BYD Company: Los beneficios subyacentes de BYD en el Q2 fueron más sólidos de lo que sugieren los resultados principales, y la recuperación de cuota nacional y la continua expansión internacional respaldan el crecimiento

Visión general

El informe revisa los resultados de BYD del Q2 de 2026, centrándose en los efectos de las divisas, la capitalización de I+D, el volumen de ventas y la combinación de productos sobre el beneficio. Bernstein considera que el beneficio principal subestima la mejora operativa, mientras que la recuperación de la cuota nacional, la expansión internacional y el crecimiento del suministro externo de baterías aportan respaldo adicional. Por ello, mantiene su calificación Outperform y sus precios objetivo originales tras reducir ligeramente sus previsiones.

Perspectivas principales

Los ingresos del Q2 fueron RMB194.6bn, aproximadamente RMB195bn como se muestra en el gráfico, un 3.2% menos interanual y un 29.5% más trimestralmente. Las ventas de vehículos de pasajeros fueron aproximadamente 1.1mn unidades, un 3.4% menos interanual y un 58.2% más trimestralmente; los ingresos de los negocios de VE y baterías cayeron un 4.2% interanual y aumentaron un 34.4% trimestralmente. El volumen de ventas creció significativamente más rápido que los ingresos en términos secuenciales, con un precio medio de venta estimado que cayó un 1.0% interanual y un 15.1% trimestralmente, principalmente debido a una caída secuencial de la proporción de ventas internacionales y a vientos en contra cambiarios. Las ventas internacionales representaron el 43.3%, por encima del 22.9% del Q2 de 2025 pero por debajo del 46.6% del Q1 de 2026; la proporción de marcas premium como Denza, Fangchengbao y Yangwang aumentó al 13.2%, por encima del 7.9% de un año antes y del 12.2% del trimestre anterior. El desempeño de los beneficios fue mejor que el de los ingresos. El beneficio neto del Q2 fue RMB8.3bn, un 26.2% más interanual y un 107.5% más trimestralmente, con un margen neto del 4.3%, frente al 3.3% en el Q2 de 2025 y al 2.7% en el Q1 de 2026. Excluyendo BYD Electronic, el beneficio neto de los negocios de VE y baterías aumentó un 44.4% interanual y un 99.0% trimestralmente; el beneficio neto por vehículo aumentó a RMB7.1k, por encima de RMB4.8k un año antes y RMB5.7k en el trimestre anterior. El margen bruto global de la empresa fue del 18.9%, frente al 16.3% un año antes y al 18.8% en el trimestre anterior. Bernstein estima que el margen bruto de los negocios de VE y baterías fue del 23.0%, ligeramente inferior al 23.4% del trimestre anterior debido a los costes de materiales y la presión cambiaria. Los beneficios de escala y una mejor combinación de productos solo compensaron parcialmente estos efectos, mientras que la mejora interanual fue impulsada por una mayor proporción de ventas internacionales y marcas premium. Los gastos y el tratamiento contable son clave para comprender la calidad de los beneficios. Los gastos de I+D del Q2 fueron RMB12.0bn, o el 6.1% de los ingresos, por debajo del 7.7% de un año antes y del 7.6% del trimestre anterior. Sin embargo, la ratio de capitalización de I+D aumentó del 4.3% en el primer semestre de 2025 al 19.2% en el primer semestre de 2026. El informe estima que esto incrementó el beneficio reportado en RMB4–4.5bn, equivalente a RMB2–2.5k por vehículo. Mientras tanto, el resultado cambiario pasó de una ganancia de RMB3.2bn en el primer semestre de 2025 a una pérdida de RMB4.7bn en el primer semestre de 2026, lo que se estima redujo el beneficio internacional por vehículo en RMB12k y el beneficio medio por vehículo de la compañía en aproximadamente RMB4k. Tras eliminar el aumento de beneficio derivado de la capitalización de I+D y revertir el viento en contra cambiario, Bernstein estima que el beneficio neto normalizado del Q2 por vehículo podría alcanzar aproximadamente RMB8.8k y, por tanto, considera que la rentabilidad subyacente fue más sólida de lo que sugieren las cifras reportadas. El apalancamiento operativo también se reflejó en otras métricas de beneficio. El beneficio operativo del Q2 fue RMB10bn, con un margen operativo del 5.2%, por encima del 3.8% de un año antes y del 3.1% del trimestre anterior. Los gastos de venta fueron RMB6.7bn, o el 3.4% de los ingresos, frente al 3.1% un año antes y al 3.9% del trimestre anterior; los gastos administrativos fueron RMB5.3bn, o el 2.7% de los ingresos, sin cambios respecto a un año antes y por debajo del 3.4% del trimestre anterior. Junto con la recuperación secuencial del volumen de ventas y la mejora de la combinación de productos, estas cifras explican la recuperación del margen neto. La recuperación de la cuota de mercado nacional es el principal indicador de crecimiento para la siguiente etapa. La cuota de mercado nacional de NEV de BYD aumentó del 20.9% en Q1 de 2026 al 22% en Q2 y se recuperó aún más al 24% en julio. El informe afirma que una serie concentrada de lanzamientos de nuevos productos en agosto, la relajación gradual de las restricciones de capacidad de baterías y unos pedidos sólidos impulsarán un aumento progresivo del volumen de nuevos modelos equipados con la última tecnología de carga ultrarrápida y podrían mantener estable o aumentar aún más la cuota de mercado en los próximos trimestres. La expansión internacional sigue siendo sólida. Las ventas internacionales del Q2 aumentaron un 82.5% interanual y un 46.7% trimestralmente, continuando la mejora de la combinación global de productos pese a los movimientos cambiarios adversos. Bernstein estima que las cuotas de mercado de NEV de BYD en el Q2 de 2026 en Europa, ASEAN, Oceanía y América Latina alcanzaron el 8%, 12%, 33% y 48%, respectivamente. Esto indica que las operaciones internacionales se han convertido en una fuente importante de volumen de ventas y contribución a la combinación, aunque los movimientos del tipo de cambio pueden afectar materialmente al beneficio convertido. El suministro externo de baterías aporta otro importante motor de crecimiento. El informe estima que los envíos totales de baterías de BYD alcanzaron 134GWh en el primer semestre de 2026, y los envíos externos a fabricantes de automóviles terceros y proyectos de almacenamiento de energía representaron más del 50% de la capacidad instalada total. Esto indica que el negocio de baterías depende menos de las ventas de vehículos propios del grupo, mientras que la demanda de fabricantes de automóviles terceros y de almacenamiento de energía se está convirtiendo en una fuente de negocio más importante. Bernstein redujo ligeramente sus previsiones de ingresos y beneficios para 2026–2027, pero continúa viendo unas perspectivas constructivas basadas en la posición líder de la compañía en electrificación y expansión internacional. Tras el ajuste, las previsiones de ingresos de la firma están un 1% y un 6% por encima del consenso de mercado para 2026 y 2027, respectivamente, mientras que sus previsiones de beneficio neto son un 1% y un 2% superiores. El modelo prevé ingresos de RMB919.784bn, RMB1,064.473bn y RMB1,160.141bn para 2026–2028, correspondientes a crecimientos del 14.4%, 15.7% y 9.0%; el beneficio atribuible a los accionistas de la empresa se prevé en RMB37.435bn, RMB49.928bn y RMB57.718bn, con beneficio por acción de RMB4.12, RMB5.50 y RMB6.35. Los márgenes brutos para el mismo período se prevén en 19.1%, 20.0% y 20.4%, mientras que los márgenes netos se prevén en 4.1%, 4.8% y 5.1%. La valoración utiliza un enfoque de suma de las partes, aplicando métodos adecuados a las características de los negocios de VE, baterías, electrónica de consumo y semiconductores. El negocio de VE se valora principalmente mediante DCF, contrastado con 18x P/E de 2027 y 1x EV/Ventas de 2027; el negocio de baterías utiliza DCF y P/E, BYD Electronic se incluye a su capitalización bursátil actual y el negocio de semiconductores se valora con referencia a su valor de transacción más reciente. El negocio de VE aporta más del 70% de la valoración total. El SOTP resultante corresponde a aproximadamente 20x P/E estimado para 2027, respaldando un precio objetivo de HK$130.00 para 1211.HK y RMB114.00 para 002594.CH, ambos sin cambios en el informe; el potencial de subida correspondiente mostrado en la tabla es del 44% y 27%, respectivamente.

Marco de análisis

El informe primero desglosa el crecimiento del Q2 por ingresos, volumen de ventas y precio medio de venta, y después utiliza la combinación de ventas internacionales y marcas premium para explicar los cambios en la combinación de productos. Posteriormente compara el margen bruto, las ratios de gastos, el margen neto y el beneficio por vehículo, al tiempo que cuantifica por separado los efectos de la capitalización de I+D y de las ganancias y pérdidas cambiarias sobre el beneficio reportado para estimar los beneficios normalizados. Luego sigue la cuota de mercado nacional, los nuevos modelos, las cuotas regionales de mercado internacionales y el suministro externo de baterías para formar su evaluación operativa a medio plazo. Por último, actualiza sus previsiones financieras y deriva precios objetivo para acciones A y H mediante valoraciones segmentarias de los negocios de VE, baterías, electrónica de consumo y semiconductores.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición precio-volumen

  Descomposición de ingresos, volumen de ventas y precio medio de venta

  El informe compara por separado los cambios interanuales y trimestrales en ingresos, volumen de ventas y precio medio de venta estimado para mostrar que el volumen de ventas del Q2 se recuperó rápidamente mientras que el crecimiento de los ingresos fue más débil, principalmente debido a la combinación de ventas y a los efectos cambiarios.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Beneficio normalizado por vehículo ajustado por la capitalización de I+D y las ganancias y pérdidas cambiarias

  El informe cuantifica el aumento del beneficio reportado procedente del gasto de I+D capitalizado y la reducción del beneficio por vehículo internacional y global derivada de las pérdidas cambiarias, sobre cuya base estima un beneficio neto normalizado por vehículo de aproximadamente RMB8.8k.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración agregada de los segmentos de VE, baterías, electrónica de consumo y semiconductores

  Los diferentes negocios se valoran utilizando distintas bases y luego se agregan. El negocio de VE aporta más del 70% de la valoración total, derivando en última instancia los precios objetivo para las dos clases de acciones cotizadas.

• Método de valoraciónDCF

  Valoración DCF de los negocios de VE y baterías

  El informe descuenta los flujos de caja futuros de los negocios de VE y baterías. Los supuestos de valoración de VE incluyen una cuota de mercado a largo plazo del 20% en China, un margen EBIT del 8%, un WACC del 11% y una tasa de crecimiento terminal del 2%.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Contraste de P/E estimado para 2027

  El negocio de VE se contrasta utilizando 18x P/E estimado para 2027, mientras que el SOTP global corresponde a aproximadamente 20x P/E estimado para 2027.

• Método de valoraciónValoración PS

  Contraste EV/Ventas para el negocio de VE

  El informe utiliza 1x EV/Ventas estimado para 2027 como otra referencia de valoración para el negocio de VE, contrastando los resultados DCF y P/E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BYD Company (1211.HK, 002594.CH)

  El objetivo central de cobertura del informe; la recuperación de la cuota del mercado nacional de NEV, la expansión internacional y el crecimiento del suministro externo de baterías respaldan conjuntamente la visión Outperform.

  Fortalezas

  Posición líder en electrificación, recuperación de cuota de mercado nacional, rápido crecimiento de ventas internacionales, creciente combinación de marcas premium y expansión del suministro externo de baterías.

  Debilidades

  El precio medio de venta se ve afectado por la combinación y las divisas, el margen bruto de los negocios de VE y baterías disminuyó ligeramente trimestralmente y la capitalización de I+D proporciona un incremento significativo del beneficio reportado.

  Comparación

  Las acciones A y H representan la misma entidad operativa; los precios objetivo son RMB114.00 y HK$130.00, respectivamente, y el informe señala que las acciones A pueden ser generalmente más volátiles que las acciones H.

  Riesgos

  Ventas inferiores a las expectativas, problemas de calidad de productos o retiradas del mercado, empeoramiento de la competencia, disrupción tecnológica, políticas gubernamentales adversas y diferencias entre las reglas de mercado de acciones A y H.

• BYD Electronic (285.HK)

  BYD posee una participación del 65.8%, y el informe incluye el valor del negocio de electrónica de consumo en su SOTP a la capitalización bursátil actual.

  Fortalezas

  Cuenta con un valor de mercado cotizado observable que puede servir de base para la valoración del segmento.

  Debilidades

  La acción no está cubierta en este informe.

  Comparación

  A diferencia de los negocios de VE y baterías, que utilizan DCF y múltiplos de valoración, este segmento se valora directamente a su capitalización bursátil actual.

• BYD Semiconductor

  BYD posee una participación del 72.3%, y el informe lo trata como el segmento de negocio de semiconductores en la valoración SOTP.

  Comparación

  El informe hace referencia al valor de la transacción más reciente en lugar de a un precio de mercado cotizado.

Datos clave

• Ingresos del Q2 de 2026RMB194.6bnUn 3.2% menos interanual y un 29.5% más trimestralmente; redondeado a RMB195bn en el gráfico.
• Ventas de vehículos de pasajeros del Q2 de 20261.1mn unidadesUn 3.4% menos interanual y un 58.2% más trimestralmente.
• Cambio estimado en el precio medio de venta-1.0% interanual, -15.1% trimestralEl informe atribuye esto a una menor proporción de ventas internacionales y a vientos en contra cambiarios.
• Beneficio neto del Q2 de 2026RMB8.3bnUn 26.2% más interanual y un 107.5% más trimestralmente, con un margen neto del 4.3%.
• Beneficio neto de VE y baterías excluyendo BYD Electronic+44.4% interanual, +99.0% trimestralIndica que el beneficio de los negocios principales de automoción y baterías mejoró más rápido que el beneficio principal del grupo.
• Beneficio neto por vehículoRMB7.1kFrente a RMB4.8k en el Q2 de 2025 y RMB5.7k en el Q1 de 2026; estimación normalizada de aproximadamente RMB8.8k.
• Margen bruto de toda la empresa18.9%Frente al 16.3% en el Q2 de 2025 y al 18.8% en el Q1 de 2026.
• Margen bruto estimado de los negocios de VE y baterías23.0%Por debajo del 23.4% en el Q1 de 2026, pero por encima del 18.7% en el Q2 de 2025.
• Gastos de I+D y ratio de capitalizaciónRMB12.0bn; 19.2%Los gastos de I+D representaron el 6.1% de los ingresos del Q2; la ratio de capitalización aumentó del 4.3% un año antes al 19.2% en el primer semestre de 2026, y se estima que incrementó el beneficio en RMB4–4.5bn.
• Cambio cambiario en el primer semestre de 2026Pasó de una ganancia de RMB3.2bn a una pérdida de RMB4.7bnSe estima que redujo el beneficio internacional por vehículo en RMB12k y el beneficio medio global por vehículo en aproximadamente RMB4k.
• Cuota del mercado nacional de NEV24% en julio de 2026Por encima del 20.9% en Q1 y del 22% en Q2.
• Crecimiento de ventas internacionales en Q2+82.5% interanual, +46.7% trimestralLas ventas internacionales representaron el 43.3% de las ventas totales, frente al 22.9% un año antes y al 46.6% en el trimestre anterior.
• Cuotas de mercado regionales internacionales estimadas para Q2Europa 8%, ASEAN 12%, Oceanía 33%, América Latina 48%Refleja la penetración de NEV de BYD en los principales mercados internacionales.
• Envíos de baterías en el primer semestre de 2026134GWhLos envíos externos a fabricantes de automóviles terceros y proyectos de almacenamiento de energía representaron más del 50% de la capacidad instalada total.
• Previsiones de ingresos para 2026–2028RMB919.784bn, RMB1,064.473bn, RMB1,160.141bnCorrespondientes a un crecimiento interanual del 14.4%, 15.7% y 9.0%.
• Previsiones de beneficio por acción para 2026–2028RMB4.12, RMB5.50, RMB6.35Previsiones para 2026–2028.
• Previsiones frente al consensoIngresos 1%/6% superiores; beneficio neto 1%/2% superiorCorrespondientes a 2026 y 2027, respectivamente.
• P/E esperado2025A 22.0x, 2026E 19.1x, 2027E 14.3xMétricas de valoración presentadas en el informe.
• Valoración implícita por SOTPAproximadamente 20x P/E estimado para 2027El negocio de VE aporta más del 70% de la valoración total.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la recuperación del volumen de ventas y las mejoras en la combinación de ventas internacionales y marcas premium han comenzado a traducirse en un mayor beneficio por vehículo y márgenes operativos, mientras que la recuperación de la cuota de mercado nacional aporta respaldo adicional para los próximos trimestres. Las operaciones internacionales y el suministro externo de baterías han ampliado las fuentes de crecimiento, pero los tipos de cambio pueden impedir que las mejoras operativas se reflejen plenamente en el beneficio reportado. La mayor ratio de capitalización de I+D también significa que las mejoras operativas deben distinguirse de las contribuciones contables al interpretar los beneficios. Aunque las previsiones para 2026–2027 se redujeron ligeramente, las estimaciones de la firma permanecen por encima del consenso, por lo que su valoración SOTP y sus precios objetivo se mantienen sin cambios.

Riesgos

• Las ventas de vehículos pueden quedar por debajo de las expectativas del informe.
• Los problemas de calidad de los productos y posibles retiradas del mercado pueden afectar a las operaciones y los precios objetivo.
• Un empeoramiento del panorama competitivo puede presionar el volumen de ventas, los precios o los márgenes.
• La disrupción tecnológica puede debilitar las ventajas existentes de productos y tecnología.
• Las políticas gubernamentales adversas pueden afectar al crecimiento de la industria, los mercados de capitales o la valoración de la empresa.
• Las acciones A pueden ser más volátiles que las acciones H, y las reglas del mercado chino pueden afectar de manera diferente a las acciones A y H.

Aspectos que vigilar

• Supervisar los lanzamientos de nuevos productos en agosto, el desempeño de los pedidos y el progreso en la relajación de las restricciones de capacidad de baterías.
• Seguir el aumento de entregas de nuevos modelos equipados con la última tecnología de carga ultrarrápida y si la cuota del mercado nacional de NEV puede estabilizarse en su nivel actual o aumentar aún más.
• Seguir las ventas internacionales, las cuotas de mercado regionales y la combinación de ventas internacionales, al tiempo que se supervisa el impacto de los tipos de cambio sobre el beneficio internacional por vehículo.
• Supervisar si los envíos de baterías a fabricantes de automóviles terceros y proyectos de almacenamiento de energía, así como su proporción de los envíos totales, pueden seguir creciendo.
• Supervisar la ratio de capitalización de I+D y su impacto sobre el beneficio reportado y los beneficios normalizados por vehículo.