인공지능, 인터넷 콘텐츠 및 정보: 중국 AI 모델 ARR 전망 상향; 성능 대비 가격 비율, 멀티모달 및 에이전트 진입점이 핵심 경쟁 테마로 부상
골드만삭스는 2026년 말 중국 AI 모델의 합산 ARR 전망을 미화 100억 달러에서 130억 달러로 상향하고, 고급 모델 경쟁이 심화되는 가운데 MiniMax와 클라우드 및 데이터센터 가치사슬을 계속 선호한다.
요약
골드만삭스는 2026년 말 중국 AI 모델의 합산 ARR 전망을 미화 100억 달러에서 130억 달러로 상향하고, 고급 모델 경쟁이 심화되는 가운데 MiniMax와 클라우드 및 데이터센터 가치사슬을 계속 선호한다.
- 2026년 말 중국 AI 모델의 합산 ARR 전망은 주로 더 강한 모델 수요와 더 빠른 상용화 확대에 힘입어 미화 130억 달러로 상향됐다.
- MiniMax H3는 오픈 웨이트, 풀모달 생성 및 경쟁사의 약 30%~50% 수준 가격을 통해 비디오 생성 경쟁의 선두로 복귀한다.
- 2026년 하반기에는 1조~5조 파라미터의 고급 코딩 모델이 대거 출시될 것으로 예상되며, 성능, 가격, 속도 및 재무 건전성이 함께 점유율을 결정할 것이다.
- 에이전트 및 워크스페이스 애플리케이션은 모델 공급업체가 실제 사용 데이터를 확보하고 API 수익화를 촉진하는 중요한 진입점이 되고 있다.
- 국내 컴퓨팅 파워 공급 개선은 하이퍼스케일 클라우드 공급업체들이 2026년 하반기에 자본지출을 추가로 늘리도록 이끌 것으로 예상된다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 중국 AI 파운데이션 모델, 멀티모달 생성, 에이전트 애플리케이션, 클라우드 인프라 및 소비자 인터넷 애플리케이션의 최신 동향을 추적한다. 골드만삭스는 중국 모델이 비용 효율성, 코딩 역량 및 오픈 웨이트 전략에 힘입어 사용 점유율을 계속 확대하고 있으며, 상용화도 기존 예상보다 빠르게 진행되고 있다고 판단해 업계 및 주요 기업의 매출 전망을 상향한다. 동시에 초대형 파라미터 모델 간 경쟁, 저가 API 가격 압력, 지속적인 R&D 투자 및 잠재적 국경 간 모델 규제는 업계 내 차별화를 심화시킬 것이다.
핵심 견해
첫째, 중국 AI 모델의 합산 ARR은 2026년 말 미화 130억 달러에 이를 것으로 예상되며, 기존 전망치인 미화 100억 달러를 상회한다. 둘째, 경쟁의 초점은 단순한 비용 절감에서 고급 코딩 역량, 멀티모달 역량, 에이전트 진입점 및 가격 결정력으로 확대됐다. 셋째, MiniMax H3의 풀모달, 오픈 웨이트 및 저가 전략은 ARR 성장과 밸류에이션 회복을 이끌 것으로 예상된다. 넷째, Tencent WorkBuddy 및 Alibaba QwenWork와 같은 워크스페이스 제품은 모델 배포, 데이터 피드백 및 수익화의 선순환 구조를 형성하고 있다. 다섯째, 국내 칩 및 컴퓨팅 파워 공급 개선은 클라우드 공급업체의 자본지출 확대를 뒷받침할 것으로 예상되며, 클라우드 및 데이터센터는 여전히 선호 하위 섹터이다.
분석 프레임워크
이 보고서는 모델 아레나 순위, OpenRouter 토큰 사용량 및 추정 매출, API 가격, 멀티모달 제품 역량, 애플리케이션 방문 수 및 체류 시간, 기업 ARR 공시, 실적 전망 및 클라우드 공급업체 자본지출 데이터를 결합하여 모델 공급업체의 성능 대비 가격 비율, 상용화 역량, 재무 건전성 및 생태계 진입점을 수평 비교하고, 이에 따라 2026년부터 2028년까지 Z.AI와 MiniMax의 전망 및 밸류에이션을 조정한다.
방법론 메모
성능, 가격, 비용 효율성, 재무 건전성, 생태계 배포 및 상용화 역량을 종합적으로 평가
보고서는 가격 결정력, 비용 효율성 및 재무 건전성을 중국 AI 모델 기업을 평가하는 세 가지 핵심 지표로 보고, 코딩, 멀티모달 및 에이전트 제품의 성과도 추가로 검토한다.
API 수요, 토큰 성장, 제품 출시 및 기업 공시를 바탕으로 연간 반복 매출을 추정
업계 및 기업 ARR 전망은 현재 매출 런레이트를 반영하며 실제 연간 매출이 아니다. 오픈 웨이트 모델의 프라이빗 배포는 공개 데이터가 실제 사용 규모를 과소평가하게 할 수도 있다.
토큰 소비 점유율, 작업 구성 및 가격 변화를 통해 모델 채택을 관찰
이 프레임워크는 높은 가성비 모델의 점유율 변화를 식별하는 데 도움이 되지만, 플랫폼 데이터는 모든 직판 API, 프라이빗 배포 및 중국 내 사용을 완전히 대표할 수 없다.
체류 시간, 월간 활성 사용자, 일간 활성 사용자, 방문 수 및 다운로드 점유율을 통해 애플리케이션 추세를 평가
보고서는 사용자 채택, 경쟁 구도 및 잠재적 상용화 기회를 측정하기 위해 선도적인 중국 모바일 애플리케이션, 소비자용 AI 애플리케이션 및 데스크톱 에이전트 제품을 추적한다.
1분기 후행 롤링 자본지출과 롤링 증분 클라우드 매출을 비교
보고서는 Alibaba, Tencent 및 해외 클라우드 공급업체를 참고해 AI 자본지출 강도, 현금흐름 역량 및 향후 클라우드 매출 전환 효율성을 평가한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- MiniMax Group (0100.HK)핵심 추천 AI 모델 기업, 매수 의견 유지
- 강점
- H3는 풀모달 생성, 오픈 웨이트, 유의미한 비용 효율성 및 더 강한 상업적 제작 역량을 제공하며, API 사업이 빠르게 성장하고 있다.
- 약점
- 여전히 적자 상태이며 높은 R&D 및 기타 운영비를 부담하고, 모델 매출 규모는 여전히 Zhipu보다 작다.
- 비교
- H3 가격은 경쟁사의 약 30%~50%이고 비디오 모델 순위가 크게 개선됐으나, 일부 이미지-투-비디오 역량은 여전히 Seedance에 뒤처진다.
- 위험
- 예상치를 하회하는 모델 반복 개선, 가격 경쟁, 컴퓨팅 파워 제약, 예상치를 웃도는 R&D 지출 및 더딘 상용화.
- Z.AI Co. (2513.HK)중국 파운데이션 모델 기업, 중립 의견 유지
- 강점
- 2026년 현재까지 ARR 성장이 강했고, GLM 시리즈와 API 사업은 규모 측면의 강점을 보유하며, 회사는 국내 컴퓨팅 파워 인프라에 계속 투자하고 있다.
- 약점
- 학습 비용과 R&D 투자가 높고 단기 손실이 크며, 장기 매출 전망은 경쟁 심화의 영향을 받고 있다.
- 비교
- 2026년 중반 ARR 런레이트는 MiniMax를 앞서지만, 향후 대형 파라미터 및 고급 코딩 모델의 출시 물결에 대응해야 한다.
- 위험
- 목표주가 하향, 고급 모델 경쟁, 지속적 손실, R&D 수익 불확실성 및 규제 변화.
- AlibabaAI 클라우드, 파운데이션 모델 및 워크스페이스 애플리케이션의 수혜자
- 강점
- 풍부한 자금, 클라우드 인프라, Qwen 모델 생태계 및 QwenWork 통합 역량을 보유하고 있으며, 국내 슈퍼노드는 Qwen3.8 Max에 맞춰 적용됐다.
- 약점
- 모델 및 제품 라인의 통합은 여전히 진행 중이며, 자본지출 전환 효율성은 지속적인 검증이 필요하다.
- 비교
- 자원, 클라우드 배포 및 신속한 반복 측면에서 독립 모델 연구소보다 우수하지만, ByteDance, Tencent 및 오픈소스 모델과의 경쟁에 직면한다.
- 위험
- 자본지출 수익률, 가격 경쟁, 제품 통합 실행 및 모델 점유율 변동성.
- Tencent클라우드 인프라, 모델 및 에이전트 워크스페이스의 수혜자
- 강점
- WorkBuddy는 생태계 배포, 보안 거버넌스 및 멀티모델 지원에서 강점을 가지며, 자체 토큰과 제3자 API 모두를 수익화할 수 있다.
- 약점
- 제품 크레딧 쿼터 지표는 경쟁사와 직접 비교하기 어렵고, 상용화 효과는 여전히 검증이 필요하다.
- 비교
- WorkBuddy는 34% 점유율로 중국 데스크톱 에이전트 제품을 선도하며, 독립 연구소보다 더 강한 생태계 및 교차판매 역량을 보유한다.
- 위험
- 제품 경쟁, API 가격 압력, 자본지출 수익률 및 불충분한 유료 사용자 전환.
- GDS, VNET, Kingsoft CloudAI 토큰 수요 및 클라우드 자본지출 증가의 인프라 수혜자
- 강점
- 에이전틱 AI는 컴퓨팅 파워, 클라우드 서비스 및 데이터센터 수요를 견인하며, 클라우드 가격과 마진 개선 여지가 있다.
- 약점
- 사업은 자본지출 사이클, 고객 가동률 및 자금조달 여건에 민감하다.
- 비교
- 모델 공급업체와 비교하면 수혜 경로는 인프라 수요 성장에 더 집중되지만, 모델 계층에서의 직접적인 가격 결정력은 부족하다.
- 위험
- 자본지출 둔화, 공급 과잉, 예상치를 하회하는 가동률, 자금조달 비용 및 클라우드 가격 경쟁.
핵심 데이터
- 2026년 말 중국 AI 모델 합산 ARR 전망미화 130억 달러기존 전망은 미화 100억 달러였다.
- 2026년 말 Zhipu API 및 MiniMax Group ARR 전망미화 25억 달러; 미화 10억 달러더 강한 수요와 더 빠른 ARR 확대를 반영한다.
- Z.AI 2026년~2028년 매출 전망 조정+35%; +4%; -2%동기간 이익 전망은 각각 -3%, -3%, -1%로 조정됐다.
- MiniMax 2026년~2028년 매출 전망 조정22%~64% 상향주로 빠르게 성장하는 API 사업의 비중 상승에 기인한다.
- 목표주가 조정Z.AI 14% 하향; MiniMax 7% 하향각각 중립 및 매수 의견을 유지한다.
- Z.AI 2026년 상반기 전망매출 18억 위안; 조정 순손실 18억 위안학습 비용은 약 22억 위안으로 예상된다.
- MiniMax 2026년 상반기 전망매출 미화 1억2천만 달러; 조정 순손실 미화 1억6천800만 달러R&D 비용은 약 미화 2억 달러로 예상된다.
- MiniMax H3 가격경쟁사의 약 30%~50%2K 초당 가격은 경쟁사의 약 3분의 1, 768P는 경쟁사의 약 절반이다.
- MiniMax H3 생성 사양최대 15초, 24 FPS 및 최대 12개 참조 파일네이티브 스테레오 오디오, 최대 9개 이미지, 3개 비디오, 3개 오디오 클립 및 최대 7000자 프롬프트를 지원한다.
- 중국 상위 400개 모바일 애플리케이션의 총 체류 시간2026년 6월 전년 대비 9% 증가2025년 6월 전년 대비 성장률은 5%였다.
- 중국 AIGC 애플리케이션의 총 참여도2026년 6월 전월 대비 2% 증가같은 기간 Douyin 메인 앱 및 Lite 버전의 체류 시간은 각각 전년 대비 27%, 30% 증가했다.
- ByteDance 상위 애플리케이션 체류 시간 점유율33%2년 전보다 약 6%포인트 상승했다.
- Tencent WorkBuddy 데스크톱 에이전트 점유율34%2026년 6월 방문 수 기준 중국 데스크톱 AI 에이전트 제품 중 1위였다.
- 저가 에이전트 모델 API 가격 범위토큰 100만 개당 미화 0.1~0.2달러보고서는 이 가격대의 가격 및 매출총이익률이 2026년 하반기에도 압박을 받을 것으로 예상한다.
영향과 시사점
업계 차원에서 모델 성능 개선, API 가격 인하 및 에이전트 수요는 토큰 소비를 확대하겠지만, 저가 모델의 매출총이익률을 압박하고 자금 및 생태계 진입점이 부족한 공급업체의 퇴출을 가속화할 것이다. 기업 차원에서 MiniMax는 H3 및 후속 M3 시리즈를 통해 ARR과 밸류에이션을 개선할 것으로 예상되는 반면, Z.AI는 단기 ARR 성장 수혜에도 불구하고 고급 코딩 모델 경쟁과 R&D 투자 압력에 계속 직면한다. 산업사슬 차원에서 국내 컴퓨팅 파워 공급 개선과 초대형 모델 확장은 클라우드 서비스, 데이터센터 및 국내 칩 수요를 뒷받침해 Alibaba, Tencent 및 관련 인프라 운영업체에 잠재적 수혜가 될 수 있다.
위험
- 2026년 하반기의 고급 코딩 및 에이전트 모델 집중 출시는 빠른 사용자 전환과 시장 점유율 변동성을 초래할 수 있다.
- 저가 API 가격 경쟁은 모델 공급업체의 매출총이익률을 계속 압박할 수 있다.
- 초대형 파라미터 모델에 대한 학습 및 추론 수요는 컴퓨팅 파워 부족을 악화시키고 R&D 비용을 높일 수 있다.
- AI 제품 채택, 구독 결제 및 기업 상용화가 예상보다 느릴 수 있다.
- 중국 모델 웨이트의 해외 다운로드 및 학습 데이터의 국경 간 이전은 더 엄격한 규제를 받을 수 있다.
- 증가한 자본지출이 예상대로 클라우드 매출 및 이익으로 전환되지 않을 수 있다.
- 오픈 웨이트 라이선스 조건의 변경은 개발자 채택 및 매출 인식에 영향을 줄 수 있다.
- 애플리케이션 보조금 축소는 트래픽 및 활성 사용자 성장의 정상화로 이어질 수 있다.
주시할 점
- Zhipu GLM-5.5, 후속 MiniMax M3 버전 및 M3 Pro의 성능, 가격 및 출시 시점.
- 2026년 하반기 1조~5조 파라미터 고급 코딩 모델의 경쟁 구도.
- MiniMax H3의 오픈 웨이트 구현, API 사용량, 사용 가능한 산출물 비율 및 ARR 전환.
- WorkBuddy, QwenWork 및 ZCode와 같은 에이전트 워크스페이스의 방문 수, 구독 및 기업 고객 성장.
- OpenRouter 내 중국 모델 토큰 점유율, 코딩 작업 점유율 및 추정 매출 변화.
- 중국 하이퍼스케일 클라우드 공급업체의 자본지출과 2026년 하반기 국내 칩 배치 진행 상황.
- Z.AI 및 MiniMax의 2026년 상반기 매출, 손실, R&D 비용 및 현금 소진.
- 모델 웨이트 다운로드 및 학습 데이터의 국경 간 이전과 관련된 규제 정책.
- 중국 소비자용 AIGC 애플리케이션의 일간 활성 사용자, 월간 활성 사용자, 다운로드 점유율 및 체류 시간.