SG Micro (300661): La expansión de SG Micro en centros de datos de IA, módulos ópticos e industria respalda previsiones más altas, pero Goldman Sachs mantiene Neutral por valoración.

Visión general

Esta revisión de resultados analiza la expansión de SG Micro en productos PMIC y de cadena de señal. Goldman Sachs considera que los centros de datos de IA, los módulos ópticos, la recuperación de la demanda industrial, la robótica y una mayor cobertura automotriz respaldarán las ganancias de cuota y el crecimiento, pero mantiene Neutral porque considera justa la valoración.

Perspectivas principales

Goldman Sachs sigue siendo constructivo respecto a la expansión de productos de SG Micro. Su caso central de crecimiento se apoya en la mayor demanda de centros de datos de IA y módulos ópticos, donde una cartera creciente de PMIC y cadena de señal debería elevar el contenido por unidad. La institución también espera una recuperación de la demanda industrial, con expansión de productos en automatización industrial, energía y robótica, así como una cobertura más amplia de productos y clientes de automoción. Estos canales deberían mejorar la mezcla de productos, reducir la exposición relativa a electrónica de consumo, respaldar ganancias de cuota de mercado y sostener el crecimiento de los ingresos. El informe incorpora un sólido resultado de 2Q26. Los ingresos de Rmb1,497mn estuvieron 25% por encima de la previsión de Goldman Sachs, con un alza de 36% trimestral y de 45% interanual. El beneficio bruto de Rmb779mn superó la previsión en 27% y creció 48% interanual; el beneficio operativo de Rmb315mn superó la previsión en 63% y creció 99% interanual. El beneficio neto alcanzó Rmb297mn, 58% por encima de la previsión de la institución y 110% superior a 2Q25. El EPS informado fue Rmb0.20 en la instantánea de resultados, 24% por debajo del Rmb0.26 previsto, mientras que la tabla de resultados presenta Rmb0.44 para el EPS de 2Q26. Tras los resultados, Goldman Sachs eleva sus previsiones de ingresos para 2026E-28E en 10%/13%/18%, a Rmb5,651mn/Rmb7,639mn/Rmb10,259mn. Las revisiones reflejan principalmente mayores ingresos de IC analógicos procedentes de centros de datos de IA y módulos ópticos, además de una demanda industrial más fuerte. Las estimaciones de beneficio neto suben 1%/13%/22%, a Rmb899mn/Rmb1,619mn/Rmb2,346mn. Los supuestos de margen bruto y de ratio de gastos operativos permanecen en gran medida sin cambios. Junto con el mayor número de acciones tras la emisión de acciones H, las estimaciones de EPS para 2026E-28E se revisan en -8%/+3%/+11%, a Rmb1.33/Rmb2.39/Rmb3.47 respectivamente. El modelo a más largo plazo proyecta un crecimiento de ingresos de 45% en 2026E, 35% en 2027E y 34% en 2028E. Se prevé que los ingresos de la cadena de señal crezcan más rápido que los de PMIC durante este periodo: Rmb2,378mn en 2026E, Rmb3,723mn en 2027E y Rmb5,281mn en 2028E, frente a ingresos de PMIC de Rmb3,190mn, Rmb3,815mn y Rmb4,855mn. El modelo pronostica que el margen operativo mejore de 17.7% en 2026E a 20.7% en 2027E y 24.7% en 2028E, con el margen neto subiendo de 15.9% a 21.2% y 22.9%. Goldman Sachs eleva su precio objetivo a 12 meses de Rmb143 a Rmb157 y mantiene Neutral. Utiliza una metodología de P/E 2030E descontado para reflejar las oportunidades de crecimiento a largo plazo y mantener coherencia con su cobertura de semiconductores de China. El P/E objetivo de 37.4x se basa en la relación entre los múltiplos P/E de pares, el crecimiento futuro de beneficios y el margen de beneficio operativo; refleja el crecimiento medio estimado del EPS de SG Micro de 24% en 2030-31 y un margen operativo de 25%. Al aplicar el P/E objetivo de 37.4x a su EPS de 2030E y descontarlo a 2027E con un coste de capital de 10.2% sin cambios, obtiene Rmb157. El objetivo equivale a 61x P/E de 2027E y el informe caracteriza esta valoración como justa.

Marco de análisis

El informe primero incorpora el resultado de 2Q26 y después revisa las previsiones de ingresos, beneficio y EPS basándose en la demanda de mercados finales y la expansión de productos. Modela el crecimiento de PMIC y de cadena de señal, la evolución de márgenes y los beneficios hasta 2031, y después valora la empresa con un P/E objetivo basado en pares aplicado al EPS de 2030E y descontado con un coste de capital de 10.2%.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E 2030E descontado que utiliza una relación basada en pares entre P/E, crecimiento de beneficios y margen operativo.

  Goldman Sachs fija un P/E objetivo de 37.4x a partir de las relaciones de crecimiento y rentabilidad de pares, lo aplica al EPS de 2030E y descuenta el resultado a 2027E a un coste de capital de 10.2% para derivar el precio objetivo.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de la demanda final desde centros de datos de IA, módulos ópticos, automatización industrial, energía, robótica y aplicaciones automotrices hacia la demanda de PMIC y cadena de señal.

  El informe vincula la expansión de estas aplicaciones aguas abajo con un mayor contenido por producto, ingresos de IC analógicos y ganancias de cuota de mercado para SG Micro.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SG Micro (300661.SZ)

  Empresa principal cubierta; se espera que se beneficie de la demanda de centros de datos de IA, módulos ópticos, industria, robótica y automoción.

  Fortalezas

  Cartera en expansión de PMIC y cadena de señal, mayor contenido por unidad previsto, ganancias de cuota de mercado y menor exposición relativa a electrónica de consumo.

  Debilidades

  Dilución del EPS de 2026E por el mayor número de acciones tras la emisión de acciones H.

  Comparación

  El P/E objetivo de 37.4x se referencia a las relaciones de P/E, crecimiento futuro de beneficios y margen operativo de pares.

  Riesgos

  Demanda de smartphones y electrónica de consumo, ejecución de lanzamientos de nuevos productos y expansión a nuevos mercados, y competencia de pares nacionales.

• Silan (600460.SH)

  Par en la tabla de comparación de SG Micro.

  Comparación

  P/E 2027E de 40.4x; crecimiento de EPS 2027-28E de 35%; margen operativo 2027-28E de 16%.

• CR Micro (688396.SH)

  Par en la tabla de comparación de SG Micro.

  Comparación

  P/E 2027E de 53.9x; crecimiento de EPS 2027-28E de 31%; margen operativo 2027-28E de 21%.

• 3Peak (688536.SH)

  Par en la tabla de comparación de SG Micro.

  Comparación

  P/E 2027E de 25.8x; crecimiento de EPS 2027-28E de 47%; margen operativo 2027-28E de 23%.

• Maxscend (300782.SZ)

  Par en la tabla de comparación de SG Micro.

  Comparación

  P/E 2027E de 26.1x; crecimiento de EPS 2027-28E de 66%; margen operativo 2027-28E de 16%.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb1,497mn25% por encima de la previsión de Goldman Sachs; 36% de aumento trimestral y 45% interanual.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb297mn58% por encima de la previsión de Goldman Sachs; 140% de aumento trimestral y 110% interanual.
• Revisión de ingresos 2026E-28E+10% / +13% / +18%Revisados a Rmb5,651mn / Rmb7,639mn / Rmb10,259mn.
• Revisión de beneficio neto 2026E-28E+1% / +13% / +22%Revisados a Rmb899mn / Rmb1,619mn / Rmb2,346mn.
• Revisión de EPS 2026E-28E-8% / +3% / +11%Revisados a Rmb1.33 / Rmb2.39 / Rmb3.47 tras la emisión de acciones H.
• Precio objetivoRmb157Elevado desde Rmb143; potencial alcista de 28.2% frente a Rmb122.45 al 23 de septiembre de 2026.
• Valoración objetivo37.4x 2030E P/EDescontado a 2027E usando un coste de capital de 10.2%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la exposición de SG Micro a centros de datos de IA, módulos ópticos y mercados industriales en recuperación puede ampliar su base de ingresos y mejorar su mezcla, ayudando a sostener un mayor crecimiento de ingresos y beneficios. Sin embargo, la calificación Neutral de Goldman Sachs indica que considera que estas perspectivas ya están equilibradas por su valoración.

Riesgos

• La demanda de smartphones y electrónica de consumo puede ser más fuerte o más débil de lo esperado.
• El progreso en el lanzamiento de nuevos productos y la expansión a nuevos mercados puede ser más rápido o más lento de lo esperado.
• La competencia de pares nacionales puede ser menos o más intensa de lo esperado.