Xiaomi Corporation (1810.HK): Xiaomi Pode Atingir um Piso de Lucros no 3T26, mas os Catalisadores de Curto Prazo Permanecem Limitados

Visão geral

Os resultados da Xiaomi no 2T26 ficaram em linha com as expectativas. O negócio de smartphones manteve a margem bruta por meio de um mix de produtos melhor e aumentos de preços, mas os preços crescentes de memória continuam a restringir a demanda e a elasticidade dos lucros; o negócio de VEs enfrenta pressão sobre as perspectivas de remessas e margens devido à fraqueza do mercado chinês. A J.P. Morgan acredita que o 3T26 pode representar um piso de lucros no curto prazo, mas ainda não identificou catalisadores claros nos próximos dois trimestres suficientes para impulsionar uma reavaliação do valuation.

Visões principais

Para smartphones, a demanda de baixa e média faixa é afetada por ASPs mais altos causados pelo aumento dos preços de memória, e espera-se que as remessas permaneçam sob pressão no 2S26; a demanda premium é relativamente mais resiliente, sustentando margem bruta de cerca de 9% em 2026. Para VEs, espera-se que as entregas do SUV EREV SkyNomad comecem em setembro, mas um mercado doméstico fraco torna aproximadamente 450.000 unidades o resultado mais provável para as remessas de 2026. O negócio de IoT na China está fraco, enquanto a expansão de lojas no exterior e a expansão das principais categorias de eletrodomésticos mostram sinais de melhora. O progresso tecnológico em LLMs e robótica tem importância estratégica, mas a escala de comercialização no curto prazo permanece insuficiente.

Estrutura de análise

O relatório avalia os fatores de curto e médio prazo dos lucros e do preço das ações da Xiaomi combinando uma revisão dos resultados do 2T26, tendências operacionais por segmento, revisões das previsões de lucros trimestrais e anuais, faixas de valuation de mercado e avaliação por soma das partes.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoSOTP

  Avaliação por Soma das Partes

  O preço-alvo de HK$32.00 baseia-se na avaliação por soma das partes: o negócio principal é avaliado a 11x os lucros futuros dos próximos 12 meses, excluindo caixa, enquanto VEs e novos negócios são avaliados a 1.1x as vendas futuras dos próximos 12 meses.

• AvaliaçãoP/L Futuro

  Faixa de Avaliação no Fundo Cíclico

  O relatório acredita que o preço das ações está próximo da faixa anterior de mínima de HK$24–26 e P/L de 10–15x, mas as previsões de lucros ainda podem ser revisadas para baixo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Xiaomi Corporation（1810.HK）

  Empresa Coberta

  Pontos fortes

  O mix de produtos premium de smartphones é resiliente, com margem bruta de cerca de 9% oferecendo defensividade; o ritmo do negócio de IoT no exterior está melhorando; o novo modelo SkyNomad e a expansão de VEs no exterior oferecem potencial de crescimento de médio prazo.

  Pontos fracos

  As remessas de smartphones estão sob pressão; o ritmo e as margens do negócio de VEs estão abaixo da meta; a receita de LLM e robótica permanece pequena no curto prazo.

  Comparação

  O preço da ação de HK$26.18 está próximo da faixa histórica de mínima de HK$24–26 e P/L de 10–15x citada no relatório; o preço-alvo é HK$32.00.

  Riscos

  Os preços de memória continuam subindo até 2027, a demanda por VEs permanece fraca, as remessas ficam abaixo das expectativas e as previsões de lucros continuam sendo revisadas para baixo.

Dados principais

• Previsão de Remessas de Smartphones para 2026123 milhões de unidades, queda de 26% em relação ao ano anteriorO aumento dos preços de memória está elevando os ASPs, pressionando a demanda de baixa e média faixa.
• Previsão de Margem Bruta de Smartphones para 20269.03%Aproximadamente 9% no 1S26, com um mix aprimorado de produtos premium e aumentos de preços compensando parcialmente os custos mais altos.
• Previsão de Remessas de VEs para 2026Aproximadamente 450.000 unidadesAbaixo da meta original da empresa de 550.000 unidades.
• EPS Ajustado de 2026Rmb 0.95Reduzido em 2.1% em relação à previsão anterior de Rmb 0.97.
• EPS Ajustado de 2027Rmb 1.14Reduzido em 3.3% em relação à previsão anterior de Rmb 1.18.
• Previsão de Receita para 2026Rmb 434,781 milhõesQueda de 4.9% em relação ao ano anterior.

Impacto e implicações

Próximo a um piso de lucros e a uma faixa de valuation mais baixa, o risco de queda pode ser relativamente limitado; contudo, falta uma base para alta sustentada do valuation enquanto os custos de memória não se estabilizarem, a demanda doméstica por VEs não melhorar e as expectativas de lucros do mercado permanecerem sujeitas a novas revisões para baixo. Os investidores precisam aguardar evidências operacionais das entregas de produtos, da expansão internacional e do crescimento de IoT no exterior.

Riscos

• Os preços de memória continuam subindo, restringindo ainda mais a demanda por smartphones, a capacidade de repasse de custos e as margens.
• O mercado doméstico chinês de VEs permanece sob pressão, fazendo com que as remessas e margens de VEs fiquem abaixo das expectativas.
• O EPS de consenso continua a ser revisado para baixo, enfraquecendo o potencial de recuperação do valuation.
• A comercialização de LLM e robótica avança mais lentamente do que o esperado, dificultando a geração de contribuições de lucros no curto prazo.

Pontos a observar

• Entregas do SkyNomad EREV e tendências mensais de remessas a partir de setembro.
• Planos específicos para a entrada da Xiaomi no mercado de VEs no exterior; o relatório espera que os primeiros mercados possam ser acessados no 2S27.
• Se o negócio de IoT no exterior, a expansão de lojas e as vendas das principais categorias de eletrodomésticos aceleram.
• Tendências dos preços de memória e seu impacto sobre ASPs de smartphones, demanda e margem bruta.
• Se a demanda do mercado chinês de VEs se recupera e se as margens em VEs e negócios inovadores podem melhorar.