SG Micro（300661）：SG MicroのAIデータセンター、光モジュール、産業分野での拡大が予想を押し上げる一方、Goldman Sachsは評価を理由にNeutralを維持。

概要

本業績レビューは、SG MicroのPMICおよびシグナルチェーン製品の拡大を検討する。Goldman Sachsは、AIデータセンター、光モジュール、産業需要の回復、ロボティクス、ならびに自動車分野でのカバレッジ拡大が市場シェア拡大と成長を支えるとみるが、評価が公正としてNeutralを維持している。

主要見解

Goldman SachsはSG Microの製品拡大に引き続き前向きである。成長見通しの中心はAIデータセンターと光モジュールの需要拡大であり、これらの分野では拡大を続けるPMICおよびシグナルチェーンの製品ポートフォリオが搭載額の上昇を支えると見込む。同社はさらに、産業需要の回復、産業オートメーション・エネルギー・ロボティクス向けの製品拡大、ならびに自動車製品と顧客カバレッジの拡大を予想する。これらは製品ミックスの改善、民生用電子機器への相対的なエクスポージャー低下、市場シェア拡大、売上成長の継続を支えるとみている。 レポートは堅調な2Q26業績を織り込んでいる。売上高Rmb1,497mnはGoldman Sachs予想を25%上回り、前四半期比36%増、前年同期比45%増だった。売上総利益Rmb779mnは予想を27%上回り、前年同期比48%増、営業利益Rmb315mnは予想を63%上回り、前年同期比99%増だった。純利益はRmb297mnとなり、同機関予想を58%上回り、2Q25比110%増となった。業績スナップショットのEPSはRmb0.20で、予想Rmb0.26を24%下回った一方、利益表では2Q26 EPSをRmb0.44としている。 業績を踏まえ、Goldman Sachsは2026E-28Eの売上高予想を10%/13%/18%引き上げ、Rmb5,651mn/Rmb7,639mn/Rmb10,259mnとした。上方修正は主に、AIデータセンターと光モジュールによるアナログIC収益の増加、およびより強い産業需要を反映する。純利益予想は1%/13%/22%引き上げられ、Rmb899mn/Rmb1,619mn/Rmb2,346mnとなった。売上総利益率と営業費用率の前提は概ね不変である。H株発行後の株式数増加により、2026E-28E EPS予想は-8%/+3%/+11%へ修正され、それぞれRmb1.33/Rmb2.39/Rmb3.47となった。 長期モデルでは、売上高成長率は2026Eで45%、2027Eで35%、2028Eで34%と予想されている。同期間、シグナルチェーン売上高はPMIC売上高より速く成長すると見込まれ、2026E、2027E、2028EにそれぞれRmb2,378mn、Rmb3,723mn、Rmb5,281mnとなる一方、PMIC売上高はそれぞれRmb3,190mn、Rmb3,815mn、Rmb4,855mnと予想される。営業利益率は2026Eの17.7%から2027Eの20.7%、2028Eの24.7%へ、純利益率は15.9%から21.2%、22.9%へ上昇するとモデルは見込む。 Goldman Sachsは12か月目標株価をRmb143からRmb157へ引き上げ、Neutralを維持した。長期的な成長機会を捉え、中国半導体カバレッジとの整合性を保つため、割引2030E P/E評価手法を用いている。37.4xの目標P/Eは、同業他社のP/E、フォワード利益成長率、営業利益率の相関に基づくもので、SG Microの2030-31年平均EPS成長率24%と営業利益率25%の予想を反映する。このマルチプルを2030E EPSに適用し、不変の10.2%の株主資本コストで2027Eへ割り引くことで、Rmb157の目標株価を導出した。目標株価は2027E P/Eの61xに相当し、レポートはこの評価を公正と表現している。

分析フレームワーク

レポートはまず2Q26の業績結果を織り込み、次に最終市場の需要と製品拡大に基づいて売上高、利益、EPS予想を修正する。PMICとシグナルチェーンの成長、利益率改善、2031年までの利益をモデル化したうえで、同業他社を参照した目標P/Eを2030E EPSに適用し、10.2%の株主資本コストで割り引いている。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社のP/E、利益成長率、営業利益率の関係に基づく、割引2030E P/E評価。

  Goldman Sachsは同業他社の成長と収益性の関係から37.4xの目標P/Eを設定し、これを2030E EPSに適用したうえで、10.2%の株主資本コストで2027Eへ割り引き、目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIデータセンター、光モジュール、産業オートメーション、エネルギー、ロボティクス、自動車用途における最終需要からPMICおよびシグナルチェーン需要への伝達。

  レポートは、これら下流用途の拡大を、SG Microの搭載額、アナログIC収益、市場シェアの拡大に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SG Micro (300661.SZ)

  主要カバー企業。AIデータセンター、光モジュール、産業、ロボティクス、自動車需要の恩恵を受けると予想される。

  強み

  拡大するPMICおよびシグナルチェーンのポートフォリオ、予想される搭載額上昇、市場シェア拡大、民生用電子機器への相対的エクスポージャー低下。

  弱み

  H株発行後の株式数増加による2026E EPSの希薄化。

  比較

  37.4xの目標P/Eは、同業他社のP/E、フォワード利益成長率、営業利益率の関係を基準としている。

  リスク

  スマートフォン・民生用電子機器の需要、新製品投入・新市場拡大の実行、国内同業他社との競争。

• Silan (600460.SH)

  SG Microの比較表における同業他社。

  比較

  2027E P/Eは40.4x、2027-28E EPS成長率は35%、2027-28E営業利益率は16%。

• CR Micro (688396.SH)

  SG Microの比較表における同業他社。

  比較

  2027E P/Eは53.9x、2027-28E EPS成長率は31%、2027-28E営業利益率は21%。

• 3Peak (688536.SH)

  SG Microの比較表における同業他社。

  比較

  2027E P/Eは25.8x、2027-28E EPS成長率は47%、2027-28E営業利益率は23%。

• Maxscend (300782.SZ)

  SG Microの比較表における同業他社。

  比較

  2027E P/Eは26.1x、2027-28E EPS成長率は66%、2027-28E営業利益率は16%。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb1,497mnGoldman Sachs予想を25%上回り、前四半期比36%増、前年同期比45%増。
• 2Q26純利益Rmb297mnGoldman Sachs予想を58%上回り、前四半期比140%増、前年同期比110%増。
• 2026E-28E売上高予想修正+10% / +13% / +18%Rmb5,651mn / Rmb7,639mn / Rmb10,259mnへ修正。
• 2026E-28E純利益予想修正+1% / +13% / +22%Rmb899mn / Rmb1,619mn / Rmb2,346mnへ修正。
• 2026E-28E EPS予想修正-8% / +3% / +11%H株発行後、Rmb1.33 / Rmb2.39 / Rmb3.47へ修正。
• 目標株価Rmb157Rmb143から引き上げ。2026年9月23日時点のRmb122.45に対して28.2%の上昇余地。
• 目標評価37.4x 2030E P/E10.2%の株主資本コストを用いて2027Eへ割引。

影響と示唆

レポートは、SG MicroのAIデータセンター、光モジュール、回復する産業市場へのエクスポージャーが収益基盤を広げ、ミックスを改善し、より高い売上高と利益成長の持続に寄与すると論じる。ただし、Goldman SachsのNeutral評価は、これらの見通しが評価面で均衡していることを示している。

リスク

• スマートフォンおよび民生用電子機器の需要が予想より強く、または弱くなる可能性。
• 新製品投入と新市場への拡大が予想より速く、または遅く進む可能性。
• 国内同業他社との競争が予想より弱く、または厳しくなる可能性。