보고서 해설

개요

이 Morgan Stanley 콘퍼런스 요약 업데이트는 Haier Smart Home의 FY26 전망, 지역 및 제품 회복 계획, 마진 개선책, 설비투자 및 밸류에이션을 검토한다. 핵심 메시지는 단기 전망은 제한적이지만 해외 성장과 운영 개선이 예상된다는 것이다.

핵심 견해

경영진은 FY26 매출이 전년 대비 대체로 보합일 것으로 예상하며, 3Q에도 높은 비교 기준에 따른 압박이 남아 있다고 본다. 순이익 목표도 전년 대비 보합이며 세금 환급 효과를 포함한다. 하반기 HVAC 성장률은 전년 대비 한 자릿수로 예상되며, 해외 시장이 견인하는 반면 국내 HVAC 매출은 보합일 전망이다. 조직 재편과 냉장고 제품 포트폴리오 강화 이후 국내 백색가전 매출은 하반기에 낮은 한 자릿수 성장으로 회복할 것으로 예상된다. 지역별 회복은 전망의 핵심이다. 업계 압박이 지속됨에도 미국 매출은 2H26에 미달러 기준 보합을 목표로 하며, 생산기지와 공급망 최적화 이후 마진 개선이 예상된다. 유럽 매출은 2H26에 현지 통화 기준 높은 한 자릿수 성장을 목표로 한다. 백색가전은 한 자릿수 성장, HVAC는 빠른 성장 지속이 예상된다. 추가 구조조정 비용이 발생하지 않는다면 유럽 마진은 2H26에 1H26 대비 의미 있게 개선될 전망이다. 보고서는 HVAC의 마진 개선 동력도 강조한다. Haier의 중국 주거용 에어컨 매출은 1H26에 약10% 성장했고 마진은 6-7%였다. 경영진은 제품 믹스 개선, 경쟁력 있는 제품 제공 및 부문 통합 시너지에 따른 가격 개선에 집중한다. 미국에서는 생산기지 최적화와 공급망 효율성을 통해 EBIT 마진을 현재 5%에서 향후 2~3년 내 7%로 회복하는 것이 목표다. 비용은 여전히 중요한 상쇄 요인이다. 구리 가격은 에어컨 수익성을 계속 압박하며, 조달 고정, 헤지 및 공급망 절감이 완화책이다. DTC는 판매비 내 창고 및 물류비를 증가시키지만, 경영진은 채널 할인 최적화에 따른 매출총이익률 절감 효과가 전체 마진을 뒷받침할 것으로 예상한다. Haier의 1H26 설비투자는 Rmb4.4bn으로 국내와 해외 투자에 동일하게 배분됐으며, 해외 지출의 대부분은 미국 공급망 최적화에 사용됐다. FY26 설비투자 목표는 Rmb10bn이다. 데이터센터 매출 기여도는 1H26에 제한적이었지만 사업은 빠르게 성장하고 하이퍼스케일러와의 파트너십도 있다. Haier는 현재 주로 공랭에 집중하면서 중국을 중심으로 액체냉각 투자 기회를 모색하고 있다. 밸류에이션 측면에서 Morgan Stanley의 A주 목표는 11x 2026E P/E를 기반으로 하며 2025-27E EPS CAGR 기준 2.3x PEG를 시사한다. 선택된 P/E는 해당 주식이 2017년 이후 거래된 13x 평균 P/E보다 낮다. H주의 경우 기본 시나리오는 A주 대비 10% 할인율을 적용하며, 이는 Haier-H 상장 이후 평균과 일치하고 9.8x 2026E P/E를 시사한다. 보고서는 A주에 대해 Equal-weight 등급, Rmb23.00 목표주가 및 11% 상승여력을 제시한다.

분석 프레임워크

보고서는 경영진 콘퍼런스 요약을 지역별 매출 및 마진 목표, 제품과 채널 이니셔티브, 비용 압박, 설비투자 계획 및 선행 밸류에이션과 결합한다. A주는 목표 2026E P/E로 평가하고 H주 밸류에이션은 A주 대비 할인율을 통해 판단한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  목표 2026E P/E 및 PEG 밸류에이션

  Morgan Stanley는 11x 2026E P/E를 사용해 A주 목표를 설정하고, 2025-27E EPS CAGR에 기반한 2.3x PEG 및 해당 주식의 과거 평균 P/E와 교차 점검한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  원재료 비용 및 공급망 전가

  보고서는 구리 가격 상승을 에어컨 수익성과 연결하고 조달 고정, 헤지 및 공급망 절감을 완화 조치로 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Haier Smart Home Co Ltd (600690.SH)

  주요 커버리지 A주 증권으로, 해외 성장, 마진 이니셔티브 및 국내 백색가전 회복의 수혜가 예상된다.

  강점

  해외 HVAC 성장, 제품 믹스 개선, 공급망 최적화 및 미국 마진 회복 가능성.

  약점

  FY26 매출과 순이익은 대체로 보합이 목표이며, 국내 HVAC 매출도 2H26에 보합이 예상된다.

  비교

  11x 2026E P/E로 평가되며, 2017년 이후의 13x 평균 P/E와 비교된다.

  위험

  중국 부동산 약세, 에어컨 가격 경쟁, 확장 실행 비용 및 M&A 실행 위험.

• Haier Smart Home Co Ltd (06690.HK)

  동일한 영업 전망과 연결된 커버리지 H주 증권.

  강점

  그룹의 해외 성장과 마진 개선 이니셔티브를 공유한다.

  약점

  그룹과 동일한 국내 수요 및 비용 압박을 받는다.

  비교

  기본 시나리오는 A주 대비 10% 할인율을 가정해 9.8x 2026E P/E를 시사한다.

  위험

  에어컨 가격 경쟁, 확장 계획 실행 비용 및 M&A 실행 위험.

핵심 데이터

• FY26 매출 전망Largely flat yoy3Q는 높은 비교 기준에 따른 압박이 지속된다.
• FY26 순이익 목표Flat yoy세금 환급 효과를 포함한다.
• 중국 주거용 에어컨 성장~10% in 1H26마진은 6-7%였다.
• 미국 EBIT 마진 목표7% over the next 2-3 years현재 5%와 비교된다.
• 1H26 설비투자Rmb4.4bn국내와 해외 투자에 동일하게 배분됐다.
• FY26 설비투자 목표Rmb10bn해외 지출은 주로 미국 공급망 최적화에 사용된다.
• A주 밸류에이션11x 2026E P/E; 2.3x PEG목표 P/E는 2017년 이후의 13x 평균 P/E보다 낮다.
• H주 밸류에이션9.8x 2026E P/EA주 대비 10% 할인율에 기반한다.

영향과 시사점

보고서는 해외 HVAC 성장, 제품 믹스, 공급망 효율성 및 채널 할인 최적화가 부진한 국내 수요와 구리 비용 압박을 상쇄할 것임을 시사한다. Equal-weight 입장은 이러한 개선책과 FY26의 제한적인 성장 전망 간 균형을 반영한다.

위험

• 중국 부동산 시장의 추가 둔화는 수요를 약화시킬 수 있다.
• 시장 선도업체의 에어컨 가격 경쟁은 실적을 압박할 수 있다.
• 확장 계획의 부실한 실행은 예상보다 높은 비용을 초래할 수 있다.
• M&A 거래에는 실행 위험이 있다.