Tigermed (03347): O Goldman Sachs vê pedidos robustos e recuperação de preços fortalecendo a visibilidade de crescimento da Tigermed, com benefícios mais completos para os lucros esperados a partir de 2027.

Visão geral

Este relatório de conclusões da conferência argumenta que o impulso dos pedidos da Tigermed, a melhora de preços e uma base de clientes mais ampla aumentam a visibilidade de receita. O Goldman Sachs espera que a recuperação de preços e a conversão da carteira de pedidos contribuam mais significativamente para crescimento e margens a partir de 2027, mantendo classificação Buy para ambas as classes de ações.

Visões principais

O Goldman Sachs destaca o impulso sustentado dos pedidos como o principal suporte para as perspectivas da Tigermed. Os novos pedidos cresceram cerca de 30% em base anual no 1H26, principalmente por expansão de volume, além de um aumento de preços combinado de 5-6%. A administração indicou que o impulso permaneceu saudável no 3Q, apesar de uma base de comparação mais desafiadora. As tendências de preços continuaram a melhorar, com aumentos médios de cerca de 10% para novos contratos nos últimos meses. O relatório espera que esse ambiente de preços melhorado sustente gradualmente o crescimento de receita e a recuperação de margens conforme a carteira de pedidos seja convertida, embora o benefício completo provavelmente se materialize progressivamente a partir de 2027. Os clientes de biotecnologia em estágio inicial continuam sendo o principal contribuinte para o crescimento dos pedidos, embora permaneçam cautelosos quanto aos gastos de Phase III. O Goldman Sachs observa que companhias farmacêuticas domésticas e multinacionais estão crescendo mais rapidamente a partir de uma base menor, especialmente no desenvolvimento clínico inicial, tornando a composição de clientes mais ampla. A administração apontou impacto observável limitado de desenvolvimentos geopolíticos sobre ensaios clínicos na China, atividade de desenvolvimento de negócios ou tendências de licenciamento, citando a força contínua na entrada de pedidos. O relatório vê AI principalmente como uma alavanca de eficiência operacional, e não como uma fonte de receita de ensaios clínicos no curto prazo. AI agents são utilizados para apoiar associados de pesquisa clínica na verificação de dados e na execução de ensaios. Embora os pipelines de descoberta de medicamentos habilitada por AI continuem se expandindo, a administração acredita que levará tempo até que esses programas avancem para desenvolvimento em estágio clínico e se tornem um impulsionador significativo da demanda por ensaios clínicos. As operações no exterior mostram sinais encorajadores de recuperação. A Frontage está começando a se beneficiar de uma demanda melhor em estágio inicial e da recuperação das condições globais de financiamento de biotecnologia. O negócio clínico internacional também registrou oportunidades melhores que o esperado, particularmente na Austrália e na Nova Zelândia. Além disso, um número crescente de empresas chinesas de biotecnologia está incorporando ensaios no exterior às suas estratégias de desenvolvimento, criando demanda incremental por serviços clínicos transfronteiriços. O Goldman Sachs avalia a ação A com preço-alvo de 12 meses de Rmb65.90 por SOTP, com Rmb49.3 para operações principais derivado de um DCF de 10 anos e Rmb16.6 para ativos de investimento pelo valor contábil. O preço-alvo da ação H é HK$52.10, baseado em desconto de 38% em relação à ação A. A instituição mantém classificação Buy para ambas as classes de ações.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina comentários da administração no Asia Healthcare CDMO Day com observações sobre pedidos, preços, demanda de clientes e mercados internacionais para avaliar a visibilidade de receita e o momento da recuperação de margens. Em seguida, avalia a ação A por meio de uma estrutura SOTP, separando o valor de fluxo de caixa descontado das operações principais do valor contábil dos ativos de investimento, e deriva o preço-alvo da ação H usando um desconto em relação à ação A.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação pela soma das partes

  O relatório separa o valor da ação A da Tigermed entre operações principais e ativos de investimento, atribuindo Rmb49.3 às operações e Rmb16.6 aos ativos de investimento.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado de 10 anos

  O Goldman Sachs deriva o valor de Rmb49.3 para as operações principais a partir de um DCF de 10 anos, que estima o valor presente de fluxos de caixa futuros projetados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tigermed H-share (3347.HK)

  Principal ação coberta; o Goldman Sachs aplica um desconto de 38% em relação ao alvo da ação A para derivar seu alvo da ação H.

  Pontos fortes

  Entrada robusta de pedidos, recuperação de preços, crescente demanda farmacêutica e oportunidades no exterior.

  Pontos fracos

  Clientes de biotecnologia permanecem cautelosos quanto aos gastos de Phase III.

  Comparação

  Seu preço-alvo de HK$52.10 é baseado em desconto de 38% em relação ao preço-alvo da ação A.

  Riscos

  Pressão geopolítica, deterioração de pedidos, fraqueza da demanda ou investimento na etapa inicial, expansão global mais lenta e consolidação de mercado atrasada.

• Tigermed A-share (300347.SZ)

  Ação coberta; seu preço-alvo é avaliado diretamente por uma estrutura de soma das partes.

  Pontos fortes

  As operações principais são avaliadas por um DCF de 10 anos, juntamente com ativos de investimento avaliados ao valor contábil.

  Pontos fracos

  Clientes de biotecnologia permanecem cautelosos quanto aos gastos de Phase III.

  Comparação

  O alvo da ação H é derivado com desconto de 38% em relação ao alvo da ação A.

  Riscos

  Pressão geopolítica, deterioração de pedidos, fraqueza da demanda ou investimento na etapa inicial, expansão global mais lenta e consolidação de mercado atrasada.

Dados principais

• Crescimento de novos pedidos no 1H26c.30% YoYImpulsionado principalmente pela expansão de volume e complementado por aumento de preços combinado de 5-6%.
• Aumento recente de preços em novos contratosc.10%A administração indicou que os aumentos médios de preços atingiram esse nível nos últimos meses.
• Preço-alvo de 12 meses da ação HHK$52.10Baseado em desconto de 38% em relação ao alvo da ação A; frente ao preço atual de HK$45.10 e potencial de alta de 15.5%.
• Preço-alvo de 12 meses da ação ARmb65.90Avaliação SOTP composta por Rmb49.3 para operações principais e Rmb16.6 para ativos de investimento; frente ao preço atual de Rmb56.81 e potencial de alta de 16.0%.
• Previsão de receitaRmb7,966.9mn / Rmb9,243.1mn / Rmb10,582.4mnPrevisões do Goldman Sachs para 2026E / 2027E / 2028E.
• Previsão de EBITDARmb1,020.1mn / Rmb1,334.1mn / Rmb1,700.5mnPrevisões do Goldman Sachs para 2026E / 2027E / 2028E.

Impacto e implicações

O relatório considera que pedidos e preços mais fortes melhoram a visibilidade de receita, com a conversão da carteira de pedidos devendo elevar mais materialmente crescimento e margens a partir de 2027. Uma base mais ampla de clientes farmacêuticos, recuperação da atividade no exterior e eficiência operacional habilitada por AI são identificadas como alavancas adicionais de crescimento de médio prazo.

Riscos

• Risco geopolítico, incluindo revisões regulatórias mais rigorosas nos EUA ou taxas mais altas para ensaios clínicos.
• Deterioração contínua dos pedidos.
• Fraqueza contínua da demanda e do investimento na etapa inicial.
• Expansão global mais lenta que o esperado.
• Consolidação de mercado atrasada.