レポート解説Hilo Research

Xiaomi Corp.（1810.HK）：スマートフォン粗利益率が予想を上回る；EV収益性の改善は鈍化するが、複数の新製品カタリストが接近

Goldman SachsはXiaomiの買い評価とHK$39の目標株価を維持し、スマートフォン収益性の改善と9月以降の複数の製品カタリストが、EV事業見通しの下方修正を部分的に相殺できるとみている。

機関Goldman Sachs

日付2026-08-19

企業Xiaomi Corp.

ティッカー1810.HK

業界スマートフォン、AIoT、ニューエネルギー車

格付け買い

要約

買い | 12か月目標株価 HK$39.00 | 現在株価 HK$26.18 | 想定上昇余地約49%

2Q26の売上高は前年同期比6%減少し、調整後純利益は前年同期比43%減のRMB6.2 billionとなったが、アナリスト予想をわずかに上回った。
スマートフォン粗利益率は8.5%に達し、最大のポジティブサプライズとなった。アナリストは2026-2028年の粗利益率予想を8.9%、8.9%、9.5%に引き上げた。
EV、AIおよびその他の新規事業の売上高は前年同期比17%増となったが予想を下回り、セグメント粗利益率は4Q24以来初めて20%を下回った。
アナリストはEV、AIおよびその他の新規事業の2026-2028年売上高予想を6%-12%引き下げ、利益率予想も下方修正した。
SkyNomadの市場投入、欧州でのAIoT拡大、XRINGチップおよびHyperOS、Xiaomi 18、MiMo-V3が、今後のカタリストの機会を構成する。

レポート解説

概要

Xiaomiの2Q26決算はおおむね予想通りだったが、事業パフォーマンスには大きな乖離があった。スマートフォンは出荷台数、平均販売価格、粗利益率のバランスを通じて強力な執行力を示した一方、スマートEV、AIおよびその他の新規事業は、業界環境、ASP低下、AI投資の影響を受けた。Goldman Sachsは買い評価を維持し、目標株価をHK$40からHK$39へ引き下げた。

主要見解

主なポジティブ要因は、予想を上回った8.5%のスマートフォン粗利益率であり、部材コスト上昇下での価格設定および製品ミックス管理能力を反映している。主なネガティブ要因はEV収益性の改善が予想より遅いことで、売上高および利益予想の引き下げにつながった。アナリストは、9月から10月にかけてのSkyNomadの投入および受注確認に加え、海外AIoTの拡大、チップおよびOSのアップデート、フラッグシップスマートフォンの発売、AIモデルのリリースが、バリュエーションのカタリストを再始動させる可能性があると考えている。

分析フレームワーク

本レポートは、セグメント運営データ、出荷台数、ASP、粗利益率、市場シェア、インターネット利用者指標、収益化指標を組み合わせて、2026-2028年の売上高、利益、セグメント利益予想を見直し、SOTPバリュエーションにより12か月目標株価を算出している。

手法メモ

バリュエーションSOTPバリュエーション
SOTP
Xiaomiの中核事業に12か月先のEV/NOPATマルチプルを適用し、スマートEV事業にはDCFバリュエーションを用い、持株会社ディスカウントを適用する。
バリュエーション割引キャッシュフロー
DCF
本レポートはXiaomiのEV事業にUS$35bnの価値を付与し、加重平均資本コスト12%および永久成長率3%を使用している。
事業分析セグメント予想の改定
売上高、出荷台数、平均販売価格、粗利益率の連動
スマートフォン出荷台数、ASP、部材コスト、EV納車台数および利益率の変化に基づき、2026-2028年予想を調整する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

1810.HK
直接カバレッジ対象
強み
改善するスマートフォン粗利益率、エコシステム統合能力、規模主導のコスト優位性、強固なバランスシート、スマートEVおよびAIoTにおける長期的な拡大可能性。
弱み
スマートフォン出荷台数および市場シェアへの圧力、EV収益性の改善の予想以上の遅れ、AI投資による短期利益の圧迫。
比較
レポートは、中国、欧州、中南米、中東・アフリカにおけるXiaomiのスマートフォン市場シェアが年初来で前年同期比低下した一方、東南アジアとインドでは上昇したと指摘している。同期間にAppleとHuaweiは市場シェアの上昇を維持した。
リスク
競争激化、スマートフォンおよびEVの粗利益率圧力、プレミアム化およびEV執行の予想未達、地政学的・規制上の不確実性、弱いマクロ需要、為替変動。

主要データ

2Q26売上高の前年同期比成長率-6%全体としておおむね予想通り。
2Q26調整後純利益RMB6.2 billion前年同期比43%減；Goldman Sachs予想を4%上回り、市場コンセンサスを2%下回った。
2Q26スマートフォン粗利益率8.5%レポートでは最大のポジティブサプライズとみている。
スマートフォン出荷台数の前年同期比変化-26%同期間にASPは前年同期比26%上昇した。
2026-2028年スマートフォン粗利益率予想8.9% / 8.9% / 9.5%従来予想は8.1% / 8.5% / 9.3%。
2026-2028年EV納車台数予想450,000 / 740,000 / 960,000想定出荷台数の引き下げに基づき下方修正。
EV、AIおよびその他の新規事業の2026年粗利益率予想19.4%従来予想から引き下げられ、20%を下回る。
2026年売上高予想RMB433.0 billion前年同期比約5.3%減。
2026年調整後純利益予想RMB24.0 billionEV収益性の改善鈍化と継続するAI投資により引き下げ。

影響と示唆

本レポートでは、Xiaomiの短期的な利益はEV拡大とAI投資により引き続き圧迫され、2026年の売上高および調整後純利益予想は平均で約3%および5%下方修正されるとみている。しかし、スマートフォン粗利益率の改善、低いベースからのAIoT回復、新製品および新技術投入の集中的なパイプラインにより、成長およびバリュエーションに対する市場期待が改善すると予想される。限定的な目標株価引き下げは、アナリストが依然としてXiaomiの統合型ヒト・車・家エコシステムの長期拡大シナリオを評価していることを示している。

リスク

世界のスマートフォン業界における競争激化により、市場シェア改善が予想に届かないリスク。
スマートフォンおよびEV事業における粗利益率圧力の高まり。
Xiaomiのブランドのプレミアム化およびEV事業の執行進展が予想を下回るリスク。
地政学的リスクおよび規制上の不確実性の高まり。
マクロ環境の悪化とスマートフォンおよびIoT製品需要の軟調。
為替変動が事業パフォーマンスおよびバリュエーションに影響するリスク。
EV業界のネガティブベータ、ASP低下、または納車台数の予想未達が、売上高および収益性をさらに圧迫する可能性。

注目点

9月上旬のSkyNomadの正式な市場投入、および国慶節ゴールデンウィーク終了頃の受注量確認。
予想通りスマートフォン粗利益率が3Qに底打ちするか、高いASPが部材コスト上昇および出荷圧力を相殺できるか。
9月下旬のXiaomi 18フラッグシップフォン発売後の販売および価格パフォーマンス。
欧州のIFA 2026におけるMijiaブランドの本格展開と海外AIoTの成長。
次世代XRINGチップ、HyperOS、MiMo-V3およびその他のAIアプリケーション投入に対する市場の反応。
EV納車台数、待ち時間、販売価格、セグメント粗利益率の変化。
インターネットサービス売上高、海外および中国のARPU、Mi Home月間アクティブユーザーの回復。