Interpretación de informes

Visión general

Este informe es un diario de mercados cruzados de Goldman Sachs Global Investment Research que cubre modelos de IA de China, estrategia global de renta variable, resultados empresariales y cambios de calificación, seguros asiáticos y divisas, y las Listas de Convicción de EE. UU. y Europa. La visión general es que los retornos globales de renta variable se están ampliando desde un pequeño número de líderes tecnológicos hacia más regiones y sectores, y que el crecimiento de beneficios, en lugar de la expansión de múltiplos, se está convirtiendo en el principal motor; mientras tanto, la demanda china de IA, los pedidos de servicios de I+D farmacéutica, la oferta de contenido de videojuegos, la demanda de encapsulado avanzado y las restricciones de oferta de refino proporcionan oportunidades estructurales.

Perspectivas principales

La demanda de modelos de IA de China está creciendo más rápido de lo previsto anteriormente, pero la competencia se intensificará aún más en torno a la relación rendimiento-precio, y la nube y los centros de datos siguen siendo el subsector preferido. El capex a gran escala de los gigantes tecnológicos globales está reduciendo las rentabilidades de flujo de caja libre en el sector tecnológico, pero mejora las perspectivas de crecimiento de sectores tradicionales como los industriales. A nivel de empresas, la visibilidad de pedidos y beneficios de WuXi AppTec se ha fortalecido significativamente, Kinsus Technology se beneficia de posibles escaseces de sustratos para encapsulado de IA y S-Oil se beneficia de un ajustado balance de refino; por el contrario, los aspectos positivos de I+D y expansión de capacidad de SICC ya están ampliamente reflejados en la valoración. En la asignación global, la caída de las correlaciones de mercado y los retrocesos en las operaciones de momentum favorecen la selección activa de acciones, mientras que el yen recibe apoyo de la política de intervención conjunta entre EE. UU. y Japón.

Marco de análisis

El informe combina evaluaciones de demanda y oferta sectoriales, resultados trimestrales de empresas, orientación de la dirección, revisiones de previsiones de beneficios, valoración relativa, precios objetivo y catalizadores para el análisis bottom-up, y los valida entre activos utilizando marcos de estrategia global, política macroeconómica y oferta-demanda de materias primas. Los cambios en las Listas de Convicción se centran en brechas de expectativas de beneficios, cuota de mercado, poder de fijación de precios y puntos de inflexión de beneficios a medio plazo.

Notas metodológicas

• Previsión fundamentalPrevisiones de beneficios y revisiones de precios objetivo

  Actualizar los beneficios futuros en función de cambios en resultados, orientación, precios, volúmenes, costes y márgenes, y ajustar los precios objetivo a 12 meses en consecuencia.

  Este método se utiliza para evaluaciones de calificación y precio objetivo de empresas como WuXi AppTec, SICC, MUFG, Kinsus Technology y S-Oil; los métodos de valoración y supuestos de las diferentes empresas no se divulgan plenamente en el resumen.

• Análisis de factoresGS Factor Profile

  Comparar acciones con el mercado y pares del sector por percentil en cuatro dimensiones: crecimiento, rentabilidades financieras, múltiplos de valoración y puntuación compuesta.

  Las métricas de crecimiento normalmente incluyen el crecimiento futuro de ventas, EBITDA y beneficio por acción; las rentabilidades financieras incluyen ROE, ROCE y CROCI; la valoración incluye P/E, P/B, rentabilidad por dividendo y múltiplos de valor empresarial. La puntuación compuesta es el promedio de los percentiles de crecimiento, rentabilidades financieras y valoración inversa.

• Análisis de fusiones y adquisicionesM&A Rank

  Evaluar la probabilidad de que una empresa se convierta en objetivo de adquisición basándose en factores cualitativos y cuantitativos, y clasificarla en tres rangos.

  El Rango 1 corresponde a una probabilidad de adquisición de 30% a 50%, el Rango 2 corresponde a 15% a 30%, y el Rango 3 corresponde a 0% a 15%; el Rango 1 o 2 puede incorporar factores de M&A en el precio objetivo.

• Cribado de carteraListas regionales de convicción

  Seleccionar recomendaciones de inversión con mayor potencial de rentabilidad total o mayor probabilidad de materialización entre las acciones con calificación de Compra de cada región.

  La inclusión o exclusión de una acción de una Lista de Convicción no equivale a un cambio en la calificación de inversión subyacente, sino que representa un ajuste de cartera realizado por el comité regional de revisión de inversiones para oportunidades de alta convicción.

• Análisis de materias primasMarco de política de China y volatilidad global de materias primas

  Evaluar si las políticas de China amortiguan o amplifican la volatilidad en diferentes materias primas según el papel de China en la demanda de importaciones y las cadenas de suministro.

  Las importaciones energéticas sensibles a los precios y las compras soberanas de oro tienden a moderar la volatilidad en hidrocarburos y oro, mientras que las restricciones a la exportación de metales críticos pueden amplificar las escaseces y la volatilidad de precios en mercados fuera de China.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Modelos de IA de China y nube y centros de datos

  Áreas beneficiarias principales del crecimiento de la demanda de IA

  Fortalezas

  Las llamadas a modelos y la demanda de tokens se están acelerando, y la previsión de ingresos recurrentes anualizados de los modelos de IA de China se ha elevado significativamente.

  Debilidades

  Los precios de los modelos están cayendo rápidamente y la materialización de beneficios de empresas individuales de modelos sigue siendo incierta.

  Comparación

  Goldman Sachs prefiere la nube y los centros de datos frente a proveedores individuales de modelos porque pueden beneficiarse de la expansión de la demanda total de tokens del sector.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia rendimiento-precio, presión de precios de modelos de código abierto y retornos de capex inferiores a lo esperado.

• WuXi AppTec (603259.SS)

  Beneficiaria de resultados y guía mejorados

  Fortalezas

  El crecimiento de ingresos, beneficios y cartera de pedidos es sólido, con fuerte impulso de pedidos en moléculas pequeñas, TIDES y negocios de pruebas.

  Debilidades

  Tras elevarse las expectativas de beneficios, también aumentan las exigencias del mercado respecto a la ejecución posterior.

  Comparación

  Frente a empresas generales de servicios de I+D farmacéutica, su expansión de pedidos y mejoras de beneficios son más destacables.

  Riesgos

  Crecimiento más lento de pedidos, riesgo de ejecución de proyectos y cambios en el entorno sectorial y regulatorio.

• SICC

  Acción temática de carburo de silicio y encapsulado avanzado

  Fortalezas

  Fuerte capacidad de I+D, con potencial a largo plazo en sustratos de carburo de silicio de 12 pulgadas, así como en encapsulado avanzado de IA y aplicaciones de AR.

  Debilidades

  Los aspectos positivos existentes ya están ampliamente reflejados, y las caídas de precio de sustratos de 6 y 8 pulgadas presionan ingresos y margen bruto.

  Comparación

  La perspectiva tecnológica a largo plazo sigue siendo positiva, pero el potencial alcista actual de valoración es más débil que antes.

  Riesgos

  Caídas continuadas de precios de productos, absorción más lenta de lo esperado de la expansión de capacidad y retraso en la introducción de productos de 12 pulgadas.

• Videojuegos y entretenimiento por internet de China

  Tema de baja valoración y resiliencia de beneficios

  Fortalezas

  El sector creció 12% interanual en el primer semestre, el nuevo contenido y las mejoras de juegos perennes respaldan los ingresos y las valoraciones están cerca de mínimos de cinco años.

  Debilidades

  El crecimiento del sector depende de calendarios de contenido y gasto de jugadores, y el desempeño de las acciones individuales puede divergir.

  Comparación

  Goldman Sachs es particularmente constructivo sobre la resiliencia de videojuegos de NetEase y Tencent, el crecimiento de publicidad y beneficios de Bilibili y el perfil riesgo-rentabilidad de Tencent Music Entertainment.

  Riesgos

  Nuevos juegos con resultados inferiores a lo esperado, cambios regulatorios y aumento de costes de adquisición de usuarios.

• Fabricantes chinos de vehículos de nueva energía

  Tema de divergencia en volúmenes, precios de venta y márgenes

  Fortalezas

  Se espera que BYD, Leapmotor y NIO se beneficien del crecimiento de volúmenes, la mejora de la mezcla de productos y la expansión de márgenes.

  Debilidades

  XPeng tiene una elevada inversión en I+D, mientras que Li Auto enfrenta presión sobre volumen de ventas y mezcla de productos.

  Comparación

  El informe espera que el beneficio neto de BYD, Leapmotor y NIO crezca 34%, 41% y 102% interanual, respectivamente, mientras se espera una caída para XPeng y Li Auto.

  Riesgos

  Competencia de precios, errores en el ciclo de modelos, gastos de I+D superiores a lo esperado y expansión internacional por debajo de las expectativas.

• Kinsus Technology

  Beneficiaria de mejores condiciones de oferta y demanda de sustratos para encapsulado avanzado de IA

  Fortalezas

  El aumento del tamaño de los paquetes y del número de capas de productos de IA de próxima generación puede crear escasez de sustratos ABF en 2027 a 2028.

  Debilidades

  La previsión de beneficios para 2026 aún se recortó 5%, y la materialización de resultados a corto plazo puede retrasarse.

  Comparación

  En comparación con la demanda electrónica tradicional, los sustratos ABF relacionados con IA ofrecen un mayor respaldo a los precios y márgenes brutos.

  Riesgos

  Demanda de IA inferior a lo esperado, expansión acelerada de capacidad que elimine las escaseces y que los aumentos de precios de sustratos no se materialicen.

• S-Oil

  Beneficiaria de una oferta de refino más ajustada y de un punto de inflexión del flujo de caja libre

  Fortalezas

  Elevada exposición a destilados medios, limitada nueva capacidad global y el proyecto Shaheen pueden impulsar la mejora del flujo de caja libre a principios de 2027.

  Debilidades

  Los beneficios siguen afectados por las primas del crudo, los diferenciales de crack y el capex del proyecto.

  Comparación

  Cuenta con una exposición a destilados medios y un perfil riesgo-rentabilidad relativamente favorables dentro del sector de refino.

  Riesgos

  Retroceso de márgenes de refino, retorno de capacidad inactiva y retrasos o sobrecostes de proyectos.

• Yen

  Tema de intervención de política EE. UU.-Japón y subidas de tipos del Banco de Japón

  Fortalezas

  La primera intervención conjunta de EE. UU. y Japón en FX en quince años envía una fuerte señal para frenar una mayor depreciación del yen.

  Debilidades

  El ritmo de las subidas graduales de tipos es lento y los diferenciales de tipos de interés aún pueden limitar la apreciación del yen.

  Comparación

  La facilidad repo FIMA permite a las autoridades japonesas pedir dólares prestados para intervenir, reduciendo el impacto de mercado de vender bonos del Tesoro estadounidense.

  Riesgos

  Efectos de intervención de corta duración, diferenciales de tipos entre EE. UU. y Japón persistentemente altos y cambios en la trayectoria de política.

• Oro, metales críticos, TTF y crudo

  Asignación transversal de materias primas relacionada con la política de China y riesgos geopolíticos de oferta

  Fortalezas

  El oro recibe apoyo de compras soberanas, los metales críticos reciben apoyo de escaseces de oferta fuera de China y TTF puede reflejar más directamente ciertos riesgos de gas natural en Oriente Medio.

  Debilidades

  Las diferentes materias primas tienen sensibilidades muy distintas a la política de China y a los shocks geopolíticos.

  Comparación

  El informe considera TTF una cobertura más adecuada para el riesgo del estrecho de Ormuz que el crudo, y recomienda incluir metales en una cobertura amplia de inflación.

  Riesgos

  Cambios en la demanda de China, ajustes de políticas de exportación, relajación de tensiones geopolíticas y un dólar estadounidense más fuerte.

Datos clave

• Previsión de ingresos recurrentes anualizados de modelos de IA de ChinaUS$13bnPrevisión para finales de 2026, anteriormente US$10bn.
• Ajustes de previsiones de ingresos de Z.AI y MiniMax+35% / +63%Revisiones al alza de Goldman Sachs de las previsiones de ingresos para 2026 de las dos empresas.
• Calificación y precio objetivo de SICCNeutral; Rmb104Rebajada desde Compra, con el precio objetivo previo a 12 meses en Rmb115; previsiones de beneficio neto para 2026 a 2028 recortadas en 6% a 8%.
• Crecimiento del sector chino de videojuegos en líneaYoY +12%En el primer semestre de 2026, impulsado por la nueva oferta de contenido y las mejoras de juegos perennes.
• Crecimiento de WuXi AppTec en el segundo trimestreIngresos +47.7%; beneficios no IFRS +91.7%Ambas son tasas de crecimiento interanual y superaron significativamente las expectativas.
• Guía de crecimiento de ingresos para el año completo de WuXi AppTec35% a 39%Se refiere al crecimiento interanual de ingresos de 2026 procedentes de operaciones continuadas.
• Precio objetivo de WuXi AppTecHK$192.70 / Rmb172.40Precios objetivo a 12 meses para las acciones H y las acciones A, respectivamente.
• Beneficio neto del primer trimestre de MUFG¥809.4bn, YoY +48%Los beneficios fueron impulsados por el crecimiento de préstamos, la ampliación de diferenciales en préstamos corporativos nacionales y negocios relacionados con el mercado.
• Expectativas de precios de sustratos de Kinsus TechnologyAproximadamente +8% QoQSe espera que los precios de los sustratos ABF y BT aumenten en el tercer y cuarto trimestre de 2026.
• Previsión de beneficios de S-OilPrevisión de EBITDA para 2026 +31%Se espera que el beneficio operativo del tercer trimestre aumente 62% trimestre sobre trimestre, y el precio objetivo a 12 meses se elevó a W163,000.
• Previsión de beneficios de Xinyi SolarPrevisión de EBITDA para 2026 +57%Refleja principalmente mayores envíos, menores costes y mejores condiciones de oferta-demanda nacionales y extranjeras.
• Calificación y precio objetivo de PICC Group HCompra; HK$7Elevada desde la calificación anterior, respaldada por mejores resultados de suscripción de seguros P&C y un mejor perfil riesgo-rentabilidad.
• Contribución del negocio internacional de Bank of ChinaCerca de 30% del beneficio antes de impuestos del grupoLa demanda de financiación transfronteriza y la internacionalización del RMB respaldan la diversificación de beneficios a largo plazo.
• Expectativas de subidas de tipos del Banco de JapónAproximadamente una vez cada seis mesesSe espera la próxima subida de tipos en enero del año siguiente, y se espera que la intervención conjunta de EE. UU. y Japón en FX alivie la presión de depreciación del yen.
• Cobertura de investigación global de renta variable3,104 accionesNúmero de acciones con calificaciones de inversión de Goldman Sachs Global Investment Research a 1 de julio de 2026.

Impacto e implicaciones

A nivel de cartera, los inversores pueden centrarse en oportunidades de nube y centros de datos, encapsulado avanzado y software empresarial derivadas de la difusión de la demanda de IA, al tiempo que buscan rentabilidades en videojuegos, servicios de I+D farmacéutica, refino y acciones financieras seleccionadas donde las valoraciones están cerca de mínimos y los beneficios son resilientes. El capex tecnológico global puede seguir presionando las rentabilidades de flujo de caja libre en el sector tecnológico, pero sus efectos indirectos son positivos para las cadenas de suministro industrial y de infraestructura. La intervención conjunta de EE. UU. y Japón aumenta el riesgo de política de mantener posiciones cortas en yenes; en la asignación de materias primas, los metales pueden utilizarse como cobertura amplia de inflación, TTF se considera una cobertura más adecuada para el riesgo del estrecho de Ormuz que el crudo, y el oro presenta un punto de entrada más atractivo.

Riesgos

• Escalada de la competencia rendimiento-precio entre modelos de IA de China, donde las estrategias de código abierto y bajo precio podrían comprimir la monetización de ingresos y los márgenes de beneficio.
• Los continuos aumentos de capex de grandes compañías tecnológicas pueden erosionar aún más las rentabilidades de flujo de caja libre y provocar rebajas de valoración sectorial.
• La competencia de precios en sustratos de carburo de silicio, automóviles y otros sectores manufactureros puede debilitar los ingresos y márgenes brutos.
• Las previsiones de beneficios empresariales dependen de la orientación de la dirección, la continuidad de pedidos y mejoras de costes, y los resultados reales pueden no alcanzar las expectativas.
• El refino, el oro, el gas natural y los metales críticos son muy sensibles a conflictos geopolíticos, interrupciones de suministro y políticas de China.
• Existe incertidumbre de ejecución y sostenibilidad en torno a la intervención cambiaria EE. UU.-Japón y la trayectoria de política del Banco de Japón.
• Los cambios de la Lista de Convicción no garantizan rentabilidades superiores ni equivalen a cambios en las calificaciones de inversión subyacentes.
• Las fluctuaciones cambiarias pueden afectar los precios, los ingresos y las rentabilidades de inversión de activos transfronterizos.

Aspectos que vigilar

• Consumo de tokens de modelos de IA de China, cambios de precios y velocidad de adopción por clientes empresariales.
• Si pueden materializarse las mejoras de ingresos de Z.AI y MiniMax, y cómo las valoraciones absorben los recortes de precios objetivo.
• La cartera de pedidos de WuXi AppTec, el negocio TIDES y el progreso de ejecución de la guía de crecimiento de ingresos de 2026 de 35% a 39%.
• El ritmo de producción en masa de SICC para sustratos de carburo de silicio de 12 pulgadas y los precios de productos pequeños y medianos.
• Los resultados del segundo trimestre de videojuegos en China, lanzamientos de contenido nuevo y tendencias de monetización publicitaria.
• La divergencia en volúmenes de ventas, precios de venta medios, gastos de I+D y márgenes EBIT de empresas de NEV.
• Los aumentos de precios de sustratos ABF en la segunda mitad de 2026 y las posibles escaseces de oferta en 2027 a 2028.
• Las interrupciones de capacidad de refino en Rusia y Oriente Medio, los diferenciales de crack de destilados medios y el avance del proyecto Shaheen de S-Oil.
• Las tendencias USD/JPY tras la intervención conjunta de EE. UU. y Japón y el calendario de la próxima subida de tipos del Banco de Japón.
• Las brechas de expectativas de beneficios y la materialización de catalizadores para empresas recién añadidas a las Listas de Convicción de EE. UU. y Europa.