리서치 보고서 해설Hilo Research

Tigermed (03347): Goldman Sachs는 견조한 수주와 가격 회복이 Tigermed의 성장 가시성을 높이고, 실적 기여는 2027부터 더욱 본격화될 것으로 본다.

Tigermed의 1H26 신규 수주는 물량 확대와 가격 인상에 힘입어 전년 대비 약 30% 증가했다. Goldman Sachs는 견조한 바이오테크 수요, 가속되는 제약 수요, 해외 기회 및 AI 기반 생산성 향상을 근거로 Buy 등급을 유지했다.

기관Goldman Sachs

날짜20260925

기업Tigermed

티커03347.HK, 300347.SZ

업종CRO / clinical research services

투자의견Buy

요약

Buy; 3347.HK의 12개월 목표주가는 HK$52.10, 300347.SZ는 Rmb65.90이다.

1H26 신규 수주는 전년 대비 약 30% 증가했으며, 5-6%의 혼합 가격 인상이 포함됐다.
최근 신규 계약 가격 인상률은 약 10%에 도달했으며, 수주잔고 전환에 따라 2027부터 매출과 마진을 뒷받침할 전망이다.
초기 단계 바이오테크가 수주 성장의 핵심 동력인 가운데, 국내 및 다국적 제약사의 수요도 가속되고 있다.
H주 12개월 목표주가는 HK$52.10, A주는 Rmb65.90이다.

보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 핵심 내용 보고서는 Tigermed의 수주 모멘텀, 가격 개선 및 확대된 고객 기반이 매출 가시성을 높인다고 주장한다. Goldman Sachs는 가격 개선과 수주잔고 전환이 2027부터 성장과 마진에 더 큰 기여를 할 것으로 예상하며, 두 주식 클래스 모두에 Buy 등급을 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 지속적인 수주 모멘텀을 Tigermed 전망의 핵심 지지 요인으로 제시한다. 1H26 신규 수주는 주로 물량 확대에 힘입어 전년 대비 약 30% 증가했고, 여기에 5-6%의 혼합 가격 인상이 더해졌다. 경영진은 비교 기준이 더 어려워졌음에도 3Q에도 수주 모멘텀이 건전하게 유지됐다고 밝혔다. 신규 계약 가격도 추가로 개선돼 최근 수개월 평균 인상률은 약 10%에 도달했다. 보고서는 수주잔고가 매출로 전환되면서 개선된 가격 환경이 매출 성장과 마진 회복을 점진적으로 지원하겠지만, 완전한 효과는 2027부터 단계적으로 나타날 가능성이 높다고 본다. 초기 단계 바이오테크 고객은 여전히 수주 성장의 가장 큰 원천이지만, Phase III 지출에는 신중한 태도를 유지하고 있다. Goldman Sachs는 국내 제약사와 다국적 제약사가 작은 기반에서 더 빠르게 성장하고 있으며, 특히 초기 임상 개발에서 고객 구성이 더 넓어지고 있다고 지적한다. 경영진은 지속적으로 강한 수주 확보를 근거로 지정학적 전개가 중국 임상시험, 사업개발 또는 라이선싱 추세에 미치는 관찰 가능한 영향은 제한적이라고 언급했다. 보고서는 AI를 단기적인 임상시험 매출원이 아니라 주로 운영 효율성을 높이는 수단으로 본다. AI agents는 데이터 검증과 시험 수행에서 임상연구 담당자를 지원하는 데 사용되고 있다. AI 기반 신약발굴 파이프라인은 확대되고 있지만, 경영진은 이러한 프로그램이 임상 단계 개발로 진입해 임상시험 수요의 의미 있는 동력이 되기까지 시간이 걸릴 것으로 판단한다. 해외 사업은 고무적인 회복 신호를 보이고 있다. Frontage는 개선되는 초기 단계 수요와 글로벌 바이오테크 자금조달 여건 회복의 혜택을 받기 시작했으며, 해외 임상 사업도 특히 호주와 뉴질랜드에서 예상보다 좋은 기회를 확보했다. 중국 바이오테크 기업들도 개발 전략에 해외 시험을 포함하는 사례가 늘고 있어, 국경 간 임상 서비스에 대한 추가 수요를 창출하고 있다. Goldman Sachs는 A주의 12개월 목표주가를 Rmb65.90으로 제시하며, 분부합산 방식으로 평가했다. 핵심 사업은 10년 DCF로 Rmb49.3, 투자자산은 장부가치로 Rmb16.6을 산정했다. H주 목표주가는 A주 목표가 대비 38% 할인에 근거한 HK$52.10이다. 해당 기관은 두 주식 클래스 모두에 Buy 등급을 부여했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 Asia Healthcare CDMO Day의 경영진 발언과 수주, 가격, 고객 수요, 해외 시장 관찰을 결합해 매출 가시성과 마진 회복 시점을 평가했다. 이어 분부합산 방식으로 A주를 평가해 핵심 사업의 할인현금흐름 가치와 투자자산 장부가치를 분리하고, A주 대비 할인을 적용해 H주 목표가를 도출했다.

방법론 메모

가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가
분부합산 মূল্য평가
보고서는 Tigermed A주의 가치를 핵심 사업과 투자자산으로 분리해, 핵심 사업에 Rmb49.3, 투자자산에 Rmb16.6을 배정한다.
가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)
10년 할인현금흐름 মূল্য평가
Goldman Sachs는 10년 DCF를 사용해 핵심 사업 가치 Rmb49.3을 산출했으며, 이는 예상 미래 현금흐름으로부터 현재가치를 추정하는 방식이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Tigermed H-share (3347.HK)
주요 커버리지 증권이며, Goldman Sachs는 A주 목표가 대비 38% 할인을 적용해 H주 목표가를 산출했다.
강점
견조한 수주 확보, 가격 회복, 확대되는 제약 수요 및 해외 기회.
약점
바이오테크 고객은 Phase III 지출에 계속 신중하다.
비교
HK$52.10 목표주가는 A주 목표가 대비 38% 할인에 근거한다.
위험
지정학적 압력, 수주 손상, 초기 수요 또는 투자 부진, 글로벌 확장 지연 및 시장 통합 지연.
Tigermed A-share (300347.SZ)
커버리지 증권이며, 목표주가는 분부합산 평가 체계로 직접 산정된다.
강점
핵심 사업은 10년 DCF로 평가되고, 투자자산은 장부가치로 평가된다.
약점
바이오테크 고객은 Phase III 지출에 계속 신중하다.
비교
H주 목표가는 A주 목표가 대비 38% 할인으로 산출된다.
위험
지정학적 압력, 수주 손상, 초기 수요 또는 투자 부진, 글로벌 확장 지연 및 시장 통합 지연.

핵심 데이터

1H26 신규 수주 성장률c.30% YoY주로 물량 확대가 견인했으며, 5-6%의 혼합 가격 인상이 더해졌다.
최근 신규 계약 가격 인상률c.10%경영진은 최근 수개월의 평균 가격 인상률이 이 수준에 도달했다고 밝혔다.
H주 12개월 목표주가HK$52.10A주 목표가 대비 38% 할인에 근거하며, HK$45.10 현재가 대비 15.5% 상승 여력을 의미한다.
A주 12개월 목표주가Rmb65.90핵심 사업 Rmb49.3과 투자자산 Rmb16.6으로 구성된 분부합산 평가이며, Rmb56.81 현재가 대비 16.0% 상승 여력을 의미한다.
매출 전망Rmb7,966.9mn / Rmb9,243.1mn / Rmb10,582.4mnGoldman Sachs의 2026E / 2027E / 2028E 전망치.
EBITDA 전망Rmb1,020.1mn / Rmb1,334.1mn / Rmb1,700.5mnGoldman Sachs의 2026E / 2027E / 2028E 전망치.

영향과 시사점

보고서는 더 강한 수주와 가격 설정이 매출 가시성을 개선하며, 수주잔고 전환이 2027부터 성장과 마진을 더 크게 끌어올릴 것으로 본다. 확대되는 제약 고객 기반, 해외 활동 회복 및 AI 기반 운영 효율성은 추가적인 중기 성장 동력으로 제시된다.

위험

미국의 더 엄격한 규제 검토 또는 임상시험 수수료 상승을 포함한 지정학적 위험.
지속적인 수주 손상.
초기 수요와 투자 지속 부진.
예상보다 느린 글로벌 확장.
시장 통합 지연.