Haier Smart Home: Los ingresos nacionales y de ultramar de Haier Smart Home mejoraron secuencialmente en el segundo trimestre, la valoración sigue siendo atractiva y Goldman Sachs mantiene Comprar

Visión general

Este informe revisa los resultados del 2T26 de Haier Smart Home y los comentarios de la dirección en la conferencia de resultados, centrándose en la recuperación de la demanda nacional y de ultramar, la reestructuración de los negocios HVAC e internacional, la mejora de márgenes y la asignación de capital. Goldman Sachs considera que la mejora secuencial esperada se materializó en el segundo trimestre y continuará en la segunda mitad, y mantiene su recomendación de Comprar debido a la valoración poco exigente.

Perspectivas principales

Los resultados del 2T26 de Haier Smart Home, anunciados después del cierre del mercado el 27 de agosto, estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas de Goldman Sachs. Los ingresos totales en el 1S26 fueron de RMB152.115bn, un 3% menos interanual; el beneficio neto fue de RMB10.316bn, un 14% menos interanual. Esto implica que los ingresos del 2T26 aumentaron 1% interanual, 3% por encima de la previsión de Goldman Sachs, mientras que el beneficio neto cayó 13% interanual, 1% por debajo de la previsión. Los ingresos fueron ligeramente mejores de lo esperado, principalmente porque tanto los mercados nacionales como los de ultramar mejoraron respecto al primer trimestre. Las ventas nacionales cayeron 5% interanual en el 1S26, mientras que las ventas de ultramar se mantuvieron prácticamente estables; en el 2T26, los ingresos nacionales estuvieron aproximadamente estables y los ingresos de ultramar volvieron a un crecimiento moderado. Por región, el principal lastre provenía anteriormente de Estados Unidos, donde la caída de los ingresos fue significativamente mayor que en otras regiones. Sin embargo, la dirección indicó que los ingresos en EE. UU. volvieron a crecimiento positivo en el 2T26 y espera que la mejora continúe en el 2S26. Durante el mismo período, los ingresos en China se mantuvieron prácticamente estables, mientras que los mercados de ultramar excluyendo Estados Unidos crecieron más rápido, impulsados principalmente por los mercados emergentes. La dirección considera que el negocio estadounidense ya ha establecido una posición de liderazgo y que el crecimiento incremental futuro provendrá cada vez más de negocios emergentes como HVAC. Los mercados fuera de Estados Unidos aún ofrecen un mayor potencial de expansión, y la compañía se centrará en los mercados emergentes mientras mejora la rentabilidad general de sus operaciones de ultramar. Los márgenes reflejaron una combinación de mejora del margen bruto y mayor inversión en gastos. Las mejoras en eficiencia de fabricación y operación, junto con ciertos reembolsos arancelarios, compensaron la inflación de costes, elevando el margen bruto del 2T26 en 0.6 puntos porcentuales interanuales hasta 29.0%, por encima de la expectativa de Goldman Sachs. Sin embargo, una inversión en marketing en mercados emergentes superior a lo esperado provocó que el margen operativo cayera 0.4 puntos porcentuales interanuales hasta 8.8%. Como resultado, el beneficio neto se mantuvo en términos generales cerca de la previsión. Goldman Sachs espera que el apalancamiento operativo se fortalezca e impulse la mejora de márgenes a medida que el crecimiento nacional y de ultramar se recupere más en el 2S26 y la base comparativa se vuelva más favorable. La dirección espera que el negocio continúe mejorando secuencialmente en el 2S26 y busca lograr un beneficio anual completo en líneas generales similar al de 2025. La compañía ajustó recientemente su organización y prioridades estratégicas, dando mayor énfasis a HVAC y a las operaciones de ultramar. HVAC abarca aire acondicionado residencial y comercial, y calentadores de agua. La compañía planea mejorar la eficiencia de fabricación y operación mediante la integración de su cadena de suministro, la racionalización de SKU y el fortalecimiento de la integración vertical. Dada la base de ingresos relativamente baja de HVAC internacional, la dirección espera que el negocio logre un crecimiento más rápido en el extranjero. Respecto a la asignación de capital, la compañía no propuso un dividendo provisional debido a otros acuerdos de financiación, pero la dirección indicó que la remuneración a los accionistas sigue siendo una prioridad. Reevaluará la política de dividendos del año completo después de que se finalicen otros asuntos de asignación de capital. La tabla de previsiones de Goldman Sachs asume ratios de reparto de dividendos de 58% para 2026E y 60% para 2027E y 2028E, aunque la política real a corto plazo seguirá dependiendo de decisiones posteriores de la dirección. Goldman Sachs realizó solo ajustes menores a la baja de 0.1% y 0.2% a sus previsiones de EPS para 2026E-2028E tras los últimos resultados. Su modelo prevé que los ingresos aumenten de RMB305.137bn en 2026E a RMB320.174bn en 2027E y RMB336.974bn en 2028E, correspondientes a un crecimiento interanual de 0.9%, 4.9% y 5.2%. Se prevé un beneficio neto de RMB19.586bn, RMB21.932bn y RMB23.801bn, que representa un crecimiento de 0.2%, 12.0% y 8.5%, respectivamente, mientras que se prevé un EPS de RMB2.09, RMB2.34 y RMB2.54. Se espera que el margen bruto aumente de 27.2% en 2026E a 27.6% en 2027E y 27.8% en 2028E, mientras que se espera que el margen EBIT suba de 7.0% a 7.4% y 7.5%, reflejando el apalancamiento operativo derivado de una mejor mezcla de productos y una mayor eficiencia operativa. La tesis de inversión a largo plazo sigue centrada en la cuota de mercado, la expansión internacional y la mejora de márgenes. Goldman Sachs señala que Haier Smart Home es líder en los mercados chinos de refrigeradores y lavadoras y posee Casarte, una importante marca nacional prémium. Se espera que el negocio nacional siga siendo resiliente mediante ganancias de cuota de mercado —especialmente en categorías relativamente poco penetradas como los aires acondicionados— y la premiumización. El negocio de ultramar puede lograr un crecimiento superior al de la industria mediante la expansión de productos y canales en mercados clave como Estados Unidos y Europa. La mejora de la mezcla de productos impulsada por marcas prémium en mercados nacionales y de ultramar, junto con ganancias de eficiencia operativa principalmente del negocio nacional, debería seguir respaldando los márgenes. Respecto a la valoración, Goldman Sachs considera que los precios actuales de las acciones están por debajo de las medianas históricas de valoración y ofrecen un atractivo perfil de riesgo-rentabilidad. Una ejecución trimestral consistente y mejoras en la demanda y los márgenes en Estados Unidos y Europa podrían catalizar una revalorización de la valoración. Los precios objetivo a 12 meses para las acciones A y H son RMB29 y HK$31, respectivamente, frente a un precio objetivo anterior de HK$30 para las acciones H. Los precios objetivo se derivan mediante una metodología de P/E descontado: se aplica un P/E de salida de 13x al EPS de 2028E y se descuenta de vuelta a 2027E utilizando un coste de capital propio de 9.5%. Con base en los precios declarados en el informe de RMB21.12 para las acciones A y HK$21.42 para las acciones H, el potencial alcista es de 37.3% y 44.7%, respectivamente.

Marco de análisis

Goldman Sachs comparó primero los ingresos, el beneficio neto y los márgenes del primer semestre y del segundo trimestre con las cifras interanuales y sus propias previsiones, y luego analizó los cambios en el crecimiento de China, Estados Unidos y otros mercados de ultramar. Posteriormente, incorporó los comentarios de la dirección en la conferencia de resultados del 28 de agosto para evaluar el crecimiento de la segunda mitad, la reestructuración del negocio, HVAC, la expansión internacional y la asignación de capital, e incorporó los últimos resultados a sus previsiones de beneficios para 2026E-2028E. Finalmente, el informe utilizó una metodología de P/E descontado para derivar precios objetivo a 12 meses para las acciones A y H.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E descontada

  El informe aplica un P/E de salida de 13x al EPS de 2028E y lo descuenta de vuelta a 2027E utilizando un coste de capital propio de 9.5%, derivando precios objetivo a 12 meses de RMB29 para las acciones A y HK$31 para las acciones H.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Análisis de apalancamiento operativo y márgenes

  El informe espera que, tras la recuperación de los ingresos, los costes fijos puedan distribuirse sobre una base de ingresos mayor, mientras que las mejoras en fabricación, cadena de suministro y eficiencia operativa deberían impulsar la mejora de márgenes en la segunda mitad y los años futuros.

• Marco competitivo y estratégicoOtros

  Análisis de cuota de mercado, mezcla de productos y canales

  El informe explica el potencial de la compañía para lograr un crecimiento superior al de la industria mediante ganancias de cuota en categorías nacionales, premiumización liderada por Casarte y expansión internacional de productos y canales, y vincula las mejoras en la mezcla de productos con la mejora de márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A de Haier Smart Home (600690.SS)

  El informe asigna una recomendación de Comprar y un precio objetivo a 12 meses de RMB29, lo que representa un potencial alcista de 37.3% desde el precio declarado de RMB21.12.

  Fortalezas

  Liderazgo en los mercados chinos de refrigeradores y lavadoras, una sólida posición de marca prémium a través de Casarte y potencial de ganancias de cuota de mercado en categorías como aires acondicionados y de mejora de la eficiencia operativa.

  Debilidades

  Las ventas nacionales cayeron 5% interanual en el 1S26, el beneficio neto general siguió bajo presión y la inversión en marketing en mercados emergentes fue mayor de lo esperado.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que la compañía logre un crecimiento superior al de la industria mediante ganancias de cuota de mercado nacional y expansión internacional de productos y canales.

  Riesgos

  Un entorno macroeconómico global más débil que lastre la demanda de línea blanca, el aumento de los costes de materias primas, ahorros inferiores a lo esperado en gastos de marketing y canales, y el fracaso en integrar Candy o materializar las sinergias esperadas.

• Acciones H de Haier Smart Home (6690.HK)

  El informe asigna una recomendación de Comprar y eleva su precio objetivo a 12 meses de HK$30 a HK$31, lo que representa un potencial alcista de 44.7% desde el precio declarado de HK$21.42.

  Fortalezas

  Se beneficia del retorno del negocio estadounidense a crecimiento positivo, de la expansión en mercados emergentes fuera de Estados Unidos y del potencial de crecimiento de HVAC internacional desde una base relativamente baja.

  Debilidades

  El negocio estadounidense anteriormente cayó con mayor fuerza que otras regiones, mientras que la inversión en marketing requerida para la expansión internacional ha presionado el margen operativo.

  Comparación

  El informe considera que la valoración actual está por debajo de su mediana histórica y que la expansión internacional de productos y canales puede respaldar un crecimiento superior al de la industria.

  Riesgos

  Un entorno macroeconómico global más débil que lastre la demanda de línea blanca, el aumento de los costes de materias primas, ahorros inferiores a lo esperado en gastos de marketing y canales, y el fracaso en integrar Candy o materializar las sinergias esperadas.

Datos clave

• Ingresos totales 1S26RMB152,115mnCaída de 3% interanual
• Beneficio neto 1S26RMB10,316mnCaída de 14% interanual
• Evolución de ingresos 2T26Aumento de 1% interanual3% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Evolución del beneficio neto 2T26Caída de 13% interanual1% por debajo de la previsión de Goldman Sachs
• Margen bruto 2T2629.0%Aumento de 0.6 puntos porcentuales interanuales
• Margen operativo 2T268.8%Caída de 0.4 puntos porcentuales interanuales
• Ingresos 2026E-2028ERMB305,137/320,174/336,974mnCrecimiento interanual de 0.9%/4.9%/5.2%
• Beneficio neto 2026E-2028ERMB19,586/21,932/23,801mnCrecimiento interanual de 0.2%/12.0%/8.5%
• EPS 2026E-2028ERMB2.09/2.34/2.54Solo reducido moderadamente tras los últimos resultados
• Margen bruto 2026E-2028E27.2%/27.6%/27.8%Se espera que mejore cada año
• Margen EBIT 2026E-2028E7.0%/7.4%/7.5%Refleja apalancamiento operativo y mejoras de eficiencia
• Ratio de reparto de dividendos 2026E-2028E58%/60%/60%Previsiones del informe
• Precio objetivo y potencial alcista de acciones ARMB29; 37.3%Precio actual de RMB21.12
• Precio objetivo y potencial alcista de acciones HHK$31; 44.7%Precio actual de HK$21.42; precio objetivo anterior de HK$30
• Parámetros de valoración del precio objetivoP/E de salida 2028E de 13x; coste de capital propio de 9.5%Descontado de vuelta a 2027E, con el coste de capital propio sin cambios

Impacto e implicaciones

El informe considera que el retorno del negocio estadounidense a crecimiento positivo, la estabilización de los ingresos nacionales y la expansión en mercados emergentes durante el segundo trimestre indican que las presiones de crecimiento previas están disminuyendo. Si los ingresos continúan recuperándose en la segunda mitad, la integración de la cadena de suministro, la racionalización de SKU, la integración vertical y la premiumización de productos podrían traducirse en mejores márgenes mediante el apalancamiento operativo. Una ejecución trimestral consistente y mejoras en la demanda y los márgenes de EE. UU. y Europa también podrían impulsar una revalorización desde la valoración actual, que está por debajo de su mediana histórica.

Riesgos

• Un entorno macroeconómico global más débil de lo esperado podría tener un impacto más grave en la demanda mundial de línea blanca.
• El aumento de los costes de materias primas podría erosionar el margen bruto.
• Los ahorros en gastos de marketing y canales podrían ser inferiores a lo esperado.
• La integración de Candy podría no tener éxito o no generar las sinergias de adquisición esperadas.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si el retorno de los ingresos de EE. UU. a crecimiento positivo puede continuar en el 2S26.
• Vigilar la estabilización en el mercado chino y la tasa de crecimiento de los mercados de ultramar fuera de Estados Unidos, en particular los mercados emergentes.
• Vigilar si la recuperación de ingresos y la mejora de la eficiencia operativa se traducen en una mejora de márgenes en la segunda mitad.
• Vigilar el impacto de la integración de la cadena de suministro, la racionalización de SKU y la integración vertical sobre la eficiencia de HVAC y el crecimiento internacional.
• Vigilar la reevaluación de la compañía de su política de dividendos del año completo después de que se finalicen otros asuntos de asignación de capital.
• Vigilar si las mejoras en la demanda y los márgenes de EE. UU. y Europa impulsan una revalorización de la valoración.