小米新EREV如期发布，但FY26电动车交付目标压力上升

概览

本报告聚焦小米新款增程式电动车发布后的投资影响。J.P. Morgan认为，新车型发布节奏基本符合预期，但正式交付要到9月，且管理层未披露初期预订数据，使市场对需求强度和FY26交付目标达成度的信心下降。

核心观点

核心观点是维持中性。新EREV SUV的空间和定价具备一定吸引力，但缺乏强预订数据支持；在1H26仅交付约185K辆的背景下，全年550K辆目标要求下半年显著加速，执行难度较高。与此同时，智能手机利润增长受内存涨价限制，AIoT需求预计在2026年仍偏慢，短期缺少清晰上行催化。

分析框架

报告从新车产品定位、预售价格、管理层披露行为、交付节奏、历史月度交付峰值、核心业务估值和分部估值角度评估小米股票风险收益。估值采用SOTP框架，核心业务用12个月前瞻盈利倍数，电动车及新业务用12个月前瞻销售倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  目标价HK$35.00基于SOTP：核心业务采用12.0倍除现金12个月前瞻盈利，电动车和新业务采用1.5倍12个月前瞻市销率。

• 经营指标跟踪交付爬坡分析

  用已实现交付量、全年目标和历史峰值比较目标可达性

  小米1H26电动车交付约185K辆，若要完成550K辆全年目标，下半年月均交付需超过60K辆，高于2025年12月约50K辆的历史月度峰值，因此目标执行风险上升。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 小米股票 1810.HK

  报告覆盖标的

  优势

  新EREV SUV产品线扩展，内饰空间和定价具备一定竞争力；公司仍有多个新车型发布计划。

  劣势

  管理层未披露初期预订数据，智能手机利润受内存成本压力制约，AIoT需求增长偏慢。

  对比

  当前股价已脱离10–15倍PE或HK$24–27的底部估值区间，目标价较当前价仍有约12.8%空间，但缺少明确催化。

  风险

  FY26电动车交付目标可能下调，竞争加剧、订单持续性不足、海外EV渠道建设复杂且启动较慢。

关键数据

• 当前价HK$31.04截至2026年7月30日。
• 目标价HK$35.00目标价期限为2026年12月31日。
• 评级Neutral报告维持中性评级。
• 1H26电动车交付约185K辆距离550K辆FY26目标仍有较大缺口。
• FY26电动车目标550K辆若达成目标，后续月交付需超过60K辆。
• 历史月度峰值交付约50K辆报告提及2025年12月为纪录月度交付。
• 新EREV SUV预售价N90 Max约RMB300K；N70 Max约RMB260K定价大致符合J.P. Morgan预期。

影响与含义

对投资含义而言，新车发布本身不足以改变评级。若后续订单和交付爬坡不及预期，市场可能下调小米FY26电动车交付和盈利预期；若YU9等新车型带动交付快速提升，并且手机和AIoT毛利率企稳，则可能改善市场情绪。

风险

• IoT需求放缓可能导致收入进一步下修。
• SU7改款需求持续性不足或新车型反应偏冷，可能导致FY26电动车交付目标下调。
• 竞争加剧和积压订单下降可能压制电动车销量爬坡。
• 内存价格上涨可能限制智能手机利润增长。
• 欧洲电动车业务至少仍需约12个月准备，销售和服务渠道建设复杂，初期增长可能较慢。

后续跟踪

• 新EREV SUV后续正式订单、锁单和退订情况。
• 9月开始交付后的周度和月度爬坡速度。
• FY26 550K辆电动车交付目标是否被管理层调整。
• YU9等2H26新车型上市后的需求表现。
• 智能手机和IoT毛利率是否因内存价格压力而继续承压。
• 2027年欧洲电动车发布准备进度。