Xiaomi Corporation（1810.HK）：XRINGの3チップにおける画期的進展がXiaomiのオンデバイスAIと垂直統合を強化；ゴールドマン・サックスは買い評価および目標株価HK$39を維持
ゴールドマン・サックスは、XRING O3、O100、D100がそれぞれフラッグシップ端末、オンデバイス大規模モデルの加速、インテリジェントドライビングのコンピューティングをカバーし、Xiaomiのスマートフォン、自動車、ロボティクス、AIoTエコシステムにおけるハードウェア・ソフトウェア統合を前進させる可能性があると考えている。レポートは12カ月目標株価HK$39を維持しており、34.4%の上昇余地を示唆している。
要約
ゴールドマン・サックスは、XRING O3、O100、D100がそれぞれフラッグシップ端末、オンデバイス大規模モデルの加速、インテリジェントドライビングのコンピューティングをカバーし、Xiaomiのスマートフォン、自動車、ロボティクス、AIoTエコシステムにおけるハードウェア・ソフトウェア統合を前進させる可能性があると考えている。レポートは12カ月目標株価HK$39を維持しており、34.4%の上昇余地を示唆している。
- XRING O3はAnTuTuで522万点を記録し、レポートに記載された2つの競合フラッグシップチップのレンジを上回った。
- XRING O100は1.22TB/sの帯域幅を提供し、MiMo-3Bは毎秒330トークンに達する。
- XRING D100は最大2,000億パラメータの大規模モデルをローカルで実行でき、マルチチップ融合コンピューティングをサポートする。
- O3は2026年9月にXiaomi 18 Foldとともに初登場する予定であり、O100とD100は2027年から商用展開が見込まれる。
- ゴールドマン・サックスは、自社開発チップがスマートフォンのプレミアム化を支援し、スマートEVのチップコストを削減し、リアルタイムのオンデバイスAI応答性を改善すると予想している。
- Xiaomiは2026—2030年にR&Dへ2,000億元を投じることを約束しており、このうち2025—2034年のXRING R&Dには500億元を投資する。
レポート解説
概要
本レポートは、Xiaomiが2026年8月24日に発表したXRING O3、O100、D100チップに焦点を当て、これらの製品が「Human × Car × Home」エコシステムのAIコンピューティング基盤を統合するとともに、チップおよびOSから最終製品に至るXiaomiの垂直統合を加速させると論じている。ゴールドマン・サックスは買い評価および12カ月目標株価HK$39を維持している。
主要見解
第1の主要テーマは、フラッグシップ端末向けチップXRING O3である。これは2025年5月に発売され、累計出荷台数が100万台を超えたXRING O1の後継製品である。O3は3nmプロセスを採用し、240億個のトランジスタを集積している。AnTuTuスコアは522万点に達し、レポート記載のSnapdragon 8 Elite Gen 5の390万～400万点、MediaTek Dimensity 9500の350万～400万点と比較される。O3はすべて大型コアで構成される10コアCPUを採用し、日常タスクでの消費電力はO1比25%低い。16コアのMali-G2-Ultra-NX MC16 GPUは性能が85%向上し、消費電力は64%低下する。カスタムLPDDR6互換NPUは3.13 TFLOPSのベクトル演算性能と200 TOPSのテンソル性能を提供し、後者はO1の6倍、フラッグシップSoCの3倍である。MiMo大規模モデルと組み合わせることで、オンデバイスAIのプリフィルおよびデコード速度はそれぞれ40%および45%向上し、消費電力は25%低下する。これを踏まえ、ゴールドマン・サックスは、XRINGとHyperOSの深い統合がより一貫したユーザー体験を生み出し、AppleシリコンとiOSの統合に類似したハードウェア・ソフトウェアの相乗効果により、フラッグシップスマートフォンのさらなるプレミアム化への道を開く可能性があると考えている。 第2の主要テーマは、高帯域幅のオンデバイス大規模モデル展開向けに設計されたXRING O100である。このチップは6nmプロセスと3Dウェハーレベル積層を採用し、主流のLPDDR5Xの16倍、HBM帯域幅に匹敵する1.22TB/sの帯域幅を実現する。XiaomiのMiMo-3Bモデル実行時には毎秒330トークンに達する。ゴールドマン・サックスは、この種のAIアクセラレーションがスマートフォン、ロボット、EVにおけるより応答性の高いオンデバイス推論を可能にし、消費者体験とロボットの実行性能の双方を改善できると考えている。 第3の主要テーマは、インテリジェントドライビングチップXRING D100である。レポートではこれを、中国初の3nm高演算ADASチップと説明しており、20コア高性能CPU、16コアNPU、最大160GBの統合メモリを搭載する。最大2,000億パラメータの大規模モデルをローカルで実行でき、マルチチップ融合コンピューティングをサポートする。Xiaomiはさらに、O3、O100、D100を搭載したXiaomi AI Cubeデスクトップ試作機を披露し、その上で1,200億パラメータおよび30億パラメータのモデルをローカル展開した。ゴールドマン・サックスは、自社開発ADASチップが、XiaomiのSU7、YU7、SkyNomadシリーズで使用されるNvidia DRIVE Thorと比較して、スマートEV事業により大きなコスト削減をもたらすと予想している。 製品展開については、XRING O3は2026年9月発売予定のXiaomi 18 Foldに初めて搭載される見込みであり、O100およびD100は2027年に商用展開を開始すると予想される。3つのチップは、汎用フラッグシップSoC、オンデバイスAIアクセラレーション、インテリジェントドライビングのコンピューティングをカバーしており、単独のハードウェア製品を発売するだけではなく、「Human × Car × Home」エコシステム全体でより統一されたコンピューティング基盤を再利用できるようにする。 ロボティクスのデモンストレーションは、オンデバイスAIとフィジカルインテリジェンスを組み合わせる方向性をさらに示している。2026年世界ロボット大会で披露されたXiaomiの次世代ヒューマノイドロボットは66自由度を持ち、その約半分が両腕と器用な手に集中している。また、Mi-Sense深度視覚認識、手のひら全体を覆いミリメートルレベルの精密把持をサポートする触覚システム、Xiaomi-Robotics-1視覚・言語・行動基盤モデルを搭載している。ゴールドマン・サックスはこれらの能力をO100がサポートする低遅延オンデバイス推論と結びつけ、それがロボットの認識および運動性能を改善する可能性があると考えている。 R&D投資は、上記の垂直統合戦略のリソース基盤を提供する。Xiaomiは2026—2030年にR&Dへ2,000億元を投じることを約束しており、2025—2034年にはXRING R&Dへ500億元を投資する計画である。O1発売前の2025年4月時点で、XRINGへの累計R&D投資は135億元、チーム規模は約2,500人だった。その後16カ月間にさらに75億元が投資され、チーム総数は約3,000人に増加した。ただしゴールドマン・サックスは、Xiaomiが外部サプライヤーを完全に置き換えるのではなく、チップパートナーとの深い協力を継続しつつ、自社開発チップに投資を集中させると予想している。 短期的なカタリストには、2026年9月上旬のSkyNomad正式発売および10月上旬の国慶節ゴールデンウィーク終了時の確定受注台数の開示、さらなる海外展開への道を開くIFA 2026でのMijiaブランドの大規模な欧州発売、次世代XRINGチップおよびHyperOSの発売、9月下旬のXiaomi 18フラッグシップスマートフォンの発売、MiMo-V3モデルおよびその他AIアプリケーションのリリースが含まれる。ゴールドマン・サックスは、これらのイベントが総合的に新たな製品・エコシステムのカタリスト群を構成すると考えている。 長期的には、ゴールドマン・サックスはXiaomiを世界第3位のスマートフォンブランドであり、コンシューマーAIoTおよび新エネルギー車の主要プラットフォームと位置付け、「Human × Car × Home」戦略により推進される複数年のエコシステム拡大はなお初期段階にあると考えている。レポートは、Xiaomiの強固なバランスシート、エコシステム統合能力、規模の経済、EVサプライチェーンへの深い関与によるコスト優位性が、EV市場における競争力を強化し、接続された消費者向けデバイスを活用して大規模なグローバル消費者向けフィジカルインテリジェンス・エコシステムを構築することに寄与すると強調している。 バリュエーションについて、ゴールドマン・サックスは買い評価および12カ月目標株価HK$39を維持している。現在株価はHK$29.02であり、レポート記載の34.4%の上昇余地に相当する。目標株価はSOTPアプローチを使用している。Xiaomiの中核事業は目標向こう12カ月EV/NOPATの16倍で評価され、Xiaomi AutoはDCFにより評価され、WACC 12%および永久成長率3%に基づきUS$35 billionの株主価値を導出し、その後10%のホールディングカンパニー・ディスカウントを適用している。
分析フレームワーク
ゴールドマン・サックスはまず、3つのXRINGチップのプロセスノード、演算能力、帯域幅、消費電力、オンデバイスモデル性能を比較し、次いでスマートフォンのプレミアム化、自動車コスト、ロボット能力、AIoT体験への含意をそれぞれ推論している。その後、商用展開スケジュール、R&D投資、短期的な製品カタリストを組み合わせて同社に対する戦略的評価を策定し、中核事業のマルチプルと自動車事業のDCF評価にホールディングカンパニー・ディスカウントを含めたSOTPバリュエーションを適用して目標株価を導出している。
手法メモ
事業価値合計評価
レポートはXiaomiの中核事業と自動車事業を別々に評価し、その後10%のホールディングカンパニー・ディスカウントを適用してグループ全体の12カ月目標株価を導出している。
Xiaomi AutoのDCF評価
レポートは12%の加重平均資本コストと3%の永久成長率を用いてXiaomi Autoの将来キャッシュフローを割り引き、US$35 billionの評価額を導出している。
製品・受注カタリストの追跡
レポートは、SkyNomadの発売および受注、Mijiaの欧州発売、XRINGおよびHyperOS、Xiaomi 18、MiMo-V3といった明確に定義されたマイルストーンを短期的なカタリストとして扱っている。
チップ・システム・デバイスの垂直統合
レポートは、自社開発チップ、OS、スマートフォン、自動車、ロボティクス、AIoTデバイスの連鎖全体において、ハードウェア・ソフトウェアの相乗効果がいかに体験を改善し、コストを削減し、エコシステムの競争力を強化できるかを分析している。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- Xiaomi Corporation (1810.HK)3つのXRINGチップは、スマートフォン、自動車、ロボティクス、AIoTにわたるAIコンピューティング基盤の統合と垂直統合の加速に向けた同社の中核的な手段である。
- 強み
- 世界第3位のスマートフォンブランドであり、コンシューマーAIoTおよび新エネルギー車の主要プラットフォーム。強固なバランスシート、エコシステム統合能力、規模の経済によるコスト優位性、接続された消費者向けデバイスの基盤を有する。
- 弱み
- 自社開発チップ、ブランドのプレミアム化、スマートEV事業は引き続き持続的な投資と商業面での実行を必要とし、O100とD100は2027年まで商用展開を開始しない。
- 比較
- O3のAnTuTuスコアは、レポートに記載されたSnapdragon 8 Elite Gen 5およびMediaTek Dimensity 9500のレンジを上回る一方、D100のコスト合理性はSU7、YU7、SkyNomadで使用されるNvidia DRIVE Thorと比較されている。
- リスク
- グローバルなスマートフォン競争の激化、利益率圧力、想定を下回るプレミアム化または自動車事業の実行、地政学的・規制上の不確実性、マクロ経済および需要の弱さ、為替変動。
主要データ
- XRING O1累計出荷台数100万台超2025年5月の発売からレポート対象期間までの累計出荷台数
- XRING O3 AnTuTuスコア522万Snapdragon 8 Elite Gen 5の390万～400万、MediaTek Dimensity 9500の350万～400万と比較
- XRING O3のプロセスとトランジスタ数3nm、240億トランジスタ次世代フラッグシップSoC
- XRING O3 CPUすべて大型コアの10コア、日常タスクで消費電力25%低下XRING O1比
- XRING O3 GPU16コア、性能85%向上、消費電力64%低下XRING O1比
- XRING O3 NPUベクトル演算3.13 TFLOPS、テンソル性能200 TOPSテンソル性能はXRING O1の6倍、フラッグシップSoCの3倍
- O3オンデバイスAIの改善プリフィル速度40%向上、デコード速度45%向上、消費電力25%低下MiMo大規模モデル統合後のオンデバイス推論性能
- XRING O100帯域幅1.22TB/s主流LPDDR5Xの16倍で、レポートではHBMに匹敵すると説明されている
- XRING O100モデル速度330 token/sMiMo-3Bモデル実行時
- XRING D100構成20コアCPU、16コアNPU、最大160GBの統合メモリ最大2,000億パラメータの大規模モデルをローカルで実行可能で、マルチチップ融合コンピューティングをサポート
- ヒューマノイドロボットの自由度66約半分が両腕と器用な手に集中
- 会社R&D投資計画2,000億元2026—2030年
- XRING R&D投資計画500億元2025—2034年
- 既存のXRING投資とチーム2025年4月時点で累計135億元、約2,500人XRING O1発売前
- その後のXRING投資とチーム過去16カ月で追加75億元、チーム総数約3,000人自社開発チップへのリソース投資増加を反映
- 12カ月目標株価HK$39変更なし；現在株価HK$29.02に対し、34.4%の上昇余地を示唆
- 中核事業の評価マルチプル向こう12カ月EV/NOPATの16倍SOTPバリュエーションにおけるXiaomi中核事業の構成要素
- Xiaomi Autoの評価US$35bnDCFはWACC 12%および永久成長率3%を前提
- ホールディングカンパニー・ディスカウント10%SOTPバリュエーションに適用
影響と示唆
レポートは、3つのXRINGチップによりXiaomiが統一されたコンピューティングアーキテクチャを通じてスマートフォン、自動車、ロボット、家庭用デバイスを接続できると考えている。O3はフラッグシップスマートフォンのプレミアム化を支援し、D100はスマートEVの外部ADASチップへの依存を低減してコスト削減を生む可能性があり、O100は複数デバイスカテゴリーでリアルタイムAI推論を強化する。長期的なR&D投資と「Human × Car × Home」エコシステムと組み合わせ、ゴールドマン・サックスは垂直統合がXiaomiの製品体験、コスト優位性、コンシューマー向けフィジカルインテリジェンス・エコシステムにおける競争力を強化すると予想している。
リスク
- グローバルスマートフォン業界の競争が激化し、市場シェア拡大が予想を下回る可能性がある。
- スマートフォンまたはEV事業における粗利益率圧力が予想を上回る可能性がある。
- Xiaomiのブランドプレミアム化およびEV事業の実行が期待を下回る可能性がある。
- 地政学的リスクおよび規制上の不確実性が強まる可能性がある。
- マクロ経済環境の悪化がスマートフォンおよびIoT需要の重荷となる可能性がある。
- 為替変動が同社の業績およびバリュエーションに悪影響を及ぼす可能性がある。
注目点
- 2026年9月上旬のSkyNomad正式発売と、10月上旬の国慶節ゴールデンウィーク終了時における確定受注台数を注視する。
- IFA 2026でのMijiaブランドの大規模な欧州発売と、その後の海外展開の進捗を注視する。
- 次世代XRINGチップおよびHyperOSの発売と相乗的な性能を注視する。
- 2026年9月下旬のXiaomi 18フラッグシップスマートフォンの発売、およびXiaomi 18 FoldでのO3の9月初登場の進捗を注視する。
- MiMo-V3モデルおよびその他AIアプリケーションのリリースを注視する。
- 2027年から開始するXRING O100およびD100の商用展開のペースと実際の用途を注視する。