BYD / Xiaomi: 예상보다 강한 수출이 중국 자동차 판매를 뒷받침; BYD는 여전히 섹터 최선호주, 샤오미 밸류에이션은 매력적

개요

본 보고서는 중국 자동차 산업의 중간 점검을 수행한다. 연초 내수 수요는 예상보다 부진했는데, 이는 주로 선구매 수요, 높은 기저, 보조금 축소, 구매세 인상, 거시경제 압박 및 소비자 신뢰 약화의 영향이다. 반면 수출은 예상치를 크게 상회해 업계 도매 판매의 견조함을 유지했다. 리서치는 BYD와 샤오미의 판매, 이익 전망 및 목표주가를 하향하지만 양사에 대한 시장수익률상회 등급은 유지한다.

핵심 견해

산업 차원에서 2026년 국내 자동차 수요는 계속 부진할 것으로 예상되며, 가격 경쟁과 원자재 비용 상승은 수익성을 압박할 것이다. 수출은 가장 중요한 성장 동력이다. 신에너지차 내에서는 구성이 플러그인 하이브리드에서 배터리 전기차로 이동하고 있으며, 긴 주행거리, 고속 충전 및 정책 지원이 BEV 경쟁력을 강화하고 있다. 기업 차원에서 BYD는 안정화되는 국내 점유율, 해외 확장 및 외부 배터리 공급 사업에 힘입어 섹터 최선호주이며, 샤오미는 단기 스마트폰 비용 압박과 전기차 인도 실행 리스크에 직면하지만 역사적 수준보다 낮은 밸류에이션은 일정한 안전마진을 제공한다.

분석 프레임워크

본 보고서는 업계 도매, 국내 소매, 수출, 파워트레인 침투율 및 자동차 제조업체 시장 점유율 데이터를 결합해 하향식 전망을 제시한 뒤, 모델 주기, 지역 확장, 비용 변화 및 사업 부문 이익 전망을 바탕으로 기업별 판매 및 주당순이익 전망을 조정하고, 부분가치합산 평가와 1년 선행 주가수익비율을 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법부분가치합산 평가 (SOTP)

  기업의 지분가치는 서로 다른 사업 부문의 가치를 각각 평가한 뒤 합산하여 산출한다.

  BYD와 샤오미 모두 차량, 배터리, 스마트폰, IoT 및 인터넷 서비스 등 사업별 상이한 성장성과 밸류에이션 특성을 반영하기 위해 부분가치합산 평가를 사용한다.

• 상대가치 평가1년 선행 주가수익비율

  향후 1년간 예상 이익에 해당하는 주가수익비율을 사용해 밸류에이션 수준을 측정한다.

  BYD의 목표주가는 약 20배의 1년 선행 P/E에 해당하며, 샤오미의 목표주가는 약 25배의 1년 선행 P/E에 해당한다. 보고서는 또한 샤오미의 현 밸류에이션을 역사적 평균 및 마이너스 1표준편차 수준과 비교한다.

• 산업 전망도매 판매량 구성요소 전망

  산업 판매량을 국내 수요와 수출로 분리하고, 배터리 전기차와 플러그인 하이브리드도 추가로 구분한다.

  이 방법은 국내 수요 감소와 높은 수출 성장 간 상쇄 관계를 파악하고, 파워트레인 구성 변화가 자동차 제조업체의 판매와 수익성에 미치는 영향을 평가하는 데 사용된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (1211.HK / 002594.CH)

  중국 신에너지차, 동력 배터리 및 에너지 저장 사업의 주요 수혜자이자 보고서의 최선호 시장수익률상회 종목.

  강점

  국내 신에너지차 점유율이 약 23%까지 회복되어 안정화됐고, 해외 성장이 강하며, 고속 충전 모델 인도가 가속화되고 외부 동력 배터리 및 에너지 저장 사업이 빠르게 성장하고 있다.

  약점

  부진한 국내 산업 수요로 판매 및 이익 전망이 하향됐으며, 플러그인 하이브리드 수요는 정책 변화의 영향을 받고 있다.

  비교

  대부분의 중국 자동차 제조업체와 비교해 BYD는 높은 해외 노출도와 수직계열화 역량 덕분에 더 높은 회복력을 보인다.

  위험

  국내 가격 경쟁, 원자재 비용 상승, 위안화 절상, 해외 확장 실행 및 목표주가 하향 리스크.

• 샤오미 (1810.HK)

  스마트폰, IoT, 인터넷 서비스 및 신에너지차를 아우르는 성장주.

  강점

  상승하는 신에너지차 시장 점유율, 제품 생태계 시너지, 장기적인 스마트폰 프리미엄화 및 향후 해외 자동차 확장 가능성.

  약점

  메모리 가격 상승이 스마트폰 판매와 매출총이익률을 압박하고, YU7 수요는 예상보다 약하며, 2026년 자동차 인도 목표는 신모델의 생산 확대에 크게 의존한다.

  비교

  현재 약 16배의 2027E P/E는 약 25배인 역사적 1년 선행 P/E 평균보다 낮고, 17배인 마이너스 1표준편차 수준보다도 낮다.

  위험

  장기화되는 메모리 사이클, 휴대폰 판매의 추가 감소, 신모델 생산 확대 지연 또는 예상보다 약한 확대, 그리고 가이던스를 밑도는 자동차 인도.

• 중국 자동차 산업

  내수 수요는 압박받는 반면 수출은 높은 성장을 유지하여 국내와 해외 실적 간 뚜렷한 차이를 초래한다.

  강점

  중국 자동차 제조업체들은 신흥시장에서 점유율을 계속 확대하고 있으며, 신에너지차 수출 성장이 두드러지고 BEV 기술 및 가격 경쟁력이 강화되고 있다.

  약점

  국내 수요는 보조금 축소, 구매세 인상, 높은 기저 및 약한 소비자 신뢰로 인해 둔화되고 있다.

  비교

  배터리 전기차는 플러그인 하이브리드 전기차보다 우수한 성과를 보이며, 해외 노출도가 높은 자동차 제조업체가 상대적으로 강하다.

  위험

  가격 전쟁, 원자재 가격 상승, 환율 변동성, 수출 무역장벽 및 해외 물류 차질.

핵심 데이터

• 2026년 중국 승용차 도매 판매량2,900만~3,000만 대전년 대비 보합~3% 감소.
• 2026년 국내 소매 수요2,000만~2,100만 대전년 대비 11%~13% 감소.
• 2026년 자동차 수출850만~900만 대전년 대비 40%~50% 증가, 업계 성장의 주요 원천.
• 2026년 국내 신에너지차 판매 성장1%~3%신에너지차 침투율은 약 62%로 예상.
• 2026년 상반기 신에너지차 판매460만 대전년 대비 14.2% 감소. 플러그인 하이브리드는 27.2% 감소한 반면 배터리 전기차는 6.1% 감소.
• 2026년 상반기 중국 자동차 수출 성장72%내연기관차 수출은 32%, 신에너지차 수출은 128% 증가.
• BYD 2026년 판매 전망490만 대이 중 국내 약 300만 대, 해외 약 190만 대.
• 2026년 상반기 BYD 배터리 출하량134GWh제3자 자동차 제조업체 및 에너지 저장 프로젝트에 대한 외부 출하가 50% 이상을 차지.
• BYD 주당순이익 전망2026년 RMB4.15; 2027년 RMB5.57목표주가 하향은 주로 국내 판매 및 이익 전망 하향을 반영.
• 샤오미 2026년 자동차 인도 전망548,000대회사의 550,000대 목표에 근접하지만 리스크는 하방에 치우쳐 있으며, 2027년 전망은 765,000대.
• 샤오미 스마트폰 출하량 전망2026년 20% 감소; 2027년 3.5% 증가메모리 가격 상승은 단기 마진을 계속 압박할 것으로 예상.
• 샤오미 주당순이익 전망2026년 RMB0.93; 2027년 RMB1.41목표주가 하향은 스마트폰 출하량, 매출총이익률 및 전기차 판매 전망 하향을 반영.

영향과 시사점

업계 판매의 견조함은 국내 수요 회복보다 주로 수출에서 비롯되므로, 해외 유통망, 제품 현지화 및 환율 관리 역량이 자동차 제조업체 실적의 핵심 차별화 요소가 될 것이다. BYD의 해외 시장, 고속 충전 모델 및 외부 배터리 공급에서의 강점은 일부 국내 압박을 상쇄할 것으로 예상된다. 샤오미는 비용 충격을 완화하기 위해 신모델의 신속한 생산 확대와 스마트폰 프리미엄화에 의존해야 한다. 투자 관점에서는 산업에 대해 신중한 입장을 유지하는 한편, 글로벌 확장 역량, 제품 주기 지원 및 밸류에이션 안전마진을 갖춘 기업을 선호하는 것이 적절하다.

위험

• 국내 자동차 수요가 예상보다 계속 부진하고, 이전의 선구매 효과와 높은 기저의 영향이 지속될 수 있다.
• 보조금 축소와 신에너지차 구매세 인상은 판매를 추가로 압박할 수 있다.
• 금속 및 메모리 등 원자재와 부품 비용 상승은 차량 및 스마트폰 마진을 훼손할 수 있다.
• 위안화 절상은 수출 지향 자동차 제조업체의 수익성에 추가 압박을 초래할 수 있다.
• 국내 가격 경쟁이 계속 심화되고 있으며, 소매 가격과 밸류에이션 배수는 계속 압박받을 수 있다.
• BYD의 해외 확장, 외부 배터리 공급 주문 및 신모델 인도가 기대에 미치지 못할 수 있다.
• 샤오미 YU7 및 SkyNomad 모델 N70과 N90의 수요 또는 생산 확대 속도가 전망보다 낮아 2026년 인도 목표를 달성하지 못할 수 있다.
• 지정학, 해운 차질 및 무역 정책 변화가 자동차 수출과 공급망에 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

• 2026년 하반기 국내 승용차 소매 수요의 안정화 여부 및 보조금과 구매세 정책 변화.
• 중국 자동차 및 신에너지차 수출 성장, 해외 시장 점유율 및 무역 제한.
• 플러그인 하이브리드 전기차 대비 배터리 전기차의 판매 변화와 침투율 추세.
• 원자재 비용과 위안화 환율이 자동차 제조업체의 2분기 및 하반기 마진에 미치는 영향.
• BYD의 국내 시장 점유율, 해외 인도, 고속 충전 모델 생산능력 및 외부 배터리 공급 사업 진전.
• 샤오미 SU7, YU7 및 SkyNomad N70과 N90의 월별 인도량과 생산능력 확대.
• 메모리 가격 사이클, 샤오미 스마트폰 출하량, 평균판매가격 및 매출총이익률.
• 국내 수요 개선 또는 자금 유입 재개 이후 산업 밸류에이션 배수가 안정화되는지 여부.