Haier Smart Home: A receita doméstica e internacional da Haier Smart Home melhorou sequencialmente no segundo trimestre, o valuation permanece atraente e o Goldman Sachs mantém Compra

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Haier Smart Home no 2T26 e os comentários da administração na teleconferência de resultados, com foco na recuperação da demanda doméstica e internacional, na reestruturação dos negócios de HVAC e internacionais, na melhora das margens e na alocação de capital. O Goldman Sachs acredita que a esperada melhora sequencial surgiu no segundo trimestre e continuará no segundo semestre, e mantém sua recomendação de Compra com base no valuation pouco exigente.

Visões principais

Os resultados da Haier Smart Home no 2T26, divulgados após o fechamento do mercado em 27 de agosto, ficaram em linhas gerais em linha com as expectativas do Goldman Sachs. A receita total no 1S26 foi de RMB152.115bn, queda de 3% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de RMB10.316bn, queda de 14% em relação ao ano anterior. Isso implica que a receita do 2T26 aumentou 1% em relação ao ano anterior, 3% acima da previsão do Goldman Sachs, enquanto o lucro líquido caiu 13% em relação ao ano anterior, 1% abaixo da previsão. A receita foi ligeiramente melhor do que o esperado, principalmente porque tanto os mercados domésticos quanto os internacionais melhoraram em relação ao primeiro trimestre. As vendas domésticas caíram 5% em relação ao ano anterior no 1S26, enquanto as vendas internacionais ficaram praticamente estáveis; no 2T26, a receita doméstica ficou aproximadamente estável e a receita internacional retornou a um crescimento moderado. Por região, o principal fator de pressão anteriormente veio dos Estados Unidos, onde a queda da receita foi significativamente maior do que em outras regiões. No entanto, a administração afirmou que a receita nos EUA retornou ao crescimento positivo no 2T26 e espera que a melhora continue no 2S26. No mesmo período, a receita na China ficou praticamente estável, enquanto os mercados internacionais excluindo os Estados Unidos cresceram mais rapidamente, impulsionados principalmente pelos mercados emergentes. A administração acredita que o negócio nos EUA já estabeleceu uma posição de liderança e que o crescimento incremental futuro virá cada vez mais de negócios emergentes, como HVAC. Os mercados fora dos Estados Unidos ainda oferecem maior potencial de expansão, e a empresa se concentrará nos mercados emergentes enquanto melhora a rentabilidade geral de suas operações internacionais. As margens refletiram uma combinação de melhora da margem bruta e maior investimento em despesas. Melhorias na eficiência de manufatura e operacional, juntamente com certos reembolsos tarifários, compensaram a inflação de custos, elevando a margem bruta do 2T26 em 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 29.0%, acima da expectativa do Goldman Sachs. No entanto, investimentos em marketing nos mercados emergentes acima do esperado fizeram a margem operacional cair 0.4 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 8.8%. Como resultado, o lucro líquido permaneceu amplamente próximo à previsão. O Goldman Sachs espera que a alavancagem operacional se fortaleça e impulsione a melhora das margens à medida que o crescimento doméstico e internacional se recuperar mais no 2S26 e a base comparativa se tornar mais favorável. A administração espera que o negócio continue melhorando sequencialmente no 2S26 e visa entregar um lucro anual amplamente semelhante ao de 2025. A empresa ajustou recentemente sua organização e prioridades estratégicas, dando maior ênfase às operações de HVAC e internacionais. HVAC abrange ar-condicionado residencial e comercial e aquecedores de água. A empresa planeja melhorar a eficiência de manufatura e operacional por meio da integração de sua cadeia de suprimentos, racionalização de SKUs e fortalecimento da integração vertical. Dada a base de receita relativamente baixa do HVAC internacional, a administração espera que o negócio alcance crescimento mais rápido no exterior. Em relação à alocação de capital, a empresa não propôs um dividendo intermediário devido a outros arranjos de financiamento, mas a administração afirmou que os retornos aos acionistas continuam sendo uma prioridade. Ela reavaliará a política de dividendos para o ano inteiro após a finalização de outras questões de alocação de capital. A tabela de previsões do Goldman Sachs pressupõe índices de distribuição de dividendos de 58% para 2026E e de 60% para 2027E e 2028E, embora a política efetiva no curto prazo ainda dependa de decisões posteriores da administração. O Goldman Sachs fez apenas pequenos ajustes para baixo de 0.1% e 0.2% em suas previsões de EPS para 2026E-2028E após os resultados mais recentes. Seu modelo prevê receita aumentando de RMB305.137bn em 2026E para RMB320.174bn em 2027E e RMB336.974bn em 2028E, correspondendo a crescimentos anuais de 0.9%, 4.9% e 5.2%. O lucro líquido é previsto em RMB19.586bn, RMB21.932bn e RMB23.801bn, representando crescimentos de 0.2%, 12.0% e 8.5%, respectivamente, enquanto o EPS é previsto em RMB2.09, RMB2.34 e RMB2.54. Espera-se que a margem bruta aumente de 27.2% em 2026E para 27.6% em 2027E e 27.8% em 2028E, enquanto a margem EBIT deve subir de 7.0% para 7.4% e 7.5%, refletindo a alavancagem operacional decorrente de uma melhor combinação de produtos e maior eficiência operacional. A tese de investimento de longo prazo continua centrada em participação de mercado, expansão internacional e melhora das margens. O Goldman Sachs observa que a Haier Smart Home é líder nos mercados chineses de geladeiras e máquinas de lavar e detém a Casarte, uma importante marca premium doméstica. Espera-se que o negócio doméstico permaneça resiliente por meio de ganhos de participação de mercado — especialmente em categorias relativamente pouco penetradas, como ar-condicionado — e premiumização. O negócio internacional pode alcançar crescimento acima do setor por meio da expansão de produtos e canais em mercados-chave, como Estados Unidos e Europa. A melhoria no mix de produtos impulsionada por marcas premium nos mercados doméstico e internacional, juntamente com ganhos de eficiência operacional provenientes principalmente do negócio doméstico, deve continuar sustentando as margens. Em relação ao valuation, o Goldman Sachs acredita que os preços atuais das ações estão abaixo das medianas históricas de valuation e oferecem uma relação risco-retorno atraente. Uma execução trimestral consistente e melhorias na demanda e nas margens nos Estados Unidos e na Europa poderiam catalisar uma reprecificação do valuation. Os preços-alvo de 12 meses para as ações A e H são RMB29 e HK$31, respectivamente, sendo o preço-alvo anterior das ações H HK$30. Os preços-alvo são derivados usando uma metodologia de P/L descontado: um P/L de saída de 13x é aplicado ao EPS de 2028E e descontado de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9.5%. Com base nos preços declarados no relatório de RMB21.12 para as ações A e HK$21.42 para as ações H, o potencial de alta é de 37.3% e 44.7%, respectivamente.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro comparou a receita, o lucro líquido e as margens do primeiro semestre e do segundo trimestre com os números anuais e suas próprias previsões, e então analisou as mudanças no crescimento na China, nos Estados Unidos e em outros mercados internacionais. Posteriormente, incorporou os comentários da administração na teleconferência de resultados de 28 de agosto para avaliar o crescimento do segundo semestre, a reestruturação dos negócios, HVAC, expansão internacional e alocação de capital, e incorporou os resultados mais recentes em suas previsões de lucros para 2026E-2028E. Por fim, o relatório utilizou uma metodologia de P/L descontado para derivar preços-alvo de 12 meses para as ações A e H.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L Descontado

  O relatório aplica um P/L de saída de 13x ao EPS de 2028E e o desconta de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9.5%, derivando preços-alvo de 12 meses de RMB29 para as ações A e HK$31 para as ações H.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Análise de Alavancagem Operacional e Margens

  O relatório espera que, após a recuperação da receita, os custos fixos possam ser diluídos sobre uma base maior de receita, enquanto melhorias na manufatura, na cadeia de suprimentos e na eficiência operacional devem impulsionar a melhora das margens no segundo semestre e nos próximos anos.

• Estrutura Competitiva e EstratégicaOutros

  Análise de Participação de Mercado, Mix de Produtos e Canais

  O relatório explica o potencial da empresa para alcançar crescimento acima do setor por meio de ganhos de participação em categorias domésticas, premiumização liderada pela Casarte e expansão internacional de produtos e canais, e vincula melhorias no mix de produtos à melhora das margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A da Haier Smart Home (600690.SS)

  O relatório atribui recomendação de Compra e preço-alvo de 12 meses de RMB29, representando potencial de alta de 37.3% em relação ao preço declarado de RMB21.12.

  Pontos fortes

  Liderança nos mercados chineses de geladeiras e máquinas de lavar, forte posição de marca premium por meio da Casarte e potencial para ganhos de participação de mercado em categorias como ar-condicionado e para melhor eficiência operacional.

  Pontos fracos

  As vendas domésticas caíram 5% em relação ao ano anterior no 1S26, o lucro líquido geral permaneceu sob pressão e o investimento em marketing nos mercados emergentes foi maior do que o esperado.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que a empresa alcance crescimento acima do setor por meio de ganhos de participação no mercado doméstico e expansão internacional de produtos e canais.

  Riscos

  Um ambiente macroeconômico global mais fraco pressionando a demanda por linha branca, aumento dos custos de matérias-primas, economias menores do que o esperado em despesas de marketing e canais, e falha na integração da Candy ou na realização das sinergias esperadas.

• Ações H da Haier Smart Home (6690.HK)

  O relatório atribui recomendação de Compra e eleva seu preço-alvo de 12 meses de HK$30 para HK$31, representando potencial de alta de 44.7% em relação ao preço declarado de HK$21.42.

  Pontos fortes

  Benefícios do retorno do negócio nos EUA ao crescimento positivo, expansão em mercados emergentes fora dos Estados Unidos e potencial de crescimento do HVAC internacional a partir de uma base relativamente baixa.

  Pontos fracos

  O negócio nos EUA anteriormente caiu mais acentuadamente do que outras regiões, enquanto o investimento em marketing necessário para a expansão internacional pressionou a margem operacional.

  Comparação

  O relatório acredita que o valuation atual está abaixo de sua mediana histórica e que a expansão internacional de produtos e canais pode sustentar crescimento acima do setor.

  Riscos

  Um ambiente macroeconômico global mais fraco pressionando a demanda por linha branca, aumento dos custos de matérias-primas, economias menores do que o esperado em despesas de marketing e canais, e falha na integração da Candy ou na realização das sinergias esperadas.

Dados principais

• Receita Total do 1S26RMB152,115mnQueda de 3% em relação ao ano anterior
• Lucro Líquido do 1S26RMB10,316mnQueda de 14% em relação ao ano anterior
• Desempenho da Receita no 2T26Alta de 1% em relação ao ano anterior3% acima da previsão do Goldman Sachs
• Desempenho do Lucro Líquido no 2T26Queda de 13% em relação ao ano anterior1% abaixo da previsão do Goldman Sachs
• Margem Bruta do 2T2629.0%Alta de 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Margem Operacional do 2T268.8%Queda de 0.4 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Receita de 2026E-2028ERMB305,137/320,174/336,974mnCrescimento anual de 0.9%/4.9%/5.2%
• Lucro Líquido de 2026E-2028ERMB19,586/21,932/23,801mnCrescimento anual de 0.2%/12.0%/8.5%
• EPS de 2026E-2028ERMB2.09/2.34/2.54Apenas modestamente reduzido após os resultados mais recentes
• Margem Bruta de 2026E-2028E27.2%/27.6%/27.8%Esperada melhora a cada ano
• Margem EBIT de 2026E-2028E7.0%/7.4%/7.5%Refletindo alavancagem operacional e melhorias de eficiência
• Índice de Distribuição de Dividendos de 2026E-2028E58%/60%/60%Previsões do relatório
• Preço-Alvo e Potencial de Alta das Ações ARMB29; 37.3%Preço atual de RMB21.12
• Preço-Alvo e Potencial de Alta das Ações HHK$31; 44.7%Preço atual de HK$21.42; preço-alvo anterior de HK$30
• Parâmetros de Valuation do Preço-Alvo13x P/L de saída de 2028E; 9.5% de custo de capital próprioDescontado de volta para 2027E, com o custo de capital próprio inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que o retorno do negócio nos EUA ao crescimento positivo, a estabilização da receita doméstica e a expansão nos mercados emergentes durante o segundo trimestre indicam que as pressões de crescimento anteriores estão diminuindo. Se a receita continuar a se recuperar no segundo semestre, a integração da cadeia de suprimentos, a racionalização de SKUs, a integração vertical e a premiumização dos produtos poderão se traduzir em melhores margens por meio da alavancagem operacional. Uma execução trimestral consistente e melhorias na demanda e nas margens nos EUA e na Europa também poderiam impulsionar uma reprecificação a partir do valuation atual, que está abaixo de sua mediana histórica.

Riscos

• Um ambiente macroeconômico global mais fraco do que o esperado poderia ter impacto mais severo sobre a demanda mundial por linha branca.
• O aumento dos custos de matérias-primas poderia corroer a margem bruta.
• As economias em despesas de marketing e canais podem ser menores do que o esperado.
• A integração da Candy pode não ter sucesso ou não gerar as sinergias esperadas da aquisição.

Pontos a observar

• Monitorar se o retorno da receita dos EUA ao crescimento positivo pode continuar no 2S26.
• Monitorar a estabilização no mercado chinês e a taxa de crescimento dos mercados internacionais fora dos Estados Unidos, particularmente os mercados emergentes.
• Monitorar se a recuperação da receita e a melhora da eficiência operacional se traduzem em melhora das margens no segundo semestre.
• Monitorar o impacto da integração da cadeia de suprimentos, da racionalização de SKUs e da integração vertical sobre a eficiência de HVAC e o crescimento internacional.
• Monitorar a reavaliação da empresa sobre sua política de dividendos para o ano inteiro após a finalização de outras questões de alocação de capital.
• Monitorar se melhorias na demanda e nas margens nos EUA e na Europa impulsionam uma reprecificação do valuation.