Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório é um diário intermercados da Global Investment Research do Goldman Sachs, cobrindo modelos de IA da China, estratégia global de ações, resultados de empresas e mudanças de recomendação, seguros asiáticos e câmbio, além das Listas de Convicção dos EUA e da Europa. A visão geral é que os retornos globais em ações estão se ampliando de um pequeno número de líderes de tecnologia para mais regiões e setores, com o crescimento dos lucros, e não a expansão de múltiplos, tornando-se o principal motor; simultaneamente, a demanda chinesa por IA, os pedidos de serviços de P&D farmacêutica, a oferta de conteúdo para jogos, a demanda por encapsulamento avançado e as restrições de oferta no refino proporcionam oportunidades estruturais.

Visões principais

A demanda por modelos de IA da China está crescendo mais rapidamente do que o esperado anteriormente, mas a concorrência se intensificará ainda mais em torno da relação desempenho-preço, com nuvem e data centers permanecendo o subsetor preferido. O capex em larga escala das gigantes globais de tecnologia está deprimindo os rendimentos de fluxo de caixa livre no setor de tecnologia, mas melhorando as perspectivas de crescimento para setores tradicionais, como industriais. No nível das empresas, a visibilidade de pedidos e lucros da WuXi AppTec se fortaleceu significativamente, a Kinsus Technology se beneficia de possíveis escassezes de substratos de encapsulamento de IA, e a S-Oil se beneficia de um equilíbrio restrito no refino; em contraste, os aspectos positivos de P&D e expansão de capacidade da SICC já estão amplamente refletidos na avaliação. Na alocação global, a queda das correlações de mercado e as correções em operações de momentum favorecem a seleção ativa de ações, enquanto o iene é sustentado pelo apoio político à intervenção conjunta EUA-Japão.

Estrutura de análise

O relatório combina avaliações de demanda e oferta setoriais, resultados trimestrais das empresas, orientação da administração, revisões de previsões de lucros, avaliação relativa, preços-alvo e catalisadores para análise bottom-up, e os valida entre ativos usando estratégia global, política macroeconômica e estruturas de oferta e demanda de commodities. As mudanças na Lista de Convicção se concentram em lacunas nas expectativas de lucros, participação de mercado, poder de precificação e pontos de inflexão de lucros no médio prazo.

Notas metodológicas

• Previsão fundamentalistaPrevisões de lucros e revisões de preço-alvo

  Atualizar lucros futuros com base em mudanças nos resultados, orientação, preços, volumes, custos e margens, e ajustar os preços-alvo de 12 meses em conformidade.

  Este método é usado para avaliações de recomendação e preço-alvo de empresas como WuXi AppTec, SICC, MUFG, Kinsus Technology e S-Oil; os métodos de avaliação e pressupostos para empresas diferentes não são totalmente divulgados no resumo.

• Análise de fatoresGS Factor Profile

  Comparar ações com o mercado e pares do setor por percentil em quatro dimensões: crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e pontuação composta.

  As métricas de crescimento normalmente incluem crescimento futuro de vendas, EBITDA e lucro por ação; os retornos financeiros incluem ROE, ROCE e CROCI; a avaliação inclui P/L, P/VP, rendimento de dividendos e múltiplos de valor da empresa. A pontuação composta é a média dos percentis de crescimento, retornos financeiros e avaliação inversa.

• Análise de M&AM&A Rank

  Avaliar a probabilidade de uma empresa tornar-se alvo de aquisição com base em fatores qualitativos e quantitativos e classificá-la em três níveis.

  O Nível 1 corresponde a uma probabilidade de aquisição de 30% a 50%, o Nível 2 corresponde a 15% a 30%, e o Nível 3 corresponde a 0% a 15%; o Nível 1 ou 2 pode incorporar fatores de M&A ao preço-alvo.

• Triagem de portfólioListas de Convicção Regionais

  Selecionar recomendações de investimento com maior potencial de retorno total ou maior probabilidade de realização entre ações com recomendação de Compra regionalmente.

  A inclusão ou remoção de uma ação de uma Lista de Convicção não equivale a uma alteração da recomendação de investimento subjacente, mas representa um ajuste de portfólio pelo comitê regional de revisão de investimentos para oportunidades de alta convicção.

• Análise de commoditiesEstrutura de política chinesa e volatilidade global de commodities

  Avaliar se as políticas da China reduzem ou amplificam a volatilidade em diferentes commodities com base no papel da China na demanda de importação e nas cadeias de oferta.

  As importações de energia sensíveis a preços e as compras soberanas de ouro tendem a moderar a volatilidade em hidrocarbonetos e ouro, enquanto restrições à exportação de metais críticos podem ampliar escassezes e volatilidade de preços em mercados fora da China.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Modelos de IA da China e nuvem e data centers

  Áreas centrais beneficiárias do crescimento da demanda por IA

  Pontos fortes

  As chamadas de modelos e a demanda por tokens estão acelerando, e a previsão da receita recorrente anualizada dos modelos de IA da China foi elevada significativamente.

  Pontos fracos

  Os preços dos modelos estão caindo rapidamente, e a realização de lucros de empresas individuais de modelos permanece incerta.

  Comparação

  O Goldman Sachs prefere nuvem e data centers a fornecedores individuais de modelos porque eles podem se beneficiar da expansão da demanda total de tokens do setor.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em desempenho-preço, pressão de preços de modelos de código aberto e retornos de capex abaixo das expectativas.

• WuXi AppTec (603259.SS)

  Beneficiária de resultados e orientação elevados

  Pontos fortes

  O crescimento de receita, lucros e carteira de pedidos é forte, com sólido impulso de pedidos em moléculas pequenas, TIDES e negócios de testes.

  Pontos fracos

  Após a elevação das expectativas de lucros, as exigências do mercado quanto à execução subsequente também aumentam.

  Comparação

  Em comparação com empresas gerais de serviços de P&D farmacêutica, sua expansão de pedidos e revisões para cima de lucros são mais notáveis.

  Riscos

  Crescimento mais lento de pedidos, risco de execução de projetos e mudanças no ambiente setorial e regulatório.

• SICC

  Ação temática de carbeto de silício e encapsulamento avançado

  Pontos fortes

  Forte capacidade de P&D, com potencial de longo prazo em substratos de carbeto de silício de 12 polegadas, bem como em encapsulamento avançado de IA e aplicações de AR.

  Pontos fracos

  Os aspectos positivos existentes já estão amplamente refletidos, e quedas nos preços de substratos de 6 e 8 polegadas estão pressionando receita e margem bruta.

  Comparação

  A perspectiva tecnológica de longo prazo permanece positiva, mas o potencial de alta da avaliação atual é mais fraco do que antes.

  Riscos

  Quedas contínuas nos preços dos produtos, absorção da expansão de capacidade mais lenta do que o esperado e lançamento atrasado de produtos de 12 polegadas.

• Jogos na China e entretenimento na internet

  Tema de baixa avaliação e resiliência de lucros

  Pontos fortes

  O setor cresceu 12% em relação ao ano anterior no primeiro semestre, novos conteúdos e atualizações de jogos perenes sustentam a receita, e as avaliações estão próximas das mínimas de cinco anos.

  Pontos fracos

  O crescimento do setor depende de calendários de conteúdo e gastos dos jogadores, e o desempenho das ações individuais pode divergir.

  Comparação

  O Goldman Sachs está particularmente construtivo quanto à resiliência dos jogos da NetEase e Tencent, ao crescimento de publicidade e lucro da Bilibili e ao perfil de risco-retorno da Tencent Music Entertainment.

  Riscos

  Novos jogos com desempenho abaixo das expectativas, mudanças regulatórias e aumento dos custos de aquisição de usuários.

• Fabricantes chineses de veículos de nova energia

  Tema de divergência em volumes, preços de venda e margens

  Pontos fortes

  Espera-se que BYD, Leapmotor e NIO se beneficiem de crescimento de volumes, melhora do mix de produtos e expansão de margens.

  Pontos fracos

  A XPeng tem elevado investimento em P&D, enquanto a Li Auto enfrenta pressão sobre volume de vendas e mix de produtos.

  Comparação

  O relatório espera que o lucro líquido da BYD, Leapmotor e NIO cresça 34%, 41% e 102% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto se espera queda para XPeng e Li Auto.

  Riscos

  Concorrência de preços, erros no ciclo de modelos, despesas de P&D acima das expectativas e expansão internacional abaixo das expectativas.

• Kinsus Technology

  Beneficiária da melhora nas condições de oferta e demanda de substratos de encapsulamento avançado de IA

  Pontos fortes

  O aumento do tamanho dos pacotes e da contagem de camadas para produtos de IA da próxima geração pode criar escassez de substratos ABF em 2027 a 2028.

  Pontos fracos

  A previsão de lucros para 2026 ainda foi reduzida em 5%, e a materialização dos resultados no curto prazo pode atrasar.

  Comparação

  Em comparação com a demanda tradicional de eletrônicos, os substratos ABF relacionados à IA proporcionam suporte mais forte para preços e margens brutas.

  Riscos

  Demanda por IA abaixo das expectativas, expansão acelerada de capacidade eliminando escassezes e aumentos de preços de substratos não se materializando.

• S-Oil

  Beneficiária de uma oferta de refino mais restrita e de um ponto de inflexão de fluxo de caixa livre

  Pontos fortes

  Alta exposição a destilados médios, capacidade nova global limitada e o projeto Shaheen podem impulsionar a melhora do fluxo de caixa livre no início de 2027.

  Pontos fracos

  Os lucros continuam afetados por prêmios do petróleo bruto, spreads de crack e capex de projetos.

  Comparação

  Possui exposição relativamente favorável a destilados médios e perfil de risco-retorno dentro do setor de refino.

  Riscos

  Recuo das margens de refino, retorno de capacidade ociosa e atrasos ou estouros de custos de projetos.

• Iene

  Tema de intervenção política EUA-Japão e alta de juros do Banco do Japão

  Pontos fortes

  A primeira intervenção conjunta EUA-Japão em câmbio em quinze anos envia um forte sinal para conter maior depreciação do iene.

  Pontos fracos

  O ritmo de altas graduais de juros é lento, e os diferenciais de taxa de juros ainda podem limitar a apreciação do iene.

  Comparação

  A facilidade de repo FIMA permite que as autoridades japonesas tomem dólares emprestados para intervenção, reduzindo o impacto de mercado da venda de títulos do Tesouro dos EUA.

  Riscos

  Efeitos de intervenção de curta duração, diferenciais de taxa de juros EUA-Japão permanecendo elevados e mudanças na trajetória de política.

• Ouro, metais críticos, TTF e petróleo bruto

  Alocação intercommodities relacionada à política chinesa e aos riscos geopolíticos de oferta

  Pontos fortes

  O ouro é sustentado por compras soberanas, os metais críticos são sustentados por escassez de oferta fora da China, e o TTF pode refletir mais diretamente certos riscos de gás natural no Oriente Médio.

  Pontos fracos

  Diferentes commodities apresentam sensibilidades muito variadas à política chinesa e a choques geopolíticos.

  Comparação

  O relatório considera o TTF um hedge mais apropriado para o risco do Estreito de Ormuz do que o petróleo bruto e recomenda incluir metais em um hedge amplo contra inflação.

  Riscos

  Mudanças na demanda da China, ajustes de política de exportação, redução das tensões geopolíticas e um dólar americano mais forte.

Dados principais

• Previsão de receita recorrente anualizada dos modelos de IA da ChinaUS$13bnPrevisão para o final de 2026, anteriormente US$10bn.
• Ajustes nas previsões de receita de Z.AI e MiniMax+35% / +63%Revisões para cima do Goldman Sachs nas previsões de receita para 2026 das duas empresas.
• Recomendação e preço-alvo da SICCNeutra; Rmb104Rebaixada de Compra, com o preço-alvo anterior de 12 meses em Rmb115; previsões de lucro líquido de 2026 a 2028 reduzidas em 6% a 8%.
• Crescimento do setor de jogos online da ChinaYoY +12%No primeiro semestre de 2026, impulsionado pela nova oferta de conteúdo e atualizações de jogos perenes.
• Crescimento da WuXi AppTec no segundo trimestreReceita +47,7%; lucros não-IFRS +91,7%Ambos são taxas de crescimento em relação ao ano anterior e superaram significativamente as expectativas.
• Orientação de crescimento de receita anual da WuXi AppTec35% a 39%Refere-se ao crescimento de receita de 2026 em relação ao ano anterior proveniente de operações continuadas.
• Preço-alvo da WuXi AppTecHK$192.70 / Rmb172.40Preços-alvo de 12 meses para as ações H e ações A, respectivamente.
• Lucro líquido do MUFG no primeiro trimestre¥809.4bn, YoY +48%Os lucros foram impulsionados pelo crescimento de empréstimos, ampliação dos spreads em empréstimos corporativos domésticos e negócios relacionados ao mercado.
• Expectativas de preço de substratos da Kinsus TechnologyAproximadamente +8% QoQEspera-se que os preços dos substratos ABF e BT subam no terceiro e quarto trimestres de 2026.
• Previsão de lucros da S-OilPrevisão de EBITDA de 2026 +31%Espera-se que o lucro operacional do terceiro trimestre aumente 62% trimestre a trimestre, e o preço-alvo de 12 meses foi elevado para W163,000.
• Previsão de lucros da Xinyi SolarPrevisão de EBITDA de 2026 +57%Reflete principalmente o aumento dos embarques, custos menores e melhores condições de oferta e demanda domésticas e internacionais.
• Recomendação e preço-alvo da PICC Group HCompra; HK$7Elevada em relação à recomendação anterior, sustentada por melhores resultados de subscrição em P&C e por um perfil de risco-retorno superior.
• Contribuição dos negócios internacionais do Bank of ChinaPróximo de 30% do lucro antes de impostos do grupoA demanda por finanças transfronteiriças e a internacionalização do RMB sustentam a diversificação dos lucros no longo prazo.
• Expectativas de altas de juros do Banco do JapãoCerca de uma vez a cada seis mesesA próxima alta de juros é esperada em janeiro do ano seguinte, e espera-se que a intervenção conjunta EUA-Japão em câmbio alivie a pressão de depreciação do iene.
• Cobertura de pesquisa global de ações3,104 açõesNúmero de ações com recomendações de investimento pela Goldman Sachs Global Investment Research em 1º de julho de 2026.

Impacto e implicações

No nível do portfólio, os investidores podem concentrar-se em oportunidades em nuvem e data centers, encapsulamento avançado e software empresarial decorrentes da difusão da demanda por IA, ao mesmo tempo em que buscam retornos em jogos, serviços de P&D farmacêutica, refino e ações financeiras selecionadas, onde as avaliações estão próximas das mínimas e os lucros são resilientes. O capex global de tecnologia pode continuar pressionando os rendimentos de fluxo de caixa livre no setor de tecnologia, mas seus efeitos de transbordamento são positivos para cadeias de suprimentos industriais e de infraestrutura. A intervenção conjunta EUA-Japão eleva o risco de política de continuar vendido no iene; na alocação em commodities, os metais podem ser usados como hedge amplo contra inflação, o TTF é considerado um hedge mais adequado para o risco do Estreito de Ormuz do que o petróleo bruto, e o ouro apresenta um ponto de entrada mais atraente.

Riscos

• Escalada da concorrência em desempenho-preço entre modelos de IA da China, com estratégias de código aberto e baixo preço podendo comprimir a monetização de receita e as margens de lucro.
• Aumentos contínuos de capex por grandes empresas de tecnologia podem deteriorar ainda mais os rendimentos de fluxo de caixa livre e desencadear rebaixamentos de avaliação no setor.
• A concorrência de preços em substratos de carbeto de silício, automóveis e outros setores de manufatura pode enfraquecer receita e margens brutas.
• As previsões de lucros das empresas dependem da orientação da administração, continuidade dos pedidos e melhorias de custos, e os resultados reais podem ficar abaixo das expectativas.
• Refino, ouro, gás natural e metais críticos são altamente sensíveis a conflitos geopolíticos, interrupções de oferta e política chinesa.
• Há incerteza de execução e sustentabilidade em torno da intervenção cambial EUA-Japão e da trajetória de política do Banco do Japão.
• Mudanças na Lista de Convicção não garantem retornos excedentes e não equivalem a mudanças nas recomendações de investimento subjacentes.
• Flutuações cambiais podem afetar preços, receita e retornos de investimento de ativos intermercados.

Pontos a observar

• Consumo de tokens de modelos de IA da China, mudanças de preços e velocidade de adoção por clientes empresariais.
• Se as revisões para cima de receita de Z.AI e MiniMax podem ser realizadas e como as avaliações absorvem os cortes de preço-alvo.
• A carteira de pedidos da WuXi AppTec, o negócio TIDES e o progresso de execução da orientação de crescimento de receita de 2026 de 35% a 39%.
• O ritmo de produção em massa de substratos de carbeto de silício de 12 polegadas da SICC e os preços de produtos de pequeno e médio porte.
• Resultados do segundo trimestre dos jogos na China, lançamentos de novos conteúdos e tendências de monetização de publicidade.
• Divergência nos volumes de vendas, preços médios de venda, despesas de P&D e margens EBIT das empresas de NEV.
• Aumentos de preços de substratos ABF no segundo semestre de 2026 e possíveis escassezes de oferta em 2027 a 2028.
• Interrupções de capacidade de refino na Rússia e no Oriente Médio, spreads de crack de destilados médios e progresso do projeto Shaheen da S-Oil.
• Tendências de USD/JPY após a intervenção conjunta EUA-Japão e o momento da próxima alta de juros do Banco do Japão.
• Lacunas nas expectativas de lucros e realização de catalisadores para empresas recém-adicionadas às Listas de Convicção dos EUA e da Europa.