriva los precios objetivo a 12 meses mediante el método DCF.

Notas metodológicas

Análisis operativoMarco de volumen-precio-margen
Explica los cambios en ingresos y beneficios mediante el volumen de ventas, el precio medio de venta y los márgenes.
El volumen de ventas está impulsado por la demanda del sector, las entregas de nuevos modelos, el inventario de canales y la expansión internacional; el precio medio de venta depende principalmente de la combinación de modelos y regional; los márgenes reflejan además los costes de materias primas, la inversión en gastos y el apalancamiento operativo.
ValoraciónMétodo de flujo de caja descontado
Descuenta los flujos de caja futuros de una empresa para estimar el valor del capital y un precio objetivo a 12 meses.
BYD y Leapmotor utilizan un coste medio ponderado de capital del 10.8%; NIO y XPeng utilizan el 11.8%; Li Auto utiliza el 11.3%. Las tasas de crecimiento perpetuo oscilan entre el 2.0% y el 3.5%.
Comparación de paresComparación horizontal de fabricantes de vehículos de nueva energía
Compara el volumen de ventas, los precios de venta, la cuota de mercado, los márgenes brutos y el crecimiento de resultados de las empresas cubiertas en una ventana trimestral unificada.
Este método pone de relieve las diferencias en los ciclos de producto y las estructuras de costes entre empresas, pero las previsiones siguen viéndose afectadas por las entregas reales, la competencia de precios y los cambios en los precios de materias primas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

BYD (002594.SZ/1211.HK)
Acción clave cubierta, calificación de Compra
Fortalezas
El volumen de ventas internacionales crece rápidamente interanualmente, la cuota de mercado nacional se ha recuperado trimestre a trimestre, y las baterías Blade de segunda generación y la tecnología de carga ultrarrápida respaldan las mejoras de producto y precios de venta más altos.
Debilidades
El volumen de ventas minoristas nacionales sigue disminuyendo interanualmente, y los gastos de I+D y la presión de las materias primas pueden limitar el alcance de la mejora de márgenes.
Comparación
El crecimiento del volumen de ventas es más débil que el de Leapmotor y NIO, pero las ventajas de escala, negocio internacional y cartera de productos son más destacadas.
Riesgos
Intensificación de la competencia en vehículos de nueva energía, expansión internacional más lenta de lo esperado y ventas externas de baterías inferiores a lo esperado.
Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)
Acción cubierta de alto crecimiento, calificación de Compra
Fortalezas
El volumen de ventas del 2T creció un 57% interanual, el volumen de ventas internacionales creció un 479% interanual, la cuota de mercado nacional aumentó y el control de gastos es sólido.
Debilidades
Una proporción decreciente de ingresos no relacionados con vehículos de alto margen puede lastrar el margen bruto global.
Comparación
Tiene el mayor crecimiento de volumen de ventas entre las empresas cubiertas y se espera que su margen operativo se torne positivo, pero el margen bruto de vehículos sigue siendo inferior al de BYD y NIO.
Riesgos
Demanda china inferior a la esperada, pérdida de cuota de mercado debido a la competencia, presión de costes de materias primas, incertidumbre en la cooperación con Stellantis y políticas arancelarias internacionales.
NIO Inc. (NIO/9866.HK)
Acción de mejora de márgenes, calificación de Compra
Fortalezas
ES8 y ES9 impulsan aumentos del volumen de ventas y el precio medio de venta, se espera que el margen bruto de vehículos aumente 7.2 puntos porcentuales interanual, y la integración de recursos de I+D y marketing mejora la eficiencia de gastos.
Debilidades
Aún se espera que el margen operativo sea de -1.0%, y la base de resultados todavía no es plenamente sólida.
Comparación
El aumento del precio medio de venta y la magnitud de la mejora de márgenes son los más destacados entre las empresas cubiertas, y se espera que el beneficio neto no GAAP esté cerca del punto de equilibrio.
Riesgos
Volumen de ventas inferior a lo esperado, recortes de precios mayores de lo esperado e inflación de costes superior a lo esperado.
XPeng Inc. (XPEV/9868.HK)
Acción con ciclo de producto de segunda mitad de año, calificación de Compra
Fortalezas
La cuota de mercado aumentó tanto interanual como trimestralmente, todavía está previsto el lanzamiento de varios SUV en la segunda mitad del año, y la I+D de inteligencia artificial general a largo plazo puede generar diferenciación tecnológica.
Debilidades
El volumen de ventas del 2T se mantuvo estable interanualmente, algunos modelos pueden desviar pedidos entre sí, y la inversión en I+D y los costes de materias primas lastran la rentabilidad a corto plazo.
Comparación
El potencial alcista del precio objetivo es relativamente grande, pero las tendencias recientes de beneficios son claramente más débiles que las de BYD, Leapmotor y NIO.
Riesgos
Volumen de ventas inferior a lo esperado, empeoramiento de la competencia de precios, demanda de mercado débil y canibalización entre nuevos modelos.
Li Auto Inc. (LI/2015.HK)
Acción bajo presión de resultados, calificación Neutral
Fortalezas
Los modelos rediseñados tienen precios más altos; si el volumen de ventas se recupera, mejora el control de gastos o se acelera el progreso en inteligencia incorporada, podría haber potencial alcista.
Debilidades
La disminución del volumen de ventas, la reducción de inventario, una mayor proporción del i6 de bajo margen y la inflación de costes han provocado descensos significativos en el margen bruto de vehículos y el margen operativo.
Comparación
Tiene la mayor caída de beneficios entre las empresas cubiertas y el menor potencial alcista implícito respecto al precio objetivo.
Riesgos
Demanda del sector inferior a lo esperado, competencia intensificada, aumento de los costes de materias primas y ventas de modelos de autonomía extendida más débiles de lo esperado.

Datos clave

Crecimiento interanual del volumen de ventas del 2TBYD -3%; Leapmotor +57%; NIO +49%; XPeng 0%; Li Auto -11%Leapmotor y NIO están impulsadas por nuevos modelos y el crecimiento de entregas, mientras que el descenso interanual de BYD se redujo significativamente frente al 1T.
Variación interanual del precio medio de ventaBYD +12%; Leapmotor +1%; NIO +23%; XPeng +3%; Li Auto -8%BYD está impulsada por los modelos con baterías Blade de segunda generación y las ventas internacionales, mientras que NIO está impulsada por una mayor proporción de modelos ES8 y ES9 de alto precio.
Variación interanual esperada del beneficio netoBYD +34%; Leapmotor +41%; NIO +102%; XPeng -137%; Li Auto -213%Según la definición del informe, Leapmotor, NIO, XPeng y Li Auto utilizan beneficio neto no IFRS o no GAAP.
Margen bruto esperado de BYD en el 2T18.1%, aumento de 1.9 puntos porcentuales interanualSe espera que la recuperación del volumen de ventas y la mejora de la combinación de productos compensen el impacto de la disminución de la demanda nacional.
Margen bruto esperado de vehículos de Leapmotor en el 2T9.8%, aumento de 0.2 puntos porcentuales interanualEl crecimiento del volumen de ventas respalda el margen bruto, mientras que el margen bruto global sigue afectado por la disminución de la proporción de ingresos no relacionados con vehículos de alto margen.
Margen bruto esperado de vehículos de NIO en el 2T17.5%, aumento de 7.2 puntos porcentuales interanualUna mayor proporción de ES8 y ES9 mejora la combinación de productos, pero el aumento de los costes de materias primas ha comenzado a reflejarse.
Margen bruto esperado de vehículos de XPeng en el 2T12.1%, descenso de 2.2 puntos porcentuales interanualLos ingresos por servicios de alto margen proporcionan cierto apoyo, pero los costes de materias primas y la continua inversión en I+D lastran la rentabilidad.
Margen bruto esperado de vehículos de Li Auto en el 2T10.0%, descenso de 9.4 puntos porcentuales interanualLos menores precios medios de venta, una mayor proporción del i6 de bajo margen y el aumento de costes son las principales presiones.
Desempeño de ventas internacionalesVolumen de ventas minoristas internacionales de BYD aproximadamente +82% interanual; volumen de ventas internacionales de Leapmotor +479% interanual hasta 53,000 unidadesLa expansión internacional es un importante impulsor del volumen de ventas y la mejora de la combinación de productos para ambas empresas.
Precios objetivo a 12 mesesBYD Rmb137/HK$134; Leapmotor HK$50; NIO US$7/HK$55; XPeng US$20/HK$77; Li Auto US$15.7/HK$61Los precios objetivo de XPeng y Li Auto se reducen, mientras que los de las otras tres empresas permanecen sin cambios.

Impacto e implicaciones

Es más probable que los catalizadores de resultados a corto plazo se concentren en Leapmotor y NIO, que presentan alto crecimiento de volumen de ventas, una mejor combinación de productos y un mejor control de gastos, así como en BYD, cuyas ventas nacionales se están recuperando gradualmente y cuyo negocio internacional es sólido. Aunque XPeng mantiene una calificación de Compra y cuenta con un ciclo de nuevos modelos en la segunda mitad del año, sus previsiones de resultados a corto plazo se ven afectadas por entregas inferiores a lo esperado y la inversión en I+D; Li Auto tiene un potencial alcista limitado respecto a su precio objetivo y necesita una recuperación del volumen de ventas, una mejora de la combinación de productos y alivio de costes para revertir la presión sobre los resultados. A nivel sectorial, la cuota de mercado sigue concentrándose entre empresas con nuevos productos, mejoras tecnológicas y capacidades de canales internacionales, pero la competencia de precios y la inflación de materias primas pueden limitar la expansión de márgenes.

Riesgos

La recuperación de la demanda china de vehículos de nueva energía es más débil de lo esperado, lo que provoca que el volumen de ventas, la utilización de capacidad y el apalancamiento operativo queden por debajo de las previsiones.
La intensificación de la competencia de precios en el sector puede compensar las mejoras en los precios medios de venta y los márgenes brutos derivadas de las mejoras de productos.
Los costes de materias primas siguen aumentando, lo que puede lastrar especialmente los márgenes brutos de vehículos de NIO, XPeng y Li Auto.
Los lanzamientos o entregas de nuevos modelos quedan por debajo de lo esperado, o se produce desvío de pedidos entre modelos de la misma marca.
La expansión internacional se ve afectada por aranceles, regulación, desarrollo de canales y ejecución de socios.
La inversión intensiva en I+D no puede convertirse oportunamente en volumen de ventas o ganancias de comercialización.
Los precios objetivo DCF son relativamente sensibles al coste medio ponderado de capital, las tasas de crecimiento perpetuo y las hipótesis de rentabilidad a largo plazo.

Aspectos que vigilar

Publicaciones de resultados y orientación de la dirección alrededor del 18 de agosto para Leapmotor, 19 de agosto para XPeng, 28 de agosto para BYD y Li Auto, y 2 de septiembre para NIO.
El aumento de capacidad de las baterías Blade de segunda generación de BYD, los lanzamientos de modelos de carga ultrarrápida y si las ventas nacionales pueden volver al crecimiento interanual en el 2S de 2026.
Si los canales A10, D19 e internacionales de Leapmotor pueden sostener un alto crecimiento, y si el margen bruto de vehículos puede seguir mejorando.
La combinación de ventas de ES8 y ES9 de NIO, el margen bruto de vehículos y la eficacia de la integración de recursos de I+D y marketing multimarca.
Los lanzamientos de nuevos SUV de XPeng en la segunda mitad del año, el desvío de pedidos entre los modelos Mona y los cambios en los gastos de I+D de inteligencia artificial general.
Las ventas de modelos rediseñados de Li Auto, la reducción de inventario de canales, la proporción del producto i6 y la demanda de modelos de autonomía extendida.
Los precios de las baterías y otras materias primas, la intensidad promocional del sector y los cambios en la cuota de mercado entre los principales fabricantes de automóviles.