SG Micro（300661） レポート解説

概要

本China AI Tourのレポートは、SG Micro副会長との経営陣面談を要約したもの。Goldman Sachsは、光モジュール用アナログIC、AIデータセンター向け製品、車載グレード製品に前向きな事業モメンタムがあるとみる一方、バリュエーションが妥当としてNeutralを維持している。

主要見解

9月11日に北京でSG Micro副会長と面談した後、経営陣は光モジュール用アナログIC事業の力強い成長に自信を示した。経営陣が挙げた要因は、最終需要の拡大、幅広い製品ポートフォリオ、多様な顧客基盤である。同社は主要顧客と次世代製品を密接に共同開発しており、経営陣はこれがより高い参入障壁を生み、平均販売価格を押し上げると見込む。Goldman Sachsはまた、次世代製品への継続的な製品ミックス改善がブレンドASPの上昇を通じて売上成長を牽引すると指摘する。 車載事業は第2の拡大分野である。経営陣は売上構成比の引き上げを目指しており、産業市場で培ったR&D経験を活用して車載グレード製品のポートフォリオを広げている。Goldman Sachsは、SG MicroによるAIデータセンター向けPMICおよびシグナルチェーン製品の拡大を引き続き前向きにみており、AIインフラの上昇局面、搭載価値の上昇、製品ミックスの改善が拡大を支えると考えている。 レポートの予想表では、売上高は2025年のRmb3,898.1mnから2026EにRmb5,118.1mn、2027EにRmb6,752.5mn、2028EにRmb8,704.8mnへ増加する見通しである。EBITDAは2025年のRmb663.1mnから、2026E-2028EにRmb1,081.5mn、Rmb1,675.0mn、Rmb2,365.5mnへ増加し、CROCIは17.9%から20.3%、26.3%、27.9%へ上昇すると予測されている。こうした事業面のプラス要因にもかかわらず、Goldman Sachsはバリュエーションが妥当としてNeutralを維持する。Rmb143の12か月目標株価は36.5x 2030E P/Eを用い、10.2%の株主資本コストで2027Eへ割り引いたもの。採用した目標P/Eは、同業他社のP/Eと純利益成長率および営業利益率の合計との相関に基づく。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、需要、製品投入、顧客協業、製品ミックスに関する経営陣コメントを、将来の財務予想と組み合わせている。同社は、純利益成長率および営業利益率と連動する同業他社ベースのP/EフレームワークでSG Microを評価し、2030Eの評価額を株主資本コストの仮定で2027Eへ割り引いている。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社との相関に基づくP/E評価

  目標株価は36.5x 2030E P/Eに基づく。Goldman Sachsは、同業他社のP/Eと純利益前年比成長率および営業利益率の合計との相関からこの倍率を導き、2027Eへ割り引いている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  製品ミックスによるASP改善

  レポートは、次世代製品、より高い参入障壁、製品ミックスの変化を、ブレンドASPの上昇および売上成長に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SG Micro (300661.SZ)

  主要カバレッジ企業であり、アナログIC、PMIC、シグナルチェーン、車載製品の拡大がレポートの焦点である。

  強み

  豊富な製品ポートフォリオ、多様な顧客基盤、次世代製品における顧客協業、AIデータセンターおよび車載グレード製品への拡大。

  比較

  目標P/Eは、同業他社のバリュエーション、純利益成長率、営業利益率の間の相関から導かれる。

  リスク

  スマートフォンおよび民生用電子機器の需要、新製品投入と新市場拡大の進捗、国内同業他社との競争。

主要データ

• 12か月目標株価Rmb14336.5x 2030E P/Eに基づき、10.2%の株主資本コストで2027Eへ割り引いている。
• 売上高Rmb3,898.1mn / Rmb5,118.1mn / Rmb6,752.5mn / Rmb8,704.8mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EBITDARmb663.1mn / Rmb1,081.5mn / Rmb1,675.0mn / Rmb2,365.5mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• CROCI17.9% / 20.3% / 26.3% / 27.9%2025 / 2026E / 2027E / 2028E。

影響と示唆

レポートは、AIインフラ需要、顧客に支えられた次世代製品、車載事業の拡大が、SG Microの成長ミックスとASPを改善し得ると主張する。ただしGoldman Sachsは、こうした見通しはすでに妥当なバリュエーションに織り込まれているとみてNeutralを維持している。

リスク

• スマートフォンおよび民生用電子機器の需要がより強い、またはより弱い場合、業績に影響する可能性がある。
• 新製品投入と新市場への進出がより速い、またはより遅い場合、見通しが変化する可能性がある。
• 国内同業他社との競争がより軽微、またはより厳しい場合、業績に影響する可能性がある。