レポート解説Hilo Research

BYD、浙江Leapmotor Technology、NIO Inc.、XPeng Inc.、Li Auto Inc.：NEVメーカーの2Q収益性は大きく二極化し、BYD、Leapmotor、NIOでより顕著な改善

ゴールドマン・サックスは、販売台数の成長、製品高度化、海外展開がBYD、Leapmotor、NIOのマージンと利益の改善を牽引する一方、XPengの研究開発投資およびLi Autoの販売台数・製品ミックス圧力が収益性の重荷になると予想している。

機関ゴールドマン・サックス

日付2026-08-03

企業BYD、浙江Leapmotor Technology、NIO Inc.、XPeng Inc.、Li Auto Inc.

ティッカー002594.SZ/1211.HK; 9863.HK; NIO/9866.HK; XPEV/9868.HK; LI/2015.HK

業界新エネルギー車OEM製造

格付けBYD、Leapmotor、NIO、XPeng：買い；Li Auto：中立

要約

BYD、Leapmotor、NIO、XPengはいずれも買い評価、Li Autoは中立評価である。マージン拡大の確実性がより高いBYD、Leapmotor、NIOが中核的な選好先となる。

LeapmotorとNIOの2Q販売台数はそれぞれ前年比57%増、49%増と予想され、カバレッジ対象の自動車メーカーで最も速い成長となる見込み。
BYDとNIOの平均販売価格は、それぞれ前年比12%上昇、23%上昇と予想され、主に高級モデルおよび海外販売の寄与が牽引する。
BYD、Leapmotor、NIOの純利益は、それぞれ前年比34%、41%、102%成長すると予想される。
XPengとLi Autoの純利益は、それぞれ前年比137%、213%減少すると予想され、明確な収益圧力を示している。
XPengの12カ月目標株価はUS$20/HK$77へ、Li AutoはUS$15.7/HK$61へ引き下げられる。

レポート解説

概要

本レポートは、中国の新エネルギー車OEM5社の2026年2Q決算をプレビューする。業界需要、モデルサイクル、平均販売価格、コスト変動により、各社の収益性トレンドは大きく二極化している。LeapmotorとNIOが販売台数成長を主導し、BYDは国内販売の回復、第2世代ブレードバッテリー搭載モデル、海外事業を通じて製品ミックスを改善する。XPengの販売台数はおおむね横ばいで、汎用人工知能の研究開発投資を継続的に拡大している。Li Autoは需要軟化、マイナーチェンジ前の在庫圧縮、低マージンモデル比率の上昇、原材料コスト上昇の複合的な影響を受けている。

主要見解

第一に販売台数では、LeapmotorとNIOは新モデルの納車に牽引され、それぞれ前年比57%、49%の成長が見込まれる。BYDとXPengはおおむね横ばい、Li Autoは11%減少する。第二に平均販売価格では、BYDとNIOはそれぞれ12%、23%上昇する一方、Li Autoは製品ミックスの変化により8%低下すると予想される。第三にマージンでは、BYD、Leapmotor、NIOは販売台数、製品ミックス、費用管理の恩恵を受ける可能性が高い一方、XPengとLi Autoは研究開発、コスト、または販売台数の圧力に直面する。第四に利益では、BYD、Leapmotor、NIOは利益成長を達成する一方、XPengとLi Autoは大幅な前年比減益が予想される。第五にバリュエーションでは、BYD、Leapmotor、NIOの12カ月DCF目標株価は据え置かれる一方、XPengとLi Autoは販売台数および利益予想の下方修正を受けて目標株価が引き下げられる。

分析フレームワーク

本レポートは台数・価格・マージンのフレームワークを使用し、まず各社の販売台数成長率、市場シェア、モデルミックス、海外販売を比較した後、平均販売価格、粗利益率、営業利益率、純利益の変化を予測する。続いて、直近の月次納車データに基づき2026年から2028年の利益予想を調整し、DCF法により12カ月目標株価を導出する。

手法メモ

事業分析台数・価格・マージンのフレームワーク
販売台数、平均販売価格、マージンを通じて売上高と利益の変化を説明する。
販売台数は業界需要、新モデルの納車、チャネル在庫、海外展開により左右される。平均販売価格は主にモデルミックスと地域ミックスに依存し、マージンには原材料コスト、費用投資、営業レバレッジがさらに反映される。
バリュエーション割引キャッシュフロー法
企業の将来キャッシュフローを割り引いて株主価値および12カ月目標株価を推定する。
BYDとLeapmotorは加重平均資本コスト10.8%を使用し、NIOとXPengは11.8%、Li Autoは11.3%を使用する。永久成長率は2.0%から3.5%の範囲である。
同業比較新エネルギー車OEMの横比較
統一した四半期期間の下で、カバレッジ対象企業の販売台数、販売価格、市場シェア、粗利益率、利益成長を比較する。
この手法は企業間の製品サイクルとコスト構造の差異を浮き彫りにするが、予想は実際の納車、価格競争、原材料価格の変動から影響を受ける。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

BYD (002594.SZ/1211.HK)
主要カバレッジ銘柄、買い評価
強み
海外販売台数が前年比で急増し、国内市場シェアは前四半期比で回復している。第2世代ブレードバッテリーとフラッシュチャージング技術が製品高度化と販売価格上昇を支える。
弱み
国内小売販売台数は依然として前年比で減少しており、研究開発費と原材料圧力がマージン改善の程度を抑制する可能性がある。
比較
販売台数成長はLeapmotorとNIOより弱いが、規模、海外事業、製品ポートフォリオの優位性がより顕著である。
リスク
新エネルギー車競争の激化、海外展開の予想以上の遅れ、外販バッテリー販売の期待未達。
Zhejiang Leapmotor Technology (9863.HK)
高成長カバレッジ銘柄、買い評価
強み
2Q販売台数は前年比57%増、海外販売台数は前年比479%増、国内市場シェアも上昇し、費用管理が強い。
弱み
高マージンの非車両収入の構成比低下が全体粗利益率の重荷となる可能性がある。
比較
カバレッジ対象企業の中で販売台数成長率が最も高く、営業利益率はプラス転換が予想されるが、車両粗利益率はBYDとNIOを下回る。
リスク
中国需要の期待未達、競争による市場シェア喪失、原材料コスト圧力、Stellantisとの協業の不確実性、海外の関税政策。
NIO Inc. (NIO/9866.HK)
マージン改善銘柄、買い評価
強み
ES8とES9が販売台数および平均販売価格の上昇を牽引し、車両粗利益率は前年比7.2ポイント上昇が予想される。研究開発およびマーケティング資源の統合が費用効率を改善する。
弱み
営業利益率はなお-1.0%と予想され、利益基盤はまだ完全には確立していない。
比較
平均販売価格の上昇とマージン改善幅はカバレッジ対象企業の中で最も顕著であり、非GAAP純利益は損益分岐点に近づくと予想される。
リスク
販売台数の期待未達、予想を上回る値下げ、予想を上回るコストインフレ。
XPeng Inc. (XPEV/9868.HK)
下半期製品サイクル銘柄、買い評価
強み
市場シェアは前年比・前四半期比の両方で上昇し、下半期には複数のSUVの発売が予定されている。長期的には汎用人工知能の研究開発が技術的差別化を生み出す可能性がある。
弱み
2Q販売台数は前年比横ばいで、一部モデル間で受注を奪い合う可能性があり、研究開発投資と原材料コストが短期的な収益性の重荷となる。
比較
目標株価への上昇余地は相対的に大きいが、直近の利益トレンドはBYD、Leapmotor、NIOより明確に弱い。
リスク
販売台数の期待未達、価格競争の悪化、市場需要の低迷、新モデル間のカニバリゼーション。
Li Auto Inc. (LI/2015.HK)
利益圧力銘柄、中立評価
強み
マイナーチェンジモデルはより高い価格設定となっている。販売台数が回復し、費用管理が改善し、またはエンボディドAIの進展が加速すれば、上振れ余地が生じる可能性がある。
弱み
販売台数の減少、在庫圧縮、低マージンのi6の構成比上昇、コストインフレにより、車両粗利益率と営業利益率は大幅に低下している。
比較
カバレッジ対象企業の中で利益減少幅が最大であり、目標株価への示唆される上昇余地も最小である。
リスク
業界需要の期待未達、競争激化、原材料コストの上昇、レンジエクステンダー型モデル販売の期待未達。

主要データ

2Q販売台数の前年比成長率BYD -3%；Leapmotor +57%；NIO +49%；XPeng 0%；Li Auto -11%LeapmotorとNIOは新モデルおよび納車増に牽引される一方、BYDの前年比減少幅は1Qから大幅に縮小した。
平均販売価格の前年比変化BYD +12%；Leapmotor +1%；NIO +23%；XPeng +3%；Li Auto -8%BYDは第2世代ブレードバッテリー搭載モデルと海外販売に牽引され、NIOは高価格のES8およびES9モデルの構成比上昇に牽引される。
予想純利益の前年比変化BYD +34%；Leapmotor +41%；NIO +102%；XPeng -137%；Li Auto -213%レポートの定義では、Leapmotor、NIO、XPeng、Li Autoは非IFRSまたは非GAAP純利益を使用している。
BYDの予想2Q粗利益率18.1%、前年比1.9ポイント上昇販売台数の回復と製品ミックスの改善が、国内需要減少の影響を相殺すると予想される。
Leapmotorの予想2Q車両粗利益率9.8%、前年比0.2ポイント上昇販売台数の成長が粗利益率を支える一方、高マージンの非車両収入の構成比低下が全体粗利益率に引き続き影響する。
NIOの予想2Q車両粗利益率17.5%、前年比7.2ポイント上昇ES8とES9の構成比上昇が製品ミックスを改善するが、原材料コストの上昇が反映され始めている。
XPengの予想2Q車両粗利益率12.1%、前年比2.2ポイント低下高マージンのサービス収入が一定の支援となるが、原材料コストと継続的な研究開発投資が収益性の重荷となる。
Li Autoの予想2Q車両粗利益率10.0%、前年比9.4ポイント低下平均販売価格の低下、低マージンのi6の構成比上昇、コスト上昇が主な圧力である。
海外販売実績BYDの海外小売販売台数は前年比約+82%；Leapmotorの海外販売台数は前年比+479%、53,000台へ海外展開は両社にとって販売台数と製品ミックス改善の重要な推進要因である。
12カ月目標株価BYD Rmb137/HK$134；Leapmotor HK$50；NIO US$7/HK$55；XPeng US$20/HK$77；Li Auto US$15.7/HK$61XPengとLi Autoの目標株価は引き下げられる一方、他の3社は据え置かれる。

影響と示唆

短期的な利益カタリストは、高い販売台数成長、改善した製品ミックス、より良い費用管理を有するLeapmotorとNIO、ならびに国内販売が徐々に回復し海外事業が好調なBYDに集中する可能性が高い。XPengは買い評価を維持し下半期に新モデルサイクルを迎えるものの、短期的な利益予想は期待を下回る納車と研究開発投資の影響を受ける。Li Autoは目標株価への上昇余地が限定的であり、利益圧力を反転させるには販売台数の回復、製品ミックスの改善、コスト圧力の緩和が必要となる。業界全体では、新製品、技術高度化、海外チャネル能力を備えた企業に市場シェアが引き続き集中するが、価格競争と原材料インフレがマージン拡大を制約する可能性がある。

リスク

中国の新エネルギー車需要の回復が予想より弱く、販売台数、設備稼働率、営業レバレッジが予想を下回る。
業界の価格競争激化により、製品高度化による平均販売価格および粗利益率の改善が相殺される可能性がある。
原材料コストが上昇を続け、特にNIO、XPeng、Li Autoの車両粗利益率の重荷となる可能性がある。
新モデルの発売または納車が期待を下回る、あるいは同一ブランド内のモデル間で受注の振り替わりが発生する。
海外展開が関税、規制、チャネル構築、パートナーの実行力の影響を受ける。
高水準の研究開発投資が適時に販売台数または商業化の成果へ転換されない。
DCF目標株価は、加重平均資本コスト、永久成長率、長期収益性の前提に比較的敏感である。

注目点

Leapmotorは8月18日頃、XPengは8月19日頃、BYDとLi Autoは8月28日頃、NIOは9月2日頃の決算発表および経営陣ガイダンス。
BYDの第2世代ブレードバッテリーの生産能力立ち上げ、フラッシュチャージングモデルの発売、および2026年下半期に国内販売が前年比成長へ戻れるか。
LeapmotorのA10、D19、海外チャネルが高成長を維持できるか、ならびに車両粗利益率が継続して改善できるか。
NIOのES8とES9の販売ミックス、車両粗利益率、およびマルチブランドにおける研究開発・マーケティング資源統合の有効性。
XPengの下半期の新SUV発売、Monaモデル間の受注振り替わり、汎用人工知能の研究開発費の変化。
Li Autoのマイナーチェンジモデルの販売、チャネル在庫の圧縮、i6の製品構成比、レンジエクステンダー型モデルの需要。
バッテリーその他の原材料価格、業界の販売促進強度、主要自動車メーカー間の市場シェアの変化。