二季度新能源车企盈利显著分化，比亚迪、零跑与蔚来改善更突出

概览

报告对五家中国新能源汽车整车企业的2026年第二季度业绩进行前瞻。行业需求、车型周期、平均售价和成本变化导致企业盈利趋势显著分化：零跑和蔚来销量增速领先，比亚迪依靠国内销量恢复、第二代刀片电池车型及海外业务改善产品结构；小鹏汽车销量基本持平且继续加大通用人工智能研发投入；理想汽车则受到需求偏弱、改款前去库存、低毛利车型占比提升和原材料成本上升的共同影响。

核心观点

第一，销量方面，零跑和蔚来受新车型交付推动，预计同比增长57%和49%；比亚迪和小鹏汽车大致持平，理想汽车下降11%。第二，平均售价方面，比亚迪和蔚来预计分别提升12%和23%，理想汽车因产品结构变化下降8%。第三，利润率方面，比亚迪、零跑和蔚来有望受益于销量、产品结构和费用控制，小鹏汽车及理想汽车则面临研发、成本或销量压力。第四，盈利方面，比亚迪、零跑和蔚来预计实现利润增长，小鹏汽车和理想汽车预计出现显著同比下滑。第五，估值方面，比亚迪、零跑和蔚来的12个月DCF目标价保持不变，小鹏汽车和理想汽车因销量及盈利预测下修而被下调目标价。

分析框架

报告采用量、价、利框架，先比较各公司销量增速、市场份额、车型结构和海外销售，再预测平均售价、毛利率、营业利润率及净利润变化；随后根据最新月度交付数据调整2026年至2028年盈利预测，并以DCF方法形成12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 经营分析量价利框架

  通过销量、平均售价和利润率解释收入及利润变化。

  销量由行业需求、新车型交付、渠道库存和海外扩张驱动；平均售价主要取决于车型结构和地区结构；利润率进一步反映原材料成本、费用投入及经营杠杆。

• 估值现金流折现法

  将企业未来现金流折现以估算股权价值和12个月目标价。

  比亚迪和零跑采用10.8%的加权平均资本成本；蔚来和小鹏汽车采用11.8%；理想汽车采用11.3%。永续增长率介于2.0%至3.5%。

• 同业比较新能源汽车整车企业横向比较

  在统一季度窗口下比较覆盖企业的销量、售价、市场份额、毛利率和盈利增速。

  该方法突出企业间产品周期和成本结构差异，但预测仍受实际交付、价格竞争和原材料价格变化影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪（002594.SZ/1211.HK）

  重点覆盖标的，买入评级

  优势

  海外销量同比高速增长，国内市场份额环比回升，第二代刀片电池和闪充技术支持产品升级及售价提升。

  劣势

  国内零售销量仍同比下降，研发费用与原材料压力可能限制利润率改善幅度。

  对比

  销量增速弱于零跑和蔚来，但规模、海外业务和产品组合优势更突出。

  风险

  新能源汽车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。

• 浙江零跑科技（9863.HK）

  高增长覆盖标的，买入评级

  优势

  二季度销量同比增长57%，海外销量同比增长479%，国内市场份额提升，费用控制较强。

  劣势

  高毛利非整车收入占比下降可能压制整体毛利率。

  对比

  覆盖企业中销量增速最高，经营利润率预计转正，但整车毛利率仍低于比亚迪和蔚来。

  风险

  中国需求弱于预期、竞争导致份额流失、原材料成本压力、与Stellantis合作的不确定性及海外关税政策。

• NIO Inc.（NIO/9866.HK）

  利润率改善标的，买入评级

  优势

  ES8和ES9推动销量及平均售价上升，整车毛利率预计同比提升7.2个百分点，研发和营销资源整合改善费用效率。

  劣势

  预计营业利润率仍为-1.0%，盈利基础尚未完全稳固。

  对比

  平均售价增幅和利润率改善幅度在覆盖企业中最突出，非美国通用会计准则净利润预计接近盈亏平衡。

  风险

  销量低于预期、降价幅度超预期、成本通胀高于预期。

• XPeng Inc.（XPEV/9868.HK）

  下半年产品周期标的，买入评级

  优势

  市场份额同比及环比提升，下半年仍有多款SUV上市，长期通用人工智能研发可能形成技术差异化。

  劣势

  二季度销量同比持平，部分车型可能互相分流订单，研发投入和原材料成本压制短期盈利。

  对比

  目标价上行空间较大，但近期利润趋势明显弱于比亚迪、零跑和蔚来。

  风险

  销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求疲弱及新车型互相蚕食。

• Li Auto Inc.（LI/2015.HK）

  盈利承压标的，中性评级

  优势

  改款车型定价提升，若销量恢复、费用控制改善或具身智能进展加快，存在上行可能。

  劣势

  销量下降、去库存、低毛利i6占比提升及成本通胀导致整车毛利率和营业利润率显著下滑。

  对比

  覆盖企业中利润下滑幅度最大，目标价隐含上行空间也最低。

  风险

  行业需求低于预期、竞争加剧、原材料成本上涨及增程车型销量弱于预期。

关键数据

• 二季度销量同比增速比亚迪-3%；零跑+57%；蔚来+49%；小鹏汽车0%；理想汽车-11%零跑和蔚来受新车型及交付增长推动，比亚迪同比降幅较一季度明显收窄。
• 平均售价同比变化比亚迪+12%；零跑+1%；蔚来+23%；小鹏汽车+3%；理想汽车-8%比亚迪受第二代刀片电池车型和海外销售推动，蔚来受ES8、ES9高价车型占比提升推动。
• 预计净利润同比变化比亚迪+34%；零跑+41%；蔚来+102%；小鹏汽车-137%；理想汽车-213%报告口径中零跑、蔚来、小鹏汽车和理想汽车采用非国际财务报告准则或非美国通用会计准则净利润。
• 比亚迪二季度预计毛利率18.1%，同比提升1.9个百分点销量恢复和产品结构改善预计抵消国内需求下降的影响。
• 零跑二季度预计整车毛利率9.8%，同比提升0.2个百分点销量增长支持毛利率，整体毛利率仍受高毛利非整车收入占比下降影响。
• 蔚来二季度预计整车毛利率17.5%，同比提升7.2个百分点ES8和ES9占比提升改善产品结构，但原材料成本上涨已开始反映。
• 小鹏汽车二季度预计整车毛利率12.1%，同比下降2.2个百分点高毛利服务收入提供一定支撑，但原材料成本和持续研发投入压制盈利。
• 理想汽车二季度预计整车毛利率10.0%，同比下降9.4个百分点平均售价下降、低毛利i6占比提升及成本上涨构成主要压力。
• 海外销售表现比亚迪海外零售销量同比约+82%；零跑海外销量同比+479%至5.3万辆海外扩张是两家公司销量和产品结构改善的重要驱动力。
• 12个月目标价比亚迪Rmb137/HK$134；零跑HK$50；蔚来US$7/HK$55；小鹏汽车US$20/HK$77；理想汽车US$15.7/HK$61小鹏汽车和理想汽车目标价下调，其余三家公司保持不变。

影响与含义

短期业绩催化更可能集中于销量增速高、产品结构改善且费用控制较好的零跑和蔚来，以及国内销量逐步恢复、海外业务强劲的比亚迪。小鹏汽车虽然维持买入评级并具备下半年新车型周期，但近期盈利预测受交付低于预期和研发投入影响；理想汽车的目标价上行空间较小，且需要销量恢复、产品结构改善和成本缓解才能扭转盈利压力。行业层面，市场份额继续向具备新品、技术升级和海外渠道能力的企业集中，但价格竞争与原材料通胀可能限制利润率扩张。

风险

• 中国新能源汽车需求恢复弱于预期，导致销量、产能利用率和经营杠杆不及预测。
• 行业价格竞争加剧，可能抵消产品升级带来的平均售价和毛利率改善。
• 原材料成本持续上涨，尤其可能压制蔚来、小鹏汽车和理想汽车的整车毛利率。
• 新车型上市或交付低于预期，或同品牌车型之间发生订单分流。
• 海外扩张受关税、监管、渠道建设和合作伙伴执行影响。
• 高强度研发投入不能及时转化为销量或商业化收益。
• DCF目标价对加权平均资本成本、永续增长率和长期盈利假设较为敏感。

后续跟踪

• 零跑8月18日、小鹏汽车8月19日、比亚迪和理想汽车8月28日、蔚来9月2日前后的业绩披露及管理层指引。
• 比亚迪第二代刀片电池产能爬坡、闪充车型上市及2026年下半年国内销量能否恢复同比增长。
• 零跑A10、D19和海外渠道能否延续高增长，以及整车毛利率能否持续改善。
• 蔚来ES8、ES9销售占比、整车毛利率及多品牌研发和营销资源整合效果。
• 小鹏汽车下半年新SUV上市、Mona车型间订单分流及通用人工智能研发费用变化。
• 理想汽车改款车型销量、渠道库存去化、i6产品占比及增程车型需求。
• 电池及其他原材料价格、行业促销强度和主要车企市场份额变化。