샤오미 (1810.HK): 샤오미의 2분기 실적은 혼조세였으나 스마트폰 매출총이익률은 우려보다 양호했고, EV 모멘텀은 4분기에 개선될 전망

개요

보고서는 샤오미의 2026년 2분기 실적을 검토하고 스마트폰, IoT, EV 사업의 이익 추이를 각각 평가한다. 2분기 조정 이익은 BofA 전망을 상회했고 스마트폰 매출총이익률도 시장 우려보다 양호했지만, 전체 매출총이익률과 IoT 및 EV 사업의 수익성은 계속 압박을 받았다. 이에 따라 BofA는 중기 이익 전망과 목표주가를 하향했지만, 스마트폰·IoT·인터넷 서비스·전기차를 아우르는 샤오미의 생태계와 장기 시너지 잠재력을 주된 근거로 매수 의견을 유지했다.

핵심 견해

샤오미의 2026년 2분기 실적은 "소폭 개선된 이익과 압박받는 매출총이익률"의 조합을 보였다. 조정 이익은 CNY6.2 billion으로 전분기 대비 2% 증가, 전년 대비 43% 감소해 BofA 전망을 8% 상회했고 시장 컨센서스와 대체로 부합했다. 매출은 CNY109 billion으로 전분기 대비 10% 증가, 전년 대비 6% 감소했다. 전체 매출총이익률은 19.8%로 BofA 전망보다 0.8%포인트, 컨센서스보다 0.6%포인트 낮았다. 따라서 보고서는 이익 실적이 시장 예상에서 크게 벗어나지는 않았지만, 사업별 영업 모멘텀과 마진의 차이가 이후 전망의 핵심이라고 결론 내린다. 스마트폰 사업의 2분기 매출총이익률은 8.5%로, 시장의 기존 약 8% 예상보다 양호해 분기 중 비교적 긍정적인 신호였다. 보고서는 메모리 가격 상승 속도가 둔화됨에 따라 2026년 하반기 스마트폰 수익성 관리가 상대적으로 용이해지고, 4분기 신제품 출시도 모멘텀을 개선할 수 있다고 예상한다. 한편 출하량은 여전히 부진했다. 2분기 글로벌 스마트폰 출하량은 31.2 million units로 전분기 대비 8%, 전년 대비 26% 감소했다. 중국 출하량은 8.3 million units로 전분기 대비 3%, 전년 대비 19% 감소했고, 인도 출하량은 4.2 million units로 전분기 대비 14% 증가, 전년 대비 16% 감소했다. 아시아태평양 출하량은 17.1 million units로 전분기 대비 5%, 전년 대비 19% 감소했으며, 유럽은 5.7 million units로 전분기 대비 11%, 전년 대비 27% 감소했다. 라틴아메리카는 4.1 million units로 전분기 대비 9%, 전년 대비 36% 감소했고, 중동 및 아프리카는 4.3 million units로 전분기 대비 12%, 전년 대비 39% 감소했다. BofA는 샤오미의 스마트폰 출하량을 2026년 121 million units, 2027년 125 million units으로 전망하며, 회사의 규모와 실행력이 메모리 가격 상승 국면에서 스마트폰 경쟁사를 능가하게 할 것으로 본다. IoT 사업의 2분기 매출총이익률은 연중 중간 프로모션과 에어컨 판매 성수기의 영향을 받았으며, 부진한 중국 내 수요는 단기적으로 계속 압박을 가할 수 있다. 경영진은 특히 가전 부문에서 해외 사업의 빠른 성장이 2027년까지 이어질 것이라고 확신하고 있다. 보고서는 IoT 매출이 2027~2028년에 성장세를 회복할 것으로 예상하며, 해외 시장의 더 유리한 마진 구조가 장기 IoT 수익성의 동력이 되는 동시에 스마트폰 및 EV 사업과의 시너지를 창출할 수 있다고 판단한다. 전기차 및 기타 신사업의 매출총이익률은 1분기 20.1%에서 2분기 19.2%로 소폭 하락했다. 이는 주로 업데이트된 SU7의 더 높은 원재료명세서 비용과 대규모 언어 모델 사업이 여전히 초기 저마진 단계에 있기 때문이다. 보고서는 2026년 9월 인도가 시작되는 SkyNomad가 4분기부터 사업 모멘텀을 견인할 것으로 예상한다. 그러나 2026년 1~7월 EV 출하량은 약 215,000대에 그쳐 연간 가이던스 550,000대의 39%에 해당했다. 이에 BofA는 2026년 EV 출하량 전망을 450,000대로 하향했으며, 이는 2025년 기록한 411,000대보다는 높다. 가치평가 모델은 2026년 하반기부터 2027년 상반기까지 출하량 560,000대와 평균판매가격 CNY233,442를 가정하며, 이 기간 EV 매출은 약 CNY130.727 billion을 의미한다. 장기적으로 보고서는 2027년 하반기부터 시작되는 해외 EV 확장이 사업 회복력을 높일 것으로 본다. BofA는 2분기 실적과 IoT 및 EV 사업의 압박을 반영해 2026~2028년 조정 이익 전망을 18%~28% 하향했으며, 수정 전망치는 시장 컨센서스보다 11%~22% 낮다. 2026년 EPS 전망은 CNY0.94에서 CNY0.90으로, 2027년 전망은 CNY1.35에서 CNY0.99로, 2028년 전망은 CNY1.77에서 CNY1.24로 낮아졌다. BofA는 이제 2026~2028년 조정 순이익을 각각 CNY24.104 billion, CNY30.463 billion, CNY37.133 billion으로 전망한다. 조정 EPS는 2026년 전년 대비 42.5% 감소한 뒤 2027년 10.0%, 2028년 25.3% 성장할 것으로 예상된다. 보고서는 또한 2026년부터 2028년까지 실제 영업이익의 연평균성장률을 55%로 전망하며, 이는 낮은 기저에서의 이익 회복 궤적을 반영한다. BofA는 합산가치 방식의 목표주가를 HK$40에서 HK$37로 하향하고, 핵심 사업의 가치평가 기간을 2026년에서 2026년 하반기~2027년 상반기로 앞당겼으며, 기타 가치평가 가정은 변경하지 않았다. HK$37 목표주가는 핵심 사업 주당 HK$23와 EV 사업 주당 HK$14로 구성된다. 핵심 사업은 해당 기간 EPS CNY1.26을 기준으로 16배 P/E를 적용해 평가됐다. 16배는 샤오미의 역사적 평균 밸류에이션보다 약 0.5 표준편차 낮으며, 이 할인은 메모리 가격 상승의 지속 위험을 반영한다. EV 사업은 2.5배 P/S로 평가됐는데, 이는 BofA 자동차팀이 경쟁사에 부여한 1.5배보다 높다. 이는 샤오미의 더 폭넓은 사업 확장 잠재력과 견조한 수요에 근거한다. 이익 전망과 목표주가가 모두 하향됐음에도 BofA는 스마트폰·IoT·인터넷 서비스·전기차로 구성된 통합 생태계가 장기 상승 여력을 뒷받침할 수 있다고 판단해 매수 의견을 유지했다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 2분기 매출, 조정 이익 및 매출총이익률을 BofA 전망과 시장 컨센서스에 비교하고, 이후 스마트폰·IoT·EV 사업 전반의 마진, 출하량 및 영업 모멘텀을 세분화해 분석한다. 이어 메모리 가격, 신제품 출시, 해외 확장 및 EV 인도 속도에 기반해 2026~2028년 이익 및 출하량 전망을 조정한다. 마지막으로 합산가치평가를 사용해 핵심 사업과 EV 사업을 각각 평가하고 목표주가의 상승 및 하락 위험을 제시한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP 가치평가

  핵심 사업과 EV 사업의 합산가치평가

  보고서는 핵심 사업과 EV 사업의 주당 가치를 각각 추정한 뒤 HK$23와 HK$14를 합산해 HK$37의 목표주가를 산출하며, 이는 두 사업의 서로 다른 이익 모델과 가치평가 기준을 반영한다.

• 가치평가 방법론P/E 및 PEG 가치평가

  핵심 사업의 P/E 가치평가

  핵심 사업은 2026년 하반기부터 2027년 상반기까지의 EPS CNY1.26과 16배 P/E 멀티플을 적용해 평가된다. 이 멀티플은 샤오미의 역사적 평균보다 약 0.5 표준편차 낮으며, 메모리 가격 상승 위험을 반영한다.

• 가치평가 방법론P/S 가치평가

  EV 사업의 P/S 가치평가

  EV 사업 매출은 출하량과 평균판매가격을 기반으로 추정한 후 2.5배 P/S 멀티플을 적용한다. 이는 자동차 경쟁사에 적용된 1.5배보다 높으며, 보고서는 샤오미의 더 폭넓은 사업 확장 잠재력과 견조한 수요가 이를 뒷받침한다고 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크물량-가격 분해

  출하량, 평균판매가격 및 매출총이익률에 의한 사업 성과 분해

  보고서는 스마트폰과 EV 출하량, 지역별 변화, 평균판매가격 및 부문별 매출총이익률을 사용해 매출 모멘텀과 수익성 압박을 평가하고 이에 따라 전망을 조정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 샤오미（1810.HK）

  보고서의 핵심 커버리지 기업으로, 스마트폰·IoT·인터넷 서비스·EV 사업이 이익 전망과 부문별 가치평가를 함께 결정한다.

  강점

  스마트폰 매출총이익률이 시장의 기존 예상보다 양호했고, 강한 사업 규모와 실행력을 보유했으며, 해외 IoT의 더 유리한 마진 구조와 사업 간 시너지를 창출할 수 있는 통합 생태계를 갖췄다.

  약점

  전체 매출총이익률이 예상치를 하회했고, 대부분 지역에서 스마트폰 출하량이 전년 대비 감소했으며, 중국 내 IoT 수요가 부진했고, 전기차 및 기타 신사업의 매출총이익률이 전분기 대비 하락했다.

  비교

  보고서는 샤오미가 규모와 실행력 덕분에 메모리 가격 상승 국면에서 스마트폰 경쟁사를 능가할 수 있다고 보며, EV 사업에는 자동차 경쟁사 1.5배보다 높은 2.5배 P/S를 적용한다.

  위험

  하드웨어 및 인터넷 사업의 성장 또는 수익화가 예상보다 느리고, 하드웨어 매출총이익률이 약화되며, EV 인도 둔화와 비용 증가가 발생하거나 미중 긴장이 악화될 위험.

핵심 데이터

• 2026년 2분기 조정 이익CNY6.2bn전분기 대비 2% 증가, 전년 대비 43% 감소했으며 BofA 전망을 8% 상회하고 컨센서스와 대체로 부합.
• 2026년 2분기 매출CNY109bn전분기 대비 10% 증가, 전년 대비 6% 감소.
• 2026년 2분기 전체 매출총이익률19.8%BofA 전망보다 0.8%포인트, 컨센서스보다 0.6%포인트 낮음.
• 2026년 2분기 스마트폰 매출총이익률8.5%시장 기존 예상치인 약 8%보다 양호.
• 2026년 2분기 글로벌 스마트폰 출하량31.2 million units전분기 대비 8%, 전년 대비 26% 감소.
• 2026년 및 2027년 스마트폰 출하량 전망121/125 million units각각 2026년과 2027년에 해당.
• 전기차 및 기타 신사업 매출총이익률19.2%2026년 1분기에 기록한 20.1%를 하회.
• 2026년 1~7월 EV 출하량around 215k units연간 가이던스 550,000대의 39%에 해당.
• 2026년 EV 출하량 전망450k units가이던스 550,000대보다 낮지만 2025년 기록한 411,000대보다 높음.
• 2026~2028년 조정 이익 전망 수정18%–28% 하향2분기 실적과 IoT 및 EV 사업 압박을 반영.
• 조정 이익 전망과 컨센서스 간 격차11%–22% 낮음BofA의 2026~2028년 전망과 시장 컨센서스 간 비교에 해당.
• 2026~2028년 조정 순이익 전망CNY24,104mn / CNY30,463mn / CNY37,133mn각각 2026년, 2027년 및 2028년에 해당.
• 목표주가HK$37HK$40에서 하향; 핵심 사업 가치 HK$23, EV 가치 HK$14.
• 핵심 사업 가치평가16x 2H26-1H27E P/E샤오미의 역사적 평균 밸류에이션보다 약 0.5 표준편차 낮음.
• EV 사업 가치평가2.5x 2H26-1H27E P/SBofA 자동차팀이 경쟁사에 부여한 1.5배 P/S 멀티플보다 높음.

영향과 시사점

보고서는 샤오미가 전체 매출총이익률, 중국 내 IoT 수요, 메모리 비용 및 EV 인도 속도에서 단기 압박에 계속 직면하고 있으며, 이로 인해 중기 이익 전망과 목표주가가 모두 하향됐다고 본다. 그러나 우려보다 양호한 스마트폰 매출총이익률, 4분기 신규 스마트폰 및 EV 모델의 모멘텀, 해외 IoT 확장 및 2027년 하반기 이후 해외 EV 확장은 이후 이익 회복과 생태계 시너지를 함께 뒷받침할 수 있다. 이에 따라 BofA는 매수 의견을 유지한다.

위험

• 하드웨어 판매와 인터넷 사업의 성장세가 예상보다 느릴 경우 목표주가를 뒷받침하는 영업 전망이 낮아질 수 있다.
• 하드웨어 매출총이익률이 추가로 약화될 수 있다.
• 인터넷 및 생태계 사업의 수익화가 예상보다 더디게 진행될 수 있다.
• EV 인도는 예상보다 느리고 관련 비용은 예상보다 높을 수 있다.
• 미중 긴장이 추가로 악화될 경우 추가적인 하방 위험이 발생할 수 있다.

주시할 점

• 메모리 가격 상승 속도의 둔화가 지속되는지와 하반기 스마트폰 수익성에 미치는 영향을 모니터링.
• 4분기 신규 스마트폰 출시가 판매 모멘텀을 개선할 수 있는지 모니터링.
• 중국 내 IoT 수요, 해외 가전 성장 및 해외 시장의 마진 성과를 모니터링.
• 2026년 9월 인도 시작 이후 SkyNomad의 생산 확대와 연간 EV 전망 450,000대 달성 진척을 모니터링.
• 2027년 하반기부터 해외 EV 확장을 추진하는 샤오미의 진척을 모니터링.