샤오미 (1810.HK): 스마트폰 매출총이익률 기대 상회; EV 수익성 개선 속도는 둔화됐으나 다수의 신제품 촉매 임박

개요

샤오미의 2Q26 실적은 대체로 기대에 부합했지만 사업별 성과는 크게 엇갈렸다. 스마트폰은 출하량, 평균판매가격 및 매출총이익률 간 균형을 통해 강력한 실행력을 보인 반면, 스마트 EV, AI 및 기타 신사업은 산업 환경, 낮은 ASP 및 AI 투자 부담을 받았다. 골드만삭스는 매수 의견을 유지하고 목표주가를 HK$40에서 HK$39로 낮췄다.

핵심 견해

주요 긍정 요인은 8.5%의 기대 상회 스마트폰 매출총이익률로, 부품원가 상승 속에서도 가격 및 제품 믹스 관리 역량을 반영했다. 주요 부정 요인은 예상보다 느린 EV 수익성 개선으로, 매출 및 이익 전망 하향으로 이어졌다. 애널리스트들은 9-10월 SkyNomad 출시 및 주문 확인과 함께 해외 AIoT 확장, 칩 및 운영체제 업데이트, 플래그십 스마트폰 출시 및 AI 모델 공개가 밸류에이션 촉매를 재개할 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

이 보고서는 부문별 운영 데이터, 출하량, ASP, 매출총이익률, 시장점유율, 인터넷 사용자 지표 및 수익화 지표를 결합해 2026-2028년 매출, 이익 및 부문 수익 전망을 수정하고, 부분합산 밸류에이션을 사용해 12개월 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션부분합산 밸류에이션

  SOTP

  샤오미 핵심 사업에 12개월 선행 EV/NOPAT 배수를 적용하고, 스마트 EV 사업에는 DCF 밸류에이션을 사용하며, 지주회사 할인을 적용한다.

• 밸류에이션할인현금흐름

  DCF

  보고서는 12%의 가중평균자본비용과 3%의 영구성장률을 사용해 샤오미 EV 사업에 US$35bn의 가치를 부여한다.

• 운영 분석부문 전망 수정

  매출, 출하량, 평균판매가격 및 매출총이익률의 연계

  스마트폰 출하량, ASP, 부품원가 및 EV 인도량과 마진 변화에 기반해 2026-2028년 전망을 조정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 1810.HK

  직접 커버리지 대상

  강점

  개선되는 스마트폰 매출총이익률, 생태계 통합 역량, 규모 기반 비용 우위, 견조한 대차대조표 및 스마트 EV와 AIoT의 장기 확장 잠재력.

  약점

  스마트폰 출하량 및 시장점유율 압박, 예상보다 느린 EV 수익성 개선 및 단기 이익을 압박하는 AI 투자.

  비교

  보고서는 중국, 유럽, 라틴아메리카 및 중동·아프리카에서 샤오미의 스마트폰 시장점유율이 연초 이후 전년 대비 하락한 반면, 동남아시아와 인도에서는 상승했다고 언급한다. 같은 기간 애플과 화웨이는 시장점유율 상승을 유지했다.

  위험

  심화되는 경쟁, 스마트폰 및 EV 매출총이익률 압박, 기대에 못 미치는 프리미엄화 및 EV 실행력, 지정학적·규제 불확실성, 부진한 거시 수요 및 환율 변동성.

핵심 데이터

• 2Q26 매출 전년 대비 성장률-6%전체적으로 기대에 대체로 부합.
• 2Q26 조정 순이익RMB6.2 billion전년 대비 43% 감소; 골드만삭스 전망을 4% 상회하고 시장 컨센서스를 2% 하회.
• 2Q26 스마트폰 매출총이익률8.5%보고서는 이를 가장 큰 긍정적 서프라이즈로 평가한다.
• 스마트폰 출하량 전년 대비 변화-26%같은 기간 ASP는 전년 대비 26% 상승.
• 2026-2028년 스마트폰 매출총이익률 전망8.9% / 8.9% / 9.5%기존 전망은 8.1% / 8.5% / 9.3%였다.
• 2026-2028년 EV 인도량 전망450,000 / 740,000 / 960,000낮아진 예상 출하량에 기반해 하향.
• EV, AI 및 기타 신사업의 2026년 매출총이익률 전망19.4%기존 전망에서 하향됐으며 20% 미만.
• 2026년 매출 전망RMB433.0 billion전년 대비 약 5.3% 감소.
• 2026년 조정 순이익 전망RMB24.0 billion느린 EV 수익성 개선과 지속적인 AI 투자로 하향.

영향과 시사점

보고서는 샤오미의 단기 실적이 EV 확장 및 AI 투자로 계속 압박받을 것이며, 2026년 총매출과 조정 순이익 전망이 평균 약 3% 및 5% 하향될 것으로 본다. 그러나 개선된 스마트폰 매출총이익률, 낮은 기저에 따른 AIoT 회복, 그리고 집중된 신제품 및 기술 출시 파이프라인은 성장과 밸류에이션에 대한 시장 기대를 개선할 것으로 예상된다. 제한적인 목표주가 하향은 애널리스트들이 샤오미 통합 인간-차량-가정 생태계의 장기 확장 논리를 여전히 높게 평가하고 있음을 시사한다.

위험

• 글로벌 스마트폰 산업에서 경쟁이 심화되고 시장점유율 개선이 기대에 못 미칠 위험.
• 스마트폰 및 EV 사업의 매출총이익률 압박 확대.
• 샤오미의 브랜드 프리미엄화와 EV 사업 실행 진전이 기대에 못 미칠 위험.
• 지정학적 리스크와 규제 불확실성 확대.
• 거시 환경 약화와 스마트폰 및 IoT 제품 수요 부진.
• 운영 성과와 밸류에이션에 영향을 미치는 환율 변동.
• EV 산업의 부정적 베타, ASP 하락 또는 기대보다 낮은 인도량이 매출과 수익성을 추가로 압박할 수 있음.

주시할 점

• 9월 초 SkyNomad의 공식 시장 출시와 국경절 황금연휴 말 무렵 주문 물량 확인.
• 스마트폰 매출총이익률이 예상대로 3Q에 바닥을 형성하는지, 높은 ASP가 부품원가 상승과 출하량 압박을 상쇄할 수 있는지 여부.
• 9월 말 Xiaomi 18 플래그십폰 출시 이후의 판매 및 가격 성과.
• 유럽 IFA 2026 기간 Mijia 브랜드의 본격적 출시와 해외 AIoT 성장.
• 차세대 XRING 칩, HyperOS, MiMo-V3 및 기타 AI 애플리케이션 출시에 대한 시장 반응.
• EV 인도량, 대기 기간, 판매가격 및 부문 매출총이익률 변화.
• 인터넷 서비스 매출, 해외 및 중국 ARPU, Mi Home 월간 활성 사용자 회복.