보고서 해설

개요

본 보고서는 골드만삭스 글로벌 투자 리서치의 크로스마켓 데일리로, 중국 AI 모델, 글로벌 주식 전략, 기업 실적 및 등급 변경, 아시아 보험 및 외환, 미국 및 유럽 확신 리스트를 다룬다. 전반적인 견해는 글로벌 주식 수익률이 소수 기술 리더에서 더 많은 지역 및 산업으로 확대되고 있으며, 밸류에이션 확장보다는 이익 성장이 주된 동력이 되고 있다는 것이다. 한편 중국 AI 수요, 제약 R&D 서비스 수주, 게임 콘텐츠 공급, 첨단 패키징 수요 및 정유 공급 제약은 구조적 기회를 제공한다.

핵심 견해

중국 AI 모델 수요는 이전 예상보다 빠르게 증가하고 있으나 성능 대비 가격 경쟁은 더욱 심화될 것이며, 클라우드와 데이터센터는 여전히 선호되는 하위 섹터다. 글로벌 기술 대기업의 대규모 설비투자는 기술 섹터의 잉여현금흐름 수익률을 낮추고 있으나 산업재 등 전통 산업의 성장 전망은 개선하고 있다. 기업별로 우시앱텍의 수주 및 이익 가시성은 크게 강화됐고, 킨서스 테크놀로지는 AI 패키징 기판의 잠재적 부족으로 수혜를 보며, S-Oil은 타이트한 정유 수급의 수혜를 본다. 반면 SICC의 R&D 및 증설 관련 긍정 요인은 이미 밸류에이션에 상당 부분 반영됐다. 글로벌 자산배분에서는 시장 상관관계 하락과 모멘텀 거래 조정이 적극적 종목 선택에 유리하며, 엔화는 미일 공동 개입 정책 지원을 받고 있다.

분석 프레임워크

보고서는 산업 수요·공급 평가, 기업 분기 실적, 경영진 가이던스, 이익 전망 수정, 상대 밸류에이션, 목표주가 및 촉매를 결합해 바텀업 분석을 수행하고, 이를 글로벌 전략, 거시 정책 및 원자재 수급 프레임워크로 자산 전반에서 검증한다. 확신 리스트 변경은 이익 기대 차이, 시장점유율, 가격 결정력 및 중기 이익 변곡점에 중점을 둔다.

방법론 메모

• 펀더멘털 예측이익 전망 및 목표주가 수정

  실적, 가이던스, 가격, 물량, 비용 및 마진 변화에 기반해 미래 이익을 업데이트하고 이에 따라 12개월 목표주가를 조정한다.

  이 방법은 우시앱텍, SICC, MUFG, 킨서스 테크놀로지 및 S-Oil 등의 등급 및 목표주가 평가에 사용된다. 기업별 밸류에이션 방법과 가정은 요약본에서 완전히 공개되지 않았다.

• 팩터 분석GS 팩터 프로파일

  성장성, 재무 수익성, 밸류에이션 멀티플 및 종합점수의 네 가지 차원에서 백분위 기준으로 주식을 시장 및 업종 동종기업과 비교한다.

  성장성 지표에는 통상 선행 매출, EBITDA 및 주당순이익 성장률이 포함되며, 재무 수익성에는 ROE, ROCE 및 CROCI가 포함된다. 밸류에이션에는 P/E, P/B, 배당수익률 및 기업가치 멀티플이 포함된다. 종합점수는 성장성, 재무 수익성 및 역밸류에이션 백분위의 평균이다.

• M&A 분석M&A 랭크

  정성적·정량적 요인을 기반으로 기업이 인수 대상이 될 확률을 평가하고 세 가지 등급으로 분류한다.

  랭크 1은 30%~50%의 인수 확률, 랭크 2는 15%~30%, 랭크 3은 0%~15%에 해당한다. 랭크 1 또는 2는 목표주가에 M&A 요인을 반영할 수 있다.

• 포트폴리오 스크리닝지역별 확신 리스트

  지역별 매수 등급 종목 중 총수익 잠재력이 더 크거나 실현 가능성이 높은 투자 추천을 선정한다.

  종목의 확신 리스트 편입 또는 제외는 기초 투자의견 변경과 동일하지 않으며, 고확신 기회에 대한 지역 투자심의위원회의 포트폴리오 조정을 의미한다.

• 원자재 분석중국 정책 및 글로벌 원자재 변동성 프레임워크

  중국의 수입 수요 및 공급망 역할을 바탕으로 중국 정책이 서로 다른 원자재의 변동성을 완화하거나 증폭하는지를 평가한다.

  가격 민감적인 에너지 수입과 국부 금 매입은 탄화수소와 금의 변동성을 완화하는 경향이 있는 반면, 핵심 금속 수출 제한은 중국 외 시장에서 부족과 가격 변동성을 증폭할 수 있다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 중국 AI 모델 및 클라우드·데이터센터

  AI 수요 성장의 핵심 수혜 영역

  강점

  모델 호출과 토큰 수요가 가속화되고 있으며 중국 AI 모델의 연간 반복 매출 전망이 크게 상향됐다.

  약점

  모델 가격이 빠르게 하락하고 있으며 개별 모델 기업의 이익 실현은 여전히 불확실하다.

  비교

  골드만삭스는 산업 전체의 토큰 수요 확대 수혜를 받을 수 있어 개별 모델 공급업체보다 클라우드와 데이터센터를 선호한다.

  위험

  성능 대비 가격 경쟁 심화, 오픈소스 모델의 가격 압력 및 기대 이하의 설비투자 수익.

• 우시앱텍 (603259.SS)

  실적 및 가이던스 상향의 수혜주

  강점

  매출, 이익 및 수주잔고 성장이 강하며 소분자, TIDES 및 시험 사업에서 견조한 수주 모멘텀을 보인다.

  약점

  이익 기대치가 상향된 후 시장의 후속 실행력 요구도 높아진다.

  비교

  일반 제약 R&D 서비스 기업과 비교하면 수주 확대와 이익 상향이 더 두드러진다.

  위험

  수주 성장 둔화, 프로젝트 실행 위험 및 산업·규제 환경 변화.

• SICC

  탄화규소 및 첨단 패키징 테마주

  강점

  강력한 R&D 역량을 보유하고 있으며 12인치 탄화규소 기판, AI 첨단 패키징 및 AR 응용 분야에서 장기 잠재력이 있다.

  약점

  기존 긍정 요인이 이미 상당 부분 반영됐고 6인치 및 8인치 기판 가격 하락이 매출과 매출총이익률을 압박한다.

  비교

  장기 기술 전망은 여전히 긍정적이나 현재의 밸류에이션 상승 여력은 이전보다 약하다.

  위험

  지속적인 제품 가격 하락, 기대보다 느린 증설 물량 소화 및 12인치 제품 도입 지연.

• 중국 게임 및 인터넷 엔터테인먼트

  저평가 및 이익 회복력 테마

  강점

  상반기 업종은 전년 대비 12% 성장했고 신규 콘텐츠와 장수 게임 업그레이드가 매출을 지원하며 밸류에이션은 5년 저점 부근이다.

  약점

  업종 성장은 콘텐츠 일정과 이용자 지출에 의존하며 개별 주가 성과는 차별화될 수 있다.

  비교

  골드만삭스는 특히 넷이즈와 텐센트의 게임 회복력, 빌리빌리의 광고 및 이익 성장, 텐센트 뮤직 엔터테인먼트의 위험보상에 대해 긍정적이다.

  위험

  신작 게임의 기대 이하 성과, 규제 변화 및 사용자 확보 비용 상승.

• 중국 신에너지 자동차 제조업체

  판매량, 판매가격 및 마진 차별화 테마

  강점

  BYD, 립모터 및 NIO는 판매량 성장, 제품 믹스 개선 및 마진 확대의 수혜를 받을 것으로 예상된다.

  약점

  XPeng은 높은 R&D 투자를 하고 있으며, 리오토는 판매량과 제품 믹스 압력에 직면해 있다.

  비교

  보고서는 BYD, 립모터 및 NIO의 순이익이 각각 전년 대비 34%, 41% 및 102% 증가하는 반면 XPeng과 리오토는 감소할 것으로 예상한다.

  위험

  가격 경쟁, 모델 사이클 실행 실패, 예상 초과 R&D 비용 및 기대 이하의 해외 확장.

• 킨서스 테크놀로지

  AI 첨단 패키징 기판의 개선된 수급 여건 수혜주

  강점

  차세대 AI 제품의 패키지 크기 및 층수 증가는 2027년~2028년 ABF 기판 부족을 초래할 수 있다.

  약점

  2026년 이익 전망은 여전히 5% 하향됐으며 단기 실적 실현은 지연될 수 있다.

  비교

  전통 전자 수요와 비교해 AI 관련 ABF 기판은 가격과 매출총이익률에 더 강한 지지를 제공한다.

  위험

  기대 이하의 AI 수요, 가속화된 증설로 인한 공급 부족 해소 및 기판 가격 인상 미실현.

• S-Oil

  타이트한 정유 공급 및 잉여현금흐름 변곡점의 수혜주

  강점

  중간유분에 대한 높은 익스포저, 제한적인 글로벌 신규 생산능력 및 샤힌 프로젝트는 2027년 초 잉여현금흐름 개선을 이끌 수 있다.

  약점

  이익은 여전히 원유 프리미엄, 크랙 스프레드 및 프로젝트 설비투자의 영향을 받는다.

  비교

  정유 섹터 내에서 상대적으로 유리한 중간유분 익스포저와 위험보상 프로파일을 보유한다.

  위험

  정제마진 하락, 유휴 설비 재가동 및 프로젝트 지연 또는 비용 초과.

• 엔화

  미일 정책 개입 및 일본은행 금리 인상 테마

  강점

  15년 만의 첫 미일 공동 외환 개입은 추가 엔화 약세를 억제하기 위한 강력한 신호를 보낸다.

  약점

  점진적 금리 인상의 속도는 느리고 금리 차는 여전히 엔화 절상을 제한할 수 있다.

  비교

  FIMA 레포 제도는 일본 당국이 개입을 위해 달러를 차입할 수 있게 해 미 국채 매도에 따른 시장 충격을 줄인다.

  위험

  단기적인 개입 효과, 높은 미일 금리 차 지속 및 정책 경로 변화.

• 금, 핵심 금속, TTF 및 원유

  중국 정책 및 지정학적 공급 위험과 관련된 원자재 간 자산배분

  강점

  금은 국부 매입의 지지를 받고, 핵심 금속은 중국 외 지역의 공급 부족으로 지지되며, TTF는 일부 중동 천연가스 위험을 더 직접적으로 반영할 수 있다.

  약점

  원자재별로 중국 정책과 지정학적 충격에 대한 민감도가 크게 다르다.

  비교

  보고서는 TTF를 원유보다 호르무즈 해협 위험에 더 적합한 헤지로 보고, 광범위한 인플레이션 헤지에 금속을 포함할 것을 권고한다.

  위험

  중국 수요 변화, 수출 정책 조정, 지정학적 긴장 완화 및 미국 달러 강세.

핵심 데이터

• 중국 AI 모델 연간 반복 매출 전망US$13bn2026년 말 전망이며 이전에는 US$10bn이었다.
• Z.AI 및 MiniMax 매출 전망 조정+35% / +63%두 기업의 2026년 매출 전망에 대한 골드만삭스의 상향 조정.
• SICC 등급 및 목표주가중립; Rmb104매수에서 하향됐으며 이전 12개월 목표주가는 Rmb115였다. 2026년~2028년 순이익 전망은 6%~8% 하향됐다.
• 중국 온라인 게임 산업 성장전년 대비 +12%2026년 상반기 신규 콘텐츠 공급과 장수 게임 업그레이드에 힘입은 성장.
• 우시앱텍 2분기 성장매출 +47.7%; 비IFRS 이익 +91.7%모두 전년 대비 성장률이며 기대치를 크게 상회했다.
• 우시앱텍 연간 매출 성장 가이던스35%~39%계속영업 기준 2026년 전년 대비 매출 성장률을 의미한다.
• 우시앱텍 목표주가HK$192.70 / Rmb172.40각각 H주 및 A주의 12개월 목표주가.
• MUFG 1분기 순이익¥809.4bn, 전년 대비 +48%대출 성장, 국내 기업대출 스프레드 확대 및 시장 관련 사업이 이익을 견인했다.
• 킨서스 테크놀로지 기판 가격 전망전분기 대비 약 +8%ABF 및 BT 기판 가격은 2026년 3분기와 4분기에 상승할 것으로 예상된다.
• S-Oil 이익 전망2026년 EBITDA 전망 +31%3분기 영업이익은 전분기 대비 62% 증가할 것으로 예상되며, 12개월 목표주가는 W163,000으로 상향됐다.
• 신이솔라 이익 전망2026년 EBITDA 전망 +57%주로 출하량 증가, 비용 하락 및 국내외 수급 여건 개선을 반영한다.
• PICC Group H 등급 및 목표주가매수; HK$7손해보험 언더라이팅 실적 개선과 개선된 위험보상 프로파일에 힘입어 이전 등급에서 상향됐다.
• 중국은행 해외 사업 기여도그룹 세전이익의 약 30%국경 간 금융 수요와 위안화 국제화가 장기 이익 다각화를 지원한다.
• 일본은행 금리 인상 전망약 6개월에 한 번다음 금리 인상은 이듬해 1월로 예상되며, 미일 공동 외환 개입은 엔화 약세 압력을 완화할 것으로 예상된다.
• 글로벌 주식 리서치 커버리지3,104개 종목2026년 7월 1일 기준 골드만삭스 글로벌 투자 리서치가 투자의견을 제시한 종목 수.

영향과 시사점

포트폴리오 차원에서 투자자는 AI 수요 확산에 따른 클라우드·데이터센터, 첨단 패키징 및 엔터프라이즈 소프트웨어 기회에 집중하는 한편, 밸류에이션이 저점 부근이고 이익 회복력이 있는 게임, 제약 R&D 서비스, 정유 및 선별 금융주에서도 수익을 추구할 수 있다. 글로벌 기술 설비투자는 기술 섹터의 잉여현금흐름 수익률을 계속 압박할 수 있지만, 그 파급효과는 산업 및 인프라 공급망에는 긍정적이다. 미일 공동 개입은 엔화 숏 포지션 지속의 정책 위험을 높인다. 원자재 배분에서는 금속을 광범위한 인플레이션 헤지로 활용할 수 있고, TTF는 원유보다 호르무즈 해협 위험에 더 적합한 헤지로 평가되며, 금은 더 매력적인 진입 시점을 제공한다.

위험

• 중국 AI 모델 간 성능 대비 가격 경쟁이 심화되면서 오픈소스 및 저가 전략이 매출 수익화와 이익률을 압박할 가능성.
• 대형 기술 기업의 설비투자 지속 증가는 잉여현금흐름 수익률을 추가로 훼손하고 섹터 밸류에이션 하향을 촉발할 수 있음.
• 탄화규소 기판, 자동차 및 기타 제조업의 가격 경쟁이 매출과 매출총이익률을 약화할 수 있음.
• 기업 이익 전망은 경영진 가이던스, 수주 지속성 및 비용 개선에 의존하며 실제 실적이 기대에 못 미칠 수 있음.
• 정유, 금, 천연가스 및 핵심 금속은 지정학적 갈등, 공급 차질 및 중국 정책에 매우 민감함.
• 미일 외환 개입과 일본은행 정책 경로의 실행 및 지속 가능성에는 불확실성이 존재함.
• 확신 리스트 변경은 초과수익을 보장하지 않으며 기초 투자의견 변경과 동일하지 않음.
• 환율 변동은 크로스마켓 자산의 가격, 매출 및 투자수익률에 영향을 줄 수 있음.

주시할 점

• 중국 AI 모델의 토큰 소비, 가격 변화 및 기업 고객 도입 속도.
• Z.AI와 MiniMax의 매출 상향 전망이 실현될 수 있는지 및 밸류에이션이 목표주가 하향을 어떻게 소화하는지.
• 우시앱텍의 수주잔고, TIDES 사업 및 35%~39%의 2026년 매출 성장 가이던스 실행 진척.
• SICC의 12인치 탄화규소 기판 양산 속도 및 중소형 제품 가격.
• 중국 게임 2분기 실적, 신규 콘텐츠 출시 및 광고 수익화 추세.
• 신에너지 자동차 기업의 판매량, 평균판매가격, R&D 비용 및 EBIT 마진 차별화.
• 2026년 하반기 ABF 기판 가격 인상 및 2027년~2028년 잠재적 공급 부족.
• 러시아 및 중동 정유 생산능력 차질, 중간유분 크랙 스프레드 및 S-Oil 샤힌 프로젝트 진척.
• 미일 공동 개입 이후 USD/JPY 추이 및 일본은행의 다음 금리 인상 시점.
• 새로 미국 및 유럽 확신 리스트에 편입된 기업들의 이익 기대 차이 및 촉매 실현.