SG Micro（300661）研报解读

概览

这份中国AI调研报告总结了与SG Micro副董事长的管理层交流。Goldman Sachs认为，光模块模拟IC、AI数据中心产品和车规级产品存在积极的经营动能，但因估值合理而维持Neutral评级。

核心观点

在9月11日于北京与SG Micro副董事长会面后，管理层对其光模块模拟IC业务的强劲增长表示有信心。其所述驱动因素包括终端需求上升、广泛的产品组合和多元化客户基础。公司正与主要客户密切协作开发下一代产品；管理层预计，这将带来更高的进入壁垒并提升平均售价。Goldman Sachs还强调，公司持续向下一代产品升级的产品结构将推动综合ASP上升，进而带动收入增长。 汽车业务是第二个扩张方向。管理层希望提高该业务的收入占比，并正借助在工业市场积累的研发经验扩大车规级产品组合。Goldman Sachs对SG Micro将PMIC和信号链产品拓展至AI数据中心保持建设性看法，认为AI基础设施上行周期、单机价值量提升和产品结构改善将支持该项扩张。 报告预测表显示，收入将从2025年的Rmb3,898.1mn增至2026E的Rmb5,118.1mn、2027E的Rmb6,752.5mn和2028E的Rmb8,704.8mn。EBITDA预计将从2025年的Rmb663.1mn增至2026E-2028E的Rmb1,081.5mn、Rmb1,675.0mn和Rmb2,365.5mn，CROCI则从17.9%升至20.3%、26.3%和27.9%。尽管经营面存在这些积极因素，Goldman Sachs仍因估值合理而维持Neutral。其Rmb143的12个月目标价采用36.5x 2030E P/E，并以10.2%的股权成本折现回2027E；所选目标估值倍数来自同业P/E与净利润增长及营业利润率之和的关系。

分析框架

Goldman Sachs将管理层对需求、产品推出、客户协同和产品结构的评论，与前瞻财务预测结合起来。该机构采用基于同业的P/E框架进行估值，该框架将净利润增长和营业利润率与估值倍数关联，再按股权成本假设将2030E估值折现回2027E。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同业相关性的P/E估值

  目标价基于36.5x 2030E P/E。Goldman Sachs根据同业P/E与净利润同比增长及营业利润率合计值之间的相关性得出该倍数，再将其折现回2027E。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产品结构驱动的ASP改善

  报告将下一代产品、更高进入壁垒和产品结构变化，与更高的综合ASP及收入增长联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SG Micro (300661.SZ)

  主要覆盖公司；其模拟IC、PMIC、信号链和汽车产品扩张是报告重点。

  优势

  丰富的产品组合、多元化客户基础、下一代产品客户协同，以及向AI数据中心和车规级产品的拓展。

  对比

  目标P/E来自同业估值、净利润增长和营业利润率之间的相关性。

  风险

  智能手机和消费电子需求、新产品推出及新市场拓展的进度，以及国内同业竞争。

关键数据

• 12个月目标价Rmb143基于36.5x 2030E P/E，并按10.2%的股权成本折现回2027E。
• 收入Rmb3,898.1mn / Rmb5,118.1mn / Rmb6,752.5mn / Rmb8,704.8mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EBITDARmb663.1mn / Rmb1,081.5mn / Rmb1,675.0mn / Rmb2,365.5mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• CROCI17.9% / 20.3% / 26.3% / 27.9%2025 / 2026E / 2027E / 2028E。

影响与含义

报告认为，AI基础设施需求、客户支持的下一代产品以及汽车业务扩张，可改善SG Micro的增长结构和ASP。不过，Goldman Sachs认为这些前景已反映在合理估值中，因此维持Neutral评级。

风险

• 智能手机和消费电子需求强于或弱于预期，可能影响业绩。
• 新产品推出和进入新市场的进展快于或慢于预期，可能改变前景。
• 来自国内同业的竞争较轻或较激烈，可能影响业绩。