シャオミ（1810.HK）：シャオミは新型EREVを予定通り投入したが、FY26のEV納車目標への圧力が高まっている
J.P. Morganはシャオミの中立評価とHK$35.00の目標株価を維持している。新型車の納車立ち上がりが遅く、予約に関する反応も不明確なため、FY26の55万台のEV目標が引き下げられるリスクがあるとみている。
要約
J.P. Morganはシャオミの中立評価とHK$35.00の目標株価を維持している。新型車の納車立ち上がりが遅く、予約に関する反応も不明確なため、FY26の55万台のEV目標が引き下げられるリスクがあるとみている。
- SkyNomadブランドは、N90 MaxとN70 Maxの2車種のEREV SUVを発売した。予約販売価格はそれぞれ約RMB300KおよびRMB260Kで、価格設定は概ね予想通りだった。
- 経営陣は初期予約データを開示しておらず、レポートではこれが消費者の反応に関する不確実性を示しているとみている。
- シャオミは1H26に約185K台のEVを納車した。通年目標の550K台を達成するには、その後の月間納車台数が60K台を超える必要があり、過去最高の月間約50K台を上回る。
- レポートでは、株価はバリュエーションの底値圏を脱したとみる一方、低調なコンシューマーエレクトロニクス需要、メモリコスト圧力、EV目標リスクによりカタリストは制約されているとしている。
レポート解説
概要
本レポートは、シャオミによる新型レンジエクステンダーEVの発売後の投資上の意味合いに焦点を当てている。J.P. Morganは、発売スケジュールは概ね予想通りだったとみるが、正式な納車開始は9月であり、経営陣が初期予約データを開示しなかったことから、需要の強さおよびFY26納車目標の達成可能性に対する市場の信頼感が低下したとしている。
主要見解
中核的な見方は中立評価の維持である。新型EREV SUVは室内空間と価格面で一定の魅力を持つが、強い予約データによる裏付けを欠く。1H26の納車台数が約185K台にとどまるなか、通年550K台の目標達成には下半期の大幅な加速が必要であり、実行上の難易度が高い。一方、スマートフォンの利益成長はメモリ価格の上昇に制約され、AIoT需要も2026年は低調に推移すると見込まれるため、明確な短期的上昇カタリストは限られる。
分析フレームワーク
本レポートは、新型車のポジショニング、予約販売価格、経営陣の情報開示行動、納車ペース、過去の月間納車ピーク、中核事業のバリュエーション、セグメント別バリュエーションの観点から、シャオミ株のリスクリターン特性を評価している。バリュエーションにはSOTPフレームワークを用い、中核事業には12カ月先予想利益倍率を、EVおよび新規事業には12カ月先予想売上高倍率を適用している。
手法メモ
事業価値合計によるバリュエーション
HK$35.00の目標株価はSOTPに基づく。中核事業は現金控除後の12カ月先予想利益の12.0倍、EVおよび新規事業は12カ月先予想売上高の1.5倍で評価している。
実績納車台数、通年目標、過去のピークを比較して目標達成可能性を評価
シャオミは1H26に約185K台のEVを納車した。通年目標の550K台を達成するには、下半期の月間平均納車台数が60K台を超える必要があり、2025年12月の過去最高月間約50K台を上回るため、実行リスクが高まる。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- シャオミ株式 1810.HKカバレッジ対象銘柄
- 強み
- 新型EREV SUVの製品ラインを拡充しており、室内空間と価格面で一定の競争力を持つ。会社は引き続き複数の新モデル投入を計画している。
- 弱み
- 経営陣は初期予約データを開示していない。スマートフォンの利益はメモリコスト圧力に制約され、AIoT需要の成長も鈍い。
- 比較
- 現在の株価は10～15倍のPE、またはHK$24～27のバリュエーション底値圏を脱している。目標株価は現在株価に対してなお約12.8%の上昇余地を示すが、明確なカタリストは不足している。
- リスク
- FY26のEV納車目標が引き下げられる可能性がある。競争激化、受注の持続性不足、海外EV販売チャネル開発の複雑さと立ち上がりの遅さがリスクとなる。
主要データ
- 現在株価HK$31.042026年7月30日時点。
- 目標株価HK$35.00目標株価の期限は2026年12月31日。
- 評価中立本レポートは中立評価を維持している。
- 1H26 EV納車台数約185K台FY26の550K台目標との間には依然として大きな差がある。
- FY26 EV目標550K台目標達成には、その後の月間納車台数が60K台を超える必要がある。
- 過去の月間納車ピーク約50K台レポートは2025年12月を納車台数の過去最高月と位置付けている。
- 新型EREV SUV予約販売価格N90 Max約RMB300K、N70 Max約RMB260K価格設定はJ.P. Morganの予想と概ね一致した。
影響と示唆
投資上の意味合いとして、新型車の発売自体は評価を変更するには不十分である。その後の受注および納車立ち上がりが予想を下回れば、市場はシャオミのFY26 EV納車台数および利益予想を引き下げる可能性がある。YU9などの新型モデルが納車台数の急増をもたらし、スマートフォンおよびAIoTの粗利益率が安定すれば、市場センチメントは改善し得る。
リスク
- IoT需要の鈍化により、売上高予想がさらに下方修正される可能性がある。
- SU7フェイスリフトの需要持続性不足、または新型モデルへの反応が鈍い場合、FY26のEV納車目標が引き下げられる可能性がある。
- 競争激化と受注残の減少により、EV販売の立ち上がりが制約される可能性がある。
- メモリ価格の上昇により、スマートフォンの利益成長が制限される可能性がある。
- 欧州EV事業はなお約12カ月の準備を要する。販売・サービスチャネルの構築は複雑であり、初期成長は緩やかとなる可能性がある。
注目点
- 新型EREV SUVに関するその後の正式受注、確定受注、キャンセル。
- 9月の納車開始後の週次および月次の立ち上がりペース。
- 経営陣が550K台のFY26 EV納車目標を調整するかどうか。
- 2H26におけるYU9など新型モデル投入後の需要動向。
- スマートフォンおよびIoTの粗利益率がメモリ価格圧力による圧迫を受け続けるかどうか。
- 2027年の欧州EV発売に向けた準備の進捗。