高盛预览2Q26中国新能源车OEM：BYD、Leapmotor、Nio利润改善，XPeng和Li Auto承压

概览

高盛对覆盖的中国新能源车整车企业进行2Q26业绩预览。报告判断行业内部走势分化：Leapmotor和Nio销量增速最强，BYD销量同比小幅下滑但较1Q26显著改善；XPeng销量持平，Li Auto销量下滑。ASP方面，BYD和Nio受高端车型、第二代刀片电池车型及海外销售贡献推动提升，而Li Auto受产品组合影响承压。

核心观点

核心观点是利润表现将明显分化。BYD、Leapmotor、Nio预计受益于销量恢复、产品结构改善和经营杠杆，2Q26净利润或非IFRS/非GAAP净利润分别同比增长34%、41%、102%。相反，XPeng因持续加大通用AI领域研发投入，Li Auto因销量疲弱、去库存和车辆毛利下降，预计盈利同比显著下滑。

分析框架

报告以2Q26销量、ASP、毛利率、经营费用、EBIT和净利润为主线，对各公司进行业绩预览；结合月度销量、新车型节奏、国内市占率、海外销售和原材料成本变化，微调2026E-2028E盈利预测，并用12个月DCF估值框架给出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  12个月DCF目标价

  BYD、Leapmotor、Nio、XPeng和Li Auto目标价均基于DCF方法；报告披露不同公司的WACC和永续增长率假设。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合评分

  高盛因子框架用覆盖股票和同业比较来评估成长、财务回报、估值倍数及综合属性。

• 交易情景M&A Rank

  潜在并购目标概率评分

  高盛用1至3分评估公司成为收购目标的概率，高概率或中概率公司可能在目标价中纳入并购成分。

• 数据库Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum提供财务报表历史、预测和比率，用于单公司深度分析及跨公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD Co. (002594.SZ / 1211.HK)

  核心覆盖标的，评级Buy - on CL

  优势

  海外销售同比增长强劲，第二代刀片电池车型和产品结构改善支撑ASP与毛利率。

  劣势

  国内零售销量仍同比下降，竞争压力仍在。

  对比

  相比XPeng和Li Auto，BYD盈利增长和目标价稳定性更强。

  风险

  电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。

• Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)

  覆盖标的，评级Buy

  优势

  销量同比增长57%，海外销量同比增长479%，经营费用控制较好。

  劣势

  非整车高毛利收入占比下降可能压制综合毛利率。

  对比

  销量增长在覆盖公司中最强之一，盈利改善弹性突出。

  风险

  中国需求弱于预期、竞争导致份额流失、原材料成本压力、与Stellantis合作不确定性、海外政策和关税风险。

• NIO Inc. (NIO / 9866.HK)

  覆盖标的，评级Buy

  优势

  ES8和ES9带动销量与ASP提升，车辆毛利率同比改善7.2pp。

  劣势

  经营利润率仍为负，成本通胀开始在二季度充分体现。

  对比

  在覆盖公司中利润同比改善幅度靠前，目标价维持US$7/HK$55。

  风险

  销量低于预期、价格下调幅度超预期、成本通胀高于预期。

• XPeng Inc. (XPEV / 9868.HK)

  覆盖标的，评级Buy

  优势

  2H26仍有较强产品周期，Mona SUV和大型SUV有望推动销量和份额。

  劣势

  2Q26销量同比持平，通用AI研发投入继续增加，非GAAP净利润预计同比下降137%。

  对比

  评级仍为买入，但目标价因交付和销量预测下修而下调。

  风险

  销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求弱于预期。

• Li Auto Inc. (LI / 2015.HK)

  覆盖标的，评级Neutral

  优势

  L系列改款带来部分更高交易价格，费用控制和具身AI进展可能构成上行风险。

  劣势

  2Q26销量同比下降11%，车辆毛利率预计同比下降9.4pp，非GAAP净利润预计同比下降213%。

  对比

  在覆盖公司中短期盈利压力最突出，评级低于其他买入标的。

  风险

  行业需求低于预期、竞争加剧、原材料成本通胀。

关键数据

• BYD 2Q26E净利润Rmb8.496bn，同比+33.7%毛利率预计18.1%，同比+1.9pp。
• BYD目标价Rmb137/HK$13412个月DCF目标价不变。
• Leapmotor 2Q26E销量同比+57%受A10、D19等新车型和海外销售增长推动。
• Nio 2Q26E非GAAP净利润Rmb89mn，同比+102.2%车辆毛利率预计17.5%，同比+7.2pp。
• XPeng目标价US$20/HK$77由US$23/HK$89下调。
• Li Auto目标价US$15.7/HK$61由US$18/HK$70下调。

影响与含义

对投资组合的含义是，2Q26中国新能源车板块不宜简单做整体配置，需区分销量恢复、产品结构、海外扩张和研发投入阶段。BYD、Leapmotor、Nio的盈利弹性更明确；XPeng虽仍为买入，但短期盈利和交付预期被下修；Li Auto评级为中性，基本面恢复仍需观察。

风险

• 新能源车竞争进一步加剧可能压低价格和毛利率。
• 中国市场需求弱于预期可能影响销量和经营杠杆。
• 海外扩张、关税和政策不确定性可能影响出口增长。
• 原材料成本通胀可能继续压制车辆毛利率。
• XPeng通用AI研发投入和Li Auto产品切换可能导致短期盈利波动。

后续跟踪

• BYD 8月28日业绩披露及海外销量延续性。
• Leapmotor 8月18日业绩披露、新车型A10和D19交付表现。
• Nio 9月2日业绩披露、ES8和ES9订单及毛利率表现。
• XPeng 2H26新车型上市节奏、Mona系列订单是否互相分流。
• Li Auto L系列改款后销量恢复、i6占比和车辆毛利率变化。