BYD Co.: 골드만삭스의 2Q26 중국 NEV OEM 전망: BYD·리프모터·니오의 이익 개선, 샤오펑·리오토의 압박

개요

골드만삭스는 커버리지 대상 중국 NEV OEM의 2Q26 실적을 전망한다. 보고서는 섹터 내 상반된 흐름을 예상한다. 리프모터와 니오는 가장 강한 판매 성장을 보일 것으로 예상되는 반면, BYD 판매는 전년 대비 소폭 감소하나 1Q26 대비 크게 개선될 전망이다. 샤오펑 판매는 보합이고 리오토 판매는 감소할 것으로 보인다. BYD와 니오는 프리미엄 모델, 2세대 블레이드 배터리 모델 및 해외 판매 기여의 혜택을 받을 것으로 예상되는 반면, 리오토는 제품 믹스로 인해 계속 압박을 받을 전망이다.

핵심 견해

핵심 견해는 이익 실적의 격차가 크게 벌어진다는 것이다. BYD, 리프모터 및 니오는 판매 회복, 개선된 제품 믹스 및 영업 레버리지의 수혜로 2Q26 순이익 또는 비IFRS/비GAAP 순이익이 각각 전년 대비 34%, 41%, 102% 증가할 것으로 예상된다. 반면 샤오펑은 일반 AI R&D 투자 증가 지속으로 큰 폭의 이익 감소가 예상되며, 리오토는 부진한 판매, 재고 소진 및 낮은 차량 매출총이익률로 감소할 것으로 예상된다.

분석 프레임워크

보고서는 판매량, ASP, 매출총이익률, 영업비용, EBIT 및 순이익을 바탕으로 각사의 2Q26 실적을 전망한다. 월별 판매, 신모델 출시 주기, 국내 시장점유율, 해외 판매 및 원자재 비용 변동을 반영해 2026E-2028E 이익 전망을 미세 조정하고, 12개월 DCF 밸류에이션 프레임워크를 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션DCF

  12개월 DCF 목표주가

  BYD, 리프모터, 니오, 샤오펑 및 리오토의 목표주가는 모두 DCF 방식에 기반하며, 보고서는 각 기업의 WACC 및 영구성장률 가정을 공개한다.

• 요인 분석GS Factor Profile

  성장성, 재무수익성, 밸류에이션 멀티플 및 종합 점수

  골드만의 팩터 프레임워크는 커버리지 종목 및 동종기업 비교를 사용해 성장성, 재무수익성, 밸류에이션 멀티플 및 종합 속성을 평가한다.

• 거래 시나리오M&A Rank

  잠재적 M&A 대상에 대한 확률 점수

  골드만삭스는 기업이 인수 대상이 될 가능성을 평가하기 위해 1에서 3까지의 점수를 사용한다. 높은 또는 중간 확률의 기업은 목표주가에 M&A 요소가 반영될 수 있다.

• 데이터베이스Quantum

  골드만삭스 독점 금융 데이터베이스

  Quantum은 심층 단일 기업 분석 및 기업 간 비교를 위한 과거 재무제표, 전망치 및 비율을 제공한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD Co. (002594.SZ / 1211.HK)

  핵심 커버리지 종목, 매수 - CL 편입

  강점

  강한 전년 대비 해외 판매 성장과 함께 2세대 블레이드 배터리 모델 및 개선된 제품 믹스가 ASP와 매출총이익률을 뒷받침한다.

  약점

  국내 소매 판매는 여전히 전년 대비 감소하고 있으며 경쟁 압력이 지속된다.

  비교

  샤오펑 및 리오토와 비교해 BYD는 더 강한 이익 성장과 더 높은 목표주가 안정성을 보인다.

  위험

  심화되는 EV 경쟁, 예상보다 느린 해외 확장 및 예상보다 낮은 외부 배터리 판매.

• Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)

  커버리지 종목, 매수 의견

  강점

  판매는 전년 대비 57%, 해외 판매는 전년 대비 479% 증가했으며 영업비용 통제도 양호하다.

  약점

  고마진 비차량 매출 비중 하락이 전체 매출총이익률을 압박할 수 있다.

  비교

  판매 성장은 커버리지 기업 중 가장 강한 수준이며, 주목할 만한 이익 개선 레버리지가 있다.

  위험

  예상보다 약한 중국 수요, 경쟁에 따른 점유율 하락, 원자재 비용 압박, 스텔란티스 파트너십 관련 불확실성 및 해외 정책·관세 리스크.

• NIO Inc. (NIO / 9866.HK)

  커버리지 종목, 매수 의견

  강점

  ES8 및 ES9 모델이 판매와 ASP 개선을 견인하고 있으며, 차량 매출총이익률은 전년 대비 7.2pp 개선됐다.

  약점

  영업마진은 여전히 적자이며 비용 인플레이션이 2분기에 완전히 반영되기 시작했다.

  비교

  니오는 커버리지 기업 가운데 전년 대비 이익 개선의 선두권에 속하며, 목표주가는 US$7/HK$55로 유지된다.

  위험

  예상보다 낮은 판매, 예상보다 큰 폭의 가격 인하 및 예상보다 높은 비용 인플레이션.

• XPeng Inc. (XPEV / 9868.HK)

  커버리지 종목, 매수 의견

  강점

  2H26에도 강한 제품 사이클이 예상되며, Mona SUV 및 대형 SUV 모델이 판매와 시장점유율을 견인할 잠재력이 있다.

  약점

  2Q26 판매는 전년 대비 보합이었고 일반 AI R&D 투자는 계속 증가하며 비GAAP 순이익은 전년 대비 137% 감소할 것으로 예상된다.

  비교

  매수 의견은 유지되지만 인도량 및 판매 전망 하향으로 목표주가는 낮아졌다.

  위험

  예상보다 낮은 판매, 악화되는 가격 경쟁 및 예상보다 약한 시장 수요.

• Li Auto Inc. (LI / 2015.HK)

  커버리지 종목, 중립 의견

  강점

  L 시리즈 페이스리프트는 일부 높은 거래가격을 창출했으며, 비용 통제 및 체화 AI 진전은 상승 리스크가 될 수 있다.

  약점

  2Q26 판매는 전년 대비 11% 감소했고, 차량 매출총이익률은 전년 대비 9.4pp 하락하며 비GAAP 순이익은 전년 대비 213% 감소할 것으로 예상된다.

  비교

  리오토는 커버리지 기업 중 단기 이익 압박이 가장 두드러지며, 다른 매수 의견 종목보다 낮은 등급을 받고 있다.

  위험

  예상보다 낮은 업계 수요, 심화되는 경쟁 및 원자재 비용 인플레이션.

핵심 데이터

• BYD 2Q26E 순이익Rmb8.496bn, 전년 대비 +33.7%매출총이익률은 전년 대비 1.9pp 상승한 18.1%로 예상된다.
• BYD 목표주가Rmb137/HK$13412개월 DCF 목표주가는 변동 없다.
• 리프모터 2Q26E 판매전년 대비 +57%A10 및 D19 등 신모델과 해외 판매 성장에 힘입음.
• 니오 2Q26E 비GAAP 순이익Rmb89mn, 전년 대비 +102.2%차량 매출총이익률은 전년 대비 7.2pp 상승한 17.5%로 예상된다.
• 샤오펑 목표주가US$20/HK$77US$23/HK$89에서 하향됨.
• 리오토 목표주가US$15.7/HK$61US$18/HK$70에서 하향됨.

영향과 시사점

포트폴리오 관점에서 투자자는 2Q26 중국 NEV 섹터를 단일 배분으로 보지 말고 판매 회복, 제품 믹스, 해외 확장 및 R&D 투자 단계에 따라 구분해야 한다는 의미다. BYD, 리프모터 및 니오에서 이익 레버리지가 더 뚜렷하다. 샤오펑은 매수 의견을 유지하지만 단기 이익 및 인도량 전망은 하향됐으며, 리오토는 중립 의견으로 펀더멘털 회복을 추가로 관찰할 필요가 있다.

위험

• NEV 경쟁이 더욱 심화되면 가격과 매출총이익률이 하락할 수 있다.
• 중국 수요가 예상보다 약할 경우 판매 및 영업 레버리지에 영향을 미칠 수 있다.
• 해외 확장, 관세 및 정책 관련 불확실성이 수출 성장에 영향을 미칠 수 있다.
• 원자재 비용 인플레이션이 차량 매출총이익률을 계속 압박할 수 있다.
• 샤오펑의 일반 AI R&D 투자와 리오토의 제품 전환은 단기 이익 변동성을 초래할 수 있다.

주시할 점

• BYD의 8월 28일 실적 발표와 해외 판매의 지속 가능성.
• 리프모터의 8월 18일 실적 발표와 신모델 A10 및 D19의 인도 실적.
• 니오의 9월 2일 실적 발표, ES8 및 ES9 주문, 그리고 매출총이익률 실적.
• 샤오펑의 2H26 신모델 출시 주기와 Mona 시리즈 주문 간 잠식 여부.
• L 시리즈 페이스리프트 이후 리오토의 판매 회복, i6 믹스 및 차량 매출총이익률 변화.