China consumer durables going global: HVAC, white goods and robotic vacuum cleaners 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 HVAC, 냉장고 및 세탁기, 로봇청소기 분야에서 중국 내구소비재 기업의 해외 확장을 분석한다. 보고서는 더 큰 해외 매출 기회, 중국 공급업체의 점유율 상승, 그리고 많은 경우 수익성 개선이 글로벌 확장을 주요 장기 테마로 만든다고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 해외 진출을 커버하는 중국 가전 및 전자기업의 핵심 테마로 본다. 해외 노출 확대는 추가 매출원을 제공하고 많은 경우 전반적인 수익성을 높일 수 있다고 판단한다. 보고서는 HVAC, 백색가전, 로봇청소기에서 TAM, 예상 시장점유율, 해외 사업의 내재가치를 분석한다. HVAC의 경우 Goldman Sachs는 중국 외 TAM이 2026E의US$149bn에서 2035E의US$228bn으로 증가해 약 5%의 매출 CAGR을 기록할 것으로 예상한다. 신흥 아시아 및 중남미의 주거용 에어컨 보급률 상승과 기후변화에 따른 유럽의 도입 확대를 주요 수요 동력으로 제시한다. AI 데이터센터 냉각, 산업, 농업 등 새로운 상업용 애플리케이션도 주로 선진국에서 수요를 더할 것으로 예상된다. 중국 제조업체의 중국 외 HVAC 합산 점유율은 2026E의12%에서 2035E의20%로 상승할 전망이다. Midea의 점유율은 7%에서 11%로 상승할 것으로 예상되며, 우선 유럽 확장, 이후 ASEAN, 중동 및 중남미 진출이 이를 견인할 것으로 본다. Gree의 점유율은 3%에 이를 것으로 예상되지만, 회사가 여전히 국내 시장에 집중하고 해외 확장에 뚜렷한 가속이 나타나지 않았다는 점에서 보다 보수적인 견해를 제시한다. 해외 HVAC 매출은 Midea가 2026E의US$11.4bn에서 2035E의US$24.7bn으로, Gree가US$3.5bn에서US$7.7bn으로 증가할 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 각사의 2025년 해외 HVAC 매출 비중을 이용해 현재 시가총액을 배분했으며, 해외 HVAC 사업 가치를 Midea는US$15.4bn, Gree는US$4.2bn으로 추정한다. 이는 2035E 해외 HVAC 매출을 2026E로 할인한 기준에서 각각 1.4x와 1.2x P/S를 시사한다. 냉장고와 세탁기를 포함하는 백색가전의 경우, 중국 외 TAM은 2026E의US$137bn에서 2035E의US$208bn으로 증가해 역시 약 5%의 CAGR을 기록할 것으로 예상한다. 보고서는 신흥시장의 보급률 상승이 성장을 이끄는 반면, 선진국 수요는 교체 수요에 힘입어 상대적으로 안정적일 것으로 본다. 중국 공급업체의 중국 외 합산 점유율은 23%에서 32%로 상승할 전망이다. Haier의 점유율은 14%에서 16%로 상승할 것으로 예상되며, 이미 미국의 상위 업체 중 하나이므로 주로 미국 외 시장이 이를 이끌 것으로 본다. Midea의 점유율은 5%에서 8%로 상승할 것으로 예상되며, 현재 점유율이 낮은 선진국과 신흥시장 모두에서 확대될 전망이다. Haier의 해외 백색가전 매출은 2026E의US$10.7bn에서 2035E의US$19.4bn으로, Midea는US$6.6bn에서US$17.0bn으로 증가할 것으로 예상한다. 해외 백색가전에 귀속되는 현재 시가총액 부분은 Haier가US$7.5bn, Midea가US$7.8bn으로 추정되며, 2035E 해외 백색가전 매출을 2026E로 할인한 기준에서 0.9x와 1.0x P/S에 해당한다. RVC의 경우 Goldman Sachs는 가장 빠른 시장 성장을 예상한다. 중국 외 TAM은 2026E의US$6.4bn에서 2035E의US$13bn으로 확대되며 약 8%의 CAGR이 예상된다. 이는 제품 채택이 여전히 초기 단계이기 때문으로, 북유럽, 독일, 미국 등 비교적 발전한 시장에서도 보급률은 약 20%에 불과한 것으로 추정한다. 중국 기업의 중국 외 합산 점유율은 63%에서 82%로 상승할 전망이다. Roborock의 점유율은 24%에서 33%로 상승할 것으로 예상되며, 미국 내 Costco 및 Walmart 같은 채널, 서유럽 오프라인 소매점으로의 확장, 신흥 유럽과 베네룩스 같은 신규 시장 진출, 경쟁력 있는 제품 구성이 이를 뒷받침할 것으로 본다. Ecovacs의 점유율은 16%에서 23%로 상승할 것으로 예상되지만, Goldman Sachs는 Roborock 대비 제품 및 브랜드 인지도가 약하다고 보므로 상승폭은 더 작다. 해외 RVC 매출은 Roborock이 2026E의US$1.8bn에서 2035E의US$4.8bn으로, Ecovacs가US$1.0bn에서US$2.3bn으로 증가할 것으로 예상한다. 해외 사업 가치는 각각US$2.7bn 및US$1.3bn으로 추정되며, 2035E 해외 RVC 매출 기준 1.3x와 1.2x P/S를 시사한다. 개별 기업 기준으로 Goldman Sachs는 Midea에 Buy 의견을 제시하고, 12개월 A/H주 목표주가를 Rmb103/HK$119로 제시한다. Haier도 Buy 의견이며 A/H주 목표주가는 Rmb29/HK$31이다. 두 기업 모두 2028E EPS에 출구 P/E를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인하는 방식으로 평가했다. Midea의 출구 배수는 16x, Haier는 13x이다. Gree는 Neutral이며, 12개월 목표주가 Rmb41은 2028E EPS에 10x의 출구 배수를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인한 것이다. Roborock은 Buy, 12개월 목표주가 Rmb190으로, 2028E EPS에 17x 출구 P/E를 적용하고 동일한 할인 방식을 사용했다. Ecovacs는 Sell, 12개월 목표주가 Rmb56으로, 2028E EPS에 16x 출구 배수를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인했다.

분석 프레임워크

보고서는 각 하위 부문의 중국 외 TAM을 2035년까지 추정하고, 수요 및 보급률 동인을 식별한 뒤 중국 기업의 시장점유율 상승을 예측한다. 이를 해외 매출 전망으로 연결하고 P/S를 통해 해외 사업의 내재가치를 비교한다. 개별 종목에는 2028E EPS에 출구 P/E 배수를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  중국 외 시장 규모, 보급률 가정 및 시장점유율 전망

  Goldman Sachs는 각 하위 부문의 해외 TAM을 추정하고 성장을 보급률, 교체 수요 및 신규 애플리케이션과 연결한 뒤 중국 공급업체가 확보할 시장점유율을 예측한다.

• 산업 분석 프레임워크침투율 S-곡선

  보급률 상승에 따른 수요 성장

  보고서는 신흥시장의 낮은 보급률과 RVC의 낮은 채택률을 미래 시장 확대의 원천으로 본다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  할인 출구 P/E 밸류에이션

  커버 기업에 대해 Goldman Sachs는 2028E EPS에 출구 P/E 배수를 적용하고 결과를 9.5%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인한다.

• 가치평가 방법론PSR 가치평가

  해외 사업 내재 P/S 밸류에이션

  보고서는 해외 매출 비중을 이용해 현재 시가총액을 배분하고, 이 내재가치를 예상 해외 매출과 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Midea Group (000333.SZ/00300.HK)

  해외 HVAC 및 백색가전 확장의 수혜를 받는 커버 종목

  강점

  해외 HVAC 매출은 2026E의US$11.4bn에서 2035E의US$24.7bn으로, 해외 백색가전 매출은US$6.6bn에서US$17.0bn으로 증가할 것으로 예상된다.

  비교

  HVAC 점유율은 유럽, 이후 ASEAN, 중동 및 중남미에서 확대될 것으로 예상된다. 백색가전 점유율은 선진국과 신흥시장 모두에서 낮은 현재 수준으로부터 상승할 전망이다.

  위험

  글로벌 백색가전 수요 부진, 원자재비 상승, 프리미엄화 전략의 실행 리스크, 저가~중가 부문 경쟁 심화.

• Haier Smart Home Co. (600690.SH/06690.HK)

  해외 백색가전 성장의 수혜를 받는 커버 종목

  강점

  해외 백색가전 매출은 2026E의US$10.7bn에서 2035E의US$19.4bn으로 증가할 것으로 예상된다.

  비교

  이미 미국 시장의 상위 업체 중 하나이며, 향후 점유율 상승은 주로 미국 외 시장에서 나올 것으로 예상된다.

  위험

  글로벌 수요 부진, 원자재비 상승, 마케팅 및 채널 비용 절감 효과 부족, Candy 통합 실패 또는 인수 시너지 실현 실패.

• Gree Electric Appliances Inc. (000651.SZ)

  커버 대상 HVAC 수출업체

  강점

  해외 HVAC 매출은 2026E의US$3.5bn에서 2035E의US$7.7bn으로 증가할 것으로 예상된다.

  약점

  Gree는 국내 시장에 집중하고 해외 확장에 뚜렷한 가속이 나타나지 않아 보고서는 보수적인 견해를 제시한다.

  비교

  HVAC 점유율은 2035E에 3%에 이를 것으로 예상되며, Midea의 예상 11%보다 낮다.

  위험

  거시 환경, 부동산 시장 및 부양책에 따른 수요 민감도, 철강 및 구리 비용, 채널 재고, 다각화 실행.

• Beijing Roborock Technology (688169.SH)

  해외 RVC 보급률 상승과 채널 확장의 수혜를 받는 커버 종목

  강점

  해외 RVC 매출은 2026E의US$1.8bn에서 2035E의US$4.8bn으로 증가할 것으로 예상된다. 보고서는 경쟁력 있는 제품 구성과 신규 채널 및 시장 확장을 언급한다.

  비교

  중국 외 RVC 점유율은 24%에서 33%로 상승할 것으로 예상되며, Ecovacs의 16%에서 23%보다 높다.

  위험

  경쟁 심화, 제품 출시 또는 신규 카테고리 확장 지연, 브랜드 및 마케팅 투자 확대, 소비자 신뢰 하락, 미국 관세 인상 가능성.

• Ecovacs Robotics Co. (603486.SH)

  커버 대상 RVC 기업

  강점

  해외 RVC 매출은 2026E의US$1.0bn에서 2035E의US$2.3bn으로 증가할 것으로 예상된다.

  약점

  보고서는 Roborock보다 제품 및 브랜드 인지도가 약하다고 보며, 이는 예상 해외 시장점유율 상승을 제한한다.

  비교

  중국 외 RVC 점유율은 16%에서 23%로 상승할 것으로 예상되며, Roborock은 24%에서 33%로 상승할 전망이다.

  위험

  더 빠른 수요 회복, 예상보다 나은 제품 개발 또는 확장, 경쟁 완화가 상승 리스크로 제시된다.

핵심 데이터

• 중국 외 HVAC TAMUS$149bn in 2026E to US$228bn in 2035E매출 CAGR 약 5%
• 중국 기업의 중국 외 HVAC 시장점유율12% in 2026E to 20% in 2035EMidea: 7%에서 11%; Gree는 3%에 이를 것으로 예상
• 중국 외 백색가전 TAMUS$137bn in 2026E to US$208bn in 2035E매출 CAGR 약 5%
• 중국 기업의 중국 외 백색가전 시장점유율23% in 2026E to 32% in 2035EHaier: 14%에서 16%; Midea: 5%에서 8%
• 중국 외 RVC TAMUS$6.4bn in 2026E to US$13bn in 2035E매출 CAGR 약 8%
• 중국 기업의 중국 외 RVC 시장점유율63% in 2026E to 82% in 2035ERoborock: 24%에서 33%; Ecovacs: 16%에서 23%

영향과 시사점

보고서는 해외 시장 확대가 중국 내구소비재 기업의 중요한 장기 매출 및 밸류에이션 동력이 될 수 있다고 주장한다. 선호 종목은 Midea, Haier, Roborock이며, Gree에 대한 보다 신중한 견해는 느린 국제화 진전을, Ecovacs에 대한 신중한 견해는 상대적으로 약한 제품 및 브랜드 포지셔닝을 반영한다.

위험

• 글로벌 거시환경 약화는 백색가전 수요를 훼손할 수 있다.
• 원자재비 상승은 제품 마진을 압박할 수 있으며, Gree의 경우 철강 및 구리 비용을 포함한다.
• Midea는 프리미엄화 실행 리스크와 저가~중가 부문 경쟁 심화에 직면한다.
• Haier는 마케팅 및 채널 비용 절감과 Candy 통합 시너지 관련 리스크에 직면한다.
• Roborock은 경쟁, 제품 출시 또는 카테고리 확장 지연, 마케팅 투자 증가, 소비자 신뢰 약화, 미국 관세 압력 가능성에 직면한다.
• Ecovacs는 더 빠른 수요 회복, 더 나은 제품 개발 또는 경쟁 완화의 수혜를 받을 수 있다.