Xiaomi Corporation (1810.HK): O desempenho da Xiaomi no segundo trimestre foi misto, a margem bruta de smartphones foi melhor que o temido, e o impulso dos VEs deve melhorar no quarto trimestre

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Xiaomi no segundo trimestre de 2026 e avalia separadamente as tendências de lucros em seus negócios de smartphones, IoT e VEs. Os lucros ajustados do segundo trimestre superaram a previsão do BofA, e a margem bruta de smartphones também foi melhor do que o mercado temia, mas a margem bruta geral e a rentabilidade dos negócios de IoT e VEs permaneceram sob pressão. Portanto, o BofA reduziu suas previsões de lucros de médio prazo e seu preço-alvo, mantendo a recomendação de Compra, principalmente com base no ecossistema da Xiaomi que abrange smartphones, IoT, serviços de internet e veículos elétricos, bem como em seu potencial de sinergia de longo prazo.

Visões principais

Os resultados da Xiaomi no segundo trimestre de 2026 apresentaram uma combinação de "lucros ligeiramente melhores e margem bruta pressionada". Os lucros ajustados foram de CNY6,2 bilhões, alta de 2% QoQ e queda de 43% YoY, 8% acima da previsão do BofA e amplamente em linha com o consenso de mercado; a receita foi de CNY109 bilhões, alta de 10% QoQ e queda de 6% YoY. A margem bruta geral foi de 19,8%, 0,8 ponto percentual abaixo da previsão do BofA e 0,6 ponto percentual abaixo do consenso. O relatório conclui, portanto, que o resultado de lucros não se desviou significativamente das expectativas de mercado, mas a divergência no impulso operacional e nas margens entre os diferentes negócios continua sendo fundamental para as previsões subsequentes. O negócio de smartphones registrou margem bruta de 8,5% no segundo trimestre, melhor que a expectativa anterior do mercado de aproximadamente 8%, constituindo um sinal relativamente positivo para o trimestre. O relatório espera que a rentabilidade dos smartphones se torne relativamente mais fácil de administrar no segundo semestre de 2026, à medida que o ritmo dos aumentos nos preços de memória se modera, enquanto os lançamentos de novos produtos no quarto trimestre também podem melhorar o impulso. Enquanto isso, as entregas permaneceram fracas: as entregas globais de smartphones no segundo trimestre foram de 31,2 milhões de unidades, queda de 8% QoQ e 26% YoY; as entregas na China foram de 8,3 milhões de unidades, queda de 3% QoQ e 19% YoY; as entregas na Índia foram de 4,2 milhões de unidades, alta de 14% QoQ e queda de 16% YoY; as entregas na Ásia-Pacífico foram de 17,1 milhões de unidades, queda de 5% QoQ e 19% YoY; as entregas na Europa foram de 5,7 milhões de unidades, queda de 11% QoQ e 27% YoY; as entregas na América Latina foram de 4,1 milhões de unidades, queda de 9% QoQ e 36% YoY; e as entregas no Oriente Médio e África foram de 4,3 milhões de unidades, queda de 12% QoQ e 39% YoY. O BofA prevê entregas de smartphones da Xiaomi de 121 milhões e 125 milhões de unidades em 2026 e 2027, respectivamente, e acredita que a escala e a execução da empresa devem permitir que ela supere seus pares de smartphones em meio à alta dos preços de memória. A margem bruta do negócio de IoT no segundo trimestre foi pressionada por promoções de meio de ano e pela alta temporada de vendas de ar-condicionado, enquanto a fraca demanda doméstica pode continuar exercendo pressão no curto prazo. A administração está confiante de que o rápido crescimento dos negócios no exterior continuará até 2027, particularmente em eletrodomésticos. O relatório espera que a receita de IoT retome o crescimento em 2027–2028 e acredita que a estrutura de margens mais favorável nos mercados externos pode se tornar um motor da rentabilidade de longo prazo de IoT, ao mesmo tempo que cria sinergias com os negócios de smartphones e VEs. A margem bruta de veículos elétricos e outros novos negócios recuou de 20,1% no primeiro trimestre para 19,2% no segundo trimestre, principalmente devido ao maior custo da lista de materiais do SU7 atualizado e ao negócio de modelos de linguagem de grande porte permanecer em uma fase inicial e de baixa margem. O relatório espera que o SkyNomad impulsione o dinamismo dos negócios a partir do quarto trimestre, com entregas começando em setembro de 2026. No entanto, as entregas de VEs entre janeiro e julho de 2026 totalizaram apenas aproximadamente 215.000 unidades, equivalentes a 39% da orientação anual de 550.000 unidades. Portanto, o BofA reduziu sua previsão de entregas de VEs para 2026 para 450.000 unidades, ainda acima das 411.000 unidades registradas em 2025. O modelo de valuation pressupõe entregas de 560.000 unidades e preço médio de venda de CNY233.442 do segundo semestre de 2026 ao primeiro semestre de 2027, implicando vendas de VEs de aproximadamente CNY130,727 bilhões durante o período. No longo prazo, o relatório acredita que a expansão internacional de VEs a partir do segundo semestre de 2027 deve aumentar a resiliência do negócio. Com base nos resultados do segundo trimestre e na pressão nos negócios de IoT e VEs, o BofA reduziu suas previsões de lucros ajustados para 2026–2028 em 18%–28%, com as previsões revisadas 11%–22% abaixo do consenso de mercado. A previsão de LPA para 2026 foi reduzida de CNY0,94 para CNY0,90, a previsão de 2027 de CNY1,35 para CNY0,99 e a previsão de 2028 de CNY1,77 para CNY1,24. O BofA agora prevê lucro líquido ajustado de CNY24,104 bilhões, CNY30,463 bilhões e CNY37,133 bilhões para 2026–2028, respectivamente; prevê-se que o LPA ajustado caia 42,5% YoY em 2026, cresça 10,0% em 2027 e cresça 25,3% em 2028. O relatório também prevê CAGR de 55% no lucro operacional efetivo de 2026 a 2028, refletindo uma trajetória de recuperação de lucros a partir de uma base baixa. O BofA reduziu seu preço-alvo baseado na soma das partes de HK$40 para HK$37 e avançou o período de valuation do negócio principal de 2026 para o segundo semestre de 2026 até o primeiro semestre de 2027, mantendo inalteradas as demais premissas de valuation. O preço-alvo de HK$37 compreende HK$23 por ação para o negócio principal e HK$14 por ação para o negócio de VEs. O negócio principal é avaliado a 16x P/L com base em LPA de CNY1,26 para o período; 16x está aproximadamente 0,5 desvios-padrão abaixo do valuation médio histórico da Xiaomi, com o desconto refletindo o risco contínuo da alta dos preços de memória. O negócio de VEs é avaliado a 2,5x P/V, acima dos 1,5x atribuídos aos pares pela equipe automotiva do BofA, com base no potencial mais amplo de expansão dos negócios da Xiaomi e na demanda resiliente. Embora tanto as previsões de lucros quanto o preço-alvo tenham sido reduzidos, o BofA manteve sua recomendação de Compra, acreditando que o ecossistema integrado composto por smartphones, IoT, serviços de internet e veículos elétricos pode sustentar a valorização de longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, os lucros ajustados e a margem bruta do segundo trimestre com as previsões do BofA e o consenso de mercado e, em seguida, detalha margens, volumes de entregas e impulso operacional nos negócios de smartphones, IoT e VEs. Posteriormente, ajusta suas previsões de lucros e entregas para 2026–2028 com base nos preços de memória, lançamentos de novos produtos, expansão internacional e no ritmo das entregas de VEs. Por fim, avalia separadamente o negócio principal e o negócio de VEs utilizando uma valuation por soma das partes e apresenta os riscos de alta e baixa para o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationValuation SOTP

  Valuation por soma das partes do negócio principal e do negócio de VEs

  O relatório estima separadamente os valores por ação do negócio principal e do negócio de VEs e, em seguida, soma HK$23 e HK$14 para chegar ao preço-alvo de HK$37, refletindo os diferentes modelos de lucros e bases de valuation dos dois negócios.

• Metodologia de valuationValuation P/L e PEG

  Valuation P/L do negócio principal

  O negócio principal é avaliado usando LPA de CNY1,26 para o segundo semestre de 2026 até o primeiro semestre de 2027 e um múltiplo P/L de 16x; esse múltiplo está aproximadamente 0,5 desvios-padrão abaixo da média histórica da Xiaomi, refletindo o risco da alta dos preços de memória.

• Metodologia de valuationValuation P/V

  Valuation P/V do negócio de VEs

  As vendas do negócio de VEs são estimadas com base no volume de entregas e no preço médio de venda, após o que é aplicado um múltiplo P/V de 2,5x; isso está acima do múltiplo de 1,5x para pares automotivos, sustentado no relatório pelo potencial mais amplo de expansão dos negócios da Xiaomi e pela demanda resiliente.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Decomposição do desempenho dos negócios por volume de entregas, preço médio de venda e margem bruta

  O relatório avalia o dinamismo da receita e a pressão sobre a rentabilidade usando volumes de entregas de smartphones e VEs, mudanças regionais, preços médios de venda e margens brutas por segmento, ajustando suas previsões em conformidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Xiaomi Corporation（1810.HK）

  A empresa central coberta pelo relatório, cujas previsões de lucros e valuation por segmento são conjuntamente determinadas por seus negócios de smartphones, IoT, serviços de internet e VEs.

  Pontos fortes

  A margem bruta de smartphones foi melhor do que o mercado esperava anteriormente; forte escala de negócios e execução; uma estrutura de margens mais favorável para IoT no exterior; e um ecossistema integrado capaz de criar sinergias entre negócios.

  Pontos fracos

  A margem bruta geral ficou abaixo das expectativas, as entregas de smartphones caíram YoY na maioria das regiões, a demanda doméstica de IoT foi fraca e a margem bruta de veículos elétricos e outros novos negócios caiu QoQ.

  Comparação

  O relatório acredita que a Xiaomi pode superar seus pares de smartphones em meio à alta dos preços de memória devido à sua escala e execução; o negócio de VEs é avaliado a 2,5x P/V, acima do múltiplo de 1,5x para pares automotivos.

  Riscos

  Crescimento ou monetização mais lentos que o esperado nos negócios de hardware e internet, enfraquecimento da margem bruta de hardware, entregas de VEs mais lentas e despesas mais altas, e agravamento das tensões entre China e EUA.

Dados principais

• Lucros ajustados do segundo trimestre de 2026CNY6.2bnAlta de 2% QoQ e queda de 43% YoY, 8% acima da previsão do BofA e amplamente em linha com o consenso.
• Receita do segundo trimestre de 2026CNY109bnAlta de 10% QoQ e queda de 6% YoY.
• Margem bruta geral do segundo trimestre de 202619.8%0,8 ponto percentual abaixo da previsão do BofA e 0,6 ponto percentual abaixo do consenso.
• Margem bruta de smartphones do segundo trimestre de 20268.5%Melhor que a expectativa anterior do mercado de aproximadamente 8%.
• Entregas globais de smartphones no segundo trimestre de 202631.2 million unitsQueda de 8% QoQ e 26% YoY.
• Previsões de entregas de smartphones para 2026 e 2027121/125 million unitsCorrespondentes a 2026 e 2027, respectivamente.
• Margem bruta de veículos elétricos e outros novos negócios19.2%Abaixo dos 20,1% registrados no primeiro trimestre de 2026.
• Entregas de VEs entre janeiro e julho de 2026around 215k unitsEquivalente a 39% da orientação anual de 550.000 unidades.
• Previsão de entregas de VEs para 2026450k unitsAbaixo da orientação de 550.000 unidades, mas acima das 411.000 unidades registradas em 2025.
• Revisões nas previsões de lucros ajustados para 2026–2028Redução de 18%–28%Refletindo os resultados do segundo trimestre e a pressão nos negócios de IoT e VEs.
• Diferença entre previsões de lucros ajustados e consenso11%–22% menoresCorrespondente à comparação entre as previsões do BofA para 2026–2028 e o consenso de mercado.
• Previsões de lucro líquido ajustado para 2026–2028CNY24,104mn / CNY30,463mn / CNY37,133mnCorrespondentes a 2026, 2027 e 2028, respectivamente.
• Preço-alvoHK$37Reduzido de HK$40; valor do negócio principal de HK$23 e valor de VEs de HK$14.
• Valuation do negócio principal16x 2H26-1H27E P/EAproximadamente 0,5 desvios-padrão abaixo do valuation médio histórico da Xiaomi.
• Valuation do negócio de VEs2.5x 2H26-1H27E P/SAcima do múltiplo P/V de 1,5x atribuído aos pares pela equipe automotiva do BofA.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a Xiaomi continua enfrentando pressão de curto prazo decorrente de sua margem bruta geral, demanda doméstica de IoT, custos de memória e ritmo das entregas de VEs, levando a cortes tanto em suas previsões de lucros de médio prazo quanto em seu preço-alvo. No entanto, a margem bruta de smartphones melhor que o temido, o impulso de novos modelos de smartphones e VEs no quarto trimestre, a expansão internacional de IoT e a expansão internacional de VEs após o segundo semestre de 2027 podem, em conjunto, sustentar a recuperação subsequente de lucros e as sinergias do ecossistema. Portanto, o BofA mantém sua recomendação de Compra.

Riscos

• Crescimento mais lento que o esperado nas vendas de hardware e no negócio de internet poderia reduzir as previsões operacionais que sustentam o preço-alvo.
• A margem bruta de hardware poderia enfraquecer ainda mais.
• A monetização dos negócios de internet e do ecossistema poderia avançar mais lentamente que o esperado.
• As entregas de VEs poderiam ser mais lentas que o esperado, enquanto as despesas relacionadas poderiam ser mais altas que o esperado.
• Uma deterioração adicional das tensões entre China e EUA poderia criar risco adicional de queda.

Pontos a observar

• Monitorar se o ritmo dos aumentos nos preços de memória continua a se moderar e seu impacto na rentabilidade dos smartphones no segundo semestre.
• Monitorar se os lançamentos de novos smartphones no quarto trimestre podem melhorar o impulso das vendas.
• Monitorar a demanda doméstica de IoT, o crescimento de eletrodomésticos no exterior e o desempenho das margens nos mercados externos.
• Monitorar a aceleração da produção do SkyNomad após o início das entregas em setembro de 2026 e o progresso rumo à previsão anual de 450.000 unidades de VEs.
• Monitorar o progresso da Xiaomi na expansão internacional de VEs a partir do segundo semestre de 2027.