BYD, Zhejiang Leapmotor Technology, NIO Inc., XPeng Inc., Li Auto Inc.: 2분기 NEV 제조사들의 수익성은 크게 엇갈렸으며, BYD·리프모터·NIO의 개선세가 더 두드러질 전망

개요

본 보고서는 중국 신에너지차 OEM 5개사의 2026년 2분기 실적을 프리뷰한다. 산업 수요, 모델 사이클, 평균판매가격 및 비용 변화로 인해 기업별 수익성 추세는 크게 차별화되었다. 리프모터와 NIO는 판매량 성장에서 선도하고, BYD는 국내 판매 회복, 2세대 블레이드 배터리 탑재 모델 및 해외 사업을 통해 제품 믹스를 개선한다. XPeng의 판매량은 대체로 보합이며 범용 인공지능 R&D 투자를 계속 확대하고 있다. 리오토는 약한 수요, 페이스리프트 전 재고 소진, 저마진 모델 비중 확대 및 원자재 비용 상승의 복합적 영향을 받고 있다.

핵심 견해

첫째, 판매량 측면에서 리프모터와 NIO는 신모델 인도에 힘입어 각각 전년 대비 57%, 49% 성장할 것으로 예상된다. BYD와 XPeng은 대체로 보합인 반면 리오토는 11% 감소할 전망이다. 둘째, 평균판매가격 측면에서 BYD와 NIO는 각각 12%, 23% 상승할 것으로 예상되는 반면, 리오토는 제품 믹스 변화로 8% 하락할 전망이다. 셋째, 마진 측면에서 BYD, 리프모터 및 NIO는 판매량, 제품 믹스 및 비용 관리의 수혜를 받을 가능성이 높은 반면 XPeng과 리오토는 R&D, 비용 또는 물량 압박에 직면한다. 넷째, 실적 측면에서 BYD, 리프모터 및 NIO는 이익 성장을 달성할 것으로 예상되는 반면, XPeng과 리오토는 전년 대비 큰 폭의 감소가 예상된다. 다섯째, 밸류에이션 측면에서 BYD, 리프모터 및 NIO의 12개월 DCF 목표주가는 유지되는 반면, XPeng과 리오토의 목표주가는 물량 및 실적 전망 하향에 따라 하향 조정된다.

분석 프레임워크

본 보고서는 물량-가격-마진 프레임워크를 사용한다. 먼저 각사의 판매량 성장, 시장점유율, 모델 믹스 및 해외 판매를 비교하고, 이후 평균판매가격, 매출총이익률, 영업이익률 및 순이익 변화를 전망한다. 이어 최신 월별 인도 데이터를 바탕으로 2026년부터 2028년까지의 실적 전망을 조정하고 DCF 방식으로 12개월 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 영업 분석물량-가격-마진 프레임워크

  판매량, 평균판매가격 및 마진을 통해 매출과 이익의 변화를 설명한다.

  판매량은 산업 수요, 신모델 인도, 채널 재고 및 해외 확장에 의해 좌우된다. 평균판매가격은 주로 모델 믹스와 지역 믹스에 따라 달라지며, 마진은 원자재 비용, 비용 투자 및 영업 레버리지를 추가로 반영한다.

• 밸류에이션할인현금흐름법

  기업의 미래 현금흐름을 할인하여 지분가치와 12개월 목표주가를 추정한다.

  BYD와 리프모터에는 10.8%의 가중평균자본비용을 적용하며, NIO와 XPeng에는 11.8%, 리오토에는 11.3%를 적용한다. 영구성장률은 2.0%에서 3.5% 범위이다.

• 동종기업 비교신에너지차 OEM의 횡단 비교

  통일된 분기 기준으로 커버리지 기업의 판매량, 판매가격, 시장점유율, 매출총이익률 및 이익 성장률을 비교한다.

  이 방법은 기업 간 제품 사이클과 비용 구조의 차이를 부각하지만, 전망은 실제 인도량, 가격 경쟁 및 원자재 가격 변동의 영향을 계속 받는다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (002594.SZ/1211.HK)

  핵심 커버리지 종목, 매수 의견

  강점

  해외 판매량이 전년 대비 빠르게 성장하고 있으며, 국내 시장점유율은 전 분기 대비 반등했고, 2세대 블레이드 배터리와 플래시 충전 기술이 제품 업그레이드 및 판매가격 상승을 뒷받침한다.

  약점

  국내 소매 판매량은 여전히 전년 대비 감소 중이며, R&D 비용과 원자재 압박이 마진 개선 폭을 제한할 수 있다.

  비교

  판매량 성장은 리프모터와 NIO보다 약하지만, 규모, 해외 사업 및 제품 포트폴리오 측면의 강점이 더 두드러진다.

  위험

  신에너지차 경쟁 심화, 예상보다 느린 해외 확장 및 기대를 밑도는 외부 배터리 판매.

• Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)

  고성장 커버리지 종목, 매수 의견

  강점

  2분기 판매량은 전년 대비 57% 성장했고, 해외 판매량은 전년 대비 479% 증가했으며, 국내 시장점유율이 상승했고 비용 관리가 강하다.

  약점

  고마진 비차량 매출 비중 하락이 전체 매출총이익률에 부담을 줄 수 있다.

  비교

  커버리지 기업 중 가장 높은 판매량 성장률을 보이며 영업이익률이 플러스로 전환될 것으로 예상되지만, 차량 매출총이익률은 BYD와 NIO보다 낮은 수준이다.

  위험

  기대를 밑도는 중국 수요, 경쟁에 따른 시장점유율 하락, 원자재 비용 압박, 스텔란티스와의 협력 불확실성 및 해외 관세 정책.

• NIO Inc. (NIO/9866.HK)

  마진 개선 종목, 매수 의견

  강점

  ES8과 ES9가 판매량 및 평균판매가격 상승을 견인하고, 차량 매출총이익률은 전년 대비 7.2%포인트 상승할 것으로 예상되며, R&D 및 마케팅 자원의 통합은 비용 효율성을 개선한다.

  약점

  영업이익률은 여전히 -1.0%로 예상되며, 수익 기반은 아직 완전히 견고하지 않다.

  비교

  평균판매가격 상승과 마진 개선 폭이 커버리지 기업 중 가장 두드러지며, 비GAAP 순이익은 손익분기점에 근접할 것으로 예상된다.

  위험

  기대를 밑도는 판매량, 예상보다 큰 가격 인하 및 예상보다 높은 비용 인플레이션.

• XPeng Inc. (XPEV/9868.HK)

  하반기 제품 사이클 종목, 매수 의견

  강점

  시장점유율은 전년 대비 및 전 분기 대비 모두 상승했으며, 여러 SUV가 하반기 출시 예정이고, 장기적인 범용 인공지능 R&D는 기술 차별화를 창출할 수 있다.

  약점

  2분기 판매량은 전년 대비 보합이었고 일부 모델은 서로의 주문을 잠식할 수 있으며, R&D 투자와 원자재 비용이 단기 수익성에 부담을 준다.

  비교

  목표주가 상승 여력은 상대적으로 크지만, 최근 이익 추세는 BYD, 리프모터 및 NIO보다 명확히 약하다.

  위험

  기대를 밑도는 판매량, 가격 경쟁 심화, 약한 시장 수요 및 신모델 간 잠식.

• Li Auto Inc. (LI/2015.HK)

  실적 압박 종목, 중립 의견

  강점

  페이스리프트 모델의 가격대가 더 높으며, 판매량 회복, 비용 관리 개선 또는 체화지능 진전 가속화가 나타날 경우 상승 여력이 있을 수 있다.

  약점

  판매량 감소, 재고 소진, 저마진 i6 비중 확대 및 비용 인플레이션으로 차량 매출총이익률과 영업이익률이 크게 하락했다.

  비교

  커버리지 기업 중 가장 큰 이익 감소가 예상되며, 목표주가 대비 내재 상승 여력도 가장 낮다.

  위험

  기대를 밑도는 산업 수요, 경쟁 심화, 원자재 비용 상승 및 주행거리연장형 모델 판매 부진.

핵심 데이터

• 2분기 판매량 전년 대비 성장률BYD -3%; 리프모터 +57%; NIO +49%; XPeng 0%; 리오토 -11%리프모터와 NIO는 신모델 및 인도 성장에 힘입는 반면, BYD의 전년 대비 감소폭은 1분기 대비 크게 축소되었다.
• 평균판매가격 전년 대비 변화BYD +12%; 리프모터 +1%; NIO +23%; XPeng +3%; 리오토 -8%BYD는 2세대 블레이드 배터리 탑재 모델과 해외 판매에 힘입고, NIO는 고가 ES8 및 ES9 모델 비중 확대로 견인된다.
• 예상 순이익 전년 대비 변화BYD +34%; 리프모터 +41%; NIO +102%; XPeng -137%; 리오토 -213%보고서의 정의상 리프모터, NIO, XPeng 및 리오토에는 비IFRS 또는 비GAAP 순이익을 사용한다.
• BYD 예상 2분기 매출총이익률18.1%, 전년 대비 1.9%포인트 상승판매량 회복과 제품 믹스 개선이 국내 수요 감소의 영향을 상쇄할 것으로 예상된다.
• 리프모터 예상 2분기 차량 매출총이익률9.8%, 전년 대비 0.2%포인트 상승판매량 성장이 매출총이익률을 뒷받침하지만, 전체 매출총이익률은 고마진 비차량 매출 비중 하락의 영향을 계속 받는다.
• NIO 예상 2분기 차량 매출총이익률17.5%, 전년 대비 7.2%포인트 상승ES8 및 ES9 비중 확대가 제품 믹스를 개선하지만, 원자재 비용 상승이 반영되기 시작했다.
• XPeng 예상 2분기 차량 매출총이익률12.1%, 전년 대비 2.2%포인트 하락고마진 서비스 매출이 일부 지지 요인을 제공하지만, 원자재 비용과 지속적인 R&D 투자가 수익성에 부담을 준다.
• 리오토 예상 2분기 차량 매출총이익률10.0%, 전년 대비 9.4%포인트 하락낮은 평균판매가격, 저마진 i6 비중 확대 및 비용 상승이 주요 압박 요인이다.
• 해외 판매 실적BYD 해외 소매 판매량은 전년 대비 약 +82%; 리프모터 해외 판매량은 전년 대비 +479% 증가한 53,000대해외 확장은 양사의 판매량 및 제품 믹스 개선을 이끄는 중요한 동력이다.
• 12개월 목표주가BYD Rmb137/HK$134; 리프모터 HK$50; NIO US$7/HK$55; XPeng US$20/HK$77; 리오토 US$15.7/HK$61XPeng과 리오토의 목표주가는 하향되며, 나머지 세 기업은 유지된다.

영향과 시사점

단기 실적 촉매는 높은 판매량 성장, 개선된 제품 믹스 및 우수한 비용 관리를 갖춘 리프모터와 NIO, 그리고 국내 판매가 점진적으로 회복되고 해외 사업이 견조한 BYD에 더 집중될 가능성이 높다. XPeng은 매수 의견을 유지하고 하반기 신모델 사이클이 있으나, 단기 실적 전망은 기대를 밑도는 인도량과 R&D 투자 영향을 받는다. 리오토는 목표주가 상승 여력이 제한적이며, 실적 압박을 반전시키기 위해 판매량 회복, 제품 믹스 개선 및 비용 부담 완화가 필요하다. 산업 차원에서는 신제품, 기술 업그레이드 및 해외 채널 역량을 보유한 기업에 시장점유율이 계속 집중되고 있으나, 가격 경쟁과 원자재 인플레이션이 마진 확대를 제한할 수 있다.

위험

• 중국 신에너지차 수요 회복이 기대보다 약해 판매량, 가동률 및 영업 레버리지가 전망에 미치지 못할 위험.
• 산업 내 가격 경쟁 심화가 제품 업그레이드에 따른 평균판매가격 및 매출총이익률 개선을 상쇄할 위험.
• 원자재 비용이 계속 상승하여 특히 NIO, XPeng 및 리오토의 차량 매출총이익률에 부담을 줄 위험.
• 신모델 출시 또는 인도가 기대에 미치지 못하거나, 동일 브랜드 내 모델 간 주문 전환이 발생할 위험.
• 해외 확장이 관세, 규제, 채널 구축 및 파트너 실행의 영향을 받을 위험.
• 고강도 R&D 투자가 적시에 판매량 또는 상업화 성과로 전환되지 못할 위험.
• DCF 목표주가는 가중평균자본비용, 영구성장률 및 장기 수익성 가정에 상대적으로 민감하다는 점.

주시할 점

• 리프모터는 8월 18일경, XPeng은 8월 19일, BYD와 리오토는 8월 28일, NIO는 9월 2일경 예정된 실적 발표 및 경영진 가이던스.
• BYD의 2세대 블레이드 배터리 생산능력 램프업, 플래시 충전 모델 출시 및 2026년 하반기 국내 판매가 전년 대비 성장으로 복귀할 수 있는지 여부.
• 리프모터의 A10, D19 및 해외 채널이 고성장을 유지할 수 있는지와 차량 매출총이익률이 계속 개선될 수 있는지 여부.
• NIO의 ES8 및 ES9 판매 믹스, 차량 매출총이익률 및 멀티브랜드 R&D·마케팅 자원 통합의 효과.
• XPeng의 하반기 신형 SUV 출시, Mona 모델 간 주문 전환 및 범용 인공지능 R&D 비용 변화.
• 리오토의 페이스리프트 모델 판매, 채널 재고 소진, i6 제품 비중 및 주행거리연장형 모델 수요.
• 배터리 및 기타 원자재 가격, 업계 판촉 강도 및 주요 자동차 제조사 간 시장점유율 변화.