Yili Industrial (600887): Goldman Sachs considera que Yili entra en una recuperación más estructurada de la leche líquida, con presión limitada del coste de leche cruda sobre los márgenes

Visión general

Esta nota de llamada con la dirección analiza la senda de Yili hacia una recuperación más ordenada de la leche líquida y sus iniciativas de crecimiento a largo plazo. Goldman Sachs sostiene que unos canales más saludables, la mejora de la oferta y demanda lácteas, las ganancias de cuota y una presión de costes de leche cruda controlada respaldan las perspectivas hasta 2027.

Perspectivas principales

Goldman Sachs salió de la llamada de dirección del 28 de septiembre con mayor confianza en la estrategia y ejecución de largo plazo de Yili. La tesis central es que la leche líquida avanza hacia una recuperación estructurada: las operaciones acumuladas del año y de 3Q26 fueron estables, mientras que las ventas al consumidor superaron las ventas a canal/envíos porque Yili priorizó inventarios de canal saludables frente al crecimiento de envíos de corto plazo. Los ingresos de leche líquida de 3Q26 seguían una trayectoria prácticamente estable interanual, pero la dirección espera que el crecimiento se acelere en 4Q26 gracias a una base de comparación más fácil y a un desempeño del Festival de Medio Otoño acorde con las expectativas. Prevén una aceleración adicional en 2027 a medida que se recupere el consumo, mejore la oferta y demanda sectoriales, se saneen los inventarios de canal y Yili siga ganando cuota. Los productos premium como Satine siguieron superando a la leche blanca regular, las bebidas lácteas mejoraron y Ambrosial se estabilizó en 2026. El informe considera que el ciclo de leche cruda está mejorando sin convertirse en un gran choque de márgenes. La dirección espera que los precios de leche cruda se estabilicen y potencialmente se recuperen moderadamente en 2027, tras la aceleración de recortes de capacidad aguas arriba en 2024-25, la estabilización de los volúmenes de consumo en 2026 y la recuperación de los precios de leche al contado en 2H26 hasta la fecha. El crecimiento de precios de leche cruda dispersa ha superado ampliamente el de leche contratada en lo que va del año desde niveles bajos. Sin embargo, la dirección no espera un ciclo de inflación abrupto debido a una industria ganadera aguas arriba más consolidada, una planificación de capacidad más racional y una colaboración más estrecha entre marcas líderes como Yili y proveedores. Por ello, prevé volatilidad limitada de márgenes en el próximo ciclo alcista; la participación de Yili en la oferta secundaria de Youran Dairy también refuerza su exposición aguas arriba. El crecimiento fuera de la leche líquida sigue siendo parte de la tesis. La fórmula infantil Pro-Kido registró crecimiento de ingresos de un dígito medio a alto en 1H26, en línea con el objetivo de la dirección, impulsado por ganancias de cuota especialmente en fórmula Stage-1 y por canales de comercio electrónico de mayor crecimiento. La dirección ve más oportunidades porque la cuota actual de Pro-Kido es solo de aproximadamente 15%. Aunque los costes de leche en polvo son mayores, considera que la fórmula infantil sigue entre los negocios de mayor margen de Yili y ha empleado polvo seco, proteína de suero y caseína de producción propia para sustituir algunos ingredientes importados. La leche en polvo para adultos crece a doble dígito, y Yili apunta a crecimiento de ingresos de doble dígito junto con mejora de rentabilidad, mediante productos funcionales y cajas de regalo premium de fuente láctea. La dirección identifica además los ingredientes lácteos y el procesamiento profundo como una plataforma de crecimiento de largo plazo más amplia. Ve oportunidades de localización a corto y medio plazo en mantequilla y crema, gracias a menores costes nacionales de leche cruda, y en ingredientes de mayor valor como WPC y LF a más largo plazo. En cinco años, aspira a que los negocios B2B/de procesamiento profundo en los mercados nacional y extranjero alcancen finalmente Rmb10bn+ cada uno, modulando la inversión según la demanda. El bajo consumo de queso en China se cita como fuente de potencial. Los retornos de capital siguen siendo un apoyo pese a las inversiones previstas. El gasto de capital anual normal es de aproximadamente Rmb4-5bn, incluidos alrededor de Rmb2-3bn de mantenimiento; el resto se destina principalmente a expansión en procesamiento profundo y nuevos productos. La dirección reiteró una ratio de pago de al menos 75% durante 2025-27 y señaló que consideraría recompras más regulares; la compañía anunció un plan de recompra de Rmb1-2bn tras sus resultados de 1H26. En resultados, 1H26 estuvo afectado principalmente por partidas extraordinarias relacionadas con Ausnutria, incluidos aproximadamente Rmb1.5bn de deterioro de fondo de comercio y Rmb0.6bn de deterioro de inventario. La dirección no espera deterioros significativos a corto plazo y prevé que el deterioro de inventario de leche en polvo sea sustancialmente menor a medida que se recupere su precio, aunque estima un ajuste fiscal restante de más de Rmb100mn en 2H26 y cerca de Rmb300mn de ajuste fiscal incremental anual recurrente. Goldman Sachs valora a Yili con un precio objetivo a 12 meses de Rmb37.00 mediante un P/E 2027E de 18.9x, que refleja una prima A/H de 20% frente a un nivel objetivo una desviación estándar por debajo del P/E del ciclo bajista anterior de 2015-16, descontado a mediados de 2027E con un coste de capital de 8.8%. El informe muestra una calificación Buy frente a un precio de Rmb27.03 al 28 de septiembre de 2026, lo que implica un potencial alcista de 36.9%.

Marco de análisis

El informe sintetiza los comentarios de la dirección sobre demanda, inventarios de canal, tendencias de producto, oferta y demanda de leche cruda, márgenes, iniciativas de crecimiento, asignación de capital y efectos extraordinarios en beneficios. Después valora a Yili mediante un múltiplo P/E 2027E comparado con el ciclo bajista anterior y descontado hasta mediados de 2027E.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda lácteas

  El informe vincula los recortes de capacidad aguas arriba, la estabilización del consumo, la recuperación del precio de leche al contado y la normalización de inventarios de canal con un entorno sectorial más favorable y un ciclo de precios de leche cruda moderado, no abrupto.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E a futuro

  Goldman Sachs aplica un P/E 2027E de 18.9x, lo compara con el rango de valoración del ciclo bajista de 2015-16 y descuenta el resultado con un coste de capital de 8.8%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Yili Industrial (600887.SS)

  Compañía principal cubierta que se espera se beneficie de la recuperación de leche líquida, inventarios de canal más saludables, ganancias de cuota y expansión de operaciones de ingredientes lácteos.

  Fortalezas

  Impulso de productos premium, mejora de ventas al consumidor, ganancias de cuota de Pro-Kido, colaboración con proveedores aguas arriba y compromiso de retorno de capital.

  Debilidades

  Los beneficios de 1H26 se vieron afectados por deterioros de fondo de comercio e inventario relacionados con Ausnutria, y siguen pendientes ajustes fiscales.

  Comparación

  La dirección espera que las principales marcas lácteas se beneficien de la mejora de oferta y demanda sectoriales y de una colaboración más estrecha con proveedores.

  Riesgos

  Demanda premium de leche líquida más lenta, recuperación de la demanda láctea más lenta o competencia más intensa.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesRmb37.00Basado en un P/E 2027E de 18.9x y descontado a mediados de 2027E con un coste de capital de 8.8%.
• Precio y potencial alcista implícitoRmb27.03; 36.9%Precio al cierre del 28 de septiembre de 2026.
• Ingresos 2027ERmb125,249.9mnPrevisión de Goldman Sachs.
• EBITDA 2027ERmb18,857.8mnPrevisión de Goldman Sachs, frente a Rmb15,522.5mn en 2026E.
• Crecimiento de ingresos de Pro-Kido en 1H26Mid- to high-single-digit percentageEn línea con el objetivo de la dirección y acompañado de ganancias continuas de cuota de mercado.
• Objetivo B2B/de procesamiento profundoRmb10bn+ in both domestic and overseas marketsObjetivo final de escala a cinco años de la dirección.
• Compromiso de retorno de capital≥75% payout ratio for 2025-27La dirección también anunció un plan de recompra de Rmb1-2bn tras los resultados de 1H26.
• Deterioros extraordinarios de 1H26c.Rmb1.5bn goodwill impairment and Rmb0.6bn inventory impairmentPrincipalmente relacionados con Ausnutria.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el reajuste de canales de Yili y la mejora de la oferta y demanda lácteas pueden respaldar un crecimiento más rápido de la leche líquida en 2027, mientras que una industria aguas arriba más racional limita la volatilidad del coste de leche cruda. La fórmula infantil, la nutrición para adultos y los ingredientes lácteos ofrecen vías de crecimiento adicionales, mientras que el compromiso de pago y la posible mayor regularidad de las recompras respaldan los retornos al accionista.

Riesgos

• La demanda premium de leche líquida podría recuperarse más lentamente de lo esperado.
• La recuperación más amplia de la demanda láctea podría ser más lenta de lo esperado.
• La competencia podría intensificarse.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de leche líquida se acelera en 4Q26 y más aún en 2027 como espera la dirección.
• La salud de los inventarios de canal y la diferencia entre ventas al consumidor y ventas a canal.
• La estabilización de los precios de leche cruda y el alcance de cualquier recuperación en 2027.
• Las ganancias de cuota de Pro-Kido, especialmente en fórmula Stage-1 y comercio electrónico.
• La ejecución y el ritmo de demanda para ingredientes lácteos B2B y procesamiento profundo.