하이얼 스마트 홈: 하이얼 스마트 홈의 국내외 매출은 2분기에 순차적으로 개선되었고 밸류에이션은 여전히 매력적이며, 골드만삭스는 매수 의견을 유지

개요

본 보고서는 하이얼 스마트 홈의 2Q26 실적과 경영진의 실적발표 컨퍼런스콜 논평을 검토하며, 국내외 수요 회복, HVAC 및 해외 사업 재편, 마진 개선 및 자본 배분에 초점을 맞춘다. 골드만삭스는 예상된 순차적 개선이 2분기에 나타났으며 하반기에도 지속될 것으로 판단하고, 부담 없는 밸류에이션을 근거로 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

8월 27일 장 마감 후 발표된 하이얼 스마트 홈의 2Q26 실적은 대체로 골드만삭스 예상에 부합했다. 1H26 총매출은 RMB152.115bn으로 전년 대비 3% 감소했고, 순이익은 RMB10.316bn으로 전년 대비 14% 감소했다. 이는 2Q26 매출이 전년 대비 1% 증가하여 골드만삭스 전망치를 3% 상회한 반면, 순이익은 전년 대비 13% 감소하여 전망치를 1% 하회했음을 의미한다. 매출은 국내외 시장 모두 1분기 대비 개선되면서 예상보다 소폭 양호했다. 1H26 국내 매출은 전년 대비 5% 감소했고 해외 매출은 대체로 보합이었으나, 2Q26에는 국내 매출이 대략 보합을 기록하고 해외 매출은 완만한 성장으로 복귀했다. 지역별로 이전의 주요 부진 요인은 미국이었으며, 미국의 매출 감소폭은 다른 지역보다 현저히 컸다. 그러나 경영진은 미국 매출이 2Q26에 플러스 성장으로 복귀했으며 개선세가 2H26에도 이어질 것으로 예상한다고 밝혔다. 같은 기간 중국 매출은 대체로 보합이었고, 미국을 제외한 해외 시장은 주로 신흥시장에 힘입어 더 빠르게 성장했다. 경영진은 미국 사업이 이미 선도적 지위를 구축했으며 향후 증분 성장은 HVAC와 같은 신흥 사업에서 점차 더 많이 발생할 것으로 판단한다. 미국 외 시장은 여전히 더 큰 확장 잠재력을 제공하며, 회사는 해외 사업의 전반적 수익성을 개선하는 동시에 신흥시장에 집중할 계획이다. 마진은 매출총이익률 개선과 비용 투자 증가가 결합된 모습을 보였다. 제조 및 운영 효율성 개선과 일부 관세 환급이 비용 인플레이션을 상쇄하면서 2Q26 매출총이익률은 전년 대비 0.6%포인트 상승한 29.0%로 골드만삭스 예상치를 상회했다. 그러나 신흥시장에서 예상보다 높은 마케팅 투자로 영업이익률은 전년 대비 0.4%포인트 하락한 8.8%를 기록했다. 그 결과 순이익은 대체로 전망치에 근접했다. 골드만삭스는 2H26에 국내외 성장 회복이 더 진전되고 비교 기저가 완화됨에 따라 영업 레버리지가 강화되어 마진 개선을 이끌 것으로 예상한다. 경영진은 2H26에 사업이 계속 순차적으로 개선되고 연간 이익이 2025년과 대체로 유사한 수준을 달성할 것으로 예상한다. 회사는 최근 조직과 전략적 우선순위를 조정하여 HVAC와 해외 사업에 더 큰 비중을 두었다. HVAC는 가정용 및 상업용 에어컨과 온수기를 포괄한다. 회사는 공급망 통합, SKU 간소화 및 수직계열화 강화를 통해 제조 및 운영 효율성을 개선할 계획이다. 해외 HVAC의 매출 기반이 상대적으로 낮다는 점을 고려할 때, 경영진은 해당 사업이 해외에서 더 빠른 성장을 달성할 것으로 예상한다. 자본 배분과 관련하여 회사는 다른 자금 조달 계획으로 인해 중간 배당을 제안하지 않았으나, 경영진은 주주 환원이 여전히 우선순위라고 밝혔다. 다른 자본 배분 사안이 확정된 후 연간 배당 정책을 재검토할 예정이다. 골드만삭스의 전망 표는 2026E 배당성향 58%, 2027E와 2028E 각각 60%를 가정하지만, 실제 단기 정책은 여전히 이후 경영진 결정에 달려 있다. 골드만삭스는 최신 실적 발표 후 2026E-2028E EPS 전망치를 각각 0.1%, 0.2% 소폭 하향 조정했다. 모델은 매출이 2026E RMB305.137bn에서 2027E RMB320.174bn, 2028E RMB336.974bn으로 증가할 것으로 예상하며, 이는 전년 대비 0.9%, 4.9%, 5.2% 성장에 해당한다. 순이익은 RMB19.586bn, RMB21.932bn, RMB23.801bn으로 각각 0.2%, 12.0%, 8.5% 성장할 것으로 예상되며, EPS는 RMB2.09, RMB2.34, RMB2.54로 전망된다. 매출총이익률은 2026E 27.2%에서 2027E 27.6%, 2028E 27.8%로 상승할 것으로 예상되며, EBIT 마진은 7.0%에서 7.4%, 7.5%로 확대될 것으로 예상된다. 이는 개선된 제품 믹스와 운영 효율성 증대에 따른 영업 레버리지를 반영한다. 장기 투자 논지는 계속해서 시장점유율, 해외 확장 및 마진 개선에 집중된다. 골드만삭스는 하이얼 스마트 홈이 중국 냉장고 및 세탁기 시장의 선도 기업이며 주요 국내 프리미엄 브랜드인 카사르테를 보유하고 있다고 언급한다. 국내 사업은 특히 에어컨과 같은 상대적으로 침투율이 낮은 카테고리에서의 시장점유율 확대와 프리미엄화를 통해 견조함을 유지할 것으로 예상된다. 해외 사업은 미국과 유럽 등 주요 시장에서 제품 및 채널 확장을 통해 산업 평균을 웃도는 성장을 달성할 수 있다. 국내외 시장에서 프리미엄 브랜드가 주도하는 제품 믹스 개선과 주로 국내 사업에서의 운영 효율성 향상은 계속해서 마진을 뒷받침할 것이다. 밸류에이션과 관련해 골드만삭스는 현재 주가가 역사적 밸류에이션 중간값을 하회하며 매력적인 위험 대비 보상 프로필을 제공한다고 판단한다. 일관된 분기별 실행력과 미국 및 유럽 수요와 마진의 개선은 밸류에이션 재평가의 촉매가 될 수 있다. A주와 H주의 12개월 목표주가는 각각 RMB29와 HK$31이며, 이전 H주 목표주가는 HK$30였다. 목표주가는 할인 P/E 방법론을 적용해 산출되었으며, 2028E EPS에 13배의 종료 P/E를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인했다. 보고서에 명시된 A주 RMB21.12, H주 HK$21.42의 가격을 기준으로 잠재 상승 여력은 각각 37.3%, 44.7%이다.

분석 프레임워크

골드만삭스는 먼저 상반기 및 2분기 매출, 순이익, 마진을 전년 대비 수치와 자체 전망치에 비교한 후, 중국, 미국 및 기타 해외 시장의 성장 변화 추이를 분석했다. 이어 8월 28일 경영진의 실적발표 컨퍼런스콜 논평을 반영해 하반기 성장, 사업 재편, HVAC, 해외 확장 및 자본 배분을 평가하고, 최신 실적을 2026E-2028E 이익 전망에 반영했다. 마지막으로 할인 P/E 방법론을 사용해 A주와 H주의 12개월 목표주가를 산출했다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론P/E 및 PEG 밸류에이션

  할인 P/E 밸류에이션

  보고서는 2028E EPS에 13배의 종료 P/E를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인하여 A주 RMB29, H주 HK$31의 12개월 목표주가를 산출했다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업/재무 레버리지 분석

  영업 레버리지 및 마진 분석

  보고서는 매출이 회복된 후 고정비가 더 큰 매출 기반에 분산될 수 있으며, 제조, 공급망 및 운영 효율성 개선이 하반기와 향후 연도의 마진 개선을 견인할 것으로 예상한다.

• 경쟁 및 전략 프레임워크기타

  시장점유율, 제품 믹스 및 채널 분석

  보고서는 국내 카테고리 점유율 확대, 카사르테 주도의 프리미엄화 및 해외 제품·채널 확장을 통해 산업 평균을 웃도는 성장을 달성할 수 있는 회사의 잠재력을 설명하고, 제품 믹스 고도화를 마진 개선과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 하이얼 스마트 홈 A주 (600690.SS)

  보고서는 매수 의견과 12개월 목표주가 RMB29를 제시했으며, 이는 명시된 주가 RMB21.12 대비 37.3%의 상승 여력을 의미한다.

  강점

  중국 냉장고 및 세탁기 시장에서의 선도적 지위, 카사르테를 통한 강력한 프리미엄 브랜드 입지, 에어컨과 같은 카테고리에서의 시장점유율 확대 가능성 및 운영 효율성 개선 잠재력.

  약점

  1H26 국내 매출은 전년 대비 5% 감소했고 전체 순이익은 여전히 압박을 받았으며, 신흥시장 마케팅 투자는 예상보다 높았다.

  비교

  골드만삭스는 회사가 국내 시장점유율 확대와 해외 제품 및 채널 확장을 통해 산업 평균을 웃도는 성장을 달성할 것으로 예상한다.

  위험

  백색가전 수요를 위축시키는 글로벌 거시경제 환경 약화, 원자재 비용 상승, 예상보다 낮은 마케팅 및 채널 비용 절감, 그리고 캔디 통합 실패 또는 예상된 시너지 실현 실패.

• 하이얼 스마트 홈 H주 (6690.HK)

  보고서는 매수 의견을 제시하고 12개월 목표주가를 HK$30에서 HK$31로 상향했으며, 이는 명시된 주가 HK$21.42 대비 44.7%의 상승 여력을 의미한다.

  강점

  미국 사업의 플러스 성장 복귀, 미국 외 신흥시장에서의 확장, 그리고 상대적으로 낮은 기반에서의 해외 HVAC 성장 잠재력의 수혜.

  약점

  미국 사업은 이전에 다른 지역보다 더 크게 감소했으며, 해외 확장에 필요한 마케팅 투자가 영업이익률을 압박했다.

  비교

  보고서는 현재 밸류에이션이 역사적 중간값을 밑돌며, 해외 제품 및 채널 확장이 산업 평균을 웃도는 성장을 뒷받침할 수 있다고 판단한다.

  위험

  백색가전 수요를 위축시키는 글로벌 거시경제 환경 약화, 원자재 비용 상승, 예상보다 낮은 마케팅 및 채널 비용 절감, 그리고 캔디 통합 실패 또는 예상된 시너지 실현 실패.

핵심 데이터

• 1H26 총매출RMB152,115mn전년 대비 3% 감소
• 1H26 순이익RMB10,316mn전년 대비 14% 감소
• 2Q26 매출 실적전년 대비 1% 증가골드만삭스 전망치 대비 3% 상회
• 2Q26 순이익 실적전년 대비 13% 감소골드만삭스 전망치 대비 1% 하회
• 2Q26 매출총이익률29.0%전년 대비 0.6%포인트 상승
• 2Q26 영업이익률8.8%전년 대비 0.4%포인트 하락
• 2026E-2028E 매출RMB305,137/320,174/336,974mn전년 대비 성장률 0.9%/4.9%/5.2%
• 2026E-2028E 순이익RMB19,586/21,932/23,801mn전년 대비 성장률 0.2%/12.0%/8.5%
• 2026E-2028E EPSRMB2.09/2.34/2.54최신 실적 발표 후 소폭 하향
• 2026E-2028E 매출총이익률27.2%/27.6%/27.8%매년 개선 예상
• 2026E-2028E EBIT 마진7.0%/7.4%/7.5%영업 레버리지 및 효율성 개선 반영
• 2026E-2028E 배당성향58%/60%/60%보고서 전망
• A주 목표주가 및 상승 여력RMB29; 37.3%현재가 RMB21.12
• H주 목표주가 및 상승 여력HK$31; 44.7%현재가 HK$21.42; 이전 목표주가 HK$30
• 목표주가 밸류에이션 변수13x 2028E 종료 P/E; 9.5% 자기자본비용자기자본비용 변동 없이 2027E까지 할인

영향과 시사점

보고서는 2분기 미국 사업의 플러스 성장 복귀, 국내 매출 안정화 및 신흥시장 확장이 이전의 성장 압력이 완화되고 있음을 시사한다고 판단한다. 하반기에 매출 회복이 이어질 경우 공급망 통합, SKU 간소화, 수직계열화 및 제품 프리미엄화는 영업 레버리지를 통해 더 나은 마진으로 이어질 수 있다. 일관된 분기별 실행력과 미국 및 유럽 수요와 마진의 개선은 역사적 중간값을 밑도는 현재 밸류에이션의 재평가를 이끌 수 있다.

위험

• 예상보다 약한 글로벌 거시경제 환경은 전 세계 백색가전 수요에 더 심각한 영향을 미칠 수 있다.
• 원자재 비용 상승은 매출총이익률을 훼손할 수 있다.
• 마케팅 및 채널 비용 절감이 예상보다 낮을 수 있다.
• 캔디 통합이 성공하지 못하거나 예상된 인수 시너지를 제공하지 못할 수 있다.

주시할 점

• 미국 매출의 플러스 성장 복귀가 2H26에도 지속될 수 있는지 모니터링.
• 중국 시장 안정화와 미국 외 해외 시장, 특히 신흥시장의 성장률을 모니터링.
• 매출 회복과 운영 효율성 개선이 하반기 마진 개선으로 이어지는지 모니터링.
• 공급망 통합, SKU 간소화 및 수직계열화가 HVAC 효율성과 해외 성장에 미치는 영향을 모니터링.
• 다른 자본 배분 사안 확정 후 회사의 연간 배당 정책 재검토를 모니터링.
• 미국 및 유럽 수요와 마진의 개선이 밸류에이션 재평가를 이끄는지 모니터링.