Inteligencia artificial, contenido de internet e información: Aumentan las expectativas de ARR de modelos de IA de China; la relación rendimiento-precio, la multimodalidad y los puntos de entrada de agentes se convierten en temas competitivos clave

Visión general

El informe sigue los últimos desarrollos en modelos fundacionales chinos de IA, generación multimodal, aplicaciones de agentes, infraestructura de nube y aplicaciones de internet de consumo. Goldman Sachs considera que los modelos chinos continúan ampliando su cuota de uso gracias a la eficiencia de costes, las capacidades de programación y las estrategias de pesos abiertos, con una comercialización que avanza más rápido de lo previsto; por ello, eleva las previsiones de ingresos para el sector y las empresas clave. Al mismo tiempo, la competencia entre modelos con parámetros ultragrandes, la presión de precios sobre las API de gama baja, la inversión sostenida en I+D y la posible regulación transfronteriza de modelos intensificarán la divergencia del sector.

Perspectivas principales

Primero, se espera que el ARR combinado de los modelos chinos de IA alcance US$13bn al cierre de 2026, por encima de la previsión anterior de US$10bn. Segundo, el foco competitivo se ha ampliado desde la mera reducción de costes hacia la capacidad de programación de alta gama, la capacidad multimodal, los puntos de entrada de agentes y el poder de fijación de precios. Tercero, se espera que la estrategia multimodal completa, de pesos abiertos y bajo precio de MiniMax H3 impulse el crecimiento del ARR y la recuperación de la valoración. Cuarto, productos de espacio de trabajo como Tencent WorkBuddy y Alibaba QwenWork están formando un circuito cerrado de distribución de modelos, retroalimentación de datos y monetización. Quinto, se espera que la mejora del suministro nacional de chips y potencia de cómputo respalde un mayor gasto de capital de los proveedores de nube, manteniéndose nube y centros de datos como el subsector preferido.

Marco de análisis

El informe combina clasificaciones de arenas de modelos, uso de tokens e ingresos estimados de OpenRouter, precios de API, capacidades de productos multimodales, visitas y tiempo de uso de aplicaciones, divulgaciones de ARR de empresas, previsiones de beneficios y datos de gasto de capital de proveedores de nube para realizar una comparación horizontal de la relación rendimiento-precio, capacidad de comercialización, solidez financiera y puntos de entrada de ecosistema de los proveedores de modelos, y ajustar en consecuencia las previsiones y valoraciones de Z.AI y MiniMax para 2026 a 2028.

Notas metodológicas

• Análisis competitivoMarco de posicionamiento competitivo de modelos de IA

  Evaluar integralmente el rendimiento, el precio, la eficiencia de costes, la solidez financiera, la distribución en el ecosistema y la capacidad de comercialización

  El informe considera que el poder de fijación de precios, la eficiencia de costes y la solidez financiera son los tres indicadores clave para evaluar las empresas chinas de modelos de IA, y examina además el desempeño en productos de programación, multimodales y de agentes.

• Previsión de ingresosProyección de ARR

  Estimar los ingresos recurrentes anuales con base en la demanda de API, el crecimiento de tokens, los lanzamientos de productos y las divulgaciones de empresas

  Las previsiones de ARR del sector y de las empresas reflejan la tasa de ingresos actual y no los ingresos realizados de todo el año; la implementación privada de modelos de pesos abiertos también puede hacer que los datos públicos subestimen la escala real de uso.

• Seguimiento de mercadoSeguimiento de tokens y precios de OpenRouter

  Observar la adopción de modelos mediante la cuota de consumo de tokens, la combinación de tareas y los cambios de precios

  Este marco ayuda a identificar cambios de cuota de modelos con alta relación coste-rendimiento, pero los datos de la plataforma no pueden representar plenamente todas las API de venta directa, implementaciones privadas y uso dentro de China.

• Seguimiento de aplicacionesSeguimiento de la interacción en aplicaciones líderes

  Evaluar las tendencias de las aplicaciones mediante el tiempo de uso, usuarios activos mensuales, usuarios activos diarios, visitas y cuota de descargas

  El informe sigue aplicaciones móviles líderes chinas, aplicaciones de IA para consumidores y productos de agentes de escritorio para medir la adopción de usuarios, el panorama competitivo y las oportunidades potenciales de comercialización.

• Análisis de gasto de capitalMarco de conversión de gasto de capital a ingresos de nube

  Comparar el gasto de capital móvil con un desfase de un trimestre con el incremento móvil de ingresos de nube

  El informe utiliza Alibaba, Tencent y proveedores extranjeros de nube como referencias para evaluar la intensidad del gasto de capital en IA, la capacidad de flujo de caja y la futura eficiencia de conversión en ingresos de nube.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MiniMax Group (0100.HK)

  Empresa clave recomendada de modelos de IA, calificación de Compra mantenida

  Fortalezas

  H3 ofrece generación multimodal completa, pesos abiertos, significativa eficiencia de costes y mayores capacidades de producción comercial; el negocio de API está creciendo rápidamente.

  Debilidades

  Sigue registrando pérdidas, con altos gastos de I+D y otros gastos operativos, y una escala de ingresos de modelos aún inferior a la de Zhipu.

  Comparación

  El precio de H3 es aproximadamente 30% a 50% del de sus pares y su clasificación de modelo de video ha mejorado significativamente, pero algunas capacidades de imagen a video aún están por detrás de Seedance.

  Riesgos

  Iteración de modelos por debajo de las expectativas, competencia de precios, restricciones de potencia de cómputo, gasto en I+D superior a lo esperado y comercialización más lenta.

• Z.AI Co. (2513.HK)

  Empresa china de modelos fundacionales, calificación Neutral mantenida

  Fortalezas

  El crecimiento del ARR ha sido sólido hasta ahora en 2026, la serie GLM y el negocio de API tienen ventajas de escala, y la empresa continúa invirtiendo en infraestructura nacional de potencia de cómputo.

  Debilidades

  Los costes de entrenamiento y la inversión en I+D son elevados, las pérdidas a corto plazo son significativas y las previsiones de ingresos a largo plazo se ven afectadas por la intensificación de la competencia.

  Comparación

  La tasa de ARR de mediados de 2026 supera a MiniMax, pero la empresa deberá afrontar en el futuro una oleada de lanzamientos de modelos de mayor número de parámetros y de programación de alta gama.

  Riesgos

  Recorte del precio objetivo, competencia de modelos de alta gama, pérdidas sostenidas, incertidumbre sobre los retornos de I+D y cambios regulatorios.

• Alibaba

  Beneficiario de la nube de IA, los modelos fundacionales y las aplicaciones de espacio de trabajo

  Fortalezas

  Cuenta con abundante financiación, infraestructura de nube, el ecosistema de modelos Qwen y capacidad de integración de QwenWork; los supernodos nacionales se han adaptado a Qwen3.8 Max.

  Debilidades

  La integración de modelos y líneas de productos sigue en curso, y la eficiencia de conversión del gasto de capital requiere verificación continua.

  Comparación

  Superior a los laboratorios independientes de modelos en recursos, distribución en la nube e iteración rápida, pero enfrenta competencia de ByteDance, Tencent y modelos de código abierto.

  Riesgos

  Retornos del gasto de capital, competencia de precios, ejecución de integración de productos y volatilidad de cuota de modelos.

• Tencent

  Beneficiario de infraestructura de nube, modelos y espacio de trabajo de agentes

  Fortalezas

  WorkBuddy tiene ventajas en distribución en el ecosistema, gobernanza de seguridad y soporte multimodelo, y puede monetizar tanto tokens propios como API de terceros.

  Debilidades

  Las métricas de cuotas de créditos de producto no son directamente comparables con las de sus pares, y la efectividad de comercialización aún debe validarse.

  Comparación

  WorkBuddy lidera los productos chinos de agentes de escritorio con una cuota de 34% y posee capacidades de ecosistema y venta cruzada más sólidas que los laboratorios independientes.

  Riesgos

  Competencia de productos, presión sobre precios de API, retornos del gasto de capital y conversión insuficiente de usuarios de pago.

• GDS, VNET, Kingsoft Cloud

  Beneficiarios de infraestructura de la demanda de tokens de IA y del aumento del gasto de capital en nube

  Fortalezas

  La IA agéntica impulsa la demanda de potencia de cómputo, servicios de nube y centros de datos, con margen de mejora en precios y márgenes de nube.

  Debilidades

  El negocio es sensible a los ciclos de gasto de capital, la utilización de clientes y las condiciones de financiación.

  Comparación

  En comparación con los proveedores de modelos, su vía de beneficio está más orientada al crecimiento de la demanda de infraestructura, pero carecen de poder directo de fijación de precios en la capa de modelos.

  Riesgos

  Desaceleración del gasto de capital, exceso de oferta, utilización por debajo de las expectativas, costes de financiación y competencia de precios de nube.

Datos clave

• Previsión de ARR combinado de modelos chinos de IA al cierre de 2026US$13bnLa previsión anterior era de US$10bn.
• Previsión de ARR de API de Zhipu y MiniMax Group al cierre de 2026US$2.5bn; US$1bnRefleja una demanda más sólida y una aceleración del ARR.
• Revisiones de previsiones de ingresos de Z.AI de 2026 a 2028+35%; +4%; -2%Las previsiones de beneficios para el mismo período se revisan en -3%, -3% y -1%, respectivamente.
• Revisiones de previsiones de ingresos de MiniMax de 2026 a 2028Aumentadas entre 22% y 64%Impulsadas principalmente por la creciente cuota del negocio de API de rápido crecimiento.
• Ajustes de precios objetivoZ.AI reducido en 14%; MiniMax reducido en 7%Las calificaciones se mantienen en Neutral y Compra, respectivamente.
• Previsión de Z.AI para el primer semestre de 2026Ingresos Rmb1.8bn; pérdida neta ajustada Rmb1.8bnSe espera que los costes de entrenamiento sean aproximadamente Rmb2.2bn.
• Previsión de MiniMax para el primer semestre de 2026Ingresos US$120mn; pérdida neta ajustada US$168mnSe espera que los gastos de I+D sean aproximadamente US$0.2bn.
• Precios de MiniMax H3Aproximadamente 30% a 50% de los de sus paresEl precio por segundo de 2K es aproximadamente un tercio del de sus pares, y el de 768P es aproximadamente la mitad.
• Especificaciones de generación de MiniMax H3Hasta 15 segundos, 24 FPS y hasta 12 archivos de referenciaAdmite audio estéreo nativo, hasta 9 imágenes, 3 videos, 3 clips de audio e indicaciones de hasta 7000 caracteres.
• Tiempo total de uso de las 400 principales aplicaciones móviles de ChinaSubió 9% interanual en junio de 2026El crecimiento interanual fue de 5% en junio de 2025.
• Interacción total de las aplicaciones AIGC de ChinaSubió 2% mensual en junio de 2026Durante el mismo período, el tiempo de uso de la aplicación principal y la versión Lite de Douyin aumentó 27% y 30% interanual, respectivamente.
• Cuota de tiempo de uso de las principales aplicaciones de ByteDance33%Aumentó aproximadamente 6 puntos porcentuales desde hace dos años.
• Cuota del agente de escritorio Tencent WorkBuddy34%Ocupó el primer lugar entre los productos chinos de agentes de IA de escritorio por visitas en junio de 2026.
• Rango de precios de API de modelos de agentes de bajo precioUS$0.1 a US$0.2/millón de tokensEl informe espera que los precios y márgenes brutos en este rango sigan bajo presión en el segundo semestre de 2026.

Impacto e implicaciones

A nivel sectorial, las mejoras en el rendimiento de los modelos, las reducciones de precios de API y la demanda de agentes ampliarán el consumo de tokens, pero también comprimirán los márgenes brutos de los modelos de gama baja y acelerarán la eliminación de proveedores sin financiación ni puntos de entrada al ecosistema. A nivel empresarial, se espera que MiniMax mejore su ARR y valoración con H3 y la posterior serie M3, mientras que Z.AI, pese a beneficiarse del crecimiento de ARR a corto plazo, aún enfrenta competencia de modelos de programación de alta gama y presión de la inversión en I+D. A nivel de cadena industrial, la mejora del suministro nacional de potencia de cómputo y la escalabilidad de modelos ultragrandes respaldarán la demanda de servicios de nube, centros de datos y chips nacionales, lo que podría beneficiar a Alibaba, Tencent y operadores de infraestructura relacionados.

Riesgos

• Los lanzamientos intensivos de modelos de programación y agentes de alta gama en el segundo semestre de 2026 pueden provocar cambios rápidos de usuarios y volatilidad de cuota de mercado.
• La competencia de precios de API de gama baja puede seguir deprimiendo los márgenes brutos de los proveedores de modelos.
• La demanda de entrenamiento e inferencia de modelos con parámetros ultragrandes puede agravar la escasez de potencia de cómputo e incrementar los costes de I+D.
• La adopción de productos de IA, los pagos por suscripción y la comercialización empresarial pueden ser más lentos de lo esperado.
• Las descargas en el extranjero de pesos de modelos chinos y las transferencias transfronterizas de datos de entrenamiento pueden enfrentar una regulación más estricta.
• El aumento del gasto de capital podría no traducirse en ingresos y beneficios de nube según lo esperado.
• Los cambios en los términos de licencia de pesos abiertos pueden afectar la adopción por desarrolladores y el reconocimiento de ingresos.
• La reducción de subvenciones a aplicaciones puede llevar a una normalización del tráfico y del crecimiento de usuarios activos.

Aspectos que vigilar

• Rendimiento, precios y calendario de lanzamiento de Zhipu GLM-5.5, las versiones posteriores de MiniMax M3 y M3 Pro.
• Panorama competitivo de los modelos de programación de alta gama con 1 billón a 5 billones de parámetros en el segundo semestre de 2026.
• Implementación de pesos abiertos de MiniMax H3, uso de API, tasa de resultados utilizables y conversión de ARR.
• Visitas, suscripciones y crecimiento de clientes empresariales para espacios de trabajo de agentes como WorkBuddy, QwenWork y ZCode.
• Cambios en la cuota de tokens de modelos chinos de OpenRouter, cuota de tareas de programación e ingresos estimados.
• Gasto de capital de proveedores chinos de nube a hiperescala y avances en la implantación de chips nacionales en el segundo semestre de 2026.
• Ingresos, pérdidas, gastos de I+D y consumo de caja de Z.AI y MiniMax en el primer semestre de 2026.
• Políticas regulatorias relacionadas con las descargas de pesos de modelos y la transferencia transfronteriza de datos de entrenamiento.
• Usuarios activos diarios, usuarios activos mensuales, cuota de descargas y tiempo de uso de las aplicaciones AIGC para consumidores de China.