Xiaomi（1810.HK）：JPMorgan、Xiaomiを中立で維持：レンジエクステンダーSUVの投入は予想通り、ただしFY26 EV納車目標のリスクは上昇

概要

これはXiaomi（1810.HK）に関するJPMorganの企業調査レポートであり、Xiaomiによる新型SkyNomadレンジエクステンダーSUVシリーズの予想通りの投入に焦点を当てている。レポートは新モデルの価格設定と製品ポジショニングが概ね予想通りだったと認める一方、初期需要の可視性が限られていることと、納車スケジュールが遅いことがFY26のEV納車目標に及ぼす影響をより重視している。

主要見解

中核的な見解は中立評価の維持である。JPMorganは、Xiaomiの株価が底値圏のバリュエーションから反発し、7月にはHSTECH指数を36%アウトパフォームしたものの、ファンダメンタルズの改善は依然として明確ではないとみている。新型SUVは初期予約データを開示しておらず、消費者の反応を巡る不確実性を生んでいる。一方、正式納車は9月まで始まらず、主な寄与は4Q26となるため、通年EV納車目標55万台は下方修正されるリスクがある。スマートフォンの利益成長もメモリーコスト上昇に制約される可能性があり、AIoT需要は2026年も低調にとどまる見通しである。

分析フレームワーク

レポートはイベントドリブンのアプローチとセグメント別ファンダメンタル分析を組み合わせている。まず新モデルの投入、価格設定、広さに関する訴求点、予約情報の開示を評価し、次に1H26の納車実績と通年目標を用いて下半期に必要な月間納車ペースを導出する。最後に、コンシューマーエレクトロニクス、スマートフォン、AIoT、海外EV展開、バリュエーションの位置付けを織り込み、投資評価を決定する。バリュエーションではSOTPアプローチを用い、中核事業をEVおよび新規事業とは別に評価する。

手法メモ

• バリュエーションSOTP

  事業価値合計方式による評価

  目標株価35香港ドルはSOTP評価に基づく。中核事業は現金控除後の12カ月先予想利益の12.0倍、EVおよび新規事業は12カ月先予想P/Sの1.5倍で評価している。

• ファンダメンタル分析shipment_target_bridge

  出荷目標の逆算

  1H26のEV納車台数約18.5万台とFY26目標55万台を用い、レポートは下半期に月間6万台超の納車が必要と逆算している。これは従来の月間最高記録である約5万台を大幅に上回るため、目標達成はより困難になったと結論付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Xiaomi（1810.HK）

  調査対象

  強み

  スマートフォン、AIoT、EVに幅広くエクスポージャーを持つ。新型SkyNomadレンジエクステンダーSUVは製品ポートフォリオを拡大し、新たなEV投入は引き続き市場の注目を集め得る。

  弱み

  コンシューマーエレクトロニクス需要が中程度であること、AIoT成長が鈍いこと、メモリーコスト上昇がスマートフォン利益を圧迫すること、EV納車目標の達成難易度が高まっていること。

  比較

  株価は7月にHSTECH指数を36%アウトパフォームしたが、PER 10～15倍または24～27香港ドルの底値圏バリュエーションからは離れている。

  リスク

  新モデル需要の予想未達、EV納車目標の下方修正、競争激化、受注残の減少、EPS予想の下方修正。

主要データ

• 評価中立JPMorganはXiaomiに対する中立評価を維持している。
• 目標株価35.00香港ドル目標株価の評価期間は2026年12月31日である。
• 現在株価31.04香港ドル株価基準日は2026年7月30日である。
• 想定上昇余地約12.8%目標株価35.00香港ドルと現在株価31.04香港ドルに基づいて算出。
• 1H26 EV納車台数約18.5万台通年目標55万台を達成するのに必要なペースを下回る。
• FY26 EV納車目標55万台レポートはこの目標が下方修正されるリスクがあるとみている。
• 目標達成に必要な月間納車台数月間6万台超2025年12月の月間最高納車台数約5万台を上回る。
• 新モデルの先行販売価格N90 Max：約30万元；N70 Max：約26万元YU7 Maxの約33万元およびYU7 Proの約28万元をやや下回る。
• 相対株価パフォーマンス7月にHSTECH指数を36%アウトパフォームレポートはこれをショートカバー、AIおよび半導体センチメントの弱さ、SUV投入を巡る期待によるものとしている。

影響と示唆

投資上の示唆として、レポートは新モデルの投入だけでは明確なポジティブカタリストとして不十分とみている。その後の受注開示または納車の立ち上がりが期待を下回れば、市場はFY26のEV納車および利益予想を引き下げる可能性がある。一方、4Q26におけるEV納車の大幅な加速、2027年の欧州EV投入の円滑な進展、またはスマートフォンおよびIoTの粗利率の安定化は、上振れリスクとなり得る。

リスク

• IoT需要の鈍化により、さらなる売上予想の下方修正につながる可能性がある。
• 改良型SU7需要の持続性不足、または新モデルへの反応の鈍さにより、FY26 EV納車目標が引き下げられる可能性がある。
• EV市場での競争激化と受注残の減少が、納車の立ち上がりに影響する可能性がある。
• メモリー価格の上昇がスマートフォンの利益成長を制約する可能性がある。
• 中国での需要成長鈍化により、AIoT成長は2026年も低調にとどまる可能性がある。

注目点

• SkyNomad N90 MaxおよびN70 Maxが、その後に強い予約または確定受注データを開示するか。
• 正式納車が9月に始まった後の月間EV納車の立ち上がりペース。
• 会社がFY26のEV納車目標55万台を維持するか、または引き下げるか。
• 2H26のYU9など新モデル投入後の受注および納車実績。
• スマートフォンおよびIoTの粗利率がメモリー価格圧力の影響を受けるか。
• 2027年の欧州EV投入に向けた準備と、海外販売・サービスチャネル構築の進捗。