Xiaomi (Xiaomi) (1810.HK): 샤오미의 엇갈린 2분기 성과: EV 손실은 축소됐지만 스마트폰 매출총이익률은 3년래 최저치로 하락

개요

보고서는 샤오미의 2026년 2분기 실적, 스마트 차량 사업 진전, 주행거리 연장형 SUV 제품 계획 및 AI 전략을 분석한다. 분기 조정 이익은 안정적으로 유지됐고 EV 사업은 판매량 증가에 따라 손실을 줄였지만, 스마트폰은 메모리칩 비용 상승과 출하량 감소의 상당한 영향을 받았다. 이에 Deutsche Bank는 매수 의견을 유지하면서 매출 전망과 DCF 목표주가를 하향했다.

핵심 견해

샤오미의 2026년 2분기 전반적 이익은 시장 기대에 대체로 부합했다. 비IFRS 조정 순이익은 RMB 62.2억으로 전분기 대비 보합이었고, 분기 매출총이익도 RMB 216억으로 전분기 대비 보합을 기록해 핵심 부품 비용이 빠르게 상승했음에도 전반적인 수익성이 안정적으로 유지됐음을 보여줬다. 매출총이익 구성은 크게 변화했다. IoT와 인터넷 서비스는 안정적으로 기여했고, 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업의 매출총이익은 전분기 대비 20% 증가했지만, 스마트폰 부문 매출총이익은 전분기 대비 20% 감소한 RMB 36억으로 전자의 개선 효과를 상쇄했다. 스마트폰은 분기 중 주요 부담 요인이었다. 업계 메모리칩 계약 가격은 전분기 대비 약 50% 상승했다. 샤오미는 해외 시장에서 프리미엄 "Xiaomi 17T" 시리즈 출하를 늘려 스마트폰 혼합 ASP를 전분기 대비 3% 상승한 사상 최고 RMB 1,351로 높였지만, 이는 판매량의 전분기 대비 8% 감소 영향을 상쇄하기에 여전히 부족했다. 스마트폰 매출총이익률은 전분기 대비 1.6%p 하락한 8.5%로 3년래 최저치를 기록했다. 보다 보수적인 스마트폰 판매량 전망을 바탕으로 보고서는 2026년 연간 매출 전망을 6.3% 하향했다. 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업은 동시에 매출 성장, 매출총이익 증가 및 손실 축소를 기록했다. 판매량은 2026년 2분기 104,199대로 전분기 대비 29% 증가했고, 이에 따라 부문 매출총이익은 전분기 대비 20% 증가한 RMB 48억을 기록했다. 그러나 부문 매출총이익률은 전분기 대비 0.9%p 하락한 19.2%를 기록했고, 혼합 ASP는 전분기 대비 2% 하락한 RMB 229,312였다. 이는 주로 더 저렴한 SU7 세단의 기여도 상승과 메모리칩 가격 상승에 따른 비용 압박 때문이었다. 보고서는 최대 RMB 15,000의 현금 보조금이 종료된 이후 SU7과 YU7의 가격이 동일 조건 기준으로 실제 상승했다고도 지적한다. 분기 영업비용은 전분기 대비 4% 증가한 RMB 74억에 그쳤으며, 결과적으로 부문 순손실은 전분기 대비 16% 축소된 RMB 26억을 기록했다. 회사는 스포티한 배터리 EV에서 가족 사용자를 겨냥한 주행거리 연장형 SUV로 확장하고 있다. 7월 30일 샤오미는 "Kunlun" 기술 아키텍처와 "Skynomad" 제품 시리즈를 공개하며 유연한 좌석 공간, 대용량 배터리 기반 주행거리 연장 성능 및 지능형 기능을 강조했다. 7인승 N90 Max는 2.9m 길이의 연속 평탄 바닥을 갖추고 최대 4.4㎡의 사용 가능한 실내 공간을 제공하며, 사전판매 가격은 RMB 299,900이다. 5인승 사륜구동 N70 Max의 가격은 RMB 259,900이며, 두 모델 모두 9월 정식 출시될 예정이다. 비교적 공격적인 가격은 배터리 EV 모델에 사용되는 CATL 및 BYD 배터리 대신 Sunwoda와 CALB의 보다 경제적인 배터리 솔루션을 채택함으로써 뒷받침된다. 보고서는 생산이 본격화된 후 N90과 N70이 각각 월평균 15,000대의 판매를 달성할 것으로 예상한다. AI 전략은 파운데이션 모델, 스마트홈 및 피지컬 AI를 포괄한다. 2026년 4월 출시된 "MiMo-V2.5" 파운데이션 모델은 주간 토큰 사용량 10.5조로 OpenRouter에서 1위를 차지했다. 6월 출시된 오픈소스 디바이스 네이티브 코딩 에이전트 "MiMo Code"는 세션 간 지속 메모리, 멀티 에이전트 협업, 장시간·다단계 작업을 위한 전용 작업 모드를 제공한다. 같은 달 출시된 오픈소스 전가구 지능형 솔루션 "Miloco 2.0"은 샤오미 자체 MiMo 대규모 모델을 기반으로 OpenClaw 에이전트 시스템을 통합한다. 이는 고정된 자동화 규칙에 의존하는 대신 스마트홈이 행동을 능동적으로 이해하고, 습관을 기억하며, 환경 위험을 식별하고, 복잡한 작업을 실행하도록 하는 것을 목표로 한다. 피지컬 AI 분야에서 샤오미는 2026년 7월 비전-언어-행동 모델 "Xiaomi-Robotics-1"을 공개했다. 이 모델은 10만 시간의 실제 환경 데이터로 사전학습됐으며 RoboCasa365 시뮬레이션 벤치마크에서 1위를 기록했다. 관련 휴머노이드 로봇은 샤오미 자동차 공장 최종 조립 작업장의 물류 구역에 배치돼 센터 콘솔 측면 커버를 분류하고 회수용 박스를 접는 작업을 수행하고 있다. 두 작업 모두 90%의 성공률을 달성해 AI 기술이 스마트팩토리의 실제 생산 공정에 진입하기 시작했음을 보여준다. 보고 이익은 금융상품 공정가치 이익에 의해 증가했다. 분기 보고 순이익은 전분기 대비 두 배인 RMB 94.6억을 기록했고, 금융상품 공정가치 이익은 전분기 대비 6.6배 증가한 RMB 64.6억이었다. 이에 Deutsche Bank는 2026년 보고 순이익 전망을 36.3% 상향한 RMB 286억으로 제시했다. 그러나 스마트폰 매출 전망 약화로 DCF 목표주가는 HKD 50.80에서 HKD 48.00으로 하향했다. 보고서는 단순 밸류에이션 배수가 향후 수년간 샤오미의 이익 창출력과 사업 전환을 충분히 반영할 수 없다고 판단해 장기 DCF 밸류에이션을 사용한다. 이 모델은 제품 포트폴리오의 성숙 과정을 포괄하기 위해 2030년까지 5년간의 잉여현금흐름 예측 기간을 사용한다. WACC는 7.4%이며, 부채비용 6.7%, 무위험수익률 3.0%, 시장위험프리미엄 4.5%, 베타 1.0, 법인세율 16.3%, 자기자본과 부채 합계 중 자기자본 비중 88.8%, 영구성장률 0.5%로 구성된다. 목표주가는 예상 2026년 EV/매출 2.0배를 의미한다. 보고서는 DCF 결과가 장기 전망에 의존하며 WACC와 영구성장률 가정에 비교적 민감하다고도 명시적으로 언급한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 부문별로 2분기 매출총이익 및 순이익 성과를 분해한 뒤, 판매량, ASP, 제품 믹스, 부품 비용 및 영업비용을 사용해 스마트폰 사업과 자동차 사업 간 차이를 설명한다. 이후 주행거리 연장형 SUV의 제품, 가격, 공급업체 및 판매 계획을 평가하고, 파운데이션 모델, 스마트홈 및 공장 로봇을 포함한 영역의 AI 진척도를 검토한다. 이를 바탕으로 2026년 매출 및 보고 순이익 전망을 조정하고, 마지막으로 2030년까지의 잉여현금흐름 전망에 기반한 DCF 밸류에이션으로 목표주가를 갱신한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론DCF 할인현금흐름

  5년 잉여현금흐름 DCF 밸류에이션

  보고서는 2030년까지 샤오미의 잉여현금흐름을 예측하고, 7.4%의 WACC로 할인하며, 0.5%의 영구성장률을 적용해 장기 가치를 산정한다. 이 방법은 단기 밸류에이션 배수에만 의존하기보다 신규 제품과 사업 전환이 장기 매출에 기여하는 정도를 반영하기 위해 사용된다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  판매량, ASP 및 매출총이익률에 따른 부문 성과 분해

  보고서는 스마트폰과 EV의 판매량, 혼합 ASP, 제품 믹스, 비용 및 매출총이익률을 별도로 검토해 매출과 이익의 변화를 설명한다. 예를 들어 스마트폰 가격 인상은 판매량 감소와 메모리 비용 상승을 상쇄하지 못한 반면, EV 판매 증가는 매출총이익을 늘리고 손실을 축소했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Xiaomi (1810.HK)

  보고서의 핵심 커버리지 기업으로, 스마트 차량 손실 축소, 주행거리 연장형 SUV로의 확장 및 AI 배치는 긍정적 요인인 반면 스마트폰 마진 압박은 단기 영업 성과에 부담을 준다.

  강점

  EV 판매량이 증가하며 손실 축소를 이끌고 있고, IoT 및 인터넷 서비스 매출총이익은 안정적으로 유지되며, 회사는 파운데이션 모델, 스마트홈 및 피지컬 AI를 아우르는 다층적 AI 전략을 보유하고 있다.

  약점

  스마트폰 판매량은 전분기 대비 감소했고, 메모리칩 비용은 상승했으며, 스마트폰 매출총이익률은 3년래 최저치인 8.5%로 하락했다.

  비교

  보고서는 N90과 N70이 경쟁력 있는 가격을 갖추고 판매량 측면에서 샤오미 배터리 EV 시리즈를 추격하는 것을 목표로 한다고 언급한다. 자동차 경쟁사의 공격적인 가격 인하는 계속해서 압박을 만들 수 있다.

  위험

  자동차 경쟁사의 공격적인 가격 인하는 예상보다 큰 마진 압박을 초래할 수 있으며, 신규 제품 출시도 지연될 수 있다.

핵심 데이터

• 2026년 2분기 비IFRS 조정 순이익RMB 62.2억전분기 대비 보합이며 시장 기대에 대체로 부합
• 2026년 2분기 매출총이익RMB 216억전분기 대비 보합
• 스마트폰 부문 매출총이익RMB 36억전분기 대비 20% 감소
• 혼합 스마트폰 ASPRMB 1,351전분기 대비 3% 상승해 사상 최고치 기록
• 스마트폰 판매량-8% QoQ전분기 대비 감소
• 스마트폰 매출총이익률8.5%전분기 대비 1.6%p 하락해 3년래 최저치
• 업계 메모리칩 계약 가격약 +50% QoQ스마트폰 및 자동차 사업의 비용 압박 유발
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업 판매량104,199대전분기 대비 29% 증가
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업 매출총이익RMB 48억전분기 대비 20% 증가
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업 매출총이익률19.2%전분기 대비 0.9%p 하락
• 혼합 자동차 ASPRMB 229,312주로 SU7 기여도 상승으로 전분기 대비 2% 하락
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업 영업비용RMB 74억전분기 대비 4% 증가
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업 순손실RMB 26억전분기 대비 16% 축소
• 2026년 2분기 보고 순이익RMB 94.6억전분기 대비 두 배
• 금융상품 공정가치 이익RMB 64.6억전분기 대비 6.6배 증가
• 2026년 보고 순이익 전망RMB 286억36.3% 상향
• 2026년 매출 전망 조정-6.3%스마트폰 판매량에 대한 보다 보수적인 전망으로 하향
• N90 Max 사전판매 가격RMB 299,9002026년 9월 정식 출시 예정인 7인승 주행거리 연장형 SUV
• N70 Max 가격RMB 259,9005인승 사륜구동 주행거리 연장형 SUV
• N90 및 N70 판매 전망모델당 월평균 판매량 15,000대생산 본격화 이후 예상
• MiMo-V2.5 주간 토큰 사용량10.5조 토큰OpenRouter에서 1위 기록
• Xiaomi-Robotics-1 사전학습 데이터100,000시간실제 환경 데이터
• 자동차 공장 로봇 작업 성공률90%센터 콘솔 측면 커버 분류와 회수용 박스 접기 모두 이 수준에 도달
• DCF 목표주가HKD 48.00이전 HKD 50.80, 예상 2026년 EV/매출 2.0배 의미
• DCF 가중평균자본비용7.4%잉여현금흐름 예측 기간은 2030년까지 연장

영향과 시사점

보고서는 샤오미의 2분기 안정적인 조정 이익이 사업 믹스의 뚜렷한 차이를 가렸다고 본다. 자동차 판매량 증가와 손실 축소가 지지 요인을 제공했지만, 스마트폰 사업은 메모리 비용 상승, 판매량 감소 및 마진 압박에 직면했다. 주행거리 연장형 SUV와 AI 응용은 장기 성장 동력을 확대하지만, 보다 보수적인 스마트폰 판매 전망은 여전히 매출 기대치 하향과 DCF 목표주가 하향으로 이어진다. 한편 금융상품 공정가치 이익은 보고 순이익 전망을 크게 높인다.

위험

• 자동차 경쟁사의 공격적인 가격 인하 전략은 샤오미 자동차 사업에 예상보다 큰 마진 압박을 초래할 수 있다.
• 신규 제품 출시가 지연될 수 있다.