Xiaomi Corporation (1810.HK): El desempeño de Xiaomi en el segundo trimestre fue mixto, el margen bruto de smartphones fue mejor de lo temido y se espera que el impulso de VE mejore en el cuarto trimestre

Visión general

El informe revisa los resultados de Xiaomi del segundo trimestre de 2026 y evalúa por separado las tendencias de beneficios en sus negocios de smartphones, IoT y VE. Los beneficios ajustados del segundo trimestre superaron la previsión de BofA, y el margen bruto de smartphones también fue mejor de lo que el mercado temía, pero el margen bruto general y la rentabilidad de los negocios de IoT y VE siguieron bajo presión. Por ello, BofA redujo sus previsiones de beneficios a medio plazo y su precio objetivo, manteniendo a la vez su calificación de Compra, principalmente por el ecosistema de Xiaomi que abarca smartphones, IoT, servicios de Internet y vehículos eléctricos, así como su potencial de sinergias a largo plazo.

Perspectivas principales

Los resultados de Xiaomi del segundo trimestre de 2026 presentaron una combinación de "beneficios ligeramente mejores y margen bruto bajo presión". Los beneficios ajustados fueron de CNY6.2 mil millones, un aumento del 2% trimestral y una caída del 43% interanual, un 8% por encima de la previsión de BofA y en general en línea con el consenso de mercado; los ingresos fueron de CNY109 mil millones, un aumento del 10% trimestral y una caída del 6% interanual. El margen bruto general fue del 19.8%, 0.8 puntos porcentuales por debajo de la previsión de BofA y 0.6 puntos porcentuales por debajo del consenso. Por tanto, el informe concluye que el resultado de beneficios no se desvió significativamente de las expectativas del mercado, pero la divergencia en el impulso operativo y los márgenes entre los distintos negocios sigue siendo clave para las previsiones posteriores. El negocio de smartphones registró un margen bruto del segundo trimestre del 8.5%, mejor que la expectativa previa del mercado de aproximadamente el 8%, lo que lo convierte en una señal relativamente positiva para el trimestre. El informe espera que la rentabilidad de smartphones sea relativamente más fácil de gestionar en la segunda mitad de 2026 a medida que se modere el ritmo de subida de los precios de la memoria, mientras que los lanzamientos de nuevos productos en el cuarto trimestre también podrían mejorar el impulso. Mientras tanto, los envíos siguieron débiles: los envíos globales de smartphones del segundo trimestre fueron de 31.2 millones de unidades, una caída del 8% trimestral y del 26% interanual; los envíos en China fueron de 8.3 millones de unidades, una caída del 3% trimestral y del 19% interanual; los envíos en India fueron de 4.2 millones de unidades, un aumento del 14% trimestral y una caída del 16% interanual; los envíos en Asia Pacífico fueron de 17.1 millones de unidades, una caída del 5% trimestral y del 19% interanual; los envíos en Europa fueron de 5.7 millones de unidades, una caída del 11% trimestral y del 27% interanual; los envíos en América Latina fueron de 4.1 millones de unidades, una caída del 9% trimestral y del 36% interanual; y los envíos en Oriente Medio y África fueron de 4.3 millones de unidades, una caída del 12% trimestral y del 39% interanual. BofA prevé envíos de smartphones de Xiaomi de 121 millones y 125 millones de unidades en 2026 y 2027, respectivamente, y considera que la escala y ejecución de la empresa le permitirán superar a sus pares de smartphones en un contexto de aumento de los precios de la memoria. El margen bruto del negocio de IoT en el segundo trimestre se vio afectado por las promociones de mitad de año y la temporada alta de ventas de aires acondicionados, mientras que la débil demanda interna podría seguir ejerciendo presión a corto plazo. La dirección confía en que el rápido crecimiento del negocio en el extranjero continuará hasta 2027, especialmente en electrodomésticos. El informe espera que los ingresos de IoT vuelvan a crecer en 2027–2028 y considera que la estructura de márgenes más favorable de los mercados extranjeros podría convertirse en un motor de la rentabilidad de IoT a largo plazo, a la vez que crea sinergias con los negocios de smartphones y VE. El margen bruto de los vehículos eléctricos y otros nuevos negocios bajó ligeramente del 20.1% en el primer trimestre al 19.2% en el segundo trimestre, principalmente debido al mayor coste de materiales del SU7 actualizado y a que el negocio de modelos de lenguaje grandes sigue en una fase inicial de bajo margen. El informe espera que SkyNomad impulse el dinamismo del negocio desde el cuarto trimestre, con entregas a partir de septiembre de 2026. Sin embargo, los envíos de VE entre enero y julio de 2026 sumaron solo aproximadamente 215,000 unidades, equivalentes al 39% de la guía anual completa de 550,000 unidades. Por ello, BofA redujo su previsión de envíos de VE para 2026 a 450,000 unidades, que sigue siendo superior a las 411,000 unidades registradas en 2025. El modelo de valoración supone envíos de 560,000 unidades y un precio medio de venta de CNY233,442 desde la segunda mitad de 2026 hasta la primera mitad de 2027, lo que implica ventas de VE de aproximadamente CNY130.727 mil millones durante el período. A más largo plazo, el informe considera que la expansión internacional de VE a partir de la segunda mitad de 2027 debería mejorar la resiliencia del negocio. Basándose en los resultados del segundo trimestre y la presión en los negocios de IoT y VE, BofA redujo sus previsiones de beneficios ajustados para 2026–2028 en un 18%–28%, y las previsiones revisadas se sitúan un 11%–22% por debajo del consenso de mercado. La previsión de BPA para 2026 se redujo de CNY0.94 a CNY0.90, la de 2027 de CNY1.35 a CNY0.99 y la de 2028 de CNY1.77 a CNY1.24. BofA prevé ahora un beneficio neto ajustado de CNY24.104 mil millones, CNY30.463 mil millones y CNY37.133 mil millones para 2026–2028, respectivamente; se prevé que el BPA ajustado caiga un 42.5% interanual en 2026, crezca un 10.0% en 2027 y un 25.3% en 2028. El informe también prevé una TCAC del 55% en el beneficio operativo real de 2026 a 2028, reflejando una trayectoria de recuperación de beneficios desde una base baja. BofA redujo su precio objetivo basado en la suma de las partes de HK$40 a HK$37 y adelantó el período de valoración del negocio principal de 2026 a la segunda mitad de 2026 hasta la primera mitad de 2027, sin modificar los demás supuestos de valoración. El precio objetivo de HK$37 comprende HK$23 por acción para el negocio principal y HK$14 por acción para el negocio de VE. El negocio principal se valora a 16x P/E sobre la base de un BPA de CNY1.26 para el período; 16x está aproximadamente 0.5 desviaciones estándar por debajo de la valoración media histórica de Xiaomi, y el descuento refleja el riesgo continuado de aumento de los precios de la memoria. El negocio de VE se valora a 2.5x P/S, por encima del 1.5x asignado a los pares por el equipo automotriz de BofA, debido al potencial más amplio de expansión del negocio de Xiaomi y a una demanda resiliente. Aunque se redujeron tanto las previsiones de beneficios como el precio objetivo, BofA mantuvo su calificación de Compra, al considerar que el ecosistema integrado de smartphones, IoT, servicios de Internet y vehículos eléctricos puede respaldar el potencial alcista a largo plazo.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos, beneficios ajustados y margen bruto del segundo trimestre con las previsiones de BofA y el consenso de mercado, y después desglosa los márgenes, volúmenes de envíos e impulso operativo de los negocios de smartphones, IoT y VE. Posteriormente ajusta sus previsiones de beneficios y envíos para 2026–2028 según los precios de la memoria, los lanzamientos de nuevos productos, la expansión internacional y el ritmo de entregas de VE. Por último, valora por separado el negocio principal y el negocio de VE mediante una valoración por suma de las partes y presenta los riesgos al alza y a la baja para el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes del negocio principal y el negocio de VE

  El informe estima por separado los valores por acción del negocio principal y del negocio de VE, y luego suma HK$23 y HK$14 para obtener el precio objetivo de HK$37, reflejando los diferentes modelos de beneficios y bases de valoración de ambos negocios.

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E del negocio principal

  El negocio principal se valora usando un BPA de CNY1.26 para la segunda mitad de 2026 hasta la primera mitad de 2027 y un múltiplo P/E de 16x; este múltiplo se sitúa aproximadamente 0.5 desviaciones estándar por debajo de la media histórica de Xiaomi, reflejando el riesgo de aumento de los precios de la memoria.

• Metodología de valoraciónValoración P/S

  Valoración P/S del negocio de VE

  Las ventas del negocio de VE se estiman a partir del volumen de envíos y el precio medio de venta, tras lo cual se aplica un múltiplo P/S de 2.5x; esto está por encima del múltiplo de 1.5x para pares automotrices, respaldado en el informe por el potencial más amplio de expansión del negocio de Xiaomi y una demanda resiliente.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Descomposición del desempeño empresarial por volumen de envíos, precio medio de venta y margen bruto

  El informe evalúa el impulso de ingresos y la presión sobre la rentabilidad usando los volúmenes de envíos de smartphones y VE, los cambios regionales, los precios medios de venta y los márgenes brutos por segmento, y ajusta sus previsiones en consecuencia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Xiaomi Corporation（1810.HK）

  La empresa principal cubierta por el informe, cuyas previsiones de beneficios y valoración por segmentos están determinadas conjuntamente por sus negocios de smartphones, IoT, servicios de Internet y VE.

  Fortalezas

  El margen bruto de smartphones fue mejor de lo que el mercado esperaba anteriormente; sólida escala empresarial y ejecución; una estructura de márgenes más favorable para IoT en el extranjero; y un ecosistema integrado capaz de crear sinergias entre negocios.

  Debilidades

  El margen bruto general estuvo por debajo de las expectativas, los envíos de smartphones disminuyeron interanualmente en la mayoría de las regiones, la demanda doméstica de IoT fue débil y el margen bruto de vehículos eléctricos y otros nuevos negocios cayó trimestralmente.

  Comparación

  El informe considera que Xiaomi puede superar a sus pares de smartphones en un contexto de aumento de precios de memoria debido a su escala y ejecución; el negocio de VE se valora a 2.5x P/S, por encima del múltiplo de 1.5x para pares automotrices.

  Riesgos

  Crecimiento o monetización más lentos de lo esperado en los negocios de hardware e Internet, debilitamiento del margen bruto de hardware, entregas de VE más lentas y mayores gastos, y deterioro de las tensiones entre China y EE. UU.

Datos clave

• Beneficios ajustados del segundo trimestre de 2026CNY6.2bnAumento del 2% trimestral y caída del 43% interanual, un 8% por encima de la previsión de BofA y en general en línea con el consenso.
• Ingresos del segundo trimestre de 2026CNY109bnAumento del 10% trimestral y caída del 6% interanual.
• Margen bruto general del segundo trimestre de 202619.8%0.8 puntos porcentuales por debajo de la previsión de BofA y 0.6 puntos porcentuales por debajo del consenso.
• Margen bruto de smartphones del segundo trimestre de 20268.5%Mejor que la expectativa previa del mercado de aproximadamente el 8%.
• Envíos globales de smartphones del segundo trimestre de 202631.2 millones de unidadesCaída del 8% trimestral y del 26% interanual.
• Previsiones de envíos de smartphones para 2026 y 2027121/125 millones de unidadesCorrespondientes a 2026 y 2027, respectivamente.
• Margen bruto de vehículos eléctricos y otros nuevos negocios19.2%Por debajo del 20.1% registrado en el primer trimestre de 2026.
• Envíos de VE entre enero y julio de 2026alrededor de 215k unidadesEquivalentes al 39% de la guía anual completa de 550,000 unidades.
• Previsión de envíos de VE para 2026450k unidadesPor debajo de la guía de 550,000 unidades, pero por encima de las 411,000 unidades registradas en 2025.
• Revisiones de las previsiones de beneficios ajustados para 2026–2028Reducidas en un 18%–28%Reflejan los resultados del segundo trimestre y la presión en los negocios de IoT y VE.
• Brecha entre las previsiones de beneficios ajustados y el consenso11%–22% inferiorCorresponde a la comparación entre las previsiones de BofA para 2026–2028 y el consenso de mercado.
• Previsiones de beneficio neto ajustado para 2026–2028CNY24,104mn / CNY30,463mn / CNY37,133mnCorrespondientes a 2026, 2027 y 2028, respectivamente.
• Precio objetivoHK$37Reducido desde HK$40; valor del negocio principal HK$23 y valor de VE HK$14.
• Valoración del negocio principal16x 2H26-1H27E P/EAproximadamente 0.5 desviaciones estándar por debajo de la valoración media histórica de Xiaomi.
• Valoración del negocio de VE2.5x 2H26-1H27E P/SPor encima del múltiplo P/S de 1.5x asignado a los pares por el equipo automotriz de BofA.

Impacto e implicaciones

El informe considera que Xiaomi sigue enfrentando presión a corto plazo por su margen bruto general, la demanda doméstica de IoT, los costes de memoria y el ritmo de entregas de VE, lo que lleva a recortes tanto en sus previsiones de beneficios a medio plazo como en su precio objetivo. Sin embargo, el margen bruto de smartphones mejor de lo temido, el impulso de nuevos modelos de smartphones y VE en el cuarto trimestre, la expansión internacional de IoT y la expansión internacional de VE después de la segunda mitad de 2027 podrían respaldar conjuntamente la recuperación posterior de beneficios y las sinergias del ecosistema. Por ello, BofA mantiene su calificación de Compra.

Riesgos

• Un crecimiento más lento de lo esperado en las ventas de hardware y el negocio de Internet podría reducir las previsiones operativas que sustentan el precio objetivo.
• El margen bruto de hardware podría debilitarse aún más.
• La monetización de los negocios de Internet y ecosistema podría avanzar más lentamente de lo esperado.
• Las entregas de VE podrían ser más lentas de lo esperado, mientras que los gastos relacionados podrían ser superiores a lo esperado.
• Un mayor deterioro de las tensiones entre China y EE. UU. podría crear riesgo bajista adicional.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si el ritmo de aumento de los precios de la memoria sigue moderándose y su impacto en la rentabilidad de smartphones en la segunda mitad.
• Supervisar si los nuevos lanzamientos de smartphones en el cuarto trimestre pueden mejorar el impulso de ventas.
• Supervisar la demanda doméstica de IoT, el crecimiento de electrodomésticos en el extranjero y el desempeño de márgenes en los mercados extranjeros.
• Supervisar el aumento de producción de SkyNomad después de que las entregas comiencen en septiembre de 2026 y el progreso hacia la previsión anual de VE de 450,000 unidades.
• Supervisar el progreso de Xiaomi en el avance de la expansión internacional de VE desde la segunda mitad de 2027.