Yili Industrial (600887): Goldman Sachs vê a Yili entrando em uma recuperação mais estruturada do leite líquido, com pressão limitada dos custos de leite cru sobre as margens

Visão geral

Esta nota de teleconferência com a administração examina o caminho da Yili para uma recuperação mais ordenada do leite líquido e suas iniciativas de crescimento de longo prazo. O Goldman Sachs argumenta que canais mais saudáveis, melhora da oferta e demanda de lácteos, ganhos de participação e pressão controlada de custos de leite cru sustentam as perspectivas até 2027.

Visões principais

O Goldman Sachs saiu da teleconferência com a administração de 28 de setembro com maior confiança na estratégia de longo prazo e na execução da Yili. A tese central é que o leite líquido caminha para uma recuperação estruturada: as operações acumuladas do ano e de 3Q26 foram estáveis, enquanto as vendas ao consumidor superaram as vendas aos canais/expedições porque a Yili priorizou estoques de canal saudáveis em vez do crescimento de expedições de curto prazo. A receita de leite líquido em 3Q26 seguia praticamente estável na comparação anual, mas a administração espera aceleração em 4Q26 com uma base de comparação mais fácil e desempenho do Festival de Meio do Outono em linha com suas expectativas. Espera-se nova aceleração em 2027 à medida que o consumo se recupere, a oferta e demanda do setor melhorem, os estoques de canal se normalizem e a Yili continue ganhando participação. Produtos premium como Satine continuaram superando o leite branco regular, bebidas lácteas melhoraram e Ambrosial se estabilizou em 2026. O relatório entende que o ciclo de leite cru está melhorando sem se tornar um choque relevante para as margens. A administração espera que os preços de leite cru se estabilizem e possivelmente se recuperem moderadamente em 2027, após a aceleração das reduções de capacidade a montante em 2024-25, a estabilização dos volumes de consumo em 2026 e a recuperação dos preços de leite à vista em 2H26 até o momento. O crescimento dos preços dispersos de leite cru superou significativamente o dos preços de leite contratado no acumulado do ano a partir de uma base baixa. Contudo, a administração não espera um ciclo inflacionário acentuado, dada uma indústria de pecuária leiteira a montante mais consolidada, planejamento de capacidade mais racional e colaboração mais próxima entre marcas líderes como a Yili e fornecedores. Assim, espera volatilidade limitada de margens no próximo ciclo de alta; a participação da Yili na oferta secundária da Youran Dairy também reforça sua exposição a montante. O crescimento fora do leite líquido continua parte da tese. A fórmula infantil Pro-Kido entregou crescimento de receita de um dígito médio a alto em 1H26, em linha com a meta da administração, impulsionada por ganhos de participação especialmente na fórmula Stage-1 e em canais de comércio eletrônico de crescimento mais rápido. A administração vê mais oportunidades porque a participação atual da Pro-Kido é de apenas cerca de 15%. Embora os custos de leite em pó sejam maiores, a administração considera a fórmula infantil entre os negócios de maior margem da Yili e usou pó seco, proteína de soro e caseína de produção própria para substituir alguns ingredientes importados. O leite em pó para adultos cresce a dois dígitos, e a Yili continua visando crescimento de receita a dois dígitos e melhora de rentabilidade, impulsionados por produtos funcionais e caixas de presente premium de fonte láctea. A administração também identifica ingredientes lácteos e processamento profundo como uma plataforma maior de crescimento de longo prazo. Vê oportunidades de localização no curto e médio prazo em manteiga e creme, devido ao menor custo doméstico de leite cru, e em ingredientes de maior valor como WPC e LF no longo prazo. Ao longo de cinco anos, busca levar os negócios B2B/de processamento profundo doméstico e internacional a Rmb10bn+ cada um, escalonando o investimento conforme a demanda. O ainda baixo consumo de queijo na China é citado como fonte de potencial. Os retornos de capital permanecem favoráveis apesar do investimento planejado. O capex anual normal é de cerca de Rmb4-5bn, incluindo aproximadamente Rmb2-3bn de manutenção, e o restante é destinado sobretudo à expansão em processamento profundo e novos produtos. A administração reiterou uma taxa de payout de pelo menos 75% durante 2025-27 e afirmou que considerará recompras mais regulares; a companhia anunciou um plano de recompra de Rmb1-2bn após seus resultados de 1H26. Nos lucros, 1H26 foi afetado principalmente por itens extraordinários relacionados à Ausnutria, incluindo cerca de Rmb1.5bn de impairment de goodwill e Rmb0.6bn de impairment de estoques. A administração não espera impairment relevante no curto prazo e prevê impairment de estoques de leite em pó substancialmente menor com a recuperação dos preços de leite em pó, embora estime ajuste fiscal remanescente de mais de Rmb100mn em 2H26 e cerca de Rmb300mn de ajuste fiscal incremental anual recorrente. O Goldman Sachs avalia a Yili com preço-alvo de 12 meses de Rmb37.00, usando P/E 2027E de 18.9x, que reflete prêmio A/H de 20% sobre um nível-alvo um desvio-padrão abaixo do P/E do ciclo de baixa anterior de 2015-16, descontado até meados de 2027E a um custo de capital próprio de 8.8%. O relatório apresenta classificação Buy, comparada a Rmb27.03 em 28 de setembro de 2026, implicando potencial de alta de 36.9%.

Estrutura de análise

O relatório sintetiza os comentários da administração sobre demanda, estoques de canal, tendências de produtos, oferta e demanda de leite cru, margens, iniciativas de crescimento, alocação de capital e efeitos extraordinários nos lucros. Em seguida, avalia a Yili com um múltiplo P/E 2027E comparado ao ciclo de baixa anterior e descontado até meados de 2027E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de lácteos

  O relatório relaciona os cortes de capacidade a montante, a estabilização do consumo, a recuperação do preço de leite à vista e a normalização de estoques de canal a um ambiente setorial mais favorável e a um ciclo moderado, e não acentuado, de alta do preço de leite cru.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E futuro

  O Goldman Sachs aplica P/E 2027E de 18.9x, tomando como referência a faixa de valuation do ciclo de baixa de 2015-16, e desconta o resultado a um custo de capital próprio de 8.8%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yili Industrial (600887.SS)

  Empresa primária coberta, que deve se beneficiar da recuperação do leite líquido, de estoques de canal mais saudáveis, de ganhos de participação e da expansão de operações de ingredientes lácteos.

  Pontos fortes

  Momento dos produtos premium, melhora das vendas ao consumidor, ganhos de participação da Pro-Kido, colaboração com fornecedores a montante e compromisso de retorno de capital.

  Pontos fracos

  Os lucros de 1H26 foram afetados por impairments de goodwill e estoques relacionados à Ausnutria, e ainda há ajustes fiscais.

  Comparação

  A administração espera que as marcas líderes de lácteos se beneficiem da melhora da oferta e demanda setoriais e de uma colaboração mais próxima com fornecedores.

  Riscos

  Demanda premium de leite líquido mais lenta, recuperação mais lenta da demanda de lácteos ou competição mais intensa.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb37.00Baseado em P/E 2027E de 18.9x e descontado até meados de 2027E a um custo de capital próprio de 8.8%.
• Preço e potencial de alta implícitoRmb27.03; 36.9%Preço no fechamento de 28 de setembro de 2026.
• Receita 2027ERmb125,249.9mnEstimativa do Goldman Sachs.
• EBITDA 2027ERmb18,857.8mnEstimativa do Goldman Sachs, versus Rmb15,522.5mn em 2026E.
• Crescimento de receita da Pro-Kido em 1H26Mid- to high-single-digit percentageEm linha com a meta da administração, com ganhos contínuos de participação de mercado.
• Meta de B2B/processamento profundoRmb10bn+ in both domestic and overseas marketsMeta final de escala em cinco anos da administração.
• Compromisso de retorno de capital≥75% payout ratio for 2025-27A administração também anunciou um plano de recompra de Rmb1-2bn após os resultados de 1H26.
• Impairments extraordinários de 1H26c.Rmb1.5bn goodwill impairment and Rmb0.6bn inventory impairmentPrincipalmente relacionados à Ausnutria.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o ajuste de canais da Yili e a melhora da oferta e demanda de lácteos podem sustentar crescimento mais rápido do leite líquido em 2027, enquanto uma indústria a montante mais racional limita a volatilidade dos custos de leite cru. Fórmula infantil, nutrição adulta e ingredientes lácteos oferecem vias adicionais de crescimento, e o compromisso de payout e a possibilidade de recompras mais regulares apoiam o retorno aos acionistas.

Riscos

• A demanda premium de leite líquido pode se recuperar mais lentamente do que o esperado.
• A recuperação mais ampla da demanda de lácteos pode ser mais lenta do que o esperado.
• A concorrência pode se intensificar.

Pontos a observar

• Se o crescimento do leite líquido acelera em 4Q26 e mais ainda em 2027, como espera a administração.
• A saúde dos estoques de canal e a diferença entre vendas ao consumidor e vendas aos canais.
• A estabilização dos preços de leite cru e a extensão de qualquer recuperação em 2027.
• Os ganhos de participação da Pro-Kido, especialmente em fórmula Stage-1 e comércio eletrônico.
• A execução e o ritmo da demanda para ingredientes lácteos B2B e processamento profundo.